千金药业: 天健会计师事务所（特殊普通合伙）关于株洲千金药业股份有限公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函之问询问题中有关财务事项的说明（修订稿）

               目    录
一、关于标的公司业务………………………………………………第 1—41 页
二、关于营业收入………………………………………………… 第 41—71 页
三、关于成本与费用………………………………………………第 71—104 页
四、关于关联交易………………………………………………第 104—115 页
五、关于其他……………………………………………………第 115—119 页
       关于株洲千金药业股份有限公司
    发行股份及支付现金购买资产暨关联交易
            申请的审核问询函
  之问询问题中有关财务事项的说明（修订稿）
               天健函〔2025〕2-103 号
上海证券交易所：
  由国投证券股份有限公司转来的《关于株洲千金药业股份有限公司发行股份
  及支付现金购买资产暨关联交易申请的审核问询函》
                        （上证上审（并购重组）
〔2025〕23 号，以下简称审核问询函）奉悉。我们已对审核问询函所提及的株
洲千金药业股份有限公司（以下简称千金药业公司或公司）关于问询问题中有关
财务事项进行了审慎核查，现汇报如下。（除另有标注外，本说明的金额单位均
为万元，部分合计数与各单项数据之和在尾数上存在差异，这些差异是由于四舍
五入原因所致）
  一、关于标的公司业务
  根据重组报告书和评估报告：（1）千金湘江药业主要从事化学合成原料药
和固体制剂的研发、生产和销售，主要产品包括缬沙坦胶囊、盐酸地芬尼多片、
马来酸依拉普利片等 13 种产品；千金协力药业主要从事化学合成药、中成药的
研发、生产和销售，主要产品包括水飞蓟宾葡甲胺片、苯磺酸氨氯地平片、雷
公藤多苷片和恩替卡韦分散片；（2）标的公司主要产品已连续多年入选国家医
年，千金湘江药业 9 个集采品种销售规模同比增长超 20%，千金协力药业集采品
种苯磺酸氨氯地平片销售增长超过 30%；（4）千金湘江药业和千金协力药业通
过一致性评价的药品数量分别为 7 个和 2 个。
  请公司披露：
  （1）标的公司主要产品的基本情况，包括产品类别、产品名称、注册分类、
研发进展情况；主要产品所属细分领域的市场空间及在不同板块（医疗、零售
等）中的分布情况、市场竞争格局情况，并进一步分析标的公司的市场地位及
竞争优劣势；（2）报告期内标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占比，
以及在主要产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况；主要产品
纳入集采的情况，包括采购数量及占市场总体需求的比例、采购周期、中标企
业、中标数量/份额、中标价格及降价情况等；结合集采前后销量、单价、收入、
毛利、应收账款、销售费用等变动情况，量化分析集采中标对标的公司报告期
内及未来经营业绩的影响，如未中标请披露具体原因，并分析对标的公司经营
业绩的具体影响，是否存在可持续经营风险；结合临床用量、市场竞争程度等，
分析非集采产品未来纳入集采的可能性、对标的公司经营业绩的影响以及标的
公司的应对策略；（3）标的公司主要产品中属于仿制药的产品明细、收入金额
及占比情况，相关产品对应的原研药情况、是否为首仿产品、通过一致性评价
的时间、未通过产品的一致性评价计划及进展情况、同类药品已通过一致性评
价情况、标的公司是否存在无法在规定时间内完成一致性评价等情况；结合前
述情况分析标的公司与竞争对手的差异及面临的风险，是否对标的公司未来产
品销售造成重大不利影响。请独立财务顾问、会计师核查并发表明确意见。(审
核问询函问题 3)
  (一) 标的公司主要产品的基本情况，包括产品类别、产品名称、注册分类、
研发进展情况；主要产品所属细分领域的市场空间及在不同板块（医疗、零售
等）中的分布情况、市场竞争格局情况，并进一步分析标的公司的市场地位及
竞争优劣势
  (1) 千金湘江药业
序                       注册分                          是否属于
      产品名称       产品类别                   适应症
号                        类                            处方药
                                 治疗轻度到中度的原发性高血
                                 压
    马来酸依那普利                      1.原发性高血压；2.慢性心力
    片                            衰竭；3.糖尿病肾病/慢性肾病
                                 治疗高胆固醇血症、预防心血
                                 管疾病
                                 用于缓解眩晕症状的药物，主
                                 要适用于多种原因引起的眩晕
                                 以及晕动症（如晕车、晕船）
                                 相关的恶心、呕吐
                                 用于短期治疗成人严重失眠
                                 （如入睡困难）
                                 主要用于治疗 2 型糖尿病，尤
               消化系统以及            其适用于以碳水化合物为主要
               代谢药               食物成分且餐后血糖控制不佳
                                 的患者
               生殖泌尿系统
                                 治疗男性勃起功能障碍（ED）
                                 和肺动脉高压（PAH）
               物
                                 适用于各类伴有镜下血尿和高
                                 凝状态的肾小球疾病，如肾炎、
               血液和造血系
               统药物
                                 毒症以及冠心病、脑梗死、脉
                                 管炎等的辅助治疗
    (2) 千金协力药业
序                       注册分                          是否属于
      产品名称      产品类别                   适应症
号                        类                            处方药
                                 用于急、慢性肝炎，初期肝硬化，
                                 中毒性肝损害的辅助治疗
                                 适用于病毒复制活跃，血清丙氨
                                 酸氨基转移酶（ALT）持续升高
                                 或肝脏组织学显示有活动性病
                                 也适用于治疗 2 岁至<18 岁慢性
                                 乙肝病毒（HBV）感染代偿性肝
                                 病的核苷初治儿童患者
                                 治疗；2. 冠心病（CAD）慢性稳
                                 定性心绞痛本品适用于慢性稳
                                 定性心绞痛的对症治疗
序                        注册分                      是否属于
       产品名称      产品类别                  适应症
号                         类                        处方药
                                  祛风解毒、除湿消肿、舒筋活络；
                                  有抗炎及抑制细胞免疫和体液
                                  免疫等作用；用于风湿热瘀．毒
                                  邪阻滞所致的类风湿性关节炎，
                                  肾病综合症，白塞氏三联症，麻
                                  风反应，自身免疫性肝炎等
                                  抗癌，消炎，平喘。用于食道癌、
                                  胃癌、肺癌，对大肠癌、宫颈癌、
                                  白血病等多种恶性肿瘤，亦有一
                                  定疗效，亦可配合放疗、化疗及
                                  手术后治疗；并用于治疗慢性气
                                  管炎和支气管哮喘
      根据《国务院办公厅关于完善国家基本药物制度的意见》（国办发〔2018〕
      准入标准：满足疾病防治基本用药需求及满足常见病、慢性病、应急抢救等
    主要临床需求的用药，同时优先调入有效性、安全性成本效益比显著的药品，启
    动调入新审批上市、疗效较已上市药品有显著改善且价格合理的药品。
      退出标准：调出已退市的、发生严重不良反应较多、经评估不宜再作为基本
    药物的，以及有风险效益比或成本效益比更优的品种替代的药品。
      根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》（国家医疗保障局令第 1 号）等相
    品应当是经国家药品监管部门批准，取得药品注册证书的化学药、生物制品、中
    成药（民族药），以及按国家标准炮制的中药饮片，并符合临床必需、安全有效、
    （二）含国家珍贵、濒危野生动植物药材的药品；（三）保健药品；（四）预防
性疫苗和避孕药品；（五）主要起增强性功能、治疗脱发、减肥、美容、戒烟、
戒酒等作用的药品；
        （六）因被纳入诊疗项目等原因，无法单独收费的药品；
                                （七）
酒制剂、茶制剂，各类果味制剂（特别情况下的儿童用药除外），口腔含服剂和
口服泡腾剂（特别规定情形的除外）等；（八）其他不符合基本医疗保险用药规
定的药品。
（二）被有关部门列入负面清单的药品；（三）综合考虑临床价值、不良反应、
药物经济性等因素，经评估认为风险大于收益的药品；（四）通过弄虚作假等违
理理由的药品；（二）临床价值不确切，可以被更好替代的药品；（三）其他不
符合安全性、有效性、经济性等条件的药品。”
     (1) 千金湘江药业
序
              新药品名称     研发阶段   新药研发进展情况
号
序
             新药品名称    研发阶段   新药研发进展情况
号
     (2) 千金协力药业
序号            新药品名称       研发阶段   新药研发进展情况
    (1) 主要产品在不同板块（医疗、零售等）中的分布情况
序                   医疗板块                零售板块               医疗板块                零售板块               医疗板块               零售板块
      产品名称
号
                            占比                 占比                  占比                 占比                 占比                 占比
                  收入                 收入                  收入                 收入                  收入                 收入
                            (%)                (%)                 (%)                (%)                (%)                (%)
序                  医疗板块                零售板块               医疗板块                零售板块               医疗板块                零售板块
      产品名称
号
                           占比                 占比                  占比                 占比                  占比                 占比
                 收入                  收入                 收入                  收入                 收入                  收入
                           (%)                (%)                 (%)                (%)                 (%)                (%)
    报告期内，受集中带量采购影响，标的公司主要产品医疗板块收入及占比逐年增加，未纳入集采范围的产品在公司积极自主推广
下，整体销量和收入均有所上升，增加了一定市场知名度和市场份额。具体市场竞争格局详见详见本问询回复之“二、关于营业收入
(二)3.(2)之“4)标的公司行业地位及市场份额”
     (2) 千金湘江药业主要产品市场空间、竞争格局及竞争优劣势分析
产品名称及类型         市场规模             驱动因素           竞争格局        竞争优劣势
                              目前我国高血压患        标的公司 2023     优势：有自营业
                              者人口已达到 3 亿      市场份额约为        务团队，有学术
                              人，预计到 2030 年    8%，前三大竞争      赋能支持。品牌
                              将增至 4 亿人，且年     对手分别为原        认可度高，基层
缬沙坦胶囊（ARB    销售额约 22 亿元，
                              轻化趋势明显，         研诺华制药、天       市场稳定
类降压药）        预计 2030 年达 35
             亿元（CAGR7%）
                              血压患病率超过         市场份额分别        国采中选区域，
                              长期持续用药          和 13%         率较低
                                              标的公司 2023     优势：同缬沙坦
                                              市场份额约为        胶囊
                              依赖基层医疗市场        3%，前三大竞争
马来酸依那普利                       （占比超 60%）及欠     对手分别为扬
             约 16 亿元，预计                                     通过商业代理，
片（ACEI 类降压                    发达地区低价需求， 子江制药、常州
药）                            受 ARB/CCB 类药物   制药和上海现
             元（CAGR-3%）                                     团队维护成本
                              替代影响            代，市场份额分
                                                            较高，人员效率
                                              别约为 51%、
                                                            较低
                                              标的公司 2023     优势：有自营业
                                              市场份额约为        务团队，有学术
                              中国血脂异常人群        0.4%，前三大竞     赋能支持
                              达 4.3 亿，长期用药    争对手分别为
阿托伐他汀钙片      国他汀类药物市
                              需求刚性；集采后价       原研辉瑞、乐普
（他汀类降脂药） 场 40%以上），预
                              格下降 70%，仿制药     制药和齐鲁制        劣势：同马来酸
             计 2030 年达 65 亿
                              占比超 90%         药，市场份额分       依那普利片
             元（CAGR5%）
                                              别约为 73%、
                                              标的公司 2023     优势：同阿托伐
                                              市场份额约为        他汀钙片
                              中国糖尿病患者超        1.4%，前三大竞
             规模约 28 亿元（占
阿卡波糖片（降糖     口服降糖药市场
                              透率达 65%；集采后     原研拜耳制药、
药）           20%），预计 2030                                   劣势：同马来酸
                              原研拜耳份额从 70%     中美华东和石
             年达 40 亿元                                       依那普利片
                              缩水至 35%         药集团，市场份
             （CAGR6%）
                                              额分别约为
产品名称及类型       市场规模              驱动因素          竞争格局      竞争优劣势
                                            标的公司 2023   优势：有自营业
                                            市场份额约为      务团队，有学术
                           职场人群失眠率超
           约 4.79 亿元（中                      3 家，除了标的
酒石酸唑吡坦片                    推动需求；原研赛诺
           国），预计 2030                       公司外其他两
（失眠症用药）                    菲维持 50%市场份                   劣势：原研品牌
           年达 18 亿元                         家分别为原研
                           额，仿制药通过价格                    溢价较大，市场
           （CAGR8%）                         赛诺菲和鲁南
                           竞争                           份额占依然占
                                            贝特，市场份额
                                                        绝对值
                                            分别约为 91%
                                            和 4%
                                            标的公司 2023   优势：有自营业
                                            市场份额约为      务团队，有学术
                           中国 40 岁以上男性
                           ED 患病率超 40%，治
           约 18 亿元（占 ED                     对手分别为原      能支持，有价格
他达拉非片（ED                   疗率不足 20%；原研
           口服药市场 45%），                      研礼来制药、天     优势
治疗药）                       礼来份额降至 30%，
           预计 2030 年达 40                    士力、广东东阳     劣势：相对原研
                           国产仿制药通过线
           亿元（CAGR12%）                      光，市场份额分     及国采竞品，学
                           上渠道扩张
                                            别约为 29%、    术推广力度及
                                                        优势：有自营业
                                            标的公司 2023
                                                        务团队，有学术
                                                        及零售药店赋
                                                        能支持
盐酸地芬尼多片    约 7.5 亿元，预计     加剧，2030 年 60 岁   主要生产企业
                                                        劣势：市场定价
（眩晕症用药）    2030 年达 10 亿元   以上人口将超 3.8       有 2 家，除标的
                                                        相对竞品稍高，
           （CAGR4%）        亿，促进该类药物需        公司外另一家
                                                        在零售市场价
                           求持续增长            为仁和堂、市场
                                                        格和空间驱动
                                            份额约为 25%
                                                        因素更大
                           随着人们的生活方         标的公司 2023   优势：同盐酸地
                           式的改变，一些慢性        市场份额约为      芬尼多片
                           疾病的发病率呈上         27%，目前全国
                           升趋势，如肾小球疾        主要生产企业      劣势：相对竞品
阿魏酸哌嗪片（肾   约 4.8 亿元，预计
                           病、冠心病、脑梗塞        有 2 家，除标的   学术推广起步
病辅助用药）     2030 年达 6 亿元
                           等疾病的患者数量         公司外另一家      较晚，在三级医
           （CAGR3%）
                           逐渐增多，对阿魏酸        为成都亨达、市     院占比份额将
                           哌嗪片的需求也相         场份额约为       较低
                           应增加              67%
   注 1：ARB 类降压药，血管紧张素 II 受体阻滞剂，是常用的高血压一线治疗
 药物之一
   注 2：ACEI 类降压药，血管紧张素转化酶抑制剂，是常用的高血压一线治疗
 药物之一
   注 3：CCB 类降压药，钙拮抗剂，是常用的高血压一线治疗药物之一
   注 4：ED 治疗药，抗勃起功能障碍类药物
   注 5：表中的市场份额按销售金额计算，因原研药单价一般较高，按金额计
 算的市场份额与按销量计算的市场份额存在较大差异
   注 6：表中市场规模（来源于米内网等）和竞争格局中竞争对手的市场份额
 （来源于药融云）有不同的第三方数据来源，不同数据来源的统计覆盖范围和方
 法有差异
   (3) 千金协力药业主要产品市场空间、竞争格局及竞争优劣势分析
产品名称及类型       市场规模             驱动因素        竞争格局        竞争优劣势
                                                      优势：原料药自
                                                      产，标的公司拥有
                                                      自营团队，产品覆
                                         该药品全国主要      盖区域较广，产品
           类药物市场规模
                                         有两家生产企       价格体系稳定；原
           约 14 亿元（占肝      中国约 1.2 亿脂
                                         业，标的公司       料药自产，具有成
           病化学药 25%），      肪肝患者，长期
水飞蓟宾葡甲胺                                  2023 年市场份额   本优势
           预计 2030 年达 20   用药复购率超
片（护肝药）                                   约为 40%，竞争    劣势：直接竞争对
           亿元（CAGR6%）。 60%，市场潜力较
                                         对手福建广生堂      手拥有独家规格、
           其中水飞蓟宾葡         大
                                         药业的市场份额      不利于标的公司
           甲胺片市场规模
                                         约为 60%       进行市场拓展。同
           约为 5.5 亿元
                                                      类保肝类药物竞
                                                      品较多、需要较多
                                                      市场推广
                                                      优势：标的公司目
                                                      前已对产品生产
                                         标的公司 2023
                                                      各环节进行优化，
                                                      能够在下一次集
           约 20 亿元，较                     0.4%，前三大竞
                           乙肝病毒携带者                    采中通过价格优
恩替卡韦分散片                    超 7000 万，受用                势取得一定的市
           （34.80 亿元）下                   额如下：原研施
（乙肝抗病毒药）                   群体广泛，市场                    场份额
           降 45%，预计 2030                 贵宝制药约为
                           潜力较大                       劣势：前期由于成
           年缩至 15 亿元                     58%、正大天晴约
                                                      本原因，未参与大
           （CAGR-2%）                     为 17%、广生堂
                                                      部分省份的接续
                                         约为 6%
                                                      集采，市场份额部
                                                      分流失
产品名称及类型            市场规模            驱动因素         竞争格局          竞争优劣势
                                                             优势：标的公司已
                                                             对产品生产各环
                                                             节进行优化，能够
                                                             在下一次集采中
                                              标 的 公 司 2023   通过价格优势取
                                              年市场份额约为        得一定的市场份
                规模达 55 亿元（占      全球一线降压       争对手的市场份        已达到 21 个，市
苯 磺 酸 氨 氯 地平
                CCB 类 药 物 市 场    药，基层医疗首      额如下：           场份额逐步提升
片 （ CCB 类 降 压
药）
                （CAGR6%）                      至 不足 10% ） ，   长时间使用其他
                                              华润赛科约 6%，      品牌药品，导致标
                                              浙江京新约 4%       的公司在接续中
                                                             标后改变终端医
                                                             疗机构药品使用
                                                             习惯和市场开发
                                                             难度较大
                                                             优势：由于该产品
                                                             使用年限较长且
                                                             未开展集采，终端
                                                             客户使用具有一
                                                             定的使用习惯，标
                                 类风湿关节炎、      标的公司 2023
                                                             的公司拥有规模
                                 肾小球肾炎、系      年市场份额约为
                                                             较大的自营团队，
                                                             产品覆盖区域较
