小摩：首次覆盖群核科技(00068)予“中性”评级 目标价19港元 业务清晰但估值偏高

智通财经APP获悉，小摩发布研报称，首次覆盖群核科技(00068)予“中性”评级，目标价19港元。该行指出，群核科技是中国领先的室内设计SaaS供应商，并在空间智能或“世界模型”领域具备潜在竞争力。然而，自IPO以来股价已累计上升156%，目前约26倍市销率及约180倍预期2027年市盈率的估值，相较全球设计软件龙头Autodesk的6倍市销率及17倍预期市盈率存在显著溢价，反映市场已在一定程度上反映其AI潜在价值。

该行认为，群核科技的传统SaaS业务属优质资产，按2024年收入计，公司在中国室内设计软件市场份额达23%，2025年订阅收入占总收入97%，毛利率82%，经调整净利润率为7%。小摩预测其2025至2028年的收入年复合增长率为11%，经调整净利润率到2028年可扩张至17%。但股价当前的溢价表明，投资者不仅仅是为其SaaS业务买单，更多是看好其AI优势，即利用其过去15年累积的4.8亿个3D模型数据库，切入空间智能领域。

尽管空间智能的叙事清晰，但目前该业务尚处于商业化早期，2025年相关收入估计不足100万美元，且行业缺乏公开基准。该行承认难以精确评估这部分价值，因此参考了市场上同类初期项目的估值(如AMI Labs及World Labs)，给予群核科技42亿美元的估值，对应每股19港元。