二度上市再破发，可孚医疗港股首日最高跌超9%

已在A股上市5年的“背背佳”母公司，又在港股市场搭起新舞台。

五一小长假后的第一天，可孚医疗科技股份有限公司（01187.HK / 301087.SZ；以下简称：可孚医疗）正式挂牌港交所主板上市，发行价39.33港元/股，发行股份总数2700万股，募资净额10.07亿港元。

五年前，可孚医疗在A股上市募资超额近两倍，却在上市首日破发；如今港股二次上市，尽管有长沙国资、蓝思科技等基石投资者背书，但可孚医疗却再度破发。

《星岛》了解到，暗盘阶段，可孚医疗以40.02港元收盘，较39.33港元的发行价小涨1.75%，但5月6日上市首日，以40港元/股开盘后一路走低，跌幅一度超9%。截至当日上午11点40分左右，可孚医疗股价报36.76港元/股，较发行价跌去6.53%，总市值仅86.72亿港元。

可孚医疗A股当日也是高开低走，截至午市收盘，股价报50.97元/股，跌幅3.87%，总市值120.24亿元。

“果链”企业担纲基石投资者 

此次港股上市，可孚医疗获得12家基石投资者的支持，其中不乏知名投资机构及企业，包括蓝思科技（06613.HK / 300433.SZ）、长沙雨丰、远信投资及中国银河国际投资、汉清达实业、盘京基金、大成国际等机构以及三位个人投资者，累计认购金额4849万美元，认购股份965.43万股，约占发行总股份的35.76%，占已发行总股本的4.09%。

▲可孚医疗基石投资者认购情况，来源：企业招股书

《星岛》了解到，可孚医疗的基石投资者中，长沙雨丰为长沙国资控制的投资基金，此次斥资699万美元拿下5.15%的发行股份，另外还隐现不少知名科技公司的身影，为其港股上市作背书。

如蓝思科技此次砸下1000万美元揽下可孚医疗约199.09万股股份，约占发售股份的7.37%。

汉清达科技创始人兼董事长侯守山，主要从事电子产品、电子零部件、数码产品及运动穿戴设备的进出口贸易，也以250万美元认购了可孚医疗1.84%的发行股份。

而三位个人投资者中，黄雪林为A股上市公司胜蓝股份（300843.SZ）的董事长及实控人，胜蓝股份主要从事电子连接器及精密零组件和新能源汽车连接器及其组件的研发、生产及销售。戴钧安则为VIVO集团旗下运岭公司董事兼总经理，且是中国多家消费电子公司的股东，目前投资组合超1亿港元。

陆勤超为丹麓资本创始人，是拥有超20年投资经验的知名投资人。而丹麓资本此前已是可孚医疗的战略投资者。

但目前可孚医疗仍由张敏、聂娟夫妇控股，两人通过直接及间接方式拥有该公司47.82%的投票权。

30%募资助力海外扩张 

可孚医疗由湖南夫妇张敏、聂娟于2007年成立，最初通过代理及零售血压计、轮椅等家用医疗器械赚取“中间商差价”起家，后逐渐转向培养自主品牌，旗下最早品牌为“好护士”，直到2009年底才创立自主品牌“可孚”。

2010年，可孚医疗推出了首款自有品牌血压计，2014年抓住互联网电商风口，开拓线上渠道，不仅推动销售大幅增长，更借此实现品牌从湖南到全国的跨越。

但成立十年后，可孚医疗才在2017年9月进行了A轮融资，截至2021年A股上市前，该公司仅进行了两轮融资，获得近3亿元的资金支持，并引入怀格资本、达晨财智、丹麓资本、盐津铺子、泊富基金等战略投资者。

2021年10月，可孚医疗正式于深交所创业板上市，彼时发行价格高达93.09元/股，发行4000万股，在原计划募资10.07亿元的情况下，获得250%的超额募资，最终募资净额达35.27亿元。

不过，在超额募资的情况下，可孚医疗A股上市首日却开盘破发，且此后数年股价最高也仅超过60元/股，至今仍未能再达到发行价以上。

但A股上市募资带来的大量资金，仍为可孚医疗加足了“马力”。此后该公司开始大举并购扩张，顺利将橡果贸易（背背佳）、吉芮医疗（电动轮椅）、成都益耳（助听器）等多家公司收入囊中，实现品类扩张，以及营收规模的快速增长。