雷公藤多苷片（自        约 9 亿元（公立医       疾病的发病率呈      对手的市场份额
                                                             广，可为标的公司
身免疫性疾病用         院占比 70%），预       上升趋势。雷公      如下：
                                                             保持长期稳定的
药）              计 2030 年达 13 亿   藤多苷片具有抗      得恩德约为 53%、
                                                             市场需求
                元（CAGR5%）        炎及免疫抑制作      复旦复华约为
                                                             劣势：市场需求增
                                 用，可用于治疗      12%、黄石飞云约
                                                             长幅度较小，市场
                                 多种疾病         为 10%
                                                             推广难度较大，竞
                                                             争对手具有“优质
                                                             优价”政策保护，
                                                             价格方面具有竞
                                                             争力
产品名称及类型       市场规模          驱动因素        竞争格局        竞争优劣势
                                                   优势：标的公司具
                                                   有消癌平独家剂
                                                   型（分散片），该
                                      标的公司 2023    剂型方便携带使
                                      年市场份额约       用且易于服用，具
消癌平分散片（中
           约 6 亿元，预计       后免疫力提升，    争对手的市场份      劣势：标的公司分
药抗肿瘤辅助用
药）
                                      四方 7%，       同类型口服液剂
                                      南京中山 5%      型已纳入医保目
                                                   录，集采带量采购
                                                   对其他剂型的产
                                                   品销量影响较大
     注 1：表中的市场份额按销售金额计算，因原研药单价一般较高，按金额计
 算的市场份额与按销量计算的市场份额存在较大差异
     注 2：表中市场规模（来源于米内网等）和竞争格局中竞争对手的市场份额
 （来源于药融云）有不同的第三方数据来源，不同数据来源的统计覆盖范围和方
 法有差异
     标的公司的市场地位参见“二、关于营业收入”之“(二)3.结合原材料价格
 变动、市场竞争状况等，分析销售价格是否存在持续下滑风险”相关回复。
     (二) 报告期内标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占比，以及在
 主要产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况；主要产品纳入集
 采的情况，包括采购数量及占市场总体需求的比例、采购周期、中标企业、中
 标数量/份额、中标价格及降价情况等；结合集采前后销量、单价、收入、毛利、
 应收账款、销售费用等变动情况，量化分析集采中标对标的公司报告期内及未
 来经营业绩的影响，如未中标请披露具体原因，并分析对标的公司经营业绩的
 具体影响，是否存在可持续经营风险；结合临床用量、市场竞争程度等，分析
 非集采产品未来纳入集采的可能性、对标的公司经营业绩的影响以及标的公司
 的应对策略
 产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况
       标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占比情况如下：
  标的公司       收入分类
                       收入金额          占比          收入金额         占比         收入金额         占比
             集采        27,243.25     39.16%      20,017.45    31.46%     11,048.19    19.55%
 千金湘江药业
             非集采       42,318.82     60.84%      43,609.60    68.54%     45,452.28    80.45%
             集采         4,337.90     17.50%       1,577.41    6.81%          91.65    0.42%
 千金协力药业
             非集采       20,451.21     82.50%      21,601.16    93.19%     21,955.95    99.58%
       报告期内，受集中带量采购影响，标的公司通过集采实现的收入金额及占比
 逐年大幅提高。
       (1) 千金湘江药业主要产品纳入集采前后的情况
 毛利率等情况，如下表所示：
项目名称               2024 年度      2023 年度       2022 年度        2021 年度     2020 年度      2019 年度
其中：集采销售收入占比           57.09%         47.87%        35.08%       29.38%        7.50%
   非集采销售收入占比          42.91%         52.13%        64.92%       70.62%       92.50%      100.00%
其中：集采单价                  6.61          7.38          7.36         7.43         7.66
   非集采单价                17.50        20.51          22.04        23.00        25.99           27.55
其中：集采数量             1,589.49       1,159.61        852.21       658.67       166.82
   非集采数量              451.51         454.30        526.52       511.62       606.59        592.65
其中：集采毛利额            4,602.21       3,250.29      1,431.79       617.70       253.66
   非集采毛利额           5,746.76       6,838.69      8,096.54     8,053.02    10,516.40    11,352.96
其中：集采毛利率              43.79%         37.99%        22.83%       12.62%       19.84%
   非集采毛利率             72.75%         73.40%        69.76%       68.44%       66.71%        69.54%
       注：2020 年 9 月产品 A 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 A 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入整体保持
平稳增长态势；销售单价受集采政策影响在首次纳入集采当年和次年降幅较大，
报告期内销售单价降幅逐步收窄并趋于稳定；销量在集采政策推动下实现逐年大
幅增长；毛利率和毛利额在首次纳入集采当年和次年因价格降幅超出成本控制效
果，出现明显下降，报告期内因标的公司对集采政策的适应性增强，规模效应逐
渐显现，单位成本持续下降，带动毛利额与毛利率整体回升。
利率等情况，如下表所示：
 项目名称               2024 年度     2023 年度    2022 年度    2021 年度
其中：集采销售收入占比            57.36%     47.74%     32.64%
   非集采销售收入占比           42.64%     52.26%     67.36%       100%
其中：集采单价                 12.48      12.40      12.62       0.00
非集采单价                   13.76      14.11      14.60      14.25
其中：集采数量                230.32     193.40     131.10
   非集采数量               155.30     186.05     233.96     244.62
其中：集采毛利额             2,396.92   1,983.02   1,369.14
   非集采毛利额            1,756.59   2,198.08   2,844.65   2,859.94
其中：集采毛利率               83.36%     82.69%     82.74%
   非集采毛利率              82.18%     83.73%     83.30%     82.02%
  注：2022 年 1 月产品 B 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 B 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入和毛利额
除纳入集采当年增加明显外，其他年度整体保持平稳；销售单价受集采政策影响
销售单价逐年小幅下降；销量除纳入集采当年增幅较大外，其他年度整体保持小
幅增长；毛利率整体保持平稳态势，主要得益于标的公司通过规模效应降低单位
成本，有效对冲了价格下行压力。
利率等情况，如下表所示：
 项目名称               2024 年度     2023 年度    2022 年度    2021 年度
其中：集采销售收入占比            92.93%     88.41%     76.26%
   非集采销售收入占比            7.07%     11.59%     23.74%       100%
其中：集采单价                  4.30       4.40       4.64
   非集采单价                 6.97      10.42      13.18      15.92
其中：集采数量              1,087.04     753.35     340.70
   非集采数量                51.07      41.72      37.33      58.06
其中：集采毛利额             2,759.47   1,657.76     515.76
   非集采毛利额              240.77     326.70     356.15     692.55
其中：集采毛利率               58.97%     49.97%     32.63%
   非集采毛利率              67.63%     75.12%     72.38%     74.94%
  注：2022 年 1 月产品 C 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 C 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入、销量和
毛利额持续快速增长；销售单价除纳入集采当年降幅较大外其他年度逐年小幅下
降；毛利率在首次纳入集采当年和次年因价格降幅超出成本控制效果，出现明显
下滑，其他年度因标的公司对集采政策的适应性增强，规模效应逐渐显现，单位
成本持续下降，带动毛利率回升。
利率等情况，如下表所示：
 项目名称               2024 年度     2023 年度    2022 年度    2021 年度
其中：集采销售收入占比            87.06%     79.39%     44.71%
 项目名称               2024 年度     2023 年度    2022 年度    2021 年度
   非集采销售收入占比           12.94%     20.61%     55.29%       100%
其中：集采单价                  8.88       8.69       9.37
   非集采单价                10.25      13.42      19.18      22.82
其中：集采数量                448.45     303.08      93.90
   非集采数量                57.74      50.96      56.71      48.44
其中：集采毛利额             1,115.40     331.48     ¥42.04
   非集采毛利额              160.93     251.74     368.06     440.79
其中：集采毛利率               28.00%     12.59%     -4.78%
   非集采毛利率              27.18%     36.83%     33.84%     39.87%
  注：2022 年 6 月产品 E 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 E 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入和销量持
续增长；销售单价在纳入集采当年和次年降幅较大（集采占比增幅较大）、2024
年降幅收窄；毛利额和毛利率在首次纳入集采当年和次年出现明显下降，其他年
度因标的公司对集采政策的适应性增强，规模效应逐渐显现，单位成本持续下降，
带动毛利额快速增加、毛利率有所回升。
利率等情况，如下表所示：
 项目名称               2024 年度     2023 年度    2022 年度    2021 年度
其中：集采销售收入占比            20.13%     18.79%      7.12%       0.00
   非集采销售收入占比           79.87%     81.21%     92.88%       100%
其中：集采单价                 26.39      27.57      25.75
   非集采单价                18.84      21.98      17.67     114.15
 项目名称               2024 年度       2023 年度       2022 年度     2021 年度
其中：集采数量                 35.72         22.15          3.07
   非集采数量               198.54        120.06         58.30        3.17
其中：集采毛利额               863.79        562.37         71.90
   非集采毛利额            3,395.87      2,435.29        917.97      352.17
其中：集采毛利率               91.64%        92.10%        91.05%
   非集采毛利率              90.80%        92.28%        89.11%      97.35%
  注：2022 年 6 月产品 G 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 G 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入、销量和
毛利额持续增长；销售单价在纳入集采当年出现剧烈下滑、其他年度有所回升；
毛利率在首次纳入集采当年有一定下滑，其他年度保持平稳回升。该产品主要用
于治疗男性勃起功能障碍，因隐私保护等原因一般消费者主要在药店购买，集采
渠道收入占比较低。
  (2) 千金协力药业主要产品纳入集采前后的情况
利率等情况，如下表所示：
 项目名称                     2024 年度         2023 年度           2022 年度
其中：集采销售收入占比                      13.65%           2.19%
   非集采销售收入占比                     86.35%          97.81%       100.00%
其中：集采单价                           24.19           24.82
   非集采单价                          24.17           25.07         25.37
其中：集采数量                           95.54           13.62
   非集采数量                         604.88          602.59        547.07
 项目名称                      2024 年度            2023 年度           2022 年度
其中：集采毛利额                        1,834.22             270.00
   非集采毛利额                      11,899.29          12,141.37     11,223.32
其中：集采毛利率                          79.89%             80.51%
   非集采毛利率                         81.90%             81.02%        81.07%
  注：2023 年 11 月产品 A 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 A 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入、销量和
毛利额持续增长；销售单价、毛利率在纳入集采前后保持平稳，该产品集采渠道
收入占比较小。
利率等情况，如下表所示：
 项目名称                2024 年度       2023 年度          2022 年度     2021 年度
其中：集采销售收入占比              3.43%         1.64%            0.00%
   非集采销售收入占比           96.57%         98.39%          100.00%     100.00%
其中：集采单价                   2.42             2.90          7.30
   非集采单价                 14.00         17.17            21.79       21.74
其中：集采数量                  18.48         10.33             0.01
   非集采数量                 90.01        104.99           111.57      137.63
其中：集采毛利额                 13.70        270.31         1,343.46
   非集采毛利额            1,075.81       1,231.23           644.19    2,559.60
其中：集采毛利率               31.15%         15.03%           55.85%
   非集采毛利率              86.88%         84.63%           82.63%      85.56%
  注：2022 年 11 月产品 B 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 B 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入、销量、
单价和毛利额总体持续下滑；毛利率在首次纳入集采当年有一定下滑，其他年度
保持平稳回升，该产品集采渠道收入占比较小。
利率等情况，如下表所示：
 项目名称                2024 年度     2023 年度    2022 年度    2021 年度
其中：集采销售收入占比            59.76%      41.36%      4.42%
   非集采销售收入占比           40.24%      58.64%     95.57%    100.00%
其中：集采单价                   4.11       4.17       3.92
   非集采单价                  4.12       4.46       4.46       4.51
其中：集采数量                488.44      291.62      23.40
   非集采数量               327.67      386.57     444.56     381.54
其中：集采毛利额             1,590.59      902.79      62.44
   非集采毛利额            1,071.38    1,293.76   1,421.05   1,188.44
其中：集采毛利率               79.61%      74.45%     68.20%
   非集采毛利率              79.63%      75.25%     71.84%     69.12%
  注：2022 年 1 月产品 C 首次纳入集采。
  如上表所示，产品 C 自首次纳入集采前一年至报告期内：销售收入、销量和
毛利额持续增长；销售单价持续小幅下降，毛利率持续小幅增加。
  (3) 标的公司主要产品针对集采政策影响的应对策略
  千金湘江药业 5 个纳入集采的主要产品，2024 年的主营业务收入、毛利额
占比分别为 54.22%和 51.62%；千金协力药业 3 个纳入集采的主要产品，2024 年
的主营业务收入、毛利额占比分别为 86.53%和 87.66%。上述涉及集采产品针对
          集采政策影响的不同应对策略如下：
          托伐他汀钙片、阿卡波糖片（2024 年 4 个产品主营业务收入占比为 47.59%）和
          千金协力药业的苯磺酸氨氯地平片（2024 年主营业务收入占比为 13.49%）。针
          对此类标的公司综合运用降本增效与市场推广策略：一方面，通过供应链优化、
          生产流程优化等措施持续降低单位成本；另一方面，加大市场推广投入，强化终
          端渠道渗透。随着规模效应逐步释放，产品单位成本持续下降，上述产品对集采
          政策的适应性逐步增强，销售收入持续增长、毛利额总体保持增长或稳定态势，
          对标的公司的经营业绩产生积极影响。该类型产品自首次纳入集采前一年至报告
          期内的收入、毛利额情况如下：
公司   产品   纳入集
                     项目名称     2024 年度      2023 年度      2022 年度     2021 年度     2020 年度     2019 年度
名称   名称   采时间
     缬沙
                   其中：集采占比       57.09%        47.87%      35.08%      29.38%       7.50%
     坦胶   2020 年
                      非集采占比      42.91%        52.13%      64.92%      70.62%      92.50%     100.00%
     囊
     马来
     酸依            其中：集采占比       57.36%        47.74%      32.64%
     那普               非集采占比      42.64%        52.26%      67.36%     100.00%
     利片
千金
湘江
药业
     阿托
     伐他            其中：集采占比       92.93%        88.41%      76.26%
     汀钙               非集采占比       7.07%        11.59%      23.74%     100.00%
     片
     阿卡
                   其中：集采占比       87.06%        79.39%      44.71%
     波糖   2022 年
                      非集采占比      12.94%        20.61%      55.29%     100.00%
     片
千金   苯磺            1、销售收入      3,343.34      2,931.86    2,069.89    1,719.44
协力   酸氨   2022 年
                   其中：集采占比       59.76%        41.36%       4.42%
药业   氯地
             非集采占比          40.24%        58.64%          95.57%       100.00%
年主营业务收入占比为 67.87%）。该产品为类独家药品、原研药自产，在单价、
毛利额等受集采政策冲击较小。标的公司针对此类产品，重点实施持续性市场推
广策略，通过强化品牌宣传、拓展终端渠道等方式，巩固产品竞争优势，维持市
场领先地位，对标的公司的经营业绩产生积极影响。该类型产品自首次纳入集采
前一年至报告期内的收入、毛利额情况如下：
                  纳入
公司    产品名
                  集采      项目名称                  2024 年度            2023 年度       2022 年度
名称    称
                  时间
千金    水飞蓟              其中：集采占比                         13.65%          2.19%
协力    宾葡甲
              年            非集采占比                       86.35%         97.81%       100.00%
药业    胺片
入占比为 5.17%）。该产品竞争力较弱且成本无优势，目前集采政策对该类型产
品影响较大。针对该类产品标的公司采取阶段性应对策略：短期内以保资格、稳
份额为核心，通过优化零售端推广策略、强化终端陈列与患者教育提升市场覆盖；
同时，积极推进降本措施，包括供应链优化、工艺改进等。待成本控制取得实质
性成效后，再主动参与集采招标，并加大集采市场的推广力度，逐步提升产品市
场竞争力。该类型产品自首次纳入集采前一年至报告期内的收入、毛利额情况如
下：
              纳入
公司    产品名                                 2024 年         2023 年       2022 年      2021 年
              集采         项目名称
名称    称                                        度           度            度           度
              时间
千金    恩替卡              其中：集采占比                 3.43%       1.64%
协力    韦分散
             年            非集采占比               96.57%      98.39%      100.00%     100.00%
药业    片
主营业务收入占比为 6.73%），该产品因治疗男性勃起功能障碍的特殊属性，受
隐私保护需求驱动，消费者主要通过药店零售渠道购买，集采渠道收入占比较低。
标的公司主要采取如下策略：聚焦零售渠道精细化运营，通过优化终端布局、开
展精准营销等方式，进一步提升产品在零售市场的渗透率，目前集采政策对该类
型产品影响较小。
公司   产品   纳入集                         2024 年       2023 年       2022 年       2021
                   项目名称
名称   名称   采时间                         度            度            度            年度
千金   他达            其中：集采占比                20.13%       18.79%        7.12%
湘江   拉非   2022 年
药业   片                非集采占比               79.87%       81.21%       92.88%     100%
     标的公司主要产品中成本优势型产品和高竞争力、低集采敏感度产品的收入、
毛利额占比较高，对于前述两类产品集采政策对公司经营业绩带来积极影响；竞
争劣势型产品受集采政策影响较大，但其占收入、毛利额占比较小；特殊渠道类、
低集采敏感度产品受集采政策影响较小。
     报告期内千金湘江药业 5 个纳入集采的主要产品的收入合计分别为
报告期内千金协力药业 3 个纳入集采的主要产品的收入合计分别为 18,319.36
万元、20,051.10 万元和 21,449.82 万元、毛利额合计分别为 14,693.77 万元、
     综上所述，集采未对标的公司经营业绩造成重大不利影响。
况
     (1)千金湘江药业
                                                                                                                                单位：万盒
产品名称      集采采购       集采采购        医疗市场总        金额占      集采采购        集采采购        医疗市场总        金额占      集采采购       集采采购       医疗市场总        金额
          数量         金额          体需求金额        比        数量          金额          体需求金额        比        数量         金额         体需求金额        占比
缬沙坦胶囊     1,973.42   11,902.25   100,978.01   11.79%   1,566.78    9,506.73    93,851.88    10.13%   1,311.39   7,199.88   109,455.89   6.58%
马来酸依那普
利片
阿托伐他汀钙
片
阿卡波糖片       493.95    4,486.17   154,579.98    2.90%    333.72     2,923.50    151,754.04    1.93%     118.32     804.38   201,813.76   0.40%
他达拉非片       210.02    1,110.87    19,084.10    5.82%    140.65        710.60   18,397.32     3.86%      28.56      62.33    16,393.32   0.38%
     注：上表中采购数量为标的公司当年实际集采采购数量，因无法取得集采的市场总体需求数据，上表中市场总体需求为标的公司
通过药融云市场数据收集得出的医院板块总体需求数据
                                                              约定采购量          中标单价
主要药品名称      集采中标次序         供应省份          执行时间及采购周期                                      相较上次降价幅度
                                                               （盒）           （元/盒）
                      西藏、甘肃、内蒙古、河
            第 1 次中标                   2020 年 3 月（三年）          2,454,852.00       8.63   降低 60.81%
                      南、湖南、江西等 6 省区
            第 2 次中标   江苏、陕西等 2 省      2024 年 2 月（至 2025 年底）    305,556.00        8.63   降低 0%
缬沙坦胶囊（36    第 3 次中标   山东 1 省          2024 年 7 月（两年）          1,293,208.00       5.91   降低 31.52%
粒/盒）                  广西、海南、山西、贵州、
            第 4 次中标   青海、辽宁、新疆、河南、 2024 年 9 月（至 2025 年底）      1,656,858.72       5.91   降低 0%
                      内蒙古等 9 省区
            第 5 次中标   广东、湖北等 2 省      2025 年 4 月（两年）           278,508.28        5.91   降低 0%
                      广东、广西、海南、河南、
            第 1 次中标   贵州、甘肃、新疆等 6 省   2022 年 1 月（两年）           187,639.25       14.93   降低 43.81%
                      区
