Biotech产业链：康诺亚向右，百奥赛图向左，和铂在中间

ZS【userfield新医聊】XQ

之前与大家聊过和铂医药，从25年初到现在涨了七八倍。简单来说，最强逻辑就是几笔大额BD以及AZ入股，让公司从超级低估的价值发现到开始逐步认可技术平台优势。

我们今天对比三家biotech，康诺亚Vs和铂Vs百奥赛图。

一般人想不到把这几家凑在一起去比，我放在一起的原因是

1）都有技术平台优势；

2）BD交易都很活跃；

一、康诺亚

自己有单抗/双抗/ADC多个技术平台，覆盖领域从肿瘤到自免。暂时看，产品技术+覆盖领域没找到边界。

康诺亚以IL-4Rα为抓手，可能要跃升到BioPharma级别，我判断如果这个靶点商业化做到20亿，就算晋升成功。当然，其实康诺亚的跃升基石没那么牢固，2-3年的先发优势是否能保证自己不再掉下来，需要持续跟踪。（其实艾力斯也是一个药，直接干到25年可能小50亿，就跃升成功）。

康诺亚的BD交易也很活跃，从国内权益授权，到临床前合资，到全球权益授权给大药企，再到NewCo，所有的授权模式都搞了一遍。不能说康诺亚研发出来某个药就是想卖权益，毕竟康悦达如果做成了，以后还是想着自己研发出来的东西自己来卖。估计未来也会越来越少出现把国内权益直接卖掉的事情了（类似TSLP给石药）。但是还会积极卖海外权益，近半年的4笔NewCo就非常明显，不能直接卖给大药企，就先养起来，出数据再待价而沽。

二、和铂医药

有着全球稀缺的小鼠抗体平台，产出各种双抗像下崽一样，还一窝一窝的！甚至单独把这个平台拆出一部分，变成诺纳生物，有点类似抗体技术研发服务平台。

和铂从早期到现在，就推进了2个品种进入临床3期，一个是巴托利单抗，类似再鼎艾加莫德的FcRn抗体，但最后就剩一个重症肌无力，其他适应症好像无疾而终了，另一个是治疗干眼症的TNF-α靶点特那西普，最后3期临床失败了。早早进入临床的CTLA-4，5年过去了，尝试了很多适应症，也不愿意推进到临床3期。剩下管线里面还有十几个药，单抗、双抗、ADC也全有，但都在临床1期，没有推进到2期的产品。

感觉和铂的策略就是靶点开发出来，看着双抗组合比较有潜力，临床前就开始卖，如果暂时没卖出去，就推进到中美的临床1期，稍微读出个数据，再找BD交易的机会，轻易不会烧钱推进到2期。

过去两年里，和铂大部分时间都只有10-15亿市值，没有融资功能。账上净现金在21年后就低于10亿，然后22年烧钱最狠的时候烧了接近10亿（23-24年降了很多）。所以，和铂过去几年就尽量发挥自身技术平台优势，变成了以BD为最终目标的短闭环biotech。

而我们之前说的诺纳生物平台，专门变成了要么做抗体技术开发CRO，要么卖临床前创新药，成为抗体开发/授权平台。其实这个生意也不少赚钱，几个大交易中：

1）23年底，卖给辉瑞的临床前间皮素ADC的海外权益，5300美元+10.5 亿美元里程碑付款；

2）24年5月，卖给阿斯利康临床前单抗（未披露靶点），2900万美元首付款及近期里程碑付款，最高5.75亿美元里程碑；

3）24年底，与Candid的TCE双抗合作，总金额是3.2亿美元；

所以，现在大家觉得和铂的小鼠抗体平台是个会下金蛋的鸡，特别是把这只鸡单独养在起来的时候，大家觉得更有价值。

三、百奥赛图

百奥赛图起家是做模式动物，类似药康生物和南模，但百奥赛图自己玩了闭环，从模式动物扩张到基因编辑和药效评价，然后发现养老鼠是用来做新药开发动物实验，就跨界来到了抗体开发领域，甚至搞起来千鼠万抗的暴力筛选靶点的计划。

关于千鼠万抗，我理解就是把所有筛出来的靶点抗体，都拿小鼠“鼠肉”试一遍，看看哪个效果好，就BD卖出去。

百奥赛图的抗体开发业务，对标和铂的诺纳生物，虽然技术手段不一样，但都是做抗体开发，而且增长也很快，24年收入3.2亿/+80%，截止到24年底，已经累计签署了 200 项药物合作开发/授权/转让协议，仅24年当年就签了100项。 百奥赛图自己也有biotech子公司祐和医药，把自己觉得好，但暂时没有BD出去的药推进到临床，先开发着，啥时候有不错临床数据再去卖。

所以，百奥赛图的发展路线，相较于和铂，有点像先有纳诺生物，后有和铂医药。

总结

聊了三家biotech，从发展模式和经营态势来说，都具备不错的靶点研发能力，以及灵活的BD策略。康诺亚更向BioPharma那边走，而百奥赛图在抗体开发CRO模式这边，和铂是处于中间地带，创新药临床推进和抗体开发两手都在抓。

其实，发展策略无所谓谁好谁差，都是围绕着创新药赚钱。但不同生意模式，从投资角度需要关注的要点不一样，需要投资者注意事项也不同。譬如康诺亚25年的核心逻辑是康悦达的商业化，而到抗体开发生意中，临床速度推进的快慢可能不是最重要的，更重要的是要BD圈子里的口碑。