基于国电2025H1发电数据的纯拍脑袋推测

声明：所有结论均根据目前已知的公开信息拍脑袋推测，意淫为主，纯粹交流，打脸也认。

先说一个影响全国性的综合发电企业平均上网电价的规律：全国性发电企业其东部地区燃机占比越高整体上网电价越高，其西部水电和新能源（西南水电、西北风光）占比越高，整体上网电价越低。所以你会发现，华电（燃机+煤机）、华能（燃机+煤机+新能源）、大唐（燃机+煤机+新能源+水电）、国电（极少燃机+煤机+新能源+水电）、国投（煤机+新能源+水电）的平均上网电价依次降低。所以横向比较各家的上网电价意义不大，都是发电企业，各自电量结构不同，电价不会处在同一水平。

回到国电上，根据公开纪要显示一季度火电435.06元/千千瓦时，风电433.7元/千千瓦时，光伏313.7元/千千瓦时，水电389.17元/千千瓦时。结合Q1上网电量倒算，出来平均上网电价426.34元/千千瓦时，与实际公布的425.41元/千千瓦时平均上网电价，仅相差1厘，说明这个Q1分类电价信息还是比较准确的。

回到Q2/H1，上半年国电上网电量，火电1518.4亿千瓦时，水电 226.85亿千瓦时，风电110.74亿千瓦时，光伏102.02亿千瓦时。如果我们直接套用Q1的分类电价数据，倒算平均上网电价结果是多少呢？423.34元/千千瓦时，实际是多少呢409.7元/千千瓦时。差了近1.4分，这说明算的不对，Q2肯定有哪里电价降了，到底是哪里降了呢？

再跳出国电，看川投的Q2电量公告，为什么要看川投，因为里面有一个关键的信息，川投控股的水电上半年上网电价是0.269元/千瓦时，要知道川投控股的水电是四川省内的水电而且是省内消纳，这可以看出四川上半年水电价格！

再回到国电，把从川投获得的数据带入进去，即火电435.06元/千千瓦时，风电433.7元/千千瓦时，光伏313.7元/千千瓦时，水电269元/千千瓦时，结合上网电量倒算，得出平均上网电价409.42元/千千瓦时，实际公布的上半年数据是409.07元/千千瓦时，几乎完全一致！

那么答案出来了，国电Q2火电、风光电价基本稳住了，因为水电进入平水期环比电价下降拉低了平均上网电价。其实水电并没降价，2024H1水电电价是260.61元/千千瓦时，推测水电电价今年电价同比还涨了近1分。

2024H1火电460.89元/千千瓦时，电价降了2.5分，根据公开纪要显示，一季度入炉煤价857.28，度电煤耗284.6，成本端降了也差不多2.5分，二季度煤价比一季度低，即便国电总体长协比例高，其中月度长协和现货部分还是会降低一点成本的，国电去年上半年火电度电净利润3分，因此最保守的估计今年火电度电净利润不会比去年差。

2024H1扣非21.84亿，为了平滑出售煤矿的利润，计提了13.32亿减值，国电正常年份中期计提通常在1-1.5亿元，2024H1真实的扣非在34亿元，而且24H1扣非还要计入国电建投的亏损约4亿元（详见山湖水大佬的文章）。今年不会比去年真实扣非低，考虑到计提的不确定性，预计归母在40-44亿。

$国电电力(SH600795)$