                      重庆、四川、内蒙等 3 省
            第 2 次中标                   2022 年 11 月（两年）          136,160.48       14.93   降低 0%
                      区
马来酸依那普
利片（48 片/盒） 第 3 次中标    河南 1 省          2023 年 5 月（一年）           141,153.00       14.93   降低 0%
                      广东、广西、山西、湖南、
            第 4 次中标   湖北、贵州、甘肃、青海、 2024 年 5 月（至 2025 年底）       543,499.59       14.93   降低 0%
                      新疆等 9 省区
            第 5 次中标   江苏 1 省          2024 年 8 月（至 2025 年底）    107,836.92       14.93   降低 0%
阿托伐他汀钙                广东、广西、河南、甘肃、
            第 1 次中标                   2022 年 1 月（两年）           546,634.07        5.60   降低 88.10%
片（28 片/盒）             新疆等 5 省区
                                                            约定采购量          中标单价
主要药品名称     集采中标次序         供应省份         执行时间及采购周期                                      相较上次降价幅度
                                                             （盒）           （元/盒）
                     重庆、四川、内蒙、湖北
           第 2 次中标                  2022 年 11 月（两年）          388,601.50        5.16   降低 7.86%
                     等 4 省区
           第 3 次中标   河南 1 省         2023 年 5 月（一年）           976,940.00        5.16   降低 0%
                     广东、广西、山西、湖南、
           第 4 次中标   贵州、甘肃、青海、新疆    2024 年 5 月（至 2025 年底）   1,373,062.94       5.16   降低 0%
                     等 8 省区
                     河南、山西、内蒙、湖北、
           第 1 次中标   海南、重庆、贵州、新疆    2022 年 7 月（两年）            26,606.00       36.00   降低 89.02%
                     等 8 省区
他达拉非片（4    第 2 次中标   山东             2023 年 1 月（至 2025 年底）       2,022.00      36.00   降低 0%
片/盒）       第 3 次中标   广东             2023 年 4 月（2025 年底）          431.25       36.00   降低 0%
           第 4 次中标   福建             2023 年 5 月（至 2025 年底）          20.00      36.00   降低 0%
           第 5 次中标   四川             2023 年 7 月（两年）              4,896.00      36.00   降低 0%
                     河南、山西、内蒙、湖北、
           第 1 次中标   海南、重庆、贵州、新疆    2022 年 7 月（两年）           510,403.70       10.57   降低 71.77%
                     等 8 省区
阿卡波糖片（60
           第 2 次中标   山东             2023 年 1 月（三年）            23,651.00       10.57   降低 0.19%
片/盒）
           第 3 次中标   广东             2023 年 4 月（至 2025 年底）     35,894.00       10.55   降低 0%
           第 4 次中标   四川             2023 年 7 月（两年）           292,464.20       10.55   降低 0%
       注 1：集采中标包括国采中标（国家组织集采）和省采中标（各省组织集采，含省际联盟组织集采），中标次序仅包括中标且实
    际供应的集采项目，按照执行时间孰早排序
       注 2：供应省份包括省、直辖市、自治区、新疆建设兵团
       注 3：第 1 次中标相较上次降价幅度为相较非集采价格的降价幅度，之后中标价格下降幅度为相较上次中标价格的下降幅度
       注 4：缬沙坦胶囊首次中标为国采中标，中标率为 10.25%；其他产品均为参加省级集采招标，且无法计算中标率，原因为：一是
    标的公司仅掌握自身中标产品的约定采购量，无法获取同期其他竞标厂家的约定采购量数据，导致缺乏计算分母；二是多个省份在省
    采中标后未明确约定采购量
产品名称                     中标数                                 中标数                                   中标数
           中标企业情况              中标价格        中标企业情况                  中标价格         中标企业情况                    中标价格
                        量/份额                               量/份额                                    量/份额
       常州四药制药、天大药
       业（珠海）、浙江华海              5.91 元    常州四药制药、天大药业
                                                                             千金湘江药业、常州四药制药、
缬沙坦胶   药业、华润赛科药业、 无法获          /36 粒、    （珠海）、浙江华海药业、 无法获          8.63 元                          无法获    8.63 元
                                                                             天大药业（珠海）、浙江华海
囊      千金湘江药业、浙江诺       取      8.63 元    华润赛科药业、湖南千金       取       /36 粒                           取      /36 粒
                                                                             药业、华润赛科药业等
       得药业、海南皇隆制药              /36 粒     湘江药业等
       等
       常州制药厂、千金湘江                        常州制药厂、湖南千金湘
                                                                             湖南千金湘江药业、常州制药
马来酸依   药业、华润双鹤利民药       无法获    14.93 元   江药业、江苏康缘药业、       无法获     14.93 元                         无法获    14.93 元
                                                                             厂、华润双鹤利民药业（济南）
                                                                                          、
那普利片   业（济南）、上海新亚       取      /48 粒     上海新亚药业闵行、石药       取       /48 粒                           取      /48 粒
                                                                             江苏康缘药业
       药业闵行                              集团欧意药业
产品名称                  中标数                                    中标数                                  中标数
        中标企业情况              中标价格           中标企业情况                  中标价格         中标企业情况                   中标价格
                     量/份额                                 量/份额                                    量/份额
       湖南迪诺制药、乐普制                     湖南迪诺制药、齐鲁制药                            湖南迪诺制药、齐鲁制药（海
       药科技、齐鲁制药（海                     （海南）、乐普制药科技、                           南）、乐普制药科技、宁波科               5.6 元/28
阿托伐他                 无法获    5.16 元                        无法获      5.16 元                         无法获
       南）、天方药业、上海                     广东东阳光药业、合肥英                            尔康美诺华药业、福建东瑞制               片、5.16
汀钙片                  取      /28 片                         取        /28 片                          取
       新亚药业闵行、千金湘                     太制药、湖南千金湘江药                            药、合肥英太制药、湖南千金               元/28 片
       江药业等                           业等                                     湘江药业等
       石药集团欧意药业、北                     石药集团欧意药业、北京                  10.57 元   石药集团欧意药业、北京博康               10.57 元
阿卡波糖   京博康健基因科技、拜    无法获    10.55 元   博康健基因科技、拜耳医         无法获      /60 片、    健基因科技、重庆药友制药、        无法获    /60 片、
片      耳医药保健、千金湘江    取      /60 片     药保健、湖南千金湘江药         取        10.55 元   杭州中美华东制药、湖南千金        取      10.55 元
       药业、重庆药友制药等                     业、重庆药友制药等                    /60 片     湘江药业等                       /60 片
       长春海悦药业、南京正                     长春海悦药业、南京正大
       大天晴制药、江苏天士           36 元/4    天晴制药、江苏天士力帝                  36 元/4    南京正大天晴制药、长春海悦               36 元/4
他达拉非                 无法获                                  无法获                                     无法获
       力帝益药业、山东罗欣           片、80 元    益药业、山东罗欣药业集                  片、80 元    药业、湖南千金湘江药业、湖               片、80 元
片                    取                                    取                                       取
       药业集团、安徽泰恩康           /4 片      团、安徽泰恩康制药、湖                  /4 片      南迪诺制药、植恩生物技术等               /4 片
       制药、千金湘江药业等                     南千金湘江药业等
      注 1：中标企业情况为集采中其他中标企业名称、中标价格为集采中标价格
      注 2：上表中标价格为当年参加集中带量采购的中标价格，如当年无集中带量采购则中标价格为前次中标价格。
      注 3: 降价情况参见本题“(二)报告期内标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占比…”之“1.报告期内标的公司通过集
    采和非集采实现的收入金额及占比，以及主要产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况”之主要产品集采单价情况
      (2) 千金协力药业
                                                                                                                             单位：万盒
产品名称          采购数      集采采购       医疗市场总        金额占     采购数        集采采购       市场总体需        金额占     采购数        集采采      市场总体需        金额占
              量        金额         体需求金额        比       量          金额         求金额          比       量          购金额      求金额          比
水飞蓟宾葡甲胺
片
恩替卡韦分散片        17.29      29.00   144,000.00   0.02%       9.67     16.00    143,000.00   0.01%     17.06     29.00   167,000.00       0.02%
苯磺酸氨氯地平
片
    注：上表中采购数量为标的公司当年实际集采采购数量，因无法取得集采的市场总体需求数据，上表中市场总体需求为标的公司
通过药融云市场数据收集得出的医院板块总体需求数据
主要药品名      集采中标次                                                                              约定采购量           中标单价          相较上次降价幅
                                  供应省份                            执行时间及采购周期
    称         序                                                                                   （盒）        （元/盒）                 度
           第 1 次中标     河北 1 省                          2023 年 11 月（至 2025 年 10 月 31 日）          133,146.00       46.41    降低 7.53%
水飞蓟宾葡      第 2 次中标     安徽 1 省                          2024 年 7 月（至 2026 年 7 月 19 日）            119,332.00       47.21    升高 1.72%
甲胺片 50mg
×96 片      第 3 次中标     新疆 1 自治区                        2025 年 4 月 30 日（至 2026 年底）                   未公布          46.41    降低 1.69%
           第 4 次中标     甘肃 1 省                          2025 年 5 月 31 日（两年）                          未公布          46.41    降低 0%
恩替卡韦分      第 1 次中标     天津                              2023 年 2 月 20 日（至 2025 年底）                   906.00         3.56   降低 96.09%
主要药品名      集采中标次                                                          约定采购量        中标单价     相较上次降价幅
                            供应省份                执行时间及采购周期
   称          序                                                            （盒）         （元/盒）            度
散片 0.5mg   第 2 次中标   河南                   2023 年 5 月 10 日（2025 年 6 月）      32,098.00     3.56   降低 0%
×14 片
                     湖北、内蒙古、陕西、四川、西藏、
           第 3 次中标                        2022 年 11 月（至 2025 年底）           98,247.00     3.56   降低 0%
                     云南等 6 省区
                     宁夏、广东、甘肃、广西、贵州、
           第 1 次中标   海南、湖南、青海、山西、新疆、 2022 年 1 月（至 2025 年底）                635,784.00     6.21   降低 82.14%
                     新疆建设兵团等 11 省（区、兵团）
                     湖北、内蒙古、陕西、四川、西藏、
           第 2 次中标                        2022 年 11 月（至 2025 年底）          186,085.00     8.03   升高 29.31%
苯磺酸氨氯                云南等 6 省区
地平片 5mg    第 3 次中标   北京                   2022 年 11 月 9 日（至 2025 年底）          未公布        8.10   升高 0.87%
×42 片
           第 4 次中标   河南                   2023 年 5 月 10 日（至 2025 年 6 月）   230,287.00     8.10   降低 0%
                                                                                                降低 12.47%
           第 5 次中标   江苏                   2023 年 7 月（至 2025 年底）           102,365.00     7.09   (较第 1 次中标单
                                                                                                价升高 14.17%)
   注 1：集采中标包括国采中标（国家组织集采）和省采中标（各省组织集采，含省际联盟组织集采），中标次序仅包括中标且实
际供应的集采项目，按照执行时间孰早排序
   注 2：供应省份包括省、直辖市、自治区、新疆建设兵团
   注 3：第 1 次中标相较上次降价幅度为相较非集采价格的降价幅度，之后中标价格下降幅度为相较上次中标价格的下降幅度
   注 4：苯磺酸氨氯地平片 5mg×42 片第 1、2 次中标价格范围均为 6.87 元/盒-8.1 元/盒，表内价格为平均价格（∑各省区中标价
格×约定采购量/总约定采购量）
      注 5：上述产品均为参加省级集采招标，且无法计算中标率，原因为：一是标的公司仅掌握自身中标产品的约定采购量，无法获
  取同期其他竞标厂家的约定采购量数据，导致缺乏计算分母；二是多个省份在省采中标后未明确约定采购量
   产品名称                              中标数量   中标价                        中标数量    中标价                    中标数量
                   中标企业情况                              中标企业情况                             中标企业情况             中标价格
                                     /份额      格                          /份额     格                     /份额
水飞蓟宾葡甲胺片       千金协力药业、福建广生                  29.51 元                            29.51 元
                                 无法获取                 千金协力药业           无法获取              未集采          未集采    未集采
(50mg×60 片)    堂                            /60 片                              /60 片
                                                      千金协力药业、苏                           千金协力药业、苏
               千金协力药业、苏州东瑞
                                                      州东瑞制药、齐鲁                           州东瑞制药、齐鲁
恩替卡韦分散片        制药、齐鲁制药、福建广                  3.46 元                             3.46 元                        3.46    元
                                 无法获取                 制药、福建广生堂         无法获取              制药、福建广生堂     无法获取
(0.5mg×14 片)   生堂药业、重庆药友制药                  /14 片                              /14 片                         /14 片
                                                      药业、重庆药友制                           药业、重庆药友制
               等
                                                      药等                                 药等
                                                      千金协力药业、浙                           千金协力药业、浙
               千金协力药业、浙江京新                            江京新药业、国药                           江京新药业、国药
苯磺酸氨氯地平片       药业、国药集团容生制                   4.58 元    集团容生制药、重                 5.40 元    集团容生制药、重            5.40    元
                                 无法获取                                  无法获取                           无法获取
(5mg×28 片)     药、重庆药友制药、常州                  /28 片     庆药友制药、常州                 /28 片     庆药友制药、常州            /28 片
               制药厂、南京海辰药业等                            制药厂、南京海辰                           制药厂、南京海辰
                                                      药业等                                药业等
    注 1：中标企业情况为集采中其他中标企业名称、中标价格为集采中标价格折合为标准盒
    注 2：上表中标价格为当年参加集中带量采购的中标价格，如当年无集中带量采购则中标价格为前次中标价格
    注 3：降价情况参见本题“(二)报告期内标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占比…”之“1.报告期内标的公司通过集
  采和非集采实现的收入金额及占比，以及主要产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况”之主要产品集采单价情况
况，量化分析集采中标对标的公司报告期内及未来经营业绩的影响，如未中标请
披露具体原因，并分析对标的公司经营业绩的具体影响，是否存在可持续经营风
险
     (1)千金湘江药业
                                                    单位：万标准盒，元/标准盒
     产品名称         执行时间        集采前销量       集采后销量             集采前单价        集采后单价
缬沙坦胶囊            2020 年 9 月     554.77       1,005.65            34.44        20.13
马来酸依那普利片         2022 年 1 月     231.83            325.21         20.67        18.32
阿托伐他汀钙片          2022 年 1 月      25.02            338.42         28.68         7.14
阿卡波糖片            2022 年 6 月      42.86            207.87         32.40        14.59
他达拉非片            2022 年 6 月      2.78              79.40        139.36        27.82
盐酸地芬尼多片          未集采
酒石酸唑吡坦片          未集采
阿魏酸哌嗪片           未集采
     注：执行时间（集采执行的具体时间）、本次集采前销量（执行前 12 个月）、
本次集采后销量（执行后 12 个月）、本次集采前标准盒的价格、本次集采后标
准盒的价格
     ① 报告期内销量、单价变动情况
     报告期内千金湘江药主要产品集采渠道和非集采渠道的销量、单价变动情况
详见本题之“（二）报告期内标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占比，
以及主要产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况”相关回复。
     ②报告期内集采占比、毛利、应收账款、销售费用变动情况
     项目             类别           2024 年度              2023 年度            2022 年度
            集采收入金额                 27,243.25               20,017.45      11,048.19
集采情况
            集采收入占比                       39.16%               31.46%         19.55%
毛利          金额                     44,628.97               41,535.37      36,610.45
     项目            类别          2024 年度              2023 年度             2022 年度
            变动比例                       7.45%                13.45%                   -
            金额                         200.29                68.42              172.14
   应收账款
            变动比例                     192.74%               -60.25%                   -
            金额                    17,799.58              18,892.50           19,205.80
   销售费用
            变动比例                       -5.78%               -1.63%                   -
     报告期内，集采中标使千金湘江药业主要产品的销售单价有所下降，但销售
   数量整体大幅的上升，导致整体毛利增加；应收账款余额波动较大但总额较小，
   受集采影响较小；销售费用在集采销售占比提升及公司控制成本费用的多项举措
   下略有下降。
     综上，报告期内集采中标使千金湘江药业经营业绩逐年上升，基于集采范围
   的扩大和带量采购数量的增加，预计未来经营业绩将呈持续上升趋势。
     (2)千金协力药业
                                                  单位：万标准盒，元/标准盒
  产品名称       执行时间         集采前销量         集采后销量               集采前单价               集采后单价
水飞蓟宾葡甲胺片    2023 年 11 月     611.34              695.91               25.07               24.81
恩替卡韦分散片     2022 年 11 月     110.47              113.17               21.79                2.91
苯磺酸氨氯地平片    2022 年 1 月      381.38              467.07                4.45                4.30
雷公藤多苷片      未集采
消癌平分散片      未集采
     注：执行时间（集采执行的具体时间）、本次集采前销量（执行前 12 个月）、本次集
   采后销量（执行后 12 个月）、本次集采前标准盒的价格、本次集采后标准盒的价格
     ①报告期内销量、单价变动情况
     报告期内千金协力药主要产品集采渠道和非集采渠道的销量、单价变动情况
   详见本题之“（二）1.报告期内标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占
   比，以及主要产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况”相关回复。
      ②报告期内集采占比、毛利、应收账款、销售费用变动情况
      项目            类别        2024 年度           2023 年度      2022 年度
               集采收入金额            4,337.90         1,577.41        91.65
 集采情况
               集采收入占比                  17.50%        6.81%        0.42%
               金额               19,945.65        18,368.22    17,290.93
 毛利
               变动比例                    8.59%         6.23%
               金额                      430.52       875.15       920.39
 应收账款
               变动比例                -50.81%          -4.92%
               金额               10,813.93        10,232.65     8,491.76
 销售费用
               变动比例                    5.68%        20.50%
      报告期内，集采中标使千金协力药业主要产品的销售单价有所下降，但销售
 数量整体大幅上升，导致整体毛利增加；应收账款余额波动较大但总额较小，受
 集采影响较小；由于公司持续增加市场拓展和推广，销售费用有所上升。
      综上，报告期内集采中标使千金协力药业经营业绩逐年上升，基于集采范围
 的扩大和带量采购数量的增加，预计未来经营业绩将呈持续上升趋势。
      (3)主要产品未中标原因及对标的公司经营业绩的具体影响
产品名   集采
            未中标省份            未中标原因               对标的公司经营业绩的具体影响
 称    类别
                         按集采规则入围企业按价格
           安徽、福建、河                               产品的销售收入、销量大幅提升、
      国家                 排序交替选择供应省份，只
