不好！巨头们也要扛不住了

近日，美团收缩优选业务(仅保留广东、浙江等地)和散飞茅台批价跌破1800元的消息引发市场热议。很多粉丝关注美团和茅台的动态，所以今天的文章，我们就结合“问小巴”AI工具，聊聊对这两家企业的一些看法。

以下为概括内容(内容由“问小巴”整合输出)：

关于美团

一、生意模式分析：优选业务的本质与关闭逻辑

美团优选生意的根本缺陷：低进入门槛与同质化竞争

社区团购模式依赖补贴获客，缺乏技术或品牌护城河。竞争对手(如拼多多、多多买菜)能以相同模式快速复制，导致行业陷入价格战。

巴菲特强调："真正的好生意必须有护城河，否则利润会被竞争侵蚀。"

客户锁定能力弱

用户对价格敏感，平台切换成本极低。美团优选未建立品牌忠诚度，需持续补贴维持单量，违背"用户离不开你"的好生意标准。

现金流消耗过大

2024年新业务亏损72亿(亏损率8.3%)，多年未盈利。芒格指出："需不断融资的生意是恶劣的生意。"美团优选长期吸血现金流，拖累核心业务(2024年核心本地商业经营现金流571亿)。

关闭优选的战略考量

聚焦资本效率

资源倾斜至即时零售，复用现有配送网络与商户资源，边际成本更低。此举符合价投"将资本配置到最高回报领域"的原则。

应对竞争压力

京东入局即时零售，美团需巩固核心壁垒(配送规模、商户生态)。退出非核心战场，避免多线作战。

二、即时零售的竞争格局与美团护城河

美团的竞争优势：基础设施级壁垒

即时配送网络日均超6000万单，覆盖全国2800+县市。重资产投入的配送体系(骑手、算法)需长期积累，新进入者难以短期复制。

商户与用户双端锁定

1450万活跃商户形成供给生态，用户端高频外卖需求养成即时零售习惯。转换成本高，符合"客户离不开你"的标准。

应对京东等竞争的策略

强化闪电仓效率：前置仓模式降低配送成本，复用美团大数据选品与库存管理能力。

生态协同：到店酒旅业务导流，提升用户全生命周期价值。"好生意的竞争优势会随时间增强。"

三、估值安全边际测算

按当下市值约8000亿港币，及年化净利润409亿【中金预测】计算。当下市场对应估值约17.8倍。未显泡沫但缺乏更多安全边际。

风险提示：

若京东等竞争加剧导致核心利润率下滑(当前29.9%)，估值可能承压。

新业务投入可能再次侵蚀利润(如即时零售补贴战)。

四：小巴总结：

美团生意质量：核心本地商业(外卖+到店，主要是到店)是好生意(高ROE、强现金流、用户锁定)，但新业务需谨慎评估。关闭优选是理性选择，聚焦即时零售符合资本效率原则。当前估值较为合理，但需警惕竞争加剧。若估值跌至15倍甚至以下，或更具安全边际。

关于茅台

一、生意本质：护城河依然坚固

定价权护城河

当前批价1780元虽下跌，但较出厂价1169元仍有53%价差，渠道利润空间充足。资料显示茅台四条价格防线(出厂价1169元、指导价1499元、线上折算价1800元、一批价2100元)仅被部分击穿，核心防线未破。如段永平所言：“茅台碰上不好卖时，只是被动多些年份酒(以后赚更多)”。

需求结构升级

白酒总量自2016年下降40%，但茅台营收反增323%(402亿→1700亿)，印证“少喝酒、喝好酒”趋势。直销比例提升至45%+，实际出厂价从969元向1499元跨越，利润缓冲垫增厚。

极端抗压能力

2013-2015年行业调整期，茅台营收仍保持9.2%复合增长。当前渠道库存显著优于同业，52%净利率提供充足安全垫。

芒格洞见：“宏观是必须接受的，微观才是可作为的。” 渠道波动属短期宏观扰动，微观生意模式未受损。

二、估值锚点：已进入安全边际区

安全边际线：价投圈模型测算，若茅台仅长期跑赢实际通胀(永续增速5%)，对应股价约1520元/股(市值1.9万亿元)。

内含收益率推导：按股息率4%+8%增速测算，长期年化收益率或达12%+。极端假设下(零增长)，4%股息率仍优于国债收益。

巴菲特准则：“对于能稳定跑赢通胀的资产，市场终会给予时间溢价”。当前估值隐含茅台“跑不过通胀”的悲观假设。对比可口可乐30倍PE，茅台20倍PE性价比凸显。

三、风险推演：批价下跌的实质影响

电商冲击有限性

平台补贴属短期引流行为，持续性存疑。直销体系掌控力增强可对冲渠道波动。

消费环境变化应对

商务及高净值需求占比提升，政务依赖度降低。批价安全阈值为1499元出厂价，当前1780元距阈值仍有18%缓冲。

极端情境测试

若批价跌至1499元，渠道利润归零，但茅台仍可维持52%净利率，经营现金流924亿可支撑渠道改革。

四、小巴结论

当前价格已反映市场对短期渠道波动的过度恐慌。若认可：茅台生意模式具备“存货增值+定价权+现金流永续”三重护城河。长期ROIC维持30%+， 则当下价格具备一定安全边际——如同段永平所言那样："10年后人们还是会说10年前那个价格真不贵"。

PS:本文仅为观点分享，不做投资建议。