【券商聚焦】交银国际维持云顶新耀(01952)“买入”评级 指商业化能力持续验证

金吾财讯| 交银国际发布研报指，云顶新耀(01952.HK)商业化能力和全球产品组合快速加码，2026-2028年收入高增长路径清晰。 报告核心投资论点是公司商业化能力持续验证及产品组合快速扩张。2025年公司收入同比大幅增长142%至17亿元（人民币，下同）。核心产品耐赋康在首个完整商业化年销售收入达14.43亿元，同比增幅超300%，超额完成销售指标。管理层预计，2026年耐赋康销售代表及覆盖医院将进一步增加，销售额有望达到24-26亿元。针对耐赋康的仿制药侵权诉讼已获法院诉前支持，仿制药风险整体可控，但需关注新专利布局及后续竞品审批情况。另一产品依嘉销售收入2.62亿元，院内销售同比增长44%。新获批产品维适平凭借约50万在治患者群体、深度黏膜愈合、安全性及给药便利性等优势，销售峰值有望达50亿元。未来三年，公司计划上市星必妥（心血管）、Gd-IgA1检测试剂（IgAN）、乐瑞泊（PCSK9）、MT1013（肾科）等多款产品，叠加更多授权引进，将进一步深化心血管和肾科等核心领域布局。 财务表现方面，2025年公司归母净亏损同比收窄71%至2.98亿元，各项费用率持续优化。基于强劲的业绩指引和收购事项，交银国际上调公司2026-2027年收入预测，但考虑到业务发展（BD）及研发投入加大，下调了2027年利润率预测。预计2026年收入为32.17亿元，2027年为47.60亿元。 业务扩展方面，公司宣布拟以2.5亿美元（约9.2倍2025年EBITDA）收购海森生物制药（新加坡）全部股权，以强化东南亚市场布局。海森新加坡拥有14款成熟产品及覆盖8大亚太市场的核心业务团队。该交易有望通过营收贡献与成本协同提升公司整体盈利，并加速现有创新产品组合的医保覆盖和商业化进程。 报告指出，2026年的关键催化剂包括EVM16（PCV）的IIT Ia期数据公布、EVM18（in vivo CAR-T）启动多个IIT及全球新药临床试验申请（IND），以及EVER001等产品的潜在授权机会。 交银国际维持云顶新耀“买入”评级，目标价84港元。