说说格力和小米

格力和小米不在一个行业，本不具有较高的可比性。但是因为那个赌约，格力和小米也就经常纠缠在一起。以前说起格力都会说起美的，只不过，这个已经引不起话题，因为美的似乎已经胜出了格力。美的默默清空小米的股票，也没有引起多大的波澜。好在在投资者的眼中，任何公司都是可以比较的。因为投资者，最终要的是投资收益。
一、规模

从营收看，小米在赌约结束后一年超越格力（赌约赌的是营收），然后再也没有让格力超过。2024年营收美的4090.84亿元，小米3659.06亿元,格力最少为1900.38亿元。

从净利润看，则小米至今没有超越格力。2024年净利润美的387.57亿元，格力323.71亿元，小米236.58亿元。

二、ROE

从ROE看，格力最高，美的次之，小米最低。

把ROE拆开来看。

从销售净利率和总资产周转率看，销售净利率格力最高，总资产周转率小米最高。 二者相乘为总资产收益率，格力7.52%、美的7.14%、小米6.7%。仍然是格力最高，小米最低。

权益乘数格力最高、小米最低。美的和小米比较稳定，格力近年有所升高。

三、经营分析

1.运营效率

从净营业天数看，三家企业在各自产业链上都是“链主”的存在。 美的对于供应链的控制是最稳定最强的。

2.人均效能

人均效能来看，小米最高，因为小米的人数只有3.3万人，而格力有7.2万人、美的有19万人。小米不是传统制造业，其手机、家电等产品都外包（车除外），这是其人均效能高的原因。可以说，小米是建立在传统制造业基础上的供应链公司。

3.规模效应

规模最小的格力，其规模效应却是最强的。

4.资本支出

从资本支出/折旧看，格力和美的处于成熟期，资本支出/折旧接近或小于1，小米还在发展期，尽管资本支出/折旧在逐年下降，但是其比率依然高于1。加大资本支出，是机遇与挑战并存的事，机遇在于新的市场，挑战在于投资达不到现有ROIC水平或者投资失败。

5、FCF

由于所处的行业不同企业所处的阶段不同，造成了自由现金流的不同。 与格力美的比，小米自由现金流还没有趋于稳定，这与其所处行业以及所处发展阶段有关，比如造车的资本支出，就会侵蚀短期自由现金流（也许会创造未来更多的自由现金流也许不能）。而格力美的就显得稳定得多。美的营收是格力的2.15倍，净利润是格力的1.19倍，而自由现金流只格力的1.07倍。就创造自由现金的角度而言，格力与美的的差距没有观感中的那么大。

四、初步结论

1、格力ROE最高，总资产收益率最高，主要得益于销售净利率，也就是格力相对而言可以卖出高价或成本控制最好；进一步对比三者的毛利率（2024年）格力29.75%、美的26.77%、小米20.92%，也与此印证。这或许与格力的销售比较集中有关，格力空调占销售的73%；美的空调占销售的43.11%、小家电占36.04%；小米手机占销售52.1%、IOT生活消费占28.45%。 2、从ROE拆解看，小米比格力更需要保持高的资产周转率，也就是需要更大的营收规模来支撑。这比较依赖雷总的营销能力，当然雷总目前为止做得很好（至少中国第一）。 3、规模最大不应定规模效应最佳，从固定成本/营业收入指标看，销售规模最小的格力反而是规模效应最佳的； 4、由于所处的行业及发展阶段不同，格力和美的创造现金的能力要优于小米。 5、资本支出反应了企业的战略，小米的资本支出/折旧比较高，显示其扩长的战略，这既是基于也是挑战。

