国泰海通：啤酒基本面回暖信号渐显 估值修复空间打开

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，1Q26国内啤酒总量与结构数据均环比改善，旺季来临，体育赛事、餐饮修复、基数效应有望形成催化，叠加当前预期不高，估值处于较低水平，行业有望迎来修复。近期啤酒数据有所改善，向前看有多重催化，期待旺季修复，推荐青岛啤酒(600600.SH)、珠江啤酒(002461.SZ)、华润啤酒(00291)等。

国泰海通主要观点如下：

该行观测到一季度啤酒需求转暖信号增多

第一，从总量看，国家统计局口径国内啤酒产量自2026年初起同比读数改善，2026年1-3月产量同比+6.0%，较2025年全年的+0.4%。即使剔除基数影响，对比1Q24，1Q26也有2个点左右的年化增速;第二，从A股上市公司一季报数据看，多数头部啤酒公司量价利取得正增长，部分利润实现双位数增长。如青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒1Q26扣非净利润分别同比+14.3%、+138.0%、+12.1%、+31.5%，较4Q25以及2025年全年均显著提速。

啤酒当前市场预期普遍不高，估值纵向、横向看均处于较低位置

从市盈率看，A股啤酒指数当前静态PE估值约20.9x，十年历史分位数为2.2%左右，绝对值与历史分位数均显著低于其他大众食品板块，也较全A整体的历史位置有较大差距。对比海外，海外啤酒龙头静态估值水平普遍在20x+，如百威英博、喜力、嘉士伯过去10年左右静态PE中位数约为20.7x、23.8x、15.5x(嘉士伯估值折价或与其特殊股权结构有关)。该行判断，相比海外啤酒龙头，国内啤酒尚未稳态，一是行业均价仍低，高端化期权有望兑现，二是竞争未稳态，部分强α公司仍处于份额提升阶段，因而估值向上仍有空间。

向前看有多重催化，包括体育赛事、餐饮环比改善、基数效应等

随着天气转暖，啤酒旺季来临，该行认为未来若干季度有多个潜在催化值得关注。

1)体育赛事拉动，世界杯、省级足球联赛等将至，这类赛事历史上对啤酒消费有一定拉动作用。

2)即饮场景修复迹象渐显，如春节重点零售餐饮日均销售额同比+5.7%,增速提高1.6pct(商务部大数据);统计局口径1-3月社零餐饮收入同比+4.2%,较2025年全年3.2%有所提速。

3)基数效应。2025年2-3季度啤酒行业受需求环境与天气影响总体表现偏弱，即使26年实际需求只是温和恢复，同比读数也有望改善，有望对市场情绪与估值中枢带来提振。

成本端担忧暂不可免，但该行认为短期影响可控，中期有望向下传导

第一，该行判断，多数啤酒公司已通过锁价与套保等手段保证2026年大宗原料成本稳定，若无新增外生变量，成本端今年产生较大冲击可能性不大。第二，从一季度看，啤酒公司成本端仍享受红利，这侧面体现了啤酒公司的成本管控与利润转化能力。中期角度，随着全球上游通胀预期抬头，成本压力终会显现，但该行认为，或有必要将需求潜在复苏并行考虑，啤酒作为产品单价较低、竞争格局集中的必选消费品，价格向下传导能力较强，温和通胀环境下有望受益。

风险提示：原材料成本波动、旺季需求不及预期、食品安全风险。