           北等 25 个省份                             单价降幅较大，中选产品可直接
      集采                 能选 6 个省份（湖南、河南、
           未中标                                   进入医院，减少销售费用
                         甘肃、江西、内蒙、西藏）
缬沙坦
                         价格原因战略性放弃。另外
胶囊                                               因价格原因战略性放弃个别省
                         还有浙江、安徽等 7 个省份
      省级                                         份，影响较小。报告期内该产品
           河北省           没有对缬沙坦开启国采接续
      集采                                         的销售收入保持平稳、销量持续
                         项目，还在执行第三批国采
                                                 增长
                         中选结果
      国家
           无             通过一致性评价，无参与投            无存量，无影响
      集采
马来酸                      标资格
依那普                                              因价格原因战略性放弃部分省
           安徽、福建、河
利片    省级                 不愿大幅降价影响全国集采            份，影响较小，报告期内该产品
           北等 11 个省份
      集采                 价格体系                    的销售收入保持平稳、销量持续
           未中标
                                                 增长
产品名   集采
               未中标省份       未中标原因         对标的公司经营业绩的具体影响
 称    类别
      国家
           无           该产品的药品注册批文，无      无存量，无影响
阿托伐   集采
                       参与投标资格
他汀钙
           安徽、福建、河                       因价格原因战略性放弃部分省
片     省级               不愿大幅降价影响全国集采
           北等 11 个省份                     份，影响较小，报告期内该产品
      集采               价格体系
           未中标                           的销售收入、销量持续增长
      国家
           无           该产品的药品注册批文，无      无存量，无影响
      集采
阿卡波                    参与投标资格
糖片         福建、甘肃、河                       因价格原因战略性放弃部分省
      省级               不愿大幅降价影响全国集采
           北等 7 个省份                      份，影响较小，报告期内该产品
      集采               价格体系
           未中标                           的销售收入、销量持续增长
      国家
           无           该产品的药品注册批文，无      无存量，无影响
      集采
                       参与投标资格
他达拉
                                         因价格原因战略性放弃部分省
非片         安徽、河北、黑
      省级               不愿大幅降价影响全国集采      份，该产品集采渠道占比较低，
           龙江等 8 个省
      集采               价格体系。             影响很小，报告期内该产品的销
           份未中标
                                         售收入、销量持续增长
产品名   集采
            未中标省份          未中标原因         对标的公司经营业绩的具体影响
 称    类别
      国家
           无           此品种未纳入国家集采        无影响
      集采
水飞蓟
           福建省未中标                        集采渠道占比较小且纳入集采的
宾葡甲
      省级   （目前仅河北、                       价格较平稳，影响很小，报告期
胺片                 市场份额小，影响力不足
      集采   安徽、福建三省                       内该产品的销售收入、销量持续
           有省级集采）                        增长
      国家
           无       通过一致性评价，无参与投          无存量、无影响
      集采
                   标资格
                                         影响较大，报告期内该产品的销
恩替卡
                                         售收入、销量持续下降。标的公
韦分散
           辽宁、黑龙江、 不愿大幅降价影响全国集采          司采取保资格、降成本、加大零
片     省级
           吉林等 21 个省 价格体系，公司产品无成本        售端推广力度等策略。目前标的
      集采
           份未中标      优势。                 公司降成本的努力取得成效，后
                                         续将积极参与集采招标并加大市
                                         场推广力度
      国家
           无           通过一致性评价，无参与投      无存量、无影响
苯磺酸   集采
                       标资格
氨氯地
           山东、辽宁、吉     不愿大幅降价影响全国集采      因价格原因战略性放弃部分省
平片    省级
           林等 11 个省份   价格体系，公司产品的成本      份，影响较小，报告期内该产品
      集采
           未中标         优势较小              的销售收入、销量持续增长
  (4) 可持续经营风险分析
  标的公司在品牌、研发、成本、营销网络等方面具有较强的竞争力，整体经
营情况良好；标的公司的客户覆盖全国，受益于国家和各省级联盟带量采购的持
续增加、行业持续高速发展和标的公司持续增加的研发投入，预计未来发行人现
有及新增产品的销量和收入将保持良好增长，不存在可持续性经营的风险。
性、对标的公司经营业绩的影响以及标的公司的应对策略
  千金湘江药业 3 个未纳入集采的主要产品，2024 年主营业务收入、毛利额
占比分别为 20.49%和 27.68%；千金协力药业 2 个未纳入集采的主要产品，2024
年的主营业务收入、毛利额占比分别为 9.83%和 9.31%。
  据国家医保局网站，2024 年第十批国家集采针对有多家企业生产、竞争充
分、供应稳定的药品开展，结果显示平均每个药品有 6 家以上企业中标；对于
业通过一致性评价才有资格入围。由此可见集采对生产企业家数要求逐步提高。
根据前述入围集采生产企业家数要求、供应是否稳定，对公司非集采产品未来纳
入集采的可能性分析如下：
公司名
 称    产品名称          竞争程度或市场规模等         纳入集采的可能性
      盐酸地芬尼                            属于竞争不充分，
              全国共有 5 家生产企业
      多片                               可能性较小
千金湘           全国共有 4 家生产企业，国家法规明确规定，   属于竞争不充分且
      酒石酸唑吡
江药业           麻醉药品和第一类精神药品不纳入集采，且其     有特殊管控的药
      坦片
              价格由医保局直接管控，不参与市场竞价       品，可能性很小
      阿魏酸哌嗪                            属于竞争不充分，
              全国共有 4 家生产企业
      片                                可能性较小
              该药品的主要原料雷公藤为中药材、供应不稳
              定，存在断货风险：部分地区已出现断供现象，
      雷公藤多苷                         供应不稳定、可能
              医疗机构经常缺货。且受中药材价格波动影响，
      片                             性较小
千金协           企业会因成本问题减少生产或退出市场，难以
力药业           满足集采要求的稳定供应
              该药品为千金协力药业独家剂型，其他厂家为     独家剂型、属于竞
      消癌平分散
              口服液、颗粒剂等，同类型口服液剂型因生产     争不充分、可能性
      片
  注：表中所有产品目前均未入围第十一批国家集采
  如上表所列示，上述非集采产品纳入集中带量采购的可能性较小
           (三) 标的公司主要产品中属于仿制药的产品明细、收入金额及占比情况，
      相关产品对应的原研药情况、是否为首仿产品、通过一致性评价的时间、未通过
      产品的一致性评价计划及进展情况、同类药品已通过一致性评价情况、标的公司
      是否存在无法在规定时间内完成一致性评价等情况；结合前述情况分析标的公
      司与竞争对手的差异及面临的风险，是否对标的公司未来产品销售造成重大不
      利影响
           千金湘江药业主要产品均属于仿制药，产品明细、收入金额及占比情况如下：
            项 目
                      收入金额        占比       收入金额            占比      收入金额        占比
      缬沙坦胶囊           18,409.05   26.46%   17,872.65      28.09%   17,877.82   31.64%
      马来酸依那普利片         5,012.88   7.21%        5,023.34    7.89%    5,069.70   8.97%
      阿托伐他汀钙片          5,035.46   7.24%        3,752.42    5.90%    2,072.67   3.67%
      盐酸地芬尼多片          5,847.72   8.41%        5,909.06    9.29%    5,495.77   9.73%
      酒石酸唑吡坦片          4,239.95   6.10%        3,169.97    4.98%    2,512.65   4.45%
      阿卡波糖片            4,575.66   6.58%        3,316.40    5.21%    1,967.16   3.48%
      他达拉非片            4,682.54   6.73%        3,249.63    5.11%    1,109.12   1.96%
      阿魏酸哌嗪片           4,162.51   5.98%        3,969.93    6.24%    4,493.30   7.95%
            合 计       51,965.77   74.70%   46,263.40      72.71%   40,598.19   71.85%
           上述仿制药产品对应的原研药情况及一致性评价的情况如下：
                                                                未通过产
             是 否                       是 否
                                                                品的一致
序            属 于   相关产品对应的原研药          为 首       通过一致性                    同类药品已通过一致
    产品名称                                                        性评价计
号            仿 制   情况                  仿 产       评价的时间                    性评价情况
                                                                划及进展
             药                         品
                                                                情况
                   原研厂家：诺华制药
                                                                          共有 10 家企业通过一
                                                                          致性评价
                   原研商品名：DIOVAN
                   原研厂家：默沙东
    马来酸依那普                                                                共有 11 家企业通过一
    利片                                                                    致性评价
                   原研商品名：Renitec
                   原 研 厂 家 ： 辉 瑞
    阿托伐他汀钙                                                                共有 30 家企业通过一
    片                                                                     致性评价
                   原研商品名：Lipitor
                                                                     未通过产
             是 否                              是 否
                                                                     品的一致
序            属 于      相关产品对应的原研药              为 首       通过一致性                   同类药品已通过一致
    产品名称                                                             性评价计
号            仿 制      情况                      仿 产       评价的时间                   性评价情况
                                                                     划及进展
             药                                品
                                                                     情况
                      原研厂家：日本新药株
                      式        会        社
    盐酸地芬尼多                                                                      共有 3 家企业通过一
    片                                                                           致性评价
                      LTD.）
                      原研商品名：Cephadol
                      原研厂家：赛诺菲
                      （ SANOFI-AVENTISFRAN
    酒石酸唑吡坦                                                                      共有 4 家企业通过一
    片                                                                           致性评价
                      USTRIE）
                      原研商品名：Stilnox
                      原 研 厂 家 ： 拜 耳
                                                                                共有 22 家企业通过一
                                                                                致性评价
                      原研商品名：Glucobay
                      原 研 厂 家 ： 礼 来
                      （ EliLillyNederlandB                                      共有 72 家企业通过一
                      .V./A.MenariniGmbH）                                       致性评价
                      原研商品名：CIALIS
                                                        国内特有药
                      原研厂家：成都亨达药                        物，无国际
                      原研商品名：保圣康                         未开展一致
                                                        性评价。
           注： 标的公司主要产品均已通过一致性评价或无需一致性评价，不存在无
      法在规定时间内完成一致性评价等情况
           千金协力药业主要产品中属于仿制药的产品明细、收入金额及占比情况如下：
             项目
                             收入金额        占比           收入金额       占比       收入金额       占比
      恩替卡韦分散片                1,282.38    5.17%        1,798.46   7.76%    2,405.48   10.91%
      苯磺酸氨氯地平片               3,343.34    13.49%       2,931.86   12.65%   2,069.89   9.39%
             合计              4,625.72    18.66%       4,730.32   20.41%   4,475.37   20.30%
           主要产品对应的原研药情况及一致性评价的情况如下：
             是否                      是否                                     同类药品已通过一致性评
                                                             未通过产品的
序            属于   相关产品对应的            为首       通过一致性                         价情况、是否存在无法在
  产品名称                                                       一致性评价计
号            仿制   原研药情况              仿产       评价的时间                         规定时间内完成一致性评
                                                             划及进展情况
             药                       品                                      价等情况
             否    无                  否        不适用            不适用            不适用
    甲胺片
            是否                     是否                          同类药品已通过一致性评
                                                      未通过产品的
序           属于   相关产品对应的           为首    通过一致性                 价情况、是否存在无法在
  产品名称                                                一致性评价计
号           仿制   原研药情况             仿产    评价的时间                 规定时间内完成一致性评
                                                      划及进展情况
            药                      品                           价等情况
                 施     贵      宝
                                                               片剂、分散片、口服液、
    恩替卡韦分        （ Bristol-Myers
            是                      否     2019.02.10   不适用      胶囊类型共获得一致性评
    散片           Squibb）
                                                               价 63 个
                 原研商品名：博路
                 定 Baraclude
    苯磺酸氨氯        （Pfizer）                                      片剂、分散片、胶囊类型
            是                      否     2020.05.29   不适用
    地平片          原研商品名：络活                                      共获得一致性评价 68 个
                 喜 Norvasc
          否   无       否   不适用   不适用    不适用
    片
          否   无       否   不适用   不适用    不适用
    片
         注：标的公司主要产品均已通过一致性评价或无需一致性评价，不存在无法在规定时
      间内完成一致性评价等情况
      售造成重大不利影响
         标的公司主要产品均已通过一致性评价或无需一致性评价，不存在无法在规
      定时间内完成一致性评价等情况。标的公司与竞争对手在一致性评价方面不存在
      差异。标的公司生产工艺成熟，产品质量控制严格，主要产品在国家药品抽检中
      不能通过检验的概率较小，上述风险对标的公司未来产品销售不会造成重大不利
      影响。
         (四) 核查程序及核查意见
         我们针对上述事项主要执行了如下核查程序：
         (1) 查阅报告期内标的公司主要产品明细、新药研发明细及项目进展情况、
      主要产品所属细分领域的市场空间及在不同板块（医疗、零售等）中的分布情况、
      市场竞争格局，分析标的公司的市场地位及竞争优劣势；
         (2) 查阅报告期内标的公司通过集采和非集采实现的收入金额及占比，以及
      在主要产品中的收入金额及占比、销售价格及毛利率对比情况；主要产品纳入集
      采的情况，包括采购数量及占市场总体需求的比例、采购周期、中标价格及降价
      情况等；集采前后销量、单价、收入、毛利、应收账款、销售费用等变动情况，
分析集采中标对标的公司报告期内及未来经营业绩的影响；了解部分产品未中标
的原因，分析对标的公司经营业绩的影响，是否存在可持续经营风险；查阅标的
公司主要产品临床用量、市场竞争程度等，了解非集采产品未来纳入集采的可能
性、对标的公司经营业绩的影响以及标的公司的应对策略；
  (3) 查阅标的公司主要产品中属于仿制药的产品明细、收入金额及占比情况，
相关产品对应的原研药情况、是否为首仿产品、通过一致性评价的时间、同类药
品已通过一致性评价情况；分析标的公司与竞争对手的差异及面临的风险，是否
对标的公司未来产品销售造成重大不利影响。
  公司已披露相关信息，标的公司不存在可持续经营风险，与竞争对手不存在
重大差异；报告期内集采中标使千金湘江药业、千金协力药业经营业绩逐年上升，
基于集采范围的扩大和带量采购数量的增加，预计未来经营业绩将呈持续上升趋
势；标的公司主要产品均已通过一致性评价或无需一致性评价，不存在无法在规
定时间内完成一致性评价等情况；标的公司与竞争对手在一致性评价方面不存在
差异；标的公司生产工艺成熟，产品质量控制严格，主要产品在国家药品抽检中
不能通过检验的概率较小，上述风险对标的公司未来产品销售不会造成重大不利
影响。
  二、关于营业收入
  根据重组报告书：（1）报告期内，千金湘江药业的主营业务收入分别为
比超过 25%以外，其余产品收入占比均低于 10%，产品收入结构较为分散；千金
协力药业的主营业务收入分别为 22,047.60 万元、23,178.57 万元和 18,393.49
万元，其中水飞蓟宾葡甲胺片收入占比超过 60%；（2）千金湘江药业主要产品
最近一期的销售价格均有所下滑，其中缬沙坦胶囊、非那雄胺片、利巴韦林颗粒
等产品的价格下滑幅度较大；千金协力药业主要产品销售价格呈逐期下滑趋势，
其中恩替卡韦分散片的价格下滑幅度较大；（3）千金湘江药业主要产品盐酸地
芬尼多片、碳酸锂片以及千金协力药业主要产品苯磺酸氨氯地平片、恩替卡韦分
散片的产销率逐期下滑；千金湘江药业的产品剂型包括片剂、胶囊剂、颗粒剂和
散剂，其中胶囊剂、颗粒剂、散剂最近一期的产能利用率分别为 67.49%、33.38%、
未披露分地区收入构成情况；（5）标的公司营业收入不存在明显的季节性波动，
但千金湘江药业 2024 年一季度收入占比偏高。
    请公司在重组报告书中补充披露：（1）标的公司报告期内主要产品营业收
入变化情况及原因；（2）标的公司报告期内各地区收入构成情况，并分析营业
收入变化的情况及原因。
    请公司披露：（1）标的公司报告期各期主要产品销售收入的同比变动情况，
详细分析主要产品销售单价、销量变动的具体原因以及对销售收入的量化影响，
销售收入变动趋势与细分领域市场需求及可比公司同类产品收入变动趋势是否
一致，并结合原材料价格变动、市场竞争状况等，分析销售价格是否存在持续下
滑风险；（2）标的公司部分产品产销率下滑的原因；千金湘江药业各剂型对应
的产品类型，胶囊剂、颗粒剂、散剂产能利用率偏低且有所下滑的原因，是否存
在产能过剩风险以及相关固定资产减值计提的充分性；结合前述情况分析相关
产品是否存在销售放缓的情形；（3）结合问题 3 和问题 4（1）-（2）以及主要
产品所处细分领域需求变化、市场竞争格局、标的公司竞争优势及在手订单情况
等，分析主要产品收入是否具有持续增长的潜力，是否存在收入下滑的风险；
                                 （4）
报告期内标的公司主营业务收入按省份分布情况，并分析销售区域分布的合理
性，是否存在销售区域集中的情形；（5）千金湘江药业 2024 年一季度收入占
比偏高的原因及合理性，与同行业可比公司是否一致。请独立财务顾问、会计师
核查并发表明确意见。(审核问询函问题 4)
    (一) 请公司在重组报告书中补充披露：（1）标的公司报告期内主要产品营
业收入变化情况及原因；（2）标的公司报告期内各地区收入构成情况，并分析
营业收入变化的情况及原因
    千金湘江药业方面，公司已在重组报告书“第九节 管理层讨论与分析”之
“四、千金湘江药业最近两年财务状况、盈利能力分析”中补充披露以下内容：
“
    报告期内，千金湘江药业主要产品营业收入情况如下：
    项   目
              金额        占比           金额         占比        金额        占比
缬沙坦胶囊       18,409.05   26.46%     17,872.65   28.09%   17,877.82   31.64%
马来酸依那普利片     5,012.88   7.21%       5,023.34    7.89%    5,069.70   8.97%
阿托伐他汀钙片      5,035.46   7.24%       3,752.42    5.90%    2,072.67   3.67%
盐酸地芬尼多片      5,847.72   8.41%       5,909.06    9.29%    5,495.77   9.73%
酒石酸唑吡坦片      4,239.95   6.10%       3,169.97    4.98%    2,512.65   4.45%
阿卡波糖片        4,575.66   6.58%       3,316.40    5.21%    1,967.16   3.48%
他达拉非片        4,682.54   6.73%       3,249.63    5.11%    1,109.12   1.96%
阿魏酸哌嗪片       4,162.51   5.98%       3,969.93    6.24%    4,493.30   7.95%
    合   计   51,965.76   74.70%     46,263.40   72.71%   40,598.19   71.85%
    由上表，缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片、阿卡波糖报告期内营业收入总体呈
上升趋势，主要是由于该等产品被纳入国家集采品种，随着集中带量采购，其销
售数量显著提升所致；他达拉非片报告期内营业收入持续大幅增长主要系该药主
要用于治疗男性勃起功能障碍（ED），该药具有药效持续长达 36 小时、受刺激
触发药效的特点，国内市场需求大，零售渠道大幅增长所致；酒石酸唑吡坦报告
期内营业收入呈上升趋势，主要系千金湘江药业近年来加大了该产品的市场开发
力度，其销售数量有所提升所致；马来酸依那普利片、盐酸地芬尼多片、阿魏酸
哌嗪片报告期内营业收入整体变动不大。”
    千金协力药业方面，公司已在重组报告书“第九节 管理层讨论与分析”之
“五、千金协力药业最近两年财务状况、盈利能力分析”中补充披露以下内容：
“
    报告期内，千金协力药业主要产品营业收入情况如下：
    项   目
              金额         占比          金额         占比        金额        占比
水飞蓟宾葡甲胺片    16,824.10   67.87%     15,320.78   66.10%   13,843.99   62.79%
恩替卡韦分散片      1,282.38    5.17%      1,798.46    7.76%    2,405.48   10.91%
    项   目
                        金额         占比         金额         占比         金额         占比
苯磺酸氨氯地平片            3,343.34     13.49%     2,931.86    12.65%     2,069.89    9.39%
雷公藤多苷片              2,270.60       9.16%    2,072.83     8.94%     2,250.70   10.21%
消癌平分散片                  167.40     0.68%       182.96    0.79%       563.47    2.56%
    合   计          23,887.82     96.37%     22,306.89   96.24%    21,133.53   95.86%
    由上表，千金协力药业主要产品水飞蓟宾葡甲胺片和苯磺酸氨氯地平片报告
期内营业收入逐年增加，主要系国家集采政策影响，产品销量逐年增加，导致其
营业收入逐年上升；恩替卡韦分散片曾是千金协力药业的主销产品之一，报告期
内营业收入呈明显下降趋势，主要原因一是近年来受国家集采政策实施和同类产
品竞争加剧的双重影响，该产品的销售价格和销量均出现下滑，二是该产品报告
期内主要以自制原料药进行制剂（2024 年开始逐步改为外购原料药），由于产
量规模较小、单位成本较高，市场竞争力较弱；消癌平分散片报告期内收入规模
渡期（2020-2022 年）内逐步调出。受此政策影响，该产品于过渡期内被移出地
方医保支付范围，导致阶段性销售下降。”
原因
    千金湘江药业方面，公司已在重组报告书“第九节 管理层讨论与分析”之
“四、千金湘江药业最近两年财务状况、盈利能力分析”中补充披露以下内容：
“
    报告期内，千金湘江药业按地区（按照经销商所在地划分）划分的主营业务
收入构成情况如下：
     项目
             金额           占比            金额            占比          金额           占比
     华中     23,653.31     34.00%      20,742.53     32.60%       16,475.94    29.16%
     西南     14,638.64     21.04%      13,355.14     20.99%       11,429.87    20.23%
     华东     13,251.91     19.05%      11,772.05     18.50%       13,195.53    23.35%
  项目
             金额          占比           金额             占比       金额           占比
