【券商聚焦】西部证券维持上美股份(02145)“买入”评级

金吾财讯|西部证券发布研报指，维持上美股份(02145.HK)“买入”评级。研报指出，公司2025年全年实现营业收入91.78亿元，同比增长35.12%，归母净利润11.03亿元，同比增长41.14%。2025年下半年营收50.70亿元，同比增长54.09%，归母净利润5.78亿元，同比增长52.21%。 品牌梯队成型，收入均衡化提速。韩束品牌贡献73.60亿元，同比增长31.6%，白蛮腰系列线上美白品类表现突出。新品牌接棒，Newpage一页收入8.80亿元，同比增长134.2%，大单品持续放量并向学龄及青少年人群延伸；安敏优收入1.98亿元，同比增长62.7%，盈利能力逐步向好；红色小象受行业及品牌运营调整影响，收入下滑20.8%。渠道结构升级，线上收入占比提升至93.9%，其中线上自营占比达85.4%，同比增长47.6%，韩束抖音自播GMV位列美妆行业第一，传统平台整体增长；线下仍处于模式探索期。 盈利质量稳步提升。2025年毛利率同比提升1.21个百分点至76.43%，受益于线上自营渠道占比提升、韩束产品结构优化及中高端新品牌占比提高。销售费用率为58.43%，同比+0.32个百分点，其中营销及推广费用率为51.30%，主要用于品牌建设与渠道拓展；管理/研发费率分别为3.49%/2.45%，同比-0.08/-0.20个百分点，规模效应持续释放。净利率同比提升0.75个百分点至12.58%。 公司坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略。品牌端完善梯队，推动韩束全品类进阶，一页向更高规模迈进，提速安敏优等品牌发展，并孵化多款IP联名新品牌；品类端拓展男士、洗护、彩妆等赛道；渠道端优化线上布局，探索线下多元模式；全球化加速推进，2026年重点落地东南亚，印尼工厂在建，走本土化运营路线。长期目标为2030年营收突破300亿元。预计2026~2028年EPS分别为3.44/4.10/4.80元（人民币）。