【券商聚焦】海通国际维持晶苑国际(02232)“优于大市”评级

金吾财讯|海通国际发布研报指，晶苑国际(2232.HK)2H25收入增长因产能瓶颈放缓，但毛利率超预期带动净利润实现双位数增长。报告维持对公司的“优于大市”评级，目标价8.29港元。 研报指出，公司2025年实现收入同比增长6.9%至26.4亿美元，净利润同比增长12%至2.25亿美元，净利率提升0.4个百分点至8.5%。2H25收入同比增长2.6%至14.1亿美元，增速不及预期，主因越南劳动力市场竞争加剧导致生产效率受扰及被迫放弃部分订单，但非客户需求转弱。毛利率由19.7%提升至19.9%。 毛利率改善的核心驱动力在于自动化升级、垂直一体化加深与产品结构优化。公司在休闲服和运动产品中，约20%的成衣所用面料已实现自供。管理层预计随着未来四到五年垂直一体化比例继续提升，利润率仍有进一步扩张空间。 产能约束是当前最核心的经营矛盾。公司已从“单纯扩人”转向“修复效率+优化布局+提升一体化”的系统调整路径。管理层指引2026年产能扩张目标为5%-10%，并设定了未来三年每年提升0.5个百分点利润率的目标。 公司埃及新项目预计于2028年起爬坡，该项目具备地理、关税与劳动力三重优势，不仅能贡献未来数亿美元规模的新业务，也将成为全球化产能网络的重要补充。主要风险包括关税政策变动、汇率波动及行业竞争加剧。