  华北       5,570.30       8.01%      6,391.66     10.05%     5,892.72     10.43%
  华南       6,396.39       9.20%      5,200.97        8.17%   4,389.55      7.77%
  西北       3,995.22       5.74%      3,724.60        5.85%   3,004.65      5.32%
  东北       2,056.29       2.96%      2,440.09        3.83%   2,112.15      3.74%
  合计      69,562.06     100.00%     63,627.05    100.00%     56,500.41   100.00%
  由上表，千金湘江药业报告期内营业收入主要集中在华中、西南、华东、华
北以及华南地区，其中，华中、西南地区营业收入报告期内呈上升趋势，主要系
千金湘江药业主要产品在湖南省、河南省以及四川省中标带量采购所致；华南（主
要包括广东省）、西北（主要包括甘肃省）地区营业收入报告期内亦呈上升趋势，
主要系千金湘江药业在该等地区加大了市场开发力度所致；华东、华北、东北地
区营业收入规模报告期内有所波动，但整体基本保持稳定。”
  千金协力药业方面，公司已在重组报告书“第九节 管理层讨论与分析”之
“五、千金协力药业最近两年财务状况、盈利能力分析”中补充披露以下内容：
“报告期内，千金协力药业按地区（按照经销商所在地划分）划分的主营业务收
入构成情况如下：
项目
        金额          占比            金额            占比           金额            占比
华中      7,674.32    30.96%         6,340.49     27.35%        5,297.22    24.03%
华东      5,146.04    20.76%         5,106.85     22.03%        5,238.50    23.76%
华北      3,622.40    14.61%         2,918.80     12.59%        2,881.80    13.07%
东北      3,369.63    13.59%         3,536.18     15.26%        3,444.15    15.62%
西南      2,958.03    11.93%         2,841.30     12.26%        2,937.92    13.33%
华南      1,223.49      4.94%        1,713.10      7.39%        1,577.28     7.15%
西北        795.19      3.21%          721.85      3.11%          670.73     3.04%
合计     24,789.11   100.00%        23,178.57    100.00%       22,047.60   100.00%
  由上表，千金协力药业在华东地区、东北地区、西南地区的营业收入规模在
报告期内基本保持稳定；在华南与西北地区的销售规模占比较小，且变动不大。
华中地区报告期内销售额呈逐年上升趋势，原因为千金协力药业持续开拓湖南市
场，致使湖南省销售额提升较为明显，此外，2023 年 5 月，苯磺酸氨氯地平片
中标河南省带量采购，致使河南省销售额得到一定增加；华北地区 2024 年销售
额较前两年增加明显，主要系 2023 年千金协力药业主要产品水飞蓟宾葡甲胺片
中标河北-京津冀带量采购所致。”
  (二) 标的公司报告期各期主要产品销售收入的同比变动情况，详细分析主
要产品销售单价、销量变动的具体原因以及对销售收入的量化影响，销售收入变
动趋势与细分领域市场需求及可比公司同类产品收入变动趋势是否一致，并结
合原材料价格变动、市场竞争状况等，分析销售价格是否存在持续下滑风险
产品销售单价、销量变动的具体原因以及对销售收入的量化影响
  千金湘江药业方面，报告期内主要产品销售收入的同比变动情况如下：
  项   目
                金额         同比变动          金额         同比变动         金额
缬沙坦胶囊         18,409.05        3.00%   17,872.65      -0.03%   17,877.82
马来酸依那普利片       5,012.88       -0.21%   5,023.34       -0.91%    5,069.70
阿托伐他汀钙片        5,035.46       34.19%   3,752.42       81.04%    2,072.67
盐酸地芬尼多片        5,847.72       -1.04%   5,909.06        7.52%    5,495.77
酒石酸唑吡坦片        4,239.95       33.75%   3,169.97       26.16%    2,512.65
阿卡波糖片          4,575.66       37.97%   3,316.40       68.59%    1,967.16
他达拉非片          4,682.54       44.09%   3,249.63      192.99%    1,109.12
阿魏酸哌嗪片         4,162.51        4.85%   3,969.93      -11.65%    4,493.30
  合   计       51,965.77       12.33%   46,263.40      13.95%   40,598.19
  千金湘江药业主要产品在报告期内营业收入的同比变动幅度较大的主要有
阿托伐他汀钙片、酒石酸唑吡坦片、阿卡波糖片以及他达拉非片，其变动原因具
体请见本题之“标的公司报告期内主要产品营业收入变化情况及原因”之相关内
容。
  报告期内千金湘江药业主要药品的销售收入、销售单价及销量情况如下：
     产品名称      项目                  2024 年度         2023 年度     2022 年度
缬沙坦胶囊       销售收入（万元）                18,409.05      17,872.65   17,877.82
  产品名称          项目             2024 年度      2023 年度     2022 年度
           销 售价 格（ 元/标 准
           盒）
           销量（万标准盒）              2,041.00    1,613.91    1,378.73
           销售收入（万元）              5,012.88    5,023.34    5,069.70
           销 售价 格（ 元/标 准
马来酸依那普利片                            13.00       13.24      13.89
           盒）
           销量（万标准盒）                385.62      379.46      365.07
           销售收入（万元）              5,035.46    3,752.42    2,072.67
           销 售价 格（ 元/标 准
阿托伐他汀钙片                              4.42        4.72        5.48
           盒）
           销量（万标准盒）              1,138.11      795.07      378.03
           销售收入（万元）              5,847.72    5,909.06    5,495.77
           销 售价 格（ 元/标 准
盐酸地芬尼多片                              7.31        7.28        7.03
           盒）
           销量（万标准盒）                800.20      811.62      781.77
           销售收入（万元）              4,239.95    3,169.97    2,512.65
           销 售价 格（ 元/标 准
酒石酸唑吡坦片                             31.17       31.91      31.25
           盒）
           销量（万标准盒）                136.05       99.34      80.42
           销售收入（万元）              4,575.66    3,316.40    1,967.16
           销 售价 格（ 元/标 准
阿卡波糖片                                9.04        9.37      13.06
           盒）
           销量（万标准盒）                506.19      354.04      150.61
           销售收入（万元）              4,682.54    3,249.63    1,109.12
           销 售价 格（ 元/标 准
他达拉非片                               19.99       22.85      18.07
           盒）
           销量（万标准盒）                234.27      142.20      61.36
           销售收入（万元）              4,162.51    3,969.93    4,493.30
           销 售价 格（ 元/标 准
阿魏酸哌嗪片                              23.37       23.63      23.85
           盒）
           销量（万标准盒）                178.10      168.00      188.43
  缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片报告期内销量同比增长较大，且
价格有一定的降幅，主要系该等产品于带量采购中标所致；酒石酸唑吡坦片报告
期内销量同比增长较大，但价格基本保持稳定，主要系千金湘江药业近年来加大
了该产品的市场开发力度，其销售数量有所提升所致；他达拉非片销量同比增长
较大，销售价格较为稳定；马来酸依那普利片、盐酸地芬尼多片、阿魏酸哌嗪片
报告期内销量、单价变动基本保持稳定。
  由上表可知，报告期内，千金湘江药业主要产品中，产品单价变动较大的主
要有缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片、他达拉非片，产品销量变动较
大的主要有缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片、他达拉非片、酒石酸唑
吡坦片。该等产品的单价、销量对销售收入的量化影响分析情况如下：
  产品名称     量化分析项目
                              影响收入金额                     影响收入金额
           销量变动影响                        4,727.89                 3,050.28
缬沙坦胶囊
           单价变动影响                        -4,184.05               -3.066.43
           销量变动影响                        1,619.15                 2,285.38
阿托伐他汀钙片
           单价变动影响                         -341.43                  -604.25
           销量变动影响                        1,425.65                 2,656.80
阿卡波糖片
           单价变动影响                         -167.04                -1,306.41
           销量变动影响                        2,103.80                 1,460.78
他达拉非片
           单价变动影响                         -670.01                   679.72
酒石酸唑吡坦片    销量变动影响                        1,171.42                   591.25
  合   计                                  5,685.38                 5,747.12
  注：销量变动影响=(本期销量-上期销量)*上期价格；单价变动影响=本期销
量*（本期价格-上期价格）
  由上表可知，报告期内，千金湘江药业主要产品缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙
片、阿卡波糖片、他达拉非片的“带量采购”对其产品销量带来的有利影响均大
于相应产品单价下滑的不利影响，并由此对产品收入产生贡献。
  千金协力药业方面，报告期内主要产品销售收入的同比变动情况如下：
  项   目
                 金额          同比变动            金额       同比变动         金额
水飞蓟宾葡甲胺片      16,824.10          9.81%    15,320.78     10.67%   13,843.99
恩替卡韦分散片         1,282.38       -28.70%     1,798.46    -25.23%    2,405.48
苯磺酸氨氯地平片        3,343.34        14.03%     2,931.86     41.64%    2,069.89
  项   目
                 金额         同比变动            金额        同比变动         金额
雷公藤多苷片          2,270.60        9.54%     2,072.83      -7.90%    2,250.70
消癌平分散片            167.40       -8.50%       182.96     -67.53%      563.47
  合   计        23,887.82        7.09%    22,306.89       5.55%   21,133.53
  千金协力药业主要产品在报告期内营业收入的同比变动幅度较大的主要有
水飞蓟宾葡甲胺片、恩替卡韦分散片、苯磺酸氨氯地平片以及消癌平分散片，变
动原因具体请见本题之“标的公司报告期内主要产品营业收入变化情况及原因”
之相关内容。
  报告期内千金协力药业主要药品的销售收入、销售单价及销量情况如下：
  产品名称          项目                  2024 年度          2023 年度     2022 年度
           销售收入（万元）                  16,824.10       15,320.78   13,843.99
           销 售价 格（ 元 /标 准
水飞蓟宾葡甲胺片                                  24.18          25.06       25.37
           盒）
           销量（万标准盒）                      700.42         616.21      547.07
           销售收入（万元）                     1,282.38     1,798.46     2,405.48
           销 售价 格（ 元 /标 准
恩替卡韦分散片                                   12.03          15.89       21.77
           盒）
           销量（万标准盒）                      108.49         115.32      111.58
           销售收入（万元）                     3,343.34     2,931.86     2,069.89
           销 售价 格（ 元 /标 准
苯磺酸氨氯地平片                                    4.11         4.34         4.43
           盒）
           销量（万标准盒）                      816.11         678.19      467.96
           销售收入（万元）                     2,270.60     2,072.83     2,250.70
           销 售价 格（ 元 /标 准
雷公藤多苷片                                    19.27          20.83       21.41
           盒）
           销量（万标准盒）                      117.97          99.71      105.23
           销售收入（万元）                      167.40         182.96      563.47
           销 售价 格（ 元 /标 准
消癌平分散片                                    65.17          64.65       65.31
           盒）
           销量（万标准盒）                         2.73         3.24         9.22
  由上表可知，水飞蓟宾葡甲胺片报告期内销售单价基本保持稳定，由于 2023
年河北-京津冀集采中标影响，带动 2023 年、2024 年销量有所增加，从而提升
相应期间的营业收入；恩替卡韦分散片报告期内营收占比呈逐年下降的趋势，主
要是由于受集采降价影响，导致产品单价下降幅度较为明显，同时受到同品竞争
影响，销量未能取得突破；苯磺酸氨氯地平片报告期内营收占比呈逐年上升趋势，
主要是得益于集采政策影响以及市场开拓工作取得进展导致产品销量增幅明显
所致；雷公藤多苷片报告期内营收规模、产品单价、销量均较为稳定；消癌平分
种需在三年过渡期（2020-2022 年）内逐步调出，受此政策影响，该产品于过渡
期内被移出地方医保支付范围，导致阶段性营收规模、销量下降。
  由上表可知，报告期内，千金协力药业主要产品中，产品单价变动较大的主
要有恩替卡韦分散片，产品销量变动较大的主要有水飞蓟宾葡甲胺片、苯磺酸氨
氯地平片、消癌平分散片，该等产品的单价、销量对销售收入的量化影响分析情
况如下：
  产品名称     量化分析项目
                        影响收入金额              影响收入金额
恩替卡韦分散片    单价变动影响              -418.77              -678.08
水飞蓟宾葡甲胺片   销量变动影响             2,110.30             1,754.08
苯磺酸氨氯地平片   销量变动影响               598.57               931.31
消癌平分散片     销量变动影响               -32.97              -390.55
  合   计                       2,257.13             1,616.76
  注：销量变动影响=（本期销量-上期销量）*上期价格；单价变动影响=本期
销量*（本期价格-上期价格）
  由上表可知，报告期内，恩替卡韦分散片单价变动对收入产生了一定不利影
响，但影响金额占千金协力药业相应期间营收规模的比例较小，此外，水飞蓟宾
葡甲胺片以及苯磺酸氨氯地平片的销量提升为千金协力药业报告期内营业收入
增长的主要动能。
势是否一致
  (1) 细分领域市场需求变动趋势
  千金湘江药业方面，报告期内主要产品的细分领域市场需求变动趋势如下：
                                       单位：万元/万标准盒
主要产品名称     项目     2024 年度          2023 年度         2022 年度
         市场总体需求         7,612            6,409          7,005
缬沙坦胶囊    产品销量           2,041            1,614          1,379
         营业收入       18,409.05        17,872.65      17,877.82
         市场总体需求         2,457            2,392          2,726
马来酸依那普
         产品销量                386             379          365
利片
         营业收入        5,012.88         5,023.34       5,069.70
         市场总体需求        32,572           29,998         27,768
阿托伐他汀钙
         产品销量           1,138                795          378
片
         营业收入        5,035.46         3,752.42       2,072.67
         市场总体需求         1,673            1,652          1,408
盐酸地芬尼多
         产品销量                800             812          782
片
         营业收入        5,847.72         5,909.06       5,495.77
         市场总体需求              869             850          984
酒石酸唑吡坦
         产品销量                136              99             80
片
         营业收入        4,239.95         3,169.97       2,512.65
         市场总体需求        11,792           10,696         13,191
阿卡波糖片    产品销量                506             354          151
         营业收入        4,575.66         3,316.40       1,967.16
         市场总体需求         1,841            1,614            827
他达拉非片    产品销量                234             142             61
         营业收入        4,682.54         3,249.63       1,109.12
         市场总体需求              760             722          705
阿魏酸哌嗪片   产品销量                178             168          188
         营业收入        4,162.51         3,969.93       4,493.30
  注：市场总体需求数据为相应期间内全国范围内该药品的推算采购/使用数
量，数据来源为药融云网
  由上表，缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片以及他达拉非片市场总体需求基本呈
上升趋势；马来酸依那普利片、盐酸地芬尼多片以及阿魏酸哌嗪片市场总体需求
波动不大并基本保持稳定，与该等产品报告期内销量走势基本保持一致。酒石酸
唑吡坦与阿卡波糖片市场总体需求波动不大，但相应产品销量提升明显，主要系：
坦的市场开发力度所致，相关产品收入变动的具体原因具体请参见本题之“(一)
标的公司报告期内主要产品营业收入变化情况及原因”相关回复。
  千金协力药业方面，报告期内主要产品的细分领域市场需求变动趋势如下：
                                        单位：万元/万标准盒
主要产品名称     项目     2024 年度          2023 年度         2022 年度
         市场总体需求        1,546             1,334          1,162
水飞蓟宾葡甲
         产品销量                700             616          547
胺片
         营业收入      16,824.10         15,320.78      13,843.99
         市场总体需求       10,859            10,701         12,655
恩替卡韦分散
         产品销量                108             115          111
片
         营业收入       1,282.38         1,798.46        2,405.48
         市场总体需求       25,745            24,959         22,856
苯磺酸氨氯地
         产品销量                816             678          468
平片
         营业收入       3,343.34         2,931.86        2,069.89
         市场总体需求              445             460          450
雷公藤多苷片   产品销量                118             100          105
         营业收入       2,270.60         2,072.83        2,250.70
         市场总体需求             4.94         5.80           21.90
消癌平分散片   产品销量               2.73         3.24            9.22
         营业收入         167.40            182.96         563.47
  注：市场总体需求数据为相应期间内全国范围内该药品的推算采购/使用数
量，数据来源为米内网
  由上表，报告期内，千金协力药业主要产品营业收入的变动趋势与相关细分
领域市场需求变动趋势较为一致，相关产品收入变动的具体原因具体请参见本题
之“标的公司报告期内主要产品营业收入变化情况及原因”之相关回复。
  (2) 可比公司同类产品收入变动趋势
  千金湘江药业方面，报告期各期，其主要产品根据产品类型划分，可分为心
脑血管用药、神经系统药物、消化系统及代谢药物、生殖泌尿系统和性激素类药
物等类别产品，可比公司同类产品的收入变动趋势情况如下：
                   可比公司披露的
主要产品类型    可比公司名称             2023 年度变动     2022 年度变动
                     产品类型
                                 （%）           （%）
          奥锐特      心血管类           43.81         26.94
          广生堂      心血管药物          36.90         58.14
心脑血管用药    亚宝药业     心血管系统类         -32.13        -2.91
          海辰药业     心脑血管类          18.98         71.50
          千金湘江药业   心脑血管用药          6.79          6.51
          奥锐特      神经系统类          -7.46         -26.74
神经系统药物    亚宝药业     精神神经类          39.35         -25.15
          千金湘江药业   神经系统药物         11.11         13.37
          亚宝药业     消化系统           19.15         -0.91
          海辰药业     消化类            -20.15        -46.52
消化系统及代谢
药物        广生堂      消化系统药物         -40.60         2.25
                   消化系统以及代
          千金湘江药业                  37.97         68.59
                   谢药
          仟源医药     泌尿系统药          20.06         28.39
生殖泌尿系统和
性激素类药物             生殖泌尿系统和
          千金湘江药业                  44.09         192.99
                   性激素类药物
  注：数据来源上市公司披露的定期报告、Wind 资讯等
  报告期内，千金湘江药业主要产品类型较多，且产品营收占比较为分散，由
上表，经公开信息检索，由于各家可比公司的产品分类和披露习惯存在不同、销
售渠道结构存在一定差异（例如：直销模式下收入稳定性通常较强，而依赖代理
模式的企业易受渠道压货、库存周期影响，导致收入波动率放大）、相同大类产
品下的细分产品适用病症存在区别（例如：心脑血管药物大类产品包含降压药、
调脂药、抗心律失常药等，不同细分适用病症的产品营收变动趋势也存在差异）、
同类产品营业收入基数存在差异（例如：相关产品营收基数较小的可比公司相应
的波动率相对较大）等原因，报告期内，同行业可比公司同类产品营业收入变动
   幅度普遍存在显著差异，与千金湘江药业相关产品的营业收入变动趋势可比性较
   低。
        千金协力药业方面，报告期各期，其主要产品根据产品类型划分，可分为肝
   脏类、抗高血压药物等类别产品，可比公司同类产品的收入变动趋势情况如下：
                            可比公司披露的
       主要产品类型    可比公司名称                     2023 年度变动        2022 年度变动
                              产品类型
                                                （%）              （%）
                 广生堂        肝胆疾病药物                   4.43               9.58
   肝脏类
                 千金协力药业     肝脏类                      5.77               5.35
                 奥锐特        心血管类                    43.81              26.94
                 亚宝药业       心血管系统类                 -32.13              -2.91
   抗高血压药物
                 海辰药业       心脑血管类                   18.98              71.50
                 千金协力药业     抗高血压药物                  14.03              41.64
        注：数据来源上市公司披露的定期报告、Wind 资讯。
        报告期内，千金协力药业肝脏类产品“水飞蓟宾葡甲胺片”较为突出，各期
   营收占比较高，经公开信息检索，A 股上市公司中，仅广生堂同样生产水飞蓟宾
   葡甲胺片，且其“肝胆疾病药物”营收占比同样较高，因此，广生堂“同类产品
   的收入变动趋势”与千金协力药业较为可比，由上表，千金协力药业“肝脏类”
   产品营业收入变动趋势与广生堂相关产品趋势基本一致。抗高血压药物方面，报
   告期内，同行业可比公司同类产品营业收入变动幅度普遍存在显著差异，与千金
   协力药业相关产品的营业收入变动趋势可比性较低。
   滑风险
        (1) 原材料价格变动情况
        报告期内，千金湘江药业主要产品的原材料价格变动趋势情况如下：
                                                             单位：元/千克
  产品名称          相应的主要药品原料               变动幅                   变动幅
                             均价注                均价注                 均价注
                                         度                     度
产品 A        原材料 A             415.82    -27.63%    574.59    -17.90%       699.85
产品 B        原材料 B            1,044.25    -7.81%   1,132.74    -4.61%     1,187.46
产品 C        原材料 C             939.53    -33.34%   1,409.49   -38.45%     2,290.06
  产品名称      相应的主要药品原料               变动幅                    变动幅
                         均价注                均价注                 均价注
                                     度                      度
产品 D       原材料 D           209.56   -15.75%      248.75     1.62%      244.78
产品 F       原材料 E        19,610.54     5.04%   18,669.86   -37.93%   30,080.20
产品 E       原材料 F         1,209.68   -16.66%    1,451.42   -32.08%    2,136.91
产品 G       原材料 G         6,090.87   -13.91%    7,074.82     6.17%    6,663.51
产品 H       原材料 H           228.09   -57.99%      542.99    83.31%      296.22
       注 原材料价格为不含税价格
       由上表可知，报告期内，千金湘江药业主要产品的药品原料价格整体均呈下
