【券商聚焦】中金国际上调雅乐科技(YALA)目标价至9.9美元 但需警惕行业竞争风险

金吾财讯 | 中金国际发研报指出，雅乐科技(YALA)第一季度业绩符合预期，收入为7,901万美元，同比下降5.8%；Non-GAAP归母净利润为3,326万美元，同比下降15%，均符合该行预期。公司第二季度收入指引为7,500-8,200万美元。尽管宏观环境及斋月影响第一季度收入，但公司的平均月活跃用户同比增长8%至4,801万人，显示出用户基础的持续扩大和深度运营的效果。 该行表示，雅乐科技的语聊服务收入同比下降10%，而游戏服务收入同比增长1%。收入下滑主要受地缘事件影响，导致付费用户同比下降11%至1,048万人，但环比保持稳定（环比增长0.3%）。管理层强调，尽管宏观环境波动，公司核心产品生态运行稳健，SLG新游戏已上线并获早期积极反馈，三消游戏Turbo Match亦稳步推进。 中金国际进一步指出，雅乐科技在费用端投入加大，利润短期承压但整体可控。第一季度销售费用同比增长40%，费率12.3%，主要由于公司加大新品推广与用户获取力度。研发费用同比增长16.2%，用于支持新业务及产品组合扩张。受益于支付渠道多样化，收入成本同比下降9%至2,647万美元，毛利率提升至66.5%。Non-GAAP净利率为42.1%，保持较高盈利水平。整体来看，公司处于新产品投入期，利润端阶段性波动，但现金流充裕（期末现金及短期投资达8.07亿美元），为后续发展提供充足保障。 该行预计，雅乐科技的新游戏将于下半年逐步贡献收入，有望对冲地缘因素对老业务的影响。公司亦在业绩会表示2026年收入有望持平，2027年有望实现收入双位数增长。股份回购方面，第一季度完成回购约970万美元（2021年计划已累计回购1.157亿美元）；同时公司新一轮股票回购计划自2026/3/9起实施，拟24个月内回购最多1.5亿美元，持续强化股东回报。 考虑到公司新产品的投入和市场表现，中金国际维持Non-GAAP净利润预测，并上调目标价至9.9美元（对应26/27年11/10x Non-GAAP市盈率），上行空间46%。尽管如此，该行提醒需警惕旗舰产品用户流失、游戏业务进展不及预期、行业竞争加剧、监管风险以及交易流动性风险，因此维持“跑赢行业”评级。