万邦达转型未竟：新材料业务仍处投入期，Q1盈利大增难改现金流为负

证券之星 夏峰琳

环保领域老牌企业万邦达(300055.SZ)在将战略重心全面转向石油化工新材料后，并未迎来立竿见影的业绩翻身。

公司披露的2025年年报显示，公司在化工新材料业务的支撑下，全年总营收虽与上年同期基本持平维持在26.15亿元，但受环保业务拖累，公司年度归属净利润由盈转亏，现金流同步由正转负。紧接着，公司发布的2026年一季报显示，在上年低基数基础上归属净利润同比大增83.42%至3598万元，但经营现金流仍未改善。

证券之星注意到，眼下，公司正处于化工材料新业务培育、传统业务调整的转型阶段，叠加应收账款高企、现金流持续承压等问题，公司新旧动能切换仍面临多重考验。

环保业务拖累，2.38亿减值致全年亏损

年报显示，2025年，公司实现营业收入26.15亿元，同比下降 4.23%；归属净利润亏损2.55亿元，同比下降817.05%；扣非净利润亏损2.78亿元，同比下降1002.99%

对于业绩亏损，公司解释称，报告期内，危固废业务受行业深度调整周期影响，呈现量价齐跌态势，直接导致该板块营业收入同比大幅下滑，叠加固定成本占比较高、应收账款规模居高不下等因素影响，亏损幅度进一步扩大。

从具体数据看，2025年固废处理业务营业收入为1.57亿元，同比下降15.24%；毛利率为-10.88%，同比减少17.2个百分点。为缓解经营压力，公司近期已出售黑龙江京盛华股权，将东北地区的危固废业务收缩至吉林单点运营。

不仅如此，公司还对应收账款中的高风险项目进行了集中清理，包括对乌兰察布委托贷款及乌兰察布市集宁区政府欠款计提大额减值准备。这一操作也暴露出万邦达在地方财政承压背景下，历史环保项目所面临的回款困境。

年报显示，公司全年合计计提信用减值损失与资产减值损失高达2.38亿元，其中信用减值损失1.86亿元，占利润总额的77.53%，成为压垮公司年度盈利的关键因素。

除了账面亏损，公司现金流状况同样不容乐观。2025年经营活动产生的现金流量净额为-1.20亿元，而去年同期为净流入1.52亿元，同比大幅下降178.80%，由正转负。

一季度盈利修复，难掩现金流“失血”

虽然环保业务持续承压，但万邦达的石油化工新材料业务在2025年展现出了“压舱石”的成色。2025年财报显示，石油化工新材料业务实现营业收入22.74亿元，同比增长1.20%，占公司营业总收入的比重已攀升至86.95% 。公司也明确将自身定位为"从事新材料生产销售和综合环保服务的高新技术企业"。

2026年一季度，化工新材料业务继续放量，带动公司整体营收同比增长16.65%，达到7.39亿元；归属净利润更是同比大增83.42%，录得3598万元。

单从这些数字来看，净利润的大幅增长似乎预示着转型已经初步见效。不过，仔细拆解一季度的财务数据，会发现情况并没有那么乐观。

证券之星注意到，2025年第一季度公司的归属净利润处于2013年以来的低位。这意味着，今年一季度的大幅增长，一定程度上是建立在一个较低的基数之上。

与此同时，支出端的缩减也为归属净利润的增长提供了重要支撑。具体来看，税金及附加从上年同期的3092万元降至945.3万元，降幅达69.43%；各项期间费用合计也比去年同期减少了355.2万元。

值得一提的是，在2026年第一季度，公司营业成本同比增长21.8%，增速超过了同期营收增幅，说明成本端的压力正在加大。

此外，账面盈利的好转，并没有缓解资金层面的焦虑。一季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3739.92万元，同比下降135.98% ，现金流与净利润的走势背离。公司解释称，主要系揭阳碳四碳五项目试运营采购资金增加所致，并预期随着项目运营好转，销售回款将覆盖支出。

在石油化工新材料领域，公司与奇瑞合资的安徽万邦达新材料项目亦备受投资者关注。该项目主攻TPE合成革等高端汽车内饰新材料，已经实现对奇瑞星途EX7车型的供货。对于亟需向市场证明自身"新材料"成色的万邦达来说，拿下奇瑞这样一个"基本盘"客户，意义不言而喻。

不过公司也坦承，与其他主流车企的接洽"目前还未有实质性进展"。换句话说，短期内化工新材料业务的增长高度依赖于单一客户。一旦奇瑞相关车型的销量出现波动，或者更换供应商，万邦达的订单稳定性将面临不小的考验。

转型步入深水区，回款压力与产能爬坡并行

纵观公司近两年财报表现，万邦达当前正处于新业务培育尚未完全成熟、旧业务调整仍在的转型阵痛期，“旧账难收”与“新产能待发” 是其面临的核心矛盾。

尽管公司在新材料业务上风生水起，但资产负债表的修复仍需时日。截至2026年一季度，公司应收账款仍高达4.5亿元，依然面临较大的回款压力。环保业务遗留下的巨额应收账款不仅占压了资金，也使得公司需要通过筹资活动来维持运营。2026年Q1筹资活动现金流净额达1.25亿元。

其次是新产能的利润兑现问题。 虽然2026年Q1净利润大幅增长，但公司的毛利率实际上承受着转型压力。2026年一季度公司毛利率为9.58%，同比减少了3.84个百分点 。说明新业务的盈利水平还没有充分释放。业绩说明会上，公司也透露，一季度核心装置的产能利用率大约70%。这意味着单位产品分摊的固定成本较高，挤压毛利空间。如何提升产能利用率、降低单位成本，成为当务之急。

客观来说，万邦达2026年一季度的这份成绩单，确实让投资者看到了“困境反转”的可能性。但仔细拆解下来，净利润高增成色不足。环保业务遗留的坏账隐患，以及新项目持续烧钱带来的现金流黑洞也有待解决。(本文首发证券之星，作者｜夏峰琳)