火电股的未来是收息吗？

$华能国际(SH600011)$ $大唐发电(SH601991)$ $国电电力(SH600795)$

最近写了很多火电的文章，多是分析煤炭下跌的情况下，火电企业盈利增长的问题。今天想从更大的视角来分析火电资产。

油改电的能源革命

特朗普说，因为中国没有石油，所以发展电动车。这句话其实是大实话。中国的资源禀赋是富煤少油，石油靠大量进口。2024年,中国原油进口量5.53亿吨，原油对外依存度71.9%。

基于能源安全的战略考虑，以及碳中和承诺，中国发展电动车，并且各类机械设备开始电动化。目前我们正处于一场轰轰烈烈的能源革命的浪潮中，正在经历油改电的时代，石油消费量开始进入缓慢减少的阶段。2024年，中国原油消耗量为7.5亿吨，同比-1.2%。2024年，全国成品油消费量为3.589亿吨，较上年下降2.8%，其中汽、煤、柴消费量相比上年增速分别为-2.0%、13.0%、-6.5%。2024年，中国新能源汽车保有量突破3140万辆，占汽车总量比重超过8%，全年替代汽油约0.28亿吨。

油改电，电从哪里来？

中国富煤少油，煤炭是电力的主要来源。油改电，如果电力还是来自于煤，只不过换了一种化石能源，那就达不成3060目标了。所以整个电力系统都在大力发展风光等可再生能源，并减少煤电比例。

从这几年数据来看，火电发电量占比从2019年的72.32%下降到2024年的67.36%；风光发电量占比从2019年的6.65%提高到14.39%。2024年可能是火电发电量达峰年，从目前数据看2025年4月累计火电发电量出现同比下降-4.1%，首次出现同比下滑。

2025年1季度，风关累计装机达到14.81亿千瓦，首次超过火电装机的14.51亿千瓦。

新能源优先+火电兜底的新格局

2023年11月国家发展改革委、国家能源局联合发布了《关于建立煤电容量电价机制的通知》（发改价格〔2023〕1501号），宣布自2024年开始实施煤电容量电价制度。容量电价制度给新能源发电优先，火电调峰兜底的格局奠定了制度机制和经济支撑。

煤电机组固定成本，主要包括折旧费、财务费、人工费、修理费等，由容量电价按照330元/千瓦时·年的标准逐步比例覆盖（50%→75%→100%）。待全部覆盖后，不管火电发电小时数是2000、3000还是4000，火电资产都不会亏损。而火电盈利情况靠电量收入的点火差，以及作为调频调峰收入。

新能源优先消纳的政策背景下，保障电网稳定性以及供电安全，都需要配合足够的火电装机容量，特别是在极端天气下新能源不能出力时，火电能快速顶上，确保供电的稳定和安全。

从逻辑上，容量电价100%比例覆盖后，再出现历史上火电因为煤炭价高导致大幅亏损的概率大大降低。

未来火电经营情况预测

1、油改电的背景以及社会经济的发展，中长期用电量将处于小步增长的趋势。

2、大型火电企业的总体发电量也将小步增长。因为大型火电企业都是火风光水等一体化综合发展的电力企业，煤电发电量大概率处于不增或逐年小幅减少的情况下，但风光等发电量会快速增长。

3、火电容量电价兜底+风光水盈利稳定的加持下，几大火电企业，也许真的能变成盈利稳定分红稳定的收息股。但仍然要继续跟踪容量电价执行情况，以及各项政策、价格等变化情况。是否如预期的那样，容量电价覆盖固定成本，电量收入、调频调峰收入带来稳定利润等？

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