禁酒令后白酒行业的推演

酒业家有一篇报道，对禁酒令之后的经销商状况进行了调研，看着确实不太好过。

我总结下文中结论：

①行业整体下滑：政策实施首月，山东省白酒行业整体营收下滑 18.7%，区域龙头景芝、扳倒井等高端产品线销量暴跌 35%-40%，渠道库存周转周期从 45 天延长至 120 天。6 月作为政策影响下的首个完整月，多数酒商销售额、利润环比 5 月下滑 30% - 50% 以上，中国酒业协会数据显示，上半年 59.7% 的酒类企业利润率下降，6 月因淡季、618 电商冲击及 “禁酒令” 叠加，出现量价齐跌。

②消费场景明显减少：餐饮场景、“谢师宴”“升学宴” 等宴席受冲击显著，广东等地谢师宴几乎停摆；政商务团购下滑明显，体制内聚会减少，国企接待受影响。

③价格带与渠道分化：次高端及以上价位（300 - 800 元，尤其是 500 元以上）受冲击最大，江苏、山东等地高端酒团购销量下滑 60% - 70%，部分知名品牌大单品批价下降；大众消费也受波及，安徽等地中低端产品销售额环比下滑 50%。渠道方面，仓型即时零售基本稳定或微增，店型即时零售高端酒下滑 15% - 20%，大众零售和团购下滑 30%，高端团购及商务场景下滑 50%。

④渠道生存困境：部分连锁酒行、烟酒店利润大降，山东、武汉等地部分商家连房租都无法覆盖，甚至面临亏损、裁员，库存周转差，批价下行导致补货谨慎。有经销商说“现在很难有增量，可能躺平就是赢，越努力越容易亏，下半年或许会好一点。”

总结来说，大环境本身就一般，禁酒令一来，等于给白酒经销又泼了盆冷水，短期冲击之猛，显而易见。这不是哪家企业的单品竞争力出了问题，而是整个行业必须共同跨过的一道坎。

如果我是酒厂管理层，二季度一定会选择 “主动洗澡”—— 把积压的压力彻底释放，才能轻装上阵。至于报表，只要比同行好看一点，就足够了。

但这时候不必恐慌，我们反过来想，最坏能到哪去？

不妨回望历史。

可以看看当年塑化剂和八项规定的时候。2012 年 11 月，白酒塑化剂的事出来了；12 月，中央通过了八项规定。到 2014 年 1 月，茅台股价见底，当时 118 块多，市盈率才 8.1 倍。7 年后，也就是 2021 年 2 月，茅台股价到了顶，2600 多块，涨了二十多倍。从塑化剂和八项规定出来，到股价见底，一共 13 个月。

今年 5 月的禁酒令，与 2012 年的情况相比，有本质不同。

2012 年那回是从 0 到 1 的变化，影响大；这之后每年其实都有新的禁酒令出来，这次 2025年的，我觉得算是从 9 到 10 的程度，性质远没当年严重。更何况，现在已经出现了纠偏的举措，这意味着实际影响的时间会更短，力度也会更弱。

另外，这轮白酒股价从 2021 年到现在，跌了 4 年，估值早就下来了，虽然没低到 2014 年的程度，但分红率却比 13 年前高出很多，股息率能托底。

做个推演：如果茅台跌到 15 倍 PE，股息率就有 5.3%；五粮液跌到 12 倍 PE，股息率 5.8%。

我不是说一定会跌到这个位置，但像白酒这种永续性极强的消费品龙头，一旦股息率超过那些传统高股息股，自然会有资金进场承接，毕竟资本永远在寻找性价比最高的洼地。

我没这本事去猜股价怎么走，也判断不了周期。但我认为从长期视角回过头来看，现在价格不贵，那就安心拿着，有闲钱的话再买点。

再说说酒企业绩，往最坏处想，今年白酒行业最坏的可能是：除了茅台，其他酒企都是负增长。

如果全行业普遍亏损的情况发生了，那啥时候能稳住？我看就盯两个事儿：一是茅台的批价稳不稳，二是五粮液的货走得顺不顺。这俩是行业的风向标，它们要是回暖了，市场信心自然就回来了。

说到底，白酒消费还是看经济大环境。经济慢慢好起来，大家手里有钱了，该喝的还得喝，商务宴请、朋友聚会、逢年过节，这需求它是刚性的。

至于是今年回暖还是明年，我倒不那么在意，反正早晚得好起来。这一点，我不是靠复杂的逻辑推演，靠的是信心。有人说中国经济永远不会好了，我不认同。我坚信中国经济依然在波动中向上，现在不过是某个小段的波谷而已。

昨晚茅台公告，到 6 月底回购了 338 万股，花了 52 亿。这公司从 2001 年上市，24 年涨了 300 倍。像茅台这样的公司，咱们能做的，就是用闲钱长期买，做时间的朋友，靠着企业自身的增长来让资本增值。至于回报，总会通过企业成长、分红或者回购等形式体现出来的。

$贵州茅台(SH600519)$ $五粮液(SZ000858)$ $古井贡酒(SZ000596)$