华能水电2025年上半年发电量分析

$华能水电(SH600025)$

一、前言

7月10日，华能水电公布25年上半年发电情况。1-6月发电量527.52亿千瓦时，同比增长12.97%，创上市以来半年度第二高记录。

虽然相较19年最高纪录仍有一定差距，但今时不同往日，已非昨日可比。

随着管理运营经验积累、托巴及新能源装机大规模投产，整个澜沧江流域梯级调度、水光互补能力提升巨大，使得水资源利用效率大幅提升，平抑来水波动能力大幅提升，平滑发电、促使发电量稳中有增能力大幅提升。

简单一句话，更进一步，经营效益得以稳中有进、不断提升。

下面就具体发电情况进行解读分析，看看这两个季度华能水电当下的发电能力成色到底几何，来水到底是个什么情况、发电到底行不行。

本文内容仅供参考学习，不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎！

二、分析与解读

1、整体看

25年一季度发电量212.92亿千瓦时，同比增长31.22%，二季度发电量314.6亿千瓦时，同比增长3.25%，累计527.52亿千瓦时，同比12.97%。

解读：两个季度发电量均是同比正向增长，一季度得益于年初梯级蓄能较好，二季度得益于新电站投产，通过梯级调度释放蓄能、优化各电站出力，在合理消减水位的前提下，实现发电量稳定增长，规避来水预测偏差风险，避免单一季度发电量大幅下滑情况的出现。

2、细分看

A、澜上六站连续两个季度分别实现34.66%和13.76%增长，上半年同比增加发电量18.64亿千瓦时，同比增长18.21%，主要系托巴投产带来发电增量。

解读：根据澜上东送协议，澜上六站年平均上网电价0.284元/千瓦时，明显高于中下游上网电价，预计上半年澜上净利增厚约2个亿。

B、澜沧江中下游电站一季度发电量同比增长40.78%，同比增发37.75亿千瓦时，二季度同比下滑11.93%，同比少发18.03亿千瓦时，上半年同比增长8.06%。

解读：澜沧江中下游电站的上网电价具有明显的丰枯期价格区别，枯水期参与市场化交易的电价能达到3毛一度，而汛期则能低到1毛4甚至更低的水平，增加一季度枯水期发电量、持平或微增微减二三季度汛期发电量，来水存储于平枯期发电，是水电企业提升经营效益的必然选择。

C、金沙江流域来水偏丰，带动金中龙开口电站发电量同比增加。

D、四川水电发电量同比增长约23%，主要系大渡河流域硬梁包电站投产增加。

解读：根据与上市公司多次交流所知，硬梁包年平均上网电价达到0.28元/千瓦时，明显高于云川地区中小水电上网电价，增加硬梁包出力，提升发电占比，有利于提升华能四川公司整体经营效益。

E、受缅甸地震、战局影响，瑞丽江一级发电量同比下降，桑河二级检修结束发电量同比提升，境外电站上半年整体发电量微降，问题不大，都是现金奶牛。

F、上市公司整个水电发电量同样实现连续两个季度同比正增长，一季度增幅30.47%、二季度增幅0.9%，上半年水电发电量同比增长10.93%。

解读：无论是澜上电量增发还是各流域平枯期电量增发，可以说，今年上半年是澜沧江公司上市以来调度最好的一个半年，可以说，要库容有库容，要蓄水有蓄水，节奏恰到好处、同时又合理有序，为下半年留足调度空间，为上半年乃至全年经营效益提供兜底保障和想象空间。

G、新能源建设继续按部就班，随着装机规模提升，发电量两个季度分别同比增长41.6%、72.17%，上半年同比增长56.19%，达到32.91亿千瓦时，占总发电规模的6%。

解析：新能源优先上网消纳，华能水电每投产1千瓦装机，带来的都是利润增量，同时提升了水光互补空间，增强了流域调度能力，相较单一的新能源装机，强的太多太多。

三、结语

2025年上半年，华能水电在发电侧、调度侧、效益侧都表现出非常优秀的管理运营水平，这将为实现上市公司十四五完美收官、促进经营效益再上一个新台阶提供坚实基础。

我们拭目以待！

2025.7.14凌晨

$长江电力(SH600900)$ $川投能源(SH600674)$