【券商聚焦】交银国际维持小鹏汽车(09868)买入评级 惟下调2026年销量预测至51.7万台

金吾财讯 | 交银国际研报指，小鹏汽车(09868)4Q25总收入222.5亿元（人民币，下同），同比+38.2%、环比+9.2%，交付11.62万辆，环比基本持平。受益于持续降本、车型结构优化及大众技术服务收入确认，4Q25综合毛利率升至21.3%，较3Q25再提升1.2个百分点，创历史新高；汽车毛利率13.0%，环比基本稳定。更重要的是，公司4Q25首次实现季度净利润转正，GAAP/Non-GAAP净利润分别为3.8/5.1亿元，期末现金储备476.6亿元，财务基础仍然稳健。

该机构指，公司指引1Q26交付6.1万-6.6万辆/收入122.0亿-132.8亿元，分别同比降29.8%-35.1%/16.0%-22.8%，反映春节淡季及新品切换扰动。惟管理层强调节后势能快速恢复，预计3月交付环比增长69%-101%，并表示随着VLA2.0全面推送及四款全新车型陆续量产，后续季度销量将逐季走高，下半年同比增长有望显著跑赢行业。

该机构下调2026年销量预测至51.7万台，但维持目标价134.7港元/34.7美元不变，对应2.2倍2026年预测市销率。维持买入评级。尽管销量预测有所下调，该机构认为公司在Robotaxi及机器人业务上的前瞻布局，将为中长期估值提供额外支撑。4Q25首次实现季度盈利、21.3%的综合毛利率创历史新高，以及全年自由现金流转正，已验证公司“规模放大+技术变现+成本优化”的盈利路径。中长期看，VLA2.0带动试驾量及高配车型占比提升、图灵芯片外供及全系切换、“一车双能”平台放量，以及下半年Robotaxi示范运营和年底机器人量产，均有望持续支持估值中枢上移。短期股价催化取决于GX上市后的订单兑现、1Q26淡季后的销量修复，以及海外智驾商业化落地。