   降趋势，其中，原材料 A、原材料 C、原材料 F 在报告期内整体价格降幅较大，
   原材料 H 价格波动较大主要系该原粉公司自身产能不足需要部分外购，外购原粉
   价格明显高于自产，各年度外购比例不同导致。各原材料价格变动与相应产品单
   价的变动趋势基本一致。
       报告期内，千金协力药业主要产品的原材料价格变动趋势情况如下：
                                                          单位：元/千克
            相应的主要药品原
   产品名称                                                   变动幅
                料       均价注       变动幅度      均价注                 均价注
                                                           度
产品 A        原材料 A        837.29      -6.58%     896.22     -3.33%     927.13
产品 B        原材料 F        160.17     -11.69%     181.38    -26.56%     246.99
产品 C        原材料 C        620.49     -21.30%     788.42    -23.79%   1,034.48
产品 D        原材料 E       2,919.27     -9.93%   3,240.95    -28.45%   4,529.33
       注 原材料价格为不含税价格
       由上表可知，千金协力药业主营业务产品相关的主要原材料在报告期内整体
   呈下降趋势，其中，原材料 F、原材料 C 价格降幅明显，主要是由于国家集采政
   策降价影响传导至原材料端所致。报告期内，千金协力药业主要药品原料价格变
   动趋势与主要产品单价变动趋势基本一致。
       (2) 市场竞争状况
       全球范围内，大型制药企业凭借强大的研发实力、广泛的市场网络以及雄厚
   的资金，在医药制造业中占据主导地位。例如，辉瑞、诺华、罗氏等国际巨头，
它们在创新药研发、品牌建设、市场推广等方面具有明显优势，拥有众多专利药
品和知名品牌，能够在全球市场上获取高额利润，并不断投入资金进行研发创新，
以保持其竞争优势。
     全球医药市场竞争激烈，企业不断加大研发投入，推动新药研发和创新成为
竞争的核心驱动力。创新药具有较高的附加值和市场独占期，能够为企业带来巨
大的经济效益，因此各大药企纷纷投入大量资源进行新药研发，以争取在市场竞
争中占据先机。
     中国医药制造业企业数量众多，市场竞争激烈。既有大型的医药集团企业，
也有众多中小型企业。企业之间在产品质量、价格、研发能力、市场营销等方面
展开竞争。尤其是在仿制药领域，由于技术门槛相对较低，企业数量众多，竞争
尤为激烈。
     随着国家对医药创新的支持力度不断加大，创新能力逐渐成为国内医药企业
竞争的关键因素。具有较强创新能力的企业能够研发出具有自主知识产权的新药，
在市场上获得更高的利润和竞争优势。例如，恒瑞医药在抗肿瘤药等领域的创新
研发取得了显著成果，使其在国内医药市场中占据了重要地位。
     在国家政策的推动下，如支持创新药研发、实施药品集中采购、推动“仿制
药一致性评价”、鼓励医药企业重组整合等，医药行业的集中度不断提高。大型
医药企业通过并购重组等方式扩大市场份额，提高行业集中度，同时也提升了行
业的整体技术水平和创新能力。
     标的公司的主要竞争对手情况如下：
            公司名
证券代码                               公司简要情况
             称
                  公司是一家专注于复杂原料药、制剂的研发生产销售企业。作为一家
                  国际化制药企业，公司在复杂合成、合成生物学、光化学等领域已占
                  据领先地位，是国内较早成功研发并生产出丙酸氟替卡松、依普利酮、
                  普瑞巴林等原料药和中间体的企业。除上述产品外，公司还完成了醋
                  酸阿比特龙、倍他米松、布地奈德、脱氢孕酮、布瓦西坦、西罗莫司
                  等数个系列原料药和中间体的产品研发与工艺开发。
                  公司主要从事单环β-内酰胺类、青霉素类、头孢类抗生素原料药及
            福安药   制剂的研发、生产和销售，主要产品包括氨曲南原料药及制剂，替卡
            业     西林钠、磺苄西林钠原料药，头孢硫脒、头孢唑肟钠制剂，其中氨曲
                  南原料药及制剂为公司主导产品。
            公司名
证券代码                                 公司简要情况
             称
                  公司是以研发、生产和销售抗感染药为主的科技型医药企业，公司以
                  提供解决细菌耐药问题的抗感染综合产品和方案为战略核心，目前在
                  新一代青霉素领域具备较强竞争力。主要产品有注射用美洛西林钠舒
                  巴坦钠、注射用阿莫西林钠舒巴坦钠、阿莫西林克拉维酸钾片、注射
            仟源医
            药
                  注射用氨曲南、注射用甲硝唑磷酸二钠、磷霉素氨丁三醇散、盐酸氟
                  西汀胶囊、盐酸舍曲林片、盐酸氨溴索分散片、银杏叶分散片等，其
                  中注射用阿莫西林钠舒巴坦钠、注射用甲硝唑磷酸二钠为国内首家上
                  市新药品种，注射用氨曲南为国内首家获批仿制药品种。
                  公司是一家集医药研发、生产和市场营销为一体的国家级高新技术企
                  业。公司建有国家级 GMP 标准的冻干粉针、小容量注射剂、头孢粉针、
                  固体制剂及原料药车间。产品种类涵盖心脑血管、消化、内分泌、抗
            海辰药
            业
                  用托拉塞米、注射用头孢替安、注射用单磷酸阿糖腺苷、注射用更昔
                  洛韦钠、注射用头孢西酮钠、注射用替加环素、注射用兰索拉唑等多
                  个临床必用产品。
                  公司是集研发、生产、销售于一体的现代化制药企业。公司主营业务
            九典制
            药
                  原料药、药用辅料及植物提取物四大类别。
                  公司是一家集研发、生产、营销、服务于一体的新型医药服务企业。
            星昊医   自主开发新药 80 余个，其中一类新药 7 个，二类新药 16 个，三类新
            药     药 20 余个，四类新药 30 余个，新品种领域包括心血管类、抗肿瘤类、
                  抗感染、消化道药物、免疫调节剂类的天然药物及化学药品等。
                  公司是一个集药品生产、研发、物流、贸易于一体的企业集团，公司
            亚宝药   以中药现代化生产为主体，生物药和化学药为两翼，医用卫生材料和
            业     包装材料为辅助，主要生产中西药制剂、原料药等，形成了治疗心脑
                  血管病用药、妇女用药、儿童用药和抗癌用药的强势品牌。
                  公司是国内盐酸氨基葡萄糖主要的原料药厂商，目前可生产 70 多种
            诚意药
            业
                  毒类、抗肿瘤类、安神补脑类等药物系列。
                  公司主要从事核苷类抗乙肝病毒药物的研发、生产与销售，主要产品
                  包括阿甘定-阿德福韦酯、贺甘定-拉米夫定、恩甘定-恩替卡韦等核
                  苷类抗乙肝病毒药物。公司拥有完整的核苷类抗乙肝病毒药物产品
                  线，公司已经获准上市的核苷(酸)类抗乙肝病毒药物产品包括福甘
                  定、恩甘定、贺甘定和阿甘定，公司已形成以核苷（酸）类抗乙肝病
                  毒药物和保肝护肝药物销售为核心，覆盖乙肝、丙肝、脂肪肝、肝纤
                  维化、肝癌、保肝护肝等肝脏健康产品线的布局，并积极拓展了心血
                  管、男性健康领域产品。
     根据千金湘江药业统计，千金湘江药业在全国范围内已实现终端销售的等级
医院超过 6,900 家、非等级医院超过 10 万家，百强连锁药店超过 11 万家，中小
型连锁药店超过 13 万家，并在众多基层医疗、诊所、单体药店等客户实现了终
端销售。
  根据药融云数据，2024 年千金湘江药业主要产品市场份额如下表所示：
 药品名称         产品类别              剂型        规格    2024 年度市场份额
缬沙坦胶囊      心血管系统药物        胶囊剂            80mg      约 26%
马来酸依那普利
           心血管系统药物        片剂             10mg      约 15%
片
阿托伐他汀钙片    心血管系统药物        片剂             10mg       约 3%
盐酸地芬尼多片    消化系统与代谢药物      片剂             25mg      约 48%
酒石酸唑吡坦片    神经系统药物         片剂             10mg      约 15%
阿卡波糖片      消化系统与代谢药物      片剂             50mg       约 4%
           生殖泌尿系统和性激素
他达拉非片                     片剂             20mg      约 11%
           类药物
阿魏酸哌嗪片     血液和造血系统药物      片剂             50mg      约 24%
  千金湘江药业主要产品涉及心脑血管用药、神经系统药物、血液和造血系统
药物、消化系统以及代谢药、生殖泌尿系统和性激素类药物、全身用抗感染药物
六大类别；拥有 8 条制剂生产线，70 余件专利，60 余个药品注册批件，主要产
品中的缬沙坦胶囊、阿魏酸哌嗪片、盐酸地芬尼多片、马来酸依拉普利片、他达
拉非片等在市场占有较大份额，具有一定的行业地位。
  根据千金协力药业统计，千金协力药业在全国范围内已实现终端销售的等级
医院超过 8,000 家、非等级医院超过 18,000 家，连锁药店超过 17 万家，并在众
多基层医疗、诊所、单体药店等客户实现了终端销售。
  根据米内网数据，2024 年千金协力药业主要产品市场份额如下表所示：
   药品名称        产品类别
                               市场份额                市场份额
水飞蓟宾葡甲胺片     肝脏类                 约 38%             约 63%
雷公藤多苷片       风湿免疫类               约 15%             约 23%
恩替卡韦分散片      肝脏类                 约 1%              约 2%
苯磺酸氨氯地平片     抗高血压药物              约 1%              约 1%
消癌平分散片       抗癌类                     -               -
  千金协力药业拥有多条生产线，产品涵盖了包括肝脏类、抗高血压类、风湿
免疫类等多个治疗领域。其中，水飞蓟宾葡甲胺片、雷公藤多苷片等产品在国内
市场及各省区域市场占有较大的市场份额，具有一定的行业地位。
  综上，千金湘江药业方面，受国家/地方带量采购政策影响，报告期内，缬
沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片集采占比较高、产品销售价格总体呈下
降趋势，预计未来随着国家集采政策的进一步实施以及该等产品营收集采占比的
进一步提升，该等产品的销售价格存在下滑风险，但同时，集采政策带来的产品
销量提升叠加原材料端降价预计可以覆盖产品销售价格下降对产品营收的不利
影响，因此，缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片未来销售价格下降的风
险不会对千金湘江药业的持续经营能力造成重大不利影响；此外，结合报告期内
产品价格变动、市场需求、行业竞争、原材料价格等情况，盐酸地芬尼多片、酒
石酸唑吡坦片、他达拉非片以及阿魏酸哌嗪片未来销售价格下滑风险较小。千金
协力药业方面，结合报告期内产品价格、市场需求、行业竞争、原材料价格等情
况，水飞蓟宾葡甲胺片、苯磺酸氨氯地平片、雷公藤多苷片、恩替卡韦分散片、
消癌平分散片未来销售价格下滑风险较小。
  (三) 标的公司部分产品产销率下滑的原因；千金湘江药业各剂型对应的产
品类型，胶囊剂、颗粒剂、散剂产能利用率偏低且有所下滑的原因，是否存在产
能过剩风险以及相关固定资产减值计提的充分性；结合前述情况分析相关产品
是否存在销售放缓的情形
  (1) 千金湘江药业
  报告期内，千金湘江药业主要产品产销量情况如下：
                                                  单位：万标准盒
 产品名称           项目    2024 年度           2023 年度      2022 年度
           产量            2,025.21         1,881.89     1,412.62
缬沙坦胶囊      销量            2,041.00         1,613.91     1,378.73
           产销率                100.78%       85.76%       97.60%
           产量                  396.85       411.07       376.54
马来酸依那普利片   销量                  385.62       379.46       365.07
           产销率                 97.17%       92.31%       96.95%
           产量            1,176.43           943.37       402.60
阿托伐他汀钙片    销量            1,138.11           795.07       378.03
           产销率                 96.74%       84.28%       93.90%
 产品名称           项目    2024 年度           2023 年度      2022 年度
           产量                  850.79       881.05       681.17
盐酸地芬尼多片    销量                  800.20       811.62       781.77
           产销率                 94.05%       92.12%      114.77%
           产量                  158.26       112.26        76.89
酒石酸唑吡坦片    销量                  136.05        99.34        80.42
           产销率                 85.97%       88.49%      104.59%
           产量                  510.76       427.84       165.96
阿卡波糖片      销量                  506.19       354.04       150.61
           产销率                 99.11%       82.75%       90.75%
           产量                  251.19       157.60        69.19
他达拉非片      销量                  234.27       142.20        61.36
           产销率                 93.26%       90.23%       88.69%
           产量                  176.03       183.85       152.89
阿魏酸哌嗪片     销量                  178.10       168.00       188.43
           产销率                101.18%       91.38%      123.25%
  酒石酸唑吡坦片 2024 年度销量较 2023 年度上升 36.95%，产销率下降主要
系对市场预期较高，增加了生产批次，产量上升所致。
  综上，报告期内，千金湘江药业主要产品均系以销定产，产销率呈上升趋势，
不存在产销率大幅下滑的情况。
  (2) 千金协力药业
  报告期内，千金协力药业主要产品产销量情况如下：
                                                  单位：万标准盒
   产品名称         项目    2024 年度           2023 年度      2022 年度
               产量             771.39       684.16       493.07
水飞蓟宾葡甲胺片       销量             700.42       616.21       547.07
               产销率            90.80%       90.07%      110.95%
               产量             115.76       115.25       106.09
恩替卡韦分散片
               销量             108.49       115.32       111.58
         产品名称        项目    2024 年度          2023 年度      2022 年度
                   产销率             93.72%      100.06%     105.17%
                   产量              971.58      725.44       425.24
    苯磺酸氨氯地平片       销量              816.11      678.19       467.96
                   产销率             84.00%      93.49%      110.05%
                   产量              121.74      108.67        99.30
    雷公藤多苷片         销量              117.97       99.71       105.23
                   产销率             96.90%      91.75%      105.97%
                   产量               3.38          3.27        5.14
    消癌平分散片         销量               2.73          3.24        9.22
                   产销率             80.77%      99.08%      179.38%
     苯磺酸氨氯地平片 2024 年度销量较 2023 年度上升 20.34%，产销率下降主
要系对市场预期较高，增加了生产批次，产量上升所致；消癌平分散片产销率下
（2020-2022 年）内逐步调出，受此政策影响，该产品于过渡期内被移出地方医
保支付范围，导致阶段性销量下降。
     综上，报告期内，千金协力药业主要产品均系以销定产，产销率呈上升趋势，
不存在产销率大幅下滑的情况。
率偏低且有所下滑的原因 ，是否存在产能过剩风险以及相关固定资产减值计提
的充分性，结合前述情况分析相关产品是否存在销售放缓的情形
     报告期内，千金湘江药业各剂型对应的主要产品类型如下表所示：
    序号          主要产品名称                       产品对应的剂型
    序号           主要产品名称                       产品对应的剂型
     报告期内，千金湘江药业各剂型的产能利用率情况如下表所示：
                                                       单位：万片/万颗
    产品类型         项目       2024 年度            2023 年度      2022 年度
            产能              210,000.00       210,000.00   210,000.00
片剂          产量              174,521.09       155,668.27   103,668.21
            产能利用率                   83.11%       74.13%       49.37%
            产能              105,000.00       105,000.00   105,000.00
胶囊剂         产量               82,487.34        77,458.35    61,015.26
            产能利用率                   78.56%       73.77%       58.11%
            产能               30,450.00        30,450.00    30,450.00
颗粒剂         产量                9,244.23        21,747.23    13,706.39
            产能利用率                   30.36%       71.42%       45.01%
            产能                4,500.00         4,500.00     4,500.00
散剂          产量                3,783.32         3,514.57     1,474.84
            产能利用率                   84.07%       78.10%       32.77%
     上述剂型的产能均为共线实际产能，即排产过程中更换生产药品品种时需要
一定时间进行清洗、调试等。
     报告期内，各剂型生产均遵循以销定产原则，产能利用率呈上升趋势，2024
年度颗粒剂产能利用率下降主要系 2023 年大幅增加备货所致；报告期内颗粒剂
产品占公司收入比例较低，该类产品市场销售正常，不存在产能过剩情况，相关
固定资产均系成熟生产线，可根据公司产品种类持续增加进行转换，因此不存在
需要减值的情形。
     综上所述，标的公司不存在产能过剩风险；相关固定资产不存在减值迹象；
相关产品市场销售正常，不存在销售放缓的情形。
     (四) 结合问题 3 和问题 4（1）-（2）以及主要产品所处细分领域需求变
化、市场竞争格局、标的公司竞争优势及在手订单情况等，分析主要产品收入是
否具有持续增长的潜力，是否存在收入下滑的风险
  标的公司主要产品所处细分领域需求变化、市场竞争格局情况具体详见本题
之“(一)标的公司主要产品的基本情况，包括产品类别、产品名称、注册分类、
发进展情况；主要产品所属细分领域的市场空间及在不同板块（医疗、零售等）
中的分布情况、市场竞争格局情况，并进一步分析标的公司的市场地位及竞争优
劣势”相关回复。
  (1) 千金湘江药业
  千金湘江药业拥有药品注册批件 67 个，其中原料药 13 个，制剂 54 个，涉
及心脑血管用药、神经系统药物、血液和造血系统药物、消化系统以及代谢药、
生殖泌尿系统和性激素类药物、全身用抗感染药物六大类别；主导产品缬沙坦胶
囊、盐酸地芬尼多片、马来酸依拉普利片、阿托伐他汀钙片、他达拉非片、阿卡
波糖片、阿魏酸哌嗪片、酒石酸唑吡坦片、非那雄胺片、罗红霉素胶囊、碳酸锂
片等在市场占有较大份额，能够满足不同患者的用药需求。
  千金湘江药业作为千金药业控股子公司，借助“千金”这一驰名商标的品牌
影响力，在市场上拥有较高的知名度和美誉度，患者对其产品的信任度较高。同
时，公司是高新技术企业、湖南省十佳医药企业和株洲市缓控制剂工程技术研究
中心，多次荣获国家、省级荣誉称号及奖项，进一步提升了品牌形象和市场竞争
力。
  构建了集药品研发、生产、销售于一体的产业链集群，实现了各环节之间的
协同发展。这种产业链一体化的优势，不仅能够有效降低成本、提高生产效率，
还能够更好地控制产品质量和供应稳定性，增强公司的市场应变能力。
  高度重视研发创新，不断加大研发投入，加快新产品的研发和上市速度。近
年来，公司在研项目不断推进，如 2023 年收到国家药品监督管理局关于原料药
阿哌沙班的《化学原料药上市申请批准通知书》以及富马酸丙酚替诺福韦片的《药
品注册证书》等，为未来的发展奠定了坚实的基础。
  ① 药物研发技术
  千金湘江药业依托湖南省企业技术中心、湖南省抗病毒药物工程技术研究中
心等平台，拥有专业的研发团队和先进的研发设备，能够开展化学合成药的研发
工作。在抗病毒、降压、降脂、消化系统等领域研发出了多个国内首创品种，如
吉非罗齐胶囊、盐酸地芬尼多片、曲匹布通片、酒石酸唑吡坦片、非那雄胺片等，
并承担了多项国家科技项目和省科技计划项目。
  ② 制药工艺技术
  千金湘江药业在化学合成药及制剂产品的生产过程中，掌握了先进的制药工
艺，能够确保药品的质量和稳定性。例如，通过优化生产工艺，提高了原料药的
纯度和收率，降低了生产成本；在制剂生产方面，采用先进的制剂技术，如缓控
释技术、固体分散技术等，提高了药物的疗效和患者的依从性。
  ③ 质量控制技术
  千金湘江药业建立了严格的质量控制体系，配备了高效液相色谱仪、气相色
谱仪、质谱仪等先进的检测设备，对药品的原材料、中间体和成品进行全面、严
格的质量检测。公司还主持制定了多项国家标准，确保产品质量符合国家标准和
企业内控标准。
  千金湘江药业组建了专业的营销队伍，在全国 20 余个省份建立了第三终端、
连锁药店、医院销售等立体营销体系团队，特别是第三终端营销在业界独具特色；
依托上市公司成熟的商业团队，在全国范围内高效地开拓市场，具有较强的竞争
力。完善的营销体系、良好的营销模式加上优秀的营销团队，使千金湘江药业近
三年的销售收入得以高速增长。
  (2) 千金协力药业
  千金协力药业作为千金药业控股子公司，借助“千金”这一驰名商标的品牌
影响力，在市场上拥有较高的知名度和美誉度，患者对其产品的信任度较高。同
时，公司多次荣获国家、省级荣誉称号及奖项，进一步提升了品牌形象和市场竞
争力。
  千金协力药业构建了集药品研发、生产、销售于一体的产业链集群，实现了
各环节之间的协同发展。这种产业链一体化的优势，不仅能够有效降低成本、提
高生产效率，还能够更好地控制产品质量和供应稳定性，增强公司的市场应变能
力。
  千金协力药业高度重视研发创新，不断加大研发投入，积极开展与高校、科
研机构的合作，引进和培养高素质的研发人才，加快新产品的研发和上市速度。
目前，公司有多个主要研发产品基本完成上市销售的多数前置必要条件，为未来
经营业绩提供了新的盈利基础和方向。
  ① 制药工艺技术
  千金协力药业在中成药和化学合成药的生产过程中，掌握了一系列先进的制
药工艺，能够确保药品的质量和稳定性。例如，在雷公藤多苷片的生产中，通过
优化提取、纯化等工艺环节，提高了有效成分的含量和纯度，降低了杂质残留，
从而增强了药品的疗效和安全性。
  ② 药物研发技术
  千金协力药业具备较强的药物研发能力，拥有专业的研发团队和先进的研发
设备，能够开展从药物合成、药理研究到临床试验等一系列研发工作。在肝病、
肾病等疾病的治疗药物研发方面取得了显著成果，如恩替卡韦分散片等产品的研
发成功，为患者提供了更有效的治疗选择。
  ③ 质量控制技术
  千金协力药业建立了严格的质量控制体系，采用高效液相色谱法、气相色谱
法等先进的检测技术，对药品的原材料、中间体和成品进行全面、严格的质量检
测，确保药品符合国家标准和企业内控标准。
  依托上市公司成熟的商业团队，千金协力药业建立了完善的营销网络和渠道，
产品覆盖了医院终端、零售终端等多个市场领域，能够及时将产品推向市场，满
足患者的用药需求。同时，千金协力药业积极推进营销数字化转型，通过大数据、
互联网等技术手段，提升营销效率和服务质量，进一步巩固了市场份额。
  标的公司产品的销售模式为商业配送模式，标的公司将药品销售给商业配送
公司，再由商业配送公司销售给各医院、基层医疗卫生机构、诊所、药店等医疗
终端。标的公司销售团队承担市场推广任务，由终端客户提出药品需求，由商业
配送公司提供配送服务。在该种销售模式下，标的公司一般会与下游商业配送公
司签订《年度购销协议》，双方在协议中一般就合作期限、销售区域、回款任务、
产品类型、价格、结算方式等事项进行明确约定，但由于终端客户需求无法准确
预测，具体销售金额通常无法进行明确约定，商业配送公司根据终端客户实时需
求情况以及相关产品库存情况，在《年度购销协议》的基础上，通过线上采购平
台向标的公司下达具体单笔订单，因此，标的公司在手订单金额情况无法准确统
计。
  另一方面，标的公司参与国家/地方相关药品带量采购的中标情况（例如：
中标集采的采购周期、约定的采购数量等）也可以一定程度反映出未来短期内标
的公司的订单情况，具体请详见本问题之“(二)主要产品纳入集采的情况，包括
采购数量及占市场总体需求的比例、采购周期、中标企业、中标数量/份额、中
标价格及降价情况”相关回复。
  经过多年行业内深耕，标的公司与下游主要商业配送公司均建立了较为牢固
的合作关系，回款情况良好，如前文所述，相关主要产品在行业内具备一定的行
业地位及竞争优势，随着行业内相关领域市场规模稳定增长以及集采政策的进一
步推广实施，下游客户需求及订单情况有望进一步提升。
  综上，千金湘江药业方面，报告期内主要产品集采占比较高，预计未来随着
国家/地方集采政策的进一步实施以及该等产品营收集采占比的进一步提升，并
结合行业竞争、市场需求等情况，该等产品销量提升叠加原材料端降价预计将对
产品营收产生一定有利影响，千金湘江药业主要产品未来具备一定持续增长潜力，
不存在收入下滑风险。千金协力药业方面，结合报告期内产品营收、市场需求、
行业竞争、原材料价格、集采政策等情况，预计水飞蓟宾葡甲胺片、苯磺酸氨氯
地平片、雷公藤多苷片、恩替卡韦分散片未来销售收入具备一定持续增长潜力，
消癌平分散片报告期内存在销售收入阶段性下降的情况，但该产品作为肿瘤辅助
治疗药物，可增加肿瘤放化疗后免疫力提升，其临床价值在肿瘤发病率持续攀升
及放化疗普及率提升的背景下愈发凸显，《“十四五”中医药发展规划》提出要
提升中医药在肿瘤防治领域参与度，该产品 2023 年市场规模约 6 亿元，预计 2030
年市场规模达 12 亿元，年复合增长率 8%。在行业需求增长与政策鼓励的双重驱
动下，该产品凭借临床疗效和中医药特色优势，有望实现销售收入的稳定与回升。
   (五) 报告期内标的公司主营业务收入按省份分布情况，并分析销售区域分
布的合理性，是否存在销售区域集中的情形
   报告期内，千金湘江药业按省份划分（按照经销商所在地划分）的主营业务
收入构成情况如下：
      项目
              金额        占比            金额     占比           金额        占比
河南省         12,599.53   18.11%   11,319.69   17.79%      8,350.41   14.78%
湖南省          8,371.17   12.03%    7,026.84   11.04%      6,102.55   10.80%
四川省          6,330.48   9.10%     5,759.72       9.05%   4,840.78    8.57%
山东省          4,364.73   6.27%     3,526.58       5.54%   4,336.09    7.67%
广东省          4,204.97   6.04%     3,362.80       5.29%   2,763.86    4.89%
江苏省          3,415.25   4.91%     2,719.79       4.27%   2,890.69    5.12%
甘肃省          3,299.93   4.74%     3,210.91       5.05%   2,523.78    4.47%
重庆市          2,686.59   3.86%     2,422.57       3.81%   2,023.16    3.58%
湖北省          2,682.61   3.86%     2,396.00       3.77%   2,022.98    3.58%
广西省          2,191.41   3.15%     1,838.16       2.89%   1,616.56    2.86%
河北省          2,184.60   3.14%     2,848.36       4.48%   2,388.12    4.23%
贵州省          1,929.85   2.77%     1,706.29       2.68%   1,524.22    2.70%
浙江省          1,873.29   2.69%     1,791.50       2.82%   2,636.17    4.67%
陕西省          1,870.98   2.69%     2,037.27       3.20%   1,769.28    3.13%
云南省          1,820.73   2.62%     1,429.29       2.25%   1,272.43    2.25%
辽宁省          1,505.71   2.16%     1,765.83       2.78%   1,615.65    2.86%
山西省          1,425.46   2.05%     1,468.96       2.31%   1,354.96    2.40%
江西省          1,401.90   2.02%     1,439.56       2.26%   1,269.40    2.25%
其他 11 个省市    5,402.86   7.76%     5,556.92       8.74%   5,199.31    9.20%
  合   计       69,562.06    100.00%    63,627.05     100.00%   56,500.41   100.00%
   由上表，报告期内，千金湘江药业主要营业收入集中在河南省、湖南省、山
东省、四川省以及广东省，该等省份均是千金湘江药业主要产品集采中标的主要
销售区域。整体来看，千金湘江药业的销售区域分布较为分散，报告期内销售区
域分布合理，不存在销售区域集中的情形。
   报告期内，千金协力药业按省份划分（按照经销商所在地划分）的主营业务
收入构成情况如下：
   项目
              金额          占比(%)            金额       占比(%)       金额        占比(%)
湖南省         5,877.09       23.71%      4,910.14      21.18%    4,091.70    18.56%
山东省         1,894.41        7.64%      1,796.59       7.75%    1,789.11    8.11%
四川省         1,892.29        7.63%      1,958.91       8.45%    1,919.82    8.71%