目前，可孚医疗已拥有康复辅具类、医疗护理类、健康监测类、呼吸支持类等产品，其中自有品牌11个，第三方品牌产品16个。

▲可孚医疗产品品类，来源：企业招股书

此次顺利登陆港股获得接触国际市场通道后，可孚医疗开始将发展重点瞄向海外市场。数据显示，得益于收购上海华舟和香港喜曼拿实现业绩并表，2025年可孚医疗的海外业务收入同比增长超400%，达到约3亿元，占总营收的比重提升至8.8%。

本次10.07亿港元募资净额中，可孚医疗拟将30%即约3.02亿港元资金用于全球拓展，包括推广海外销售渠道及建立经销网络、全球范围内的潜在战略投资及收购等；另外30%即约3.02亿港元将用于产品研发及技术创新，人工智能及物联网应用等。

另外，20%即约2.01亿元将用于拓展国内销售渠道及经销网络；各有10%即约1.01亿港元用于品牌推广及营销活动、营运资金等。

一季度营销成本大增五成 

自2014年开拓线上渠道以来，可孚医疗凭此获得收入规模跃升。在诸多产品中，以背背佳为代表的矫正及矫姿类产品为可孚医疗贡献了三成以上收入，成为其核心产品之一，而线上渠道的大力营销推广，便是该产品得以重新“翻红”的重要原因。

但随着流量成本不断增加，线上营销费用持续提高，最终又大量蚕食利润空间，令可孚医疗近几年增收不增利的压力越来越明显，且目前该情况尚未有改善的态势。这也成为可孚医疗此次赴港IPO，备受争议的财务问题之一。

▲可孚医疗近几年营收及成本费用情况，来源：雪球

2025年，可孚医疗全年营收33.87亿元，同比增长13.56%，创下上市后营收新高；但同期仅销售费用就达11.58亿元，占总营收的比重为34.2%，最终归母净利润为3.72亿元，同比增长19.20%，但几乎只有营收的零头。

港股上市前夕，可孚医疗于4月29日披露了最新的2026年一季度业绩数据，期内营收及净利润仍保持不同程度的增长，但一向高企的营销费用却以更大的幅度飙升，同时预付款、短期借款也出现了同比50%左右的增长。

具体来看，可孚医疗2026年一季度营收为10.12亿元，同比增长37.22%，但同期归母净利润仅1.07亿元，同比增长17.08%，远低于营收的增幅。

在营收正向增长近四成的情况下，经营活动现金流净额却同比下滑6.81%至1.03亿元，为2023年以来一季度最低水平，主要在于支付其他与经营活动有关的现金从2025年一季度的1.67亿元翻倍增长到了2026年一季度的3.57亿元。

▲可孚医疗2026年一季度业绩情况，来源：企业一季报

叠加2025年一季度并购子公司的销售费用，2026年一季度可孚医疗销售费用同比增长了54.5%，达3.54亿元，占同期营收的比重为34.98%。

▲可孚医疗2026年变动较大的费用项目，来源：企业一季报

除此之外，由于预付供应商的货款增加，2026年一季度可孚医疗的预付款项同比也大增49.74%至2.21亿元，该数字也是2022年以来的一季度最高水平，且首次超2亿元。

债务及现金流方面，2025年末，可孚医疗的现金及现金等价物约为12.95亿元，对应的短期借款及一年内到期的非流动负债共7.58亿元。

而截至2026年一季度末，可孚医疗的短期借款同比增长了58.61%至9.11亿元，加上一年内到期的非流动债务，短债共计9.55亿元。同期对应的现金及现金等价物则约为13.93亿元。

但与销售费用、预付款、短期债务等大涨相对的是，2026年一季度可孚医疗的研发费用仍保持较低水平，约为0.22亿元。

换言之，基于外延式并购的发展方式，可孚医疗轻研发重营销特征明显，且2026年营销费用对利润的蚕食进一步加大，意味着成本失衡问题，已迫在眉睫。