五、估值

不看估值的基本面分析就是耍流氓，反之亦然。所以看看估值。

本人不愿意为预期的成长支付过高溢价，所以用0增长模型估值。结论如下：

1.格力严重低估

目前格力股价的意义就是市场认为格力净利润三年的复合增长率为-16.43%。 2024年年报格力净利润增长10.9%。

2.美的估值合理，就和其业绩表现一样，中规中矩（当然，这么大的规模和这个行业，这样的表现必须要给美的管理层脱帽致敬）

3.小米高估

目前小米股价的意义就是市场认为小米净利润三年的复合增长率为45.98%。也即三年再造两个小米。 2024年年报小米净利润增长35.4%

六、说说股东会#

我是格力股东，上周参观了格力的三家工厂，在格力的食堂吃了饭，当然也参加了股东会，也亲耳听到了现在在网上炒得火爆的“海归间谍论”。当时董明珠的语境实际上是在强调自主的重要性，同时给自己培养的大学生打气。

我不知道现场参会的股东，拍视频、切片#海归间谍论或者小米汽车烧死人是出于什么目的，总之，这些东西具有话题性吸引流量。但是作为投资者，我其实不关心这些，这也是一个投资者成熟与否的表现。当然，现在很多出来议论的也不是投资者，而且也只是看了一下切片从而发出议论的人。还有就是，就这个言论批评董明珠，无论是话题还是对象，都是再安全不过的选择，我想，这并不是勇者的行为。

我摘录一下现场董的其他讲话：

“同时格力电器在做到八百多亿的时候，我们有十几万人，现在我们做到近 2000 亿的时候，我们才 8 万人。那时候我们十几万人都是工人，现在 8 万人里面有接 近 2 万人是技术人员。同时那时候只有空调，现在有冰箱，有洗衣机，有数控机 床，有机器人，有特别像刚才今天你们已经看了的这些关键核心部件的压缩机， 电机、电容、电控，产业链全线铺开，我们人员没有增加。那这些数据已经足以 说明我们走在了前面。现在互联网思维，大数据思维把我们定位是传统产业，我 看没有我们传统产业大数据也不存在。”

“今天大家都知道国际形势这么复杂，但是我们要有信心。要自信，不能自负。不要盲目的说，哎呀，不行了，国际市场这样我完了垮了，那也不行。也不是说，我们没所谓也是不行。而我们要精准地做到世界上没有的产品，产品你有了（别人没有），我相信这才是最好的一个解决方案啊。”

“我讲的意思就是说我们的发展走国际化，是要给别人带来健康。我把总书记一句话记着：人民对美好生活的向往， 就是我们努力的方向。就围绕这句话干活儿，就没有什么干不成的。”

“所以这个从企业发展的需要以及国家的需要，我们做了很多的决策。不是因为我 们单一的是为了挣钱需要，是格力的可持续发展的需要，做的这些技术布局。所以以后我们还会做更多的布局。我们除了家电消费品、工业板块也要快速起来， 这两个块支撑起来，我们才能承担更多的国家的使命。这个是企业活着的意义。”

“我们需要不仅是一个知识，还更需要的是一个精神。…。所以格力电器未来培养的人才，我们的观念还是比较清晰，有创新能力，有责任心，敢于拼搏。”

这个芯片工厂陈总会给大家讲，就说我们是亚洲第一座全自动化的。确实是，但是第 一座不需要去讲，是吧。关键不是你是第一座，第二座，关键是你的芯片精度更 高、质量的可靠性更高，那才是最好。

你读了上面的言论，你又会有何感想呢？

七、雷总和董小姐

两位都把企业赋予个人的烙印，只是一个很成功一个很不成功。

小米如果没有雷军，我不知道市值会有多少？大体应该是一个数量级的下降吧。

格力如果没有董明珠，我不知道市值会怎样？大体应该变化不会太大了吧。

其实，我个人认为雷总处在一个很不利的位置，亢龙有悔，但凡做错一点，不仅前述的周转率可能保不住，其和企业的形象都大跌，众星捧月亦可众口铄金。

反观，格力其实处在一个安全的位置，何况格力还在真的创造着那么多的现金流，何况格力在真的分红。而小米还需要把利润投入到资本开支中，继续创造出需要雷总站台的一个个产品……$格力电器(SZ000651)$ $小米集团-W(01810)$ $美的集团(SZ000333)$