辽宁省         1,865.57        7.53%      1,921.16       8.29%    1,995.66    9.05%
河北省         1,774.78        7.16%      1,309.71       5.65%    1,127.07    5.11%
安徽省         1,641.16        6.62%      1,256.50       5.42%    1,252.08    5.68%
北京市         1,567.49        6.32%      1,407.01       6.07%    1,579.06    7.16%
河南省         1,215.33        4.90%          981.35     4.23%      731.87    3.32%
黑龙江省           797.71       3.22%          993.68     4.29%      907.38    4.12%
广东省            671.85       2.71%      1,235.12       5.33%    1,290.45    5.85%
湖北省            581.91       2.35%          449.00     1.94%      473.65    2.15%
江苏省            520.94       2.10%          382.62     1.65%      467.47    2.12%
广西壮族自治区        512.43       2.07%          449.49     1.94%      281.19    1.28%
福建省            510.98       2.06%      1,043.27       4.50%    1,027.83    4.66%
其他 17 个省市   3,465.19       13.98%      3,084.03      13.31%    3,113.28    14.13%
  合    计    24,789.11     100.00%     23,178.57     100.00%   22,047.60   100.00%
   由上表，报告期内，千金协力药业主要营业收入集中在湖南省、山东省、四
川省、辽宁省、河北省、安徽省以及北京市，千金协力药业在该等省份的销售团
队人员较多，投入较大，终端客户开发率较高，具备一定营销优势。整体来看，
千金协力药业的销售区域分布较为分散，除湖南省作为千金协力药业以及上市公
司总部所在地，销售收入占比相对较高外，其他省市的销售收入占比在报告期内
均未超过 10%，综上，千金协力药业报告期内销售区域分布合理，不存在销售区
域集中的情形。
     (六) 千金湘江药业 2024 年一季度收入占比偏高的原因及合理性，与同行
业可比公司是否一致
     报告期内，千金湘江药业按季节划分的营业收入构成情况如下：
   项目                    占比
             金额                     金额         占比(%)       金额          占比(%)
                         (%)
 第一季度       20,450.58    29.40     17,767.49      27.92    14,630.18    25.89
 第二季度       14,720.15    21.16     14,035.11      22.06    12,177.44    21.55
 第三季度       17,581.85    25.28     14,149.28      22.24    13,161.12    23.29
 第四季度       16,809.49    24.16     17,675.17      27.78    16,531.67    29.26
   合计       69,562.06   100.00     63,627.05      100.00   56,500.41   100.00
     同行业可比公司 2024 年第一季度营业收入占比情况如下：
      证券代码                       公司名称
                                                         业收入比例（%）
                   平均值                                     24.56
                千金湘江药业                                     29.40
     由上表可知，2024 年第一季度，千金湘江药业收入占比偏高，且高于同行
业可比公司同期平均水平，主要系千金湘江药业通常于每年第一季度大力开展市
场开拓、营销推广工作，以实现“开门红”，致使 2024 年第一季度千金湘江药
业营业收入较其他季度较高，具有合理性。
  (七) 核查程序及核查意见
  我们针对上述事项主要执行了如下核查程序：
  (1) 查阅标的公司相关营业收入明细表、原材料采购明细表；
  (2) 查阅国家或地方层面带量采购的相关信息、标的公司相关产品的中标情
况、标的公司相关产品纳入集采后的销售及降价情况；
  (3) 查阅相关行业数据，了解相关产品市场需求情况以及市场竞争情况；
  (4) 查阅同行业可比上市公司年度报告；
  (5) 访谈标的公司主要人员，进一步了解标的公司主要产品竞争优势、报告
期内销售收入变动情况原因以及主营业务发展情况；
  (6) 查阅标的公司产品产销率情况，了解部分产品产销率下滑原因；
  (7) 查阅标的公司各剂型产销量情况，了解部分剂型产销率下滑原因；了解
相关固定资产是否存在减值计提迹象的情况；
  (8) 分析千金湘江药业各季度收入分布及占比情况，核实第一季度占比较高
原因。
  经核查，我们认为：
  (1) 标的公司报告期内主要产品营业收入变动趋势、分地区收入构成情况具
有合理性；
  (2) 标的公司报告期内主要产品的单价、销量变动趋势以及该等产品单价、
销量的变动对销售收入的量化影响具有合理性；
  (3) 千金协力药业主要产品的销售收入变动趋势与细分领域市场需求、可比
公司同类产品收入的变动趋势基本一致；千金湘江药业主要产品的销售收入变动
趋势与细分领域市场需求的变动趋势基本一致，但与可比公司同类产品收入变动
趋势可比性较低；
  (4) 结合原材料价格变动、市场竞争情况、集采政策等相关情况，千金湘江
药业方面，缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片的销售价格存在下滑风险，
但该等产品未来销售价格下降的风险预计不会对千金湘江药业的持续经营能力
造成重大不利影响，此外，盐酸地芬尼多片、酒石酸唑吡坦片、他达拉非片以及
阿魏酸哌嗪片未来销售价格下滑风险较小。千金协力药业方面，水飞蓟宾葡甲胺
片、苯磺酸氨氯地平片、雷公藤多苷片、恩替卡韦分散片、消癌平分散片未来销
售价格下滑风险较小；
  (5) 报告期内标的公司主要产品均系以销定产，部分产品产销率下降主要系
对市场预期较高，增加了生产批次，产量上升所致；消癌平分散片产销率下滑主
内逐步调出，受此政策影响，该产品于过渡期内被移出地方医保支付范围，导致
阶段性销量下降；标的公司各剂型生产均遵循以销定产原则，产能利用率呈上升
趋势，2024 年度颗粒剂产能利用率下降主要系 2023 年大幅增加备货所致；报告
期内颗粒剂产品占公司收入比例较低，该类产品市场销售正常，不存在产能过剩
情况，相关固定资产均系成熟生产线，可根据公司产品种类持续增加进行转换，
因此不存在需要减值的情形。标的公司不存在产能过剩风险；相关固定资产不存
在减值迹象；相关产品市场销售正常，不存在销售放缓的情形。
  (6) 标的公司主要产品在细分领域市场具有一定的市场地位，又结合相关市
场需求情况、市场竞争格局以及标的公司竞争优势等情况，随着国家及地方药品
带量采购相关政策的进一步实施以及标的公司市场开拓工作取得重要进展，千金
湘江药业主要产品收入具有持续增长的潜力，不存在收入下滑的风险；千金协力
药业方面，主要产品收入具有持续增长的潜力，不存在收入下滑的风险；
  (7) 标的公司销售区域按省份分布情况具有合理性，不存在销售区域集中的
情形；
  (8) 2024 年第一季度，千金湘江药业收入占比偏高，主要系千金湘江药业
通常于每年第一季度大力开展市场开拓、营销推广工作，以实现“开门红”，致
使 2024 年第一季度千金湘江药业营业收入较其他季度较高，具有合理性。
  三、关于成本与费用
  根据重组报告书：（1）标的公司主营业务成本分析中未披露料工费等成本
项目构成情况及变动原因；（2）报告期内，千金湘江药业主营业务毛利率分别
为 64.80%、65.28%和 63.25%，主要产品毛利率差异较大且存在一定波动；千
金协 力药业主营业务毛利率分别为 78.43%、79.25%和 80.30%， 高于千金湘
江药业和同行业可比公司水平；（3）报告期内，千金湘江药业销售费用率分别
为 33.98%、29.50%和 28.10%， 千金协力药业销售费用率分别为 38.47%、
比公司水平；
     （4）报告期各期末，千金湘江药业计提的销区费用分别为 5,905.23
万元、7,036.73 万元和 10,292.23 万元，千金协力药业计提的销区费用分别
为 1,439.62 万元、1,527.19 万元和 1,700.08 万元；（5）报告期内，千金湘
江药业研发费用分别为 2,929.20 万元、5,191.47 万元和 5,266.12 万元，千
金协力药业研发费用分别为 1,004.32 万元、1,426.83 万元和 2,449.60 万元，
呈逐期上升趋势，主要系委外研发费用增长较快；标的公司自 2024 年 6 月 14
日起对研发支出资本化时点的估计进行变更，此项会计估计变更采用未来适用
法；
 （6） 报告期内，千金湘江药业管理费用中“其他”类别的金额分别为 897.68
万元、1,192.51 万元和 854.04 万元，千金协力药业管理费用中“其他”类别
的金额分别为 452.11 万元、577.32 万元和 403.66 万元，主要为向上市公司
采购的商务管理服务费。
  请公司在重组报告书中补充披露：（1）报告期内标的公司主要成本项目构
成及变动原因，并结合主要原材料、能源等采购对象的数量与价格变动，分析营
业成本变化的影响因素；（2）主要产品毛利率变动情况，并量化分析主要影响
因素及影响程度。
  请公司披露：（1）报告期内标的公司主要产品的单位成本构成情况及变动
原因，与同行业可比公司是否存在明显差异；（2）标的公司主要产品毛利率存
在较大差异的原因，报告期内主要产品毛利率变动的原因以及对主营业务毛利
率的量化影响，是否存在毛利率下滑的风险；（3）结合产品类型、销售模式、
定价策略、市场竞争状况等，分析千金协力药业的毛利率及销售费用率高于千金
湘江药业及同行业可比公司的原因及合理性，可比公司选取是否恰当；（4）标
的公司期末计提销售费用的方法、依据及会计处理的准确性，期末计提金额与期
后实际发放是否一致，计提方法和比例与同行业可比公司是否存在明显差异；千
金湘江药业和千金协力药业的计提方法是否存在差异，如是请分析原因及合理
性，并模拟测算按照统一方法对标的公司经营业绩和评估价值的影响；（5）报
告期内标的公司委外研发费用大幅增加的原因及合理性，未来变动趋势及依据；
标的公司对研发费用资 本化时点进行会计估计变更的原因及合理性、变更时点
的选择依据，是否符合标的公司实际情况及企业会计准则的相关规定，是否与同
行业可比公司会计政策一致，并分析前述会计估计变更对标的公司经营业绩以
及评估价值的影响；（6）报告期内标的公司商务管理服务费的具体金额，向上
市公司采购商务管理服务费的原因、定价依据及公允性，费用归集及核算是否准
确。请独立财务顾问、会计师对上述事项进行核查并发表明确意见，请评估师核
查（4）和（5）并发表明确意见。(审核问询函问题 8)
     (一)报告期内标的公司主要成本项目构成及变动原因，并结合主要原材料、
能源等采购对象的数量与价格变动，分析营业成本变化的影响因素
     (1) 千金湘江药业
     千金湘江药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
之“四、千金湘江药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
分析”中补充披露以下内容：“
     报告期内，千金湘江药业主营业务成本分别为 19,889.96 万元、22,142.65
万元、24,933.09 万元，主营业务成本的具体构成如下：
 项   目
             金额            占比              金额           占比         金额            占比
直接材料         16,444.72      65.96%        15,940.13      72.15%   13,667.66       68.72%
直接人工         3,030.53       12.15%        2,494.32       11.29%    2,442.14       12.28%
制造费用         5,457.84       21.89%        3,657.24       16.55%    3,780.15       19.01%
     合   计   24,933.09     100.00%        22,091.68     100.00%   19,889.96      100.00%
     报告期内，千金湘江药业直接材料在主营业务成本中占比分别为 68.72%、
比分别为 19.01%、16.55%和 21.89%，主营业务成本具体构成占比报告期内存在
一定波动，主要系：1) 2022 年度受外部因素影响，产品产量较低，2023 年度外
部因素影响逐步消除，同时相关产品集采规模有所上涨，综合导致 2023 年度千
金湘江药业产量涨幅较大，同比上涨 48.51%，产量的增加摊薄了单位人工及制
造费用成本，导致 2023 年度制造费用占比下滑，直接材料占比随之上涨；2) 2024
年度，相关产品产量同比涨幅较小，随着主要产品原材料价格的进一步下滑，导
      致千金湘江药业直接材料占比下降，同时，2024 年度进行了小规模技改，修理
      费及物料消耗增加，销量上涨导致运输费用增加，综合导致制造费用占比上涨。”
           (2) 千金协力药业
           千金协力药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
      之“五、千金协力药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
      分析”中补充披露以下内容：“
           报告期内，千金协力药业主营业务成本分别为 4,756.67 万元、4,810.35 万
      元、4,843.46 万元，主营业务成本的具体构成如下：
       项    目
                         金额              占比             金额         占比              金额            占比
      直接材料               3,666.52         75.70%   3,626.04             75.38%     3,427.37       72.05%
      直接人工                    558.34      11.53%        525.54          10.93%       548.95       11.54%
      制造费用                    618.60      12.77%        658.77          13.69%       780.35       16.41%
           合    计        4,843.46        100.00%   4,810.35            100.00%     4,756.67      100.00%
           报告期内，千金协力药业直接材料在主营业务成本中占比分别为 72.05%、
      比分别为 16.41%、13.69%和 12.77%，各期构成占比有所波动，但整体变化较小。
      制造费用占比逐年下降主要系：1) 产品产量逐年上升，摊薄了制造费用成本；2)
      及 2024 年度无技改修理费下降导致制造费用同比下降，加之部分生产设备折旧
      到期导致折旧费逐年下滑，综合影响制造费用金额及占比逐年下滑。”
           (1) 千金湘江药业
           千金湘江药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
      之“四、千金湘江药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
      分析”中补充披露以下内容：“
           千金湘江药业主要原材料为原材料 A、原材料 C、原材料 F、原材料 I 等，
      报告期内，千金湘江药业主要原材料采购金额及均价情况如下：
原材料                 2024 年度                   2023 年度                            2022 年度
          采购数量          单价(元                                                          单价(元
                                    采购数量(KG)          单价(元/KG)       采购数量(KG)
           (KG)          /KG)                                                          /KG)
原材料 A     47,109.80        415.82     59,078.37          574.59           50,999.79       699.85
原材料 C      4,240.00        939.53      3,850.00         1,409.49           2,280.38   2,290.06
原材料 F     18,750.78      1,209.68     13,198.62         1,451.42          10,848.01   2,136.91
原材料 I     12,399.85        703.40     14,900.00          702.07           16,200.00       719.65
          注：上表采购单价为不含税采购价格
          主要原材料对应的产成品销售数量和单位成本金额如下表列示：
    产成品           销售数量           单位成本         销售数量          单位成本          销售数量        单位成本
                  (万标准           (元/标准        (万标准          (元/标准         (万标准        (元/标准
                  盒)             盒)           盒)            盒)            盒)          盒)
   产品 A               2,041.00        3.95      1,613.91           4.82    1,378.73         6.06
   产品 C               1,138.11        1.79        795.07           2.22      378.03         3.18
   产品 E                506.19         6.52        354.04           7.72      150.61        10.90
   罗红霉素胶囊              238.48         5.68        205.69           5.45      248.53         5.41
          产成品营业成本中原材料占比较高，原材料采购价格变动通过影响单位材料
    而对其平均成本产生影响。但由于单位成本中原材料占比并非 100%且制造费用
    及人工成本亦存在变动，因此存在部分品种原材料采购价格的变化幅度与单位成
    本变化幅度不完全相同。
          整体来看，千金湘江药业主要产品原材料采购数量、价格变动趋势与营业成
    本的变动趋势基本相匹配，原材料 A2024 年度采购数量反向下滑主要系 2023 年
    度采购数量较大，当期库存较大，2024 年度消耗部分 2023 年度期末库存所致；
    报告期内，原材料 I 对应产成品销量有所波动，加之库存影响，综合导致其相应
    原材料采购数量有所下滑。”
          (2) 千金协力药业
          千金协力药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
    之“五、千金协力药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
    分析”中补充披露以下内容：“
          千金协力药业主要原材料为原材料 A、原材料 B、原材料 C、原材料 D 等，
    报告期内，千金协力药业主要原材料采购金额及均价情况如下：
 原材料                    单价(元          采购数量              单价(元          采购数量              单价(元
          采购数量(KG)
                         /KG)          (KG)              /KG)          (KG)              /KG)
原材料 A       23,865.00      837.29     16,305.96           896.22      12,800.00           927.13
原材料 B           54.00   15,044.25            30.00     17,256.64             50.00   19,539.82
原材料 C       3,243.00       620.49          1,540.00       788.42            725.00      1,034.48
原材料 D       89,280.00       12.22    159,841.00            12.09     270,483.01           11.90
    注：上表采购单价为不含税采购价格
    主要原材料对应的产成品销售数量和单位成本金额如下表列示：
  产成品       销售数量        单位成本        销售数量              单位成本     销售数量          单位成本
            (万标准        (元/标准       (万标准              (元/标准    (万标准          (元/标准
            盒)          盒)          盒)                盒)       盒)            盒)
 产品 A         695.91       4.44        611.34           4.76       545.77        4.80
 产品 B         106.58       1.81        113.17           2.62       110.47        3.79
 产品 C         812.81       0.84        676.17           1.09       467.07        1.26
 产品 D         117.80       4.74            99.49        5.45       105.11        6.20
    由上表，整体来看，千金协力药业主要产品原材料采购数量、价格变动趋势
 与营业成本的变动趋势相匹配，原材料 D 采购数量逐年下滑主要系千金协力药业
 购入原材料 D 后需自制成半成品原材料 E 再作为产成品的主要原材料，报告期内
 原材料 E 库存数量分别为 697.02kg、1,560.58kg、1,422.92kg，库存量较为充
 足，加上 2023 年千金协力药业对原材料 E 柱层析工艺控制进行了优化，半成品
 收率得到较大幅度的提升，因此原材料 D 采购数量逐年减少，单位成本逐年下
 降。”
    (1) 千金湘江药业
    千金湘江药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
 之“四、千金湘江药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
 分析”中补充披露以下内容：“
   年   度      能源品种     采购数量            平均单价(元)     采购金额(万元)
           天然气(万立方米)        38.44           4.19       161.00
           水(万吨)            10.31           3.90        40.16
           天然气(万立方米)        30.47           4.04       123.07
           水(万吨)                8.33        3.90        32.48
           天然气(万立方米)        22.92           3.39        77.60
           水(万吨)                7.77        3.88        30.18
       报告期内，千金湘江药业水、电、天然气等能源的采购价格基本稳定，能源
 采购数量随着销量的增加逐年增加，能源成本随之增加，整体来看，能源采购数
 量与价格变动对营业成本影响较小。”
       (2) 千金协力药业
       千金协力药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
 之“五、千金协力药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
 分析”中补充披露以下内容：“
   年   度      能源品种     采购数量            平均单价(元)     采购金额(万元)
           天然气(万立方米)        22.06           3.80        83.83
           水(万吨)                5.11        3.95        20.20
           天然气(万立方米)        25.58           3.11        79.52
           水(万吨)                5.49        3.95        21.71
           天然气(万立方米)        29.02           3.09        89.72
           水(万吨)                5.56        3.60        20.03
       报告期内，千金协力药业水、电、天然气等能源的采购价格基本稳定，能源
 采购数量逐年下滑，主要系：1) 报告期内千金协力药业通过优化生产安排，集
 中生产，降低能耗；2) 2023 年度千金协力药业进行了工艺优化，提升收率，降
低能耗；3) 千金协力药业生产设备进行了更新，低耗能高效率设备部分替代了
高能耗低效率设备；4) 千金协力药业建立了有效的能源管理机制，减少了跑冒
滴漏现象。整体来看，能源采购数量与价格变动对营业成本影响较小。”
   (二)主要产品毛利率变动情况，并量化分析主要影响因素及影响程度
   千金湘江药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
之“四、千金湘江药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
分析”中补充披露以下内容：“
 产品名称
            毛利率          变动比例              毛利率            变动比例        毛利率
缬沙坦胶囊          56.22%            -0.23%          56.45%       3.15%     53.30%
马来酸依那普利片       82.86%            -0.38%          83.23%       0.11%     83.12%
阿托伐他汀钙片        59.58%             6.70%          52.88%      10.82%     42.07%
盐酸地芬尼多片        87.35%             0.11%          87.24%       0.33%     86.92%
酒石酸唑吡坦片        88.35%             0.87%          87.49%       2.07%     85.42%
阿卡波糖片          27.89%            10.31%          17.59%       1.01%     16.57%
他达拉非片          90.97%            -1.27%          92.24%       2.99%     89.25%
阿魏酸哌嗪片         84.04%            -3.62%          87.66%      -2.09%     89.75%
   由上表，2023 年，除阿魏酸哌嗪片毛利率下降外，其余主要产品毛利率上
涨，毛利率变动较大的产品为缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片。2024 年，阿托伐
他汀钙片、盐酸地芬尼多片、酒石酸唑吡坦片、阿卡波糖片毛利率上涨，其余主
要产品毛利率下降，毛利率变动较大的产品为阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片和阿
魏酸哌嗪片。采用连环替代法，结合产品销售单价、单位成本情况，对报告期内
主要产品毛利率变动情况分析如下：
   (1) 2024 年较 2023 年的变动情况：
                                                             单位：元/标准盒
 产品名称
               单价                单位成本                 单价              单位成本
产品 A                9.02                  3.95            11.07           4.82
 产品名称
              单价              单位成本               单价                单位成本
产品 B            13.00                   2.23            13.24          2.22
产品 C               4.42                 1.79             4.72          2.22
产品 D               7.31                 0.92             7.28          0.93
产品 F            31.17                   3.63            31.91          3.99
产品 E               9.04                 6.52             9.37          7.72
产品 G            19.99                   1.80            22.85          1.77
产品 H            23.37                   3.73            23.63          2.92
   产品销售单价、单位成本变动对主要产品毛利率的变动影响情况如下：
   产品名称      销售单价影响(A)                 单位成本影响(B)           综合毛利影响(C)
产品 A                      -9.92%                9.69%                -0.23%
产品 B                      -0.31%               -0.07%                -0.38%
产品 C                      -3.14%                9.84%                 6.70%
产品 D                       0.05%                0.06%                 0.11%
产品 F                      -0.30%                1.16%                 0.87%
产品 E                      -2.99%               13.30%                10.31%
产品 G                      -1.11%               -0.16%                -1.27%
产品 H                      -0.14%               -3.48%                -3.62%
   注：根据连环替代法，销售单价影响 A=（1-C0/P1）-（1-C0/P0）;单位成
本影响 B=（1-C1/P1）-（1-C0/P1）；对主要产品毛利率影响 C=A+B;0 表示上期，
   由上表，产品 A 毛利率变动受销售单价、单位成本综合变动影响所致；产品
C、产品 E、产品 H 毛利率变动主要受单位成本变动影响；其他产品综合毛利率
变动不大，并且销售单价及单位成本变动对毛利率影响不大。
   (2) 2023 年较 2022 年的变动情况：
                                                       单位：元/标准盒
 产品名称
            单价             单位成本             单价              单位成本
产品 A               11.07             4.82        12.97              6.06
产品 B               13.24             2.22        13.89              2.34
产品 C                4.72             2.22            5.48           3.18
产品 D                7.28             0.93            7.03           0.92
产品 F               31.91             3.99        31.25              4.56
产品 E                9.37             7.72        13.06             10.90
产品 G               22.85             1.77        18.07              1.94
产品 H               23.63             2.92        23.85              2.44
   产品销售单价、单位成本变动对主要产品毛利率的变动影响情况如下：
   产品名称        销售单价影响(A)            单位成本影响(B)          综合毛利影响(C)
产品 A                  -7.98%                11.13%                 3.15%
产品 B                  -0.83%                 0.94%                 0.11%
产品 C                  -9.37%                20.19%              10.82%
产品 D                   0.45%                -0.12%                 0.33%
产品 F                   0.30%                 1.76%                 2.07%
产品 E                 -32.90%                33.91%                 1.01%
产品 G                   2.25%                 0.74%                 2.99%
产品 H                  -0.09%                -2.00%              -2.09%
   注：根据连环替代法，销售单价影响 A=（1-C0/P1）-（1-C0/P0）;单位成
本影响 B=（1-C1/P1）-（1-C0/P1）；对主要产品毛利率影响 C=A+B;0 表示上期，
   由上表，产品 A、产品 E 毛利率变动受销售单价、单位成本综合变动影响所
致；产品 C 毛利率变动主要受单位成本变动影响；其他产品综合毛利率变动不大，
并且销售单价及单位成本变动对毛利率影响不大。”
   千金协力药业方面，公司已在重组报告书之“第九节 管理层讨论与分析”
之“五、千金协力药业最近两年财务状况、盈利能力分析”之“（二）盈利能力
分析”中补充披露以下内容：“
   报告期内，千金协力药业主要产品毛利率变动情况，并量化分析主要影响因
素及影响程度:
 产品名称
            毛利率            变动比例                毛利率        变动比例              毛利率
水飞蓟宾葡甲胺片        81.63%               0.62%      81.01%          -0.06%         81.07%
恩替卡韦分散片         84.96%               1.47%      83.49%              0.88%      82.61%
苯磺酸氨氯地平片        79.62%               4.70%      74.92%              3.24%      71.68%
雷公藤多苷片          75.39%               1.57%      73.82%              2.75%      71.07%
消癌平分散片          86.83%              -3.44%      90.27%          -1.13%         91.40%
   由上表，2023 年，水飞蓟宾葡甲胺片、消癌平分散片毛利率下降，其余主
要产品毛利率上涨，毛利率变动较大的产品为苯磺酸氨氯地平片。2024 年，除
消癌平分散片毛利率下降外，其余主要产品毛利率均上涨，毛利率变动较大的产
品为苯磺酸氨氯地平片和消癌平分散片。采用连环替代法，结合产品销售单价、
单位成本情况，对报告期内主要产品毛利率变动情况分析如下：
   (1) 2024 年较 2023 年的变动情况：
                                                                单位：元/标准盒
 产品名称
               单价              单位成本                  单价                     单位成本
产品 A              24.18                 4.44              25.06                  4.76
产品 B              12.03                 1.81              15.89                  2.62
产品 C                4.11                0.84                 4.34                1.09
产品 D              19.27                 4.74              20.83                  5.45
产品 E              65.17                 8.59              64.65                  6.29
   产品销售单价、单位成本变动对主要产品毛利率的变动影响情况如下：
   产品名称       销售单价影响(A)                 单位成本影响(B)               综合毛利影响(C)
产品 A                       -0.70%                    1.32%                      0.62%
产品 B                       -5.30%                    6.77%                      1.47%
   产品名称       销售单价影响(A)                 单位成本影响(B)          综合毛利影响(C)
产品 C                       -1.36%              6.06%                 4.70%
产品 D                       -2.12%              3.69%                 1.57%
产品 E                        0.08%              -3.52%               -3.44%
   注：根据连环替代法，销售单价影响 A=（1-C0/P1）-（1-C0/P0）;单位成
本影响 B=（1-C1/P1）-（1-C0/P1）；对主要产品毛利率影响 C=A+B;0 表示上期，
   由上表，产品 C、产品 E 毛利率变动主要受单位成本变动影响；其他产品综
合毛利率变动不大。
   (2) 2023 年较 2022 年的变动情况：
                                                           单位：元/标准盒
 产品名称
               单价             单位成本             单价                 单位成本
产品 A             25.06                  4.76        25.37            4.80
产品 B             15.89                  2.62        21.77            3.79
产品 C                4.34                1.09            4.43         1.26
产品 D             20.83                  5.45        21.41            6.20
产品 E             64.65                  6.29        65.31            5.61
   产品销售单价、单位成本变动对主要产品毛利率的变动影响情况如下：
   产品名称       销售单价影响(A)                 单位成本影响(B)          综合毛利影响(C)
产品 A                       -0.23%              0.17%                -0.06%
产品 B                       -6.44%              7.32%                 0.88%
产品 C                       -0.62%              3.87%                 3.24%
产品 D                       -0.80%              3.56%                 2.75%
产品 E                       -0.09%              -1.04%               -1.13%
   注：根据连环替代法，销售单价影响 A=（1-C0/P1）-（1-C0/P0）;单位成
本影响 B=（1-C1/P1）-（1-C0/P1）；对主要产品毛利率影响 C=A+B;0 表示上期，
   由上表，产品 C 毛利率变动主要受单位成本变动影响；其他产品综合毛利率
变动不大。”
          (三)报告期内标的公司主要产品的单位成本构成情况及变动原因，与同行业
       可比公司是否存在明显差异
          (1)千金湘江药业
                                                                     单位：元/标准盒
产品名
         项目
 称              单位成
                         占比       占比变动       单位成本        占比       占比变动      单位成本         占比
                 本
       单位材料成本    2.20    55.69%    -4.32%        2.89    60.01%     5.17%     3.32       54.85%
       单位人工成本    0.64    16.19%     0.48%        0.76    15.71%    -1.89%     1.07       17.60%
产品 A
       单位制造费用    1.11    28.12%     3.84%        1.17    24.28%    -3.27%     1.67       27.55%
       单位成本小计    3.95   100.00%                  4.82   100.00%               6.06       100.00%
       单位材料成本    1.32    59.20%    -3.88%        1.40    63.08%     2.97%     1.41       60.11%
       单位人工成本    0.31    13.88%    -1.43%        0.34    15.31%    -0.23%     0.36       15.54%
产品 B
       单位制造费用    0.60    26.92%     5.31%        0.48    21.62%    -2.74%     0.57       24.35%
       单位成本小计    2.23   100.00%                  2.22   100.00%               2.34       100.00%
       单位材料成本    0.93    51.94%    -4.64%        1.26    56.58%     5.26%     1.63       51.32%
       单位人工成本    0.33    18.55%     0.31%        0.41    18.23%    -0.95%     0.61       19.18%
产品 C
       单位制造费用    0.53    29.52%     4.33%        0.56    25.19%    -4.31%     0.94       29.50%
       单位成本小计    1.79   100.00%                  2.22   100.00%               3.18       100.00%
       单位材料成本    0.62    67.09%    -5.21%        0.67    72.30%    -3.60%     0.70       75.90%
       单位人工成本    0.13    14.11%     2.53%        0.11    11.59%     2.20%     0.09         9.38%
产品 D
       单位制造费用    0.17    18.79%     2.68%        0.15    16.11%     1.39%     0.14       14.72%
       单位成本小计    0.92   100.00%                  0.93   100.00%               0.92       100.00%
       单位材料成本    2.64    72.79%   -11.25%        3.36    84.04%    -7.15%     4.15       91.18%
       单位人工成本    0.40    10.93%     4.38%        0.26     6.55%     3.07%     0.16         3.49%
产品 F
       单位制造费用    0.59    16.28%     6.87%        0.38     9.41%     4.08%     0.24         5.33%
       单位成本小计    3.63   100.00%     0.00%        3.99   100.00%               4.56       100.00%
       单位材料成本    5.19    79.61%    -6.05%        6.61    85.66%     2.25%     9.09       83.41%
产品 E
       单位人工成本    0.53     8.06%     1.81%        0.48     6.25%    -0.34%     0.72         6.59%
产品名
         项目
 称              单位成
                         占比       占比变动       单位成本        占比       占比变动      单位成本         占比
                 本
       单位制造费用    0.80    12.33%     4.24%        0.63     8.10%    -1.91%      1.09       10.00%
       单位成本小计    6.52   100.00%                  7.72   100.00%               10.90      100.00%
       单位材料成本    0.96    53.22%    -0.96%        0.96    54.17%    -1.91%      1.09       56.08%
       单位人工成本    0.37    20.53%     0.95%        0.35    19.58%     1.22%      0.36       18.36%
产品 G
       单位制造费用    0.47    26.25%     0.01%        0.47    26.24%     0.69%      0.50       25.55%
       单位成本小计    1.80   100.00%                  1.77   100.00%                1.94      100.00%
       单位材料成本    2.92    78.27%    -4.12%        2.40    82.38%     2.48%      1.95       79.90%
       单位人工成本    0.36     9.52%     2.16%        0.21     7.36%    -0.52%      0.19        7.88%
产品 H
       单位制造费用    0.46    12.21%     1.95%        0.30    10.26%    -1.96%      0.30       12.22%
       单位成本小计    3.73   100.00%                  2.92   100.00%                2.44      100.00%
          如上表所示，报告期内，千金湘江药业主要产品单位成本内部构成存在一定
       波动，单位成本变动主要受单位材料成本和单位制造费用影响：1）2022 年度受
       外部因素影响，产品产量较低，2023 年度外部因素影响逐步消除，同时相关产
       品集采规模有所上涨，综合导致 2023 年度千金湘江药业产量涨幅较大，同比上
       涨 48.51%，产量的增加摊薄了单位人工及制造费用成本，导致 2023 年度制造费
       用占比下滑，直接材料占比随之上涨；2）2024 年度，相关产品产量同比涨幅较
       小，随着主要产品原材料价格的进一步下滑，导致千金湘江药业直接材料占比下
       降，同时，2024 年度进行了小规模技改，修理费及物料消耗增加，销量上涨导
       致运输费用增加，综合导致制造费用占比上涨。
          (2) 千金协力药业
                                                                     单位：元/标准盒
产品名
         项目
 称              单位成
                         占比       占比变动       单位成本       占比        占比变动      单位成本         占比
                 本
       单位材料成本    3.45    77.77%    -3.44%        3.87    81.21%     1.56%      3.82      79.65%
       单位人工成本    0.49    10.98%     2.28%        0.41     8.70%     0.04%      0.42        8.66%
产品 A
       单位制造费用    0.50    11.25%     1.16%        0.48    10.09%    -1.61%      0.56      11.69%
       单位成本小计    4.44   100.00%                  4.76   100.00%                4.80      100.00%
产品名
         项目
 称                单位成
                              占比       占比变动       单位成本        占比        占比变动      单位成本        占比
                   本
       单位材料成本         1.63    90.24%    14.03%        2.00     76.21%     9.75%     2.52      66.45%
       单位人工成本         0.09     4.88%    -6.06%        0.29     10.94%    -3.25%     0.54      14.19%
产品 B
       单位制造费用         0.09     4.88%    -7.97%        0.34     12.85%    -6.50%     0.73      19.35%
       单位成本小计         1.81   100.00%                  2.62    100.00%               3.79      100.00%
       单位材料成本         0.53    63.48%     6.22%        0.62     57.26%     2.69%     0.68      54.57%
       单位人工成本         0.15    17.99%    -1.34%        0.21     19.33%     0.43%     0.24      18.90%
产品 C
       单位制造费用         0.16    18.53%    -4.88%        0.25     23.41%    -3.12%     0.33      26.53%
       单位成本小计         0.84   100.00%                  1.09    100.00%               1.26      100.00%
       单位材料成本         3.66    77.20%    -3.57%        4.41     80.76%     1.58%     4.91      79.19%
       单位人工成本         0.52    10.95%     2.09%        0.48      8.87%     0.06%     0.55        8.80%
产品 D
       单位制造费用         0.56    11.85%     1.48%        0.57     10.37%    -1.64%     0.74      12.01%
       单位成本小计         4.74   100.00%                  5.45    100.00%               6.20      100.00%
       单位材料成本         5.34    62.17%   -22.10%        5.30     84.27%     4.48%     4.48      79.80%
       单位人工成本         1.45    16.94%     9.67%        0.46      7.27%    -1.34%     0.48        8.61%
产品 E
       单位制造费用         1.79    20.88%    12.43%        0.53      8.46%    -3.14%     0.65      11.60%
       单位成本小计         8.59   100.00%                  6.29    100.00%               5.61      100.00%
          如上表所示，千金协力药业主要产品单位成本变动主要受单位材料成本影响，
       单位材料成本变动趋势与千金协力药业原材料价格趋势基本一致，单位人工成本
       及单位制造费用变动对单位成本影响较小，主要系相应产品产量波动导致其成本
       分摊发生波动所致。消癌平分散片 2024 年度单位人工及单位制造费用占比大幅
       上升主要系，2023 年 11 月开始公司其他品种基本采用自动包装，消癌平分散片
       仍采用人工包装，工时耗用较多，分摊的人工成本和制造费用成本增加所致。
          经公开信息检索，由于同行业可比公司未分具体产品披露成本构成情况，因
       此将标的公司整体成本构成情况与同行业可比公司进行对比，标的公司与同行业
       可比公司成本构成情况相比不存在明显差异，具体情况如下：
   公司名称       项   目            2024 年度                       2023 年度               2022 年度
                 金额         占比             金额          占比          金额        占比
        直接材料    16,444.72    65.96%        15,940.13   72.15%    13,667.66    68.72%
千金湘江药   直接人工    3,030.53     12.15%         2,494.32   11.29%    2,442.14     12.28%
业       制造费用    5,457.84     21.89%         3,657.24   16.55%    3,780.15     19.01%
        合   计   24,933.09   100.00%        22,091.68   100.00%   19,889.96   100.00%
        直接材料    3,666.52     75.70%         3,626.04   75.38%    3,427.37     72.05%
千金协力药   直接人工       558.34    11.53%           525.54   10.93%       548.95    11.54%
业       制造费用       618.60    12.77%           658.77   13.69%       780.35    16.41%
        合   计   4,843.46    100.00%         4,810.35   100.00%   4,756.67    100.00%
        直接材料    17,079.98    63.79%        18,186.23   76.66%    17,338.91    74.63%
        直接人工    2,772.77     10.35%         1,426.33    6.01%    1,735.82     7.47%
仟源医药
        制造费用    6,923.36     25.86%         4,110.93   17.33%    4,158.58     17.90%
        合   计   26,776.11   100.00%        23,723.49   100.00%   23,233.31   100.00%
        直接材料    53,123.69    69.70%        41,278.35   70.85%    36,476.54    73.50%
        直接人工    9,695.22     12.72%         7,665.88   13.16%    5,973.14     12.04%
九典制药
        制造费用    13,402.25    17.58%         9,319.23   15.99%    7,179.95     14.47%
        合   计   76,221.16   100.00%        58,263.46   100.00%   49,629.63   100.00%
        直接材料    51,446.86    74.24%        52,309.64   73.67%    44,051.22    68.03%
        直接人工    5,011.86     7.23%          5,488.57    7.73%    5,689.41     8.79%
亚宝药业
        制造费用    12,845.18    18.53%        13,212.28   18.60%    15,011.98    23.18%
        合   计   69,303.90   100.00%        71,010.49   100.00%   64,752.61   100.00%
        直接材料    8,656.70     52.93%         9,635.20   55.94%    8,861.76     57.21%
        直接人工    2,994.83     18.31%         2,896.55   16.82%    2,613.14     16.87%
广生堂
        制造费用    4,703.75     28.76%         4,692.49   27.24%    4,013.76     25.91%
        合   计   16,355.28   100.00%        17,224.24   100.00%   15,488.66   100.00%
        (四)标的公司主要产品毛利率存在较大差异的原因，报告期内主要产品毛利
      率变动的原因以及对主营业务毛利率的量化影响，是否存在毛利率下滑的风险
        由于标的公司不同药品针对的适应症存在差异，生产制造工艺、市场竞争环
      境也不尽相同，且不同药品的原料采购成本与药品终端售价存在明显差别，因此，
标的公司主要产品之间的毛利率存在一定差异。报告期内，标的公司主要产品的
毛利率情况如下：
  (1) 千金湘江药业
  产品名称          2024 年       2023 年           2022 年
缬沙坦胶囊              56.22%            56.45%       53.30%
马来酸依那普利片           82.86%            83.23%       83.12%
阿托伐他汀钙片            59.58%            52.88%       42.07%
盐酸地芬尼多片            87.35%            87.24%       86.92%
酒石酸唑吡坦片            88.35%            87.49%       85.42%
阿卡波糖片              27.89%            17.59%       16.57%
他达拉非片              90.97%            92.24%       89.25%
阿魏酸哌嗪片             84.04%            87.66%       89.75%
  由上表，千金湘江药业公司主要产品中，马来酸依那普利片、盐酸地芬尼多
片、酒石酸唑吡坦片、他达拉非片及阿魏酸哌嗪片毛利率均超过 80%，属于高毛
利率产品，缬沙坦胶囊、阿托伐他汀钙片的毛利率次之，阿卡波糖片的毛利率最
低。毛利率差异主要受各产品成本和售价综合影响。
  阿卡波糖片毛利率偏低主要系其成本端与销售端的双向挤压，具体如下：1)
原材料成本高，其核心原料阿卡波糖原粉主要来源于外购，因产品前期需求量小
导致原材料采购规模不足、议价能力较弱，原料采购成本较高。2)市场竞争激烈，
阿卡波糖片的适应症为糖尿病，糖尿病药物市场成熟度高，同质化竞品多，叠加
患者长期用药的价格敏感特性，迫使售价持续承压。3)政策限价约束，作为医保
了利润空间。
  缬沙坦胶囊、马来酸依那普利片、阿托伐他汀钙片及他达拉非片因纳入国家
与主要非集采产品（盐酸地芬尼多片、酒石酸唑吡坦片、阿魏酸哌嗪片）的毛利
率差异不大。上述产品毛利率对比情况如下：
产品名称        销售模式            2024 年            2023 年       2022 年
缬沙坦胶囊      集采                    43.79%          37.99%       22.83%
产品名称        销售模式             2024 年             2023 年        2022 年
           非集采                    72.75%           73.40%        69.76%
马来酸依那普利    集采                     83.36%           82.69%        82.74%
片          非集采                    82.18%           83.73%        83.30%
           集采                     58.97%           49.97%        32.63%
阿托伐他汀钙片
           非集采                    67.63%           75.12%        72.38%
           集采               未纳入集采              未纳入集采         未纳入集采
盐酸地芬尼多片
           非集采                    87.35%           87.24%        86.92%
           集采               未纳入集采              未纳入集采         未纳入集采
酒石酸唑吡坦片
           非集采                    88.35%           87.49%        85.42%
           集采                     91.64%           92.10%        91.05%
他达拉非片
           非集采                    90.80%           92.28%        89.11%
           集采               未纳入集采              未纳入集采         未纳入集采
阿魏酸哌嗪片
           非集采                    84.04%           87.66%        89.75%
  (2) 千金协力药业
  产品名称          2024 年        2023 年             2022 年
水飞蓟宾葡甲胺片           81.63%             81.01%        81.07%
恩替卡韦分散片            84.96%             83.49%        82.61%
苯磺酸氨氯地平片           79.62%             74.92%        71.68%
雷公藤多苷片             75.39%             73.82%        71.07%
消癌平分散片             86.83%             90.27%        91.40%
  由上表可见，报告期内，千金协力药业主要产品毛利率均保持在 70%以上，
差异较小。
量化影响
  标的公司报告期内主要产品毛利率变动系单价和单位成本综合影响所致，单
价和单位成本对主营业务毛利率的量化影响请详见本题之“（二）主要产品毛利
率变动情况，并量化分析主要影响因素及影响程度”相关回复。标的公司报告期
内主要产品毛利率变动的原因如下：
  (1) 千金湘江药业
  报告期内，千金湘江药业报告期内毛利率变动较大的主要产品有缬沙坦胶囊、
阿托伐他汀钙片、阿卡波糖片和阿魏酸哌嗪片。
  缬沙坦胶囊毛利率变动呈现“先升后稳”特征，2023 年较 2022 年显著上涨，
小于成本降幅，虽集采政策导致销售单价下降，但集采带来的规模效应摊薄了产
品固定成本，同时千金湘江药业通过拓展原材料供应商、提高采购量等方式增强
了议价能力，使得单位成本下降更为显著；2）2024 年毛利率与 2023 年基本持
平，集采中标价持续下行与非集采市场价格竞争加剧，使单价降幅扩大至与成本
降幅基本持平，二者对冲导致毛利率维持动态平衡。
  阿托伐他汀钙片在报告期内毛利率持续大幅提升，主要得益于单位成本的显
集采销售占比逐年提高、中标价格持续下调，导致整体销售单价呈现下降趋势，
但集采带来的规模效应有效摊薄了产品固定成本。与此同时，原材料市场价格在
报告期内走低，加之公司通过引入新的原料供应商、扩大采购规模，进一步增强
了与供应商的议价能力，共同推动了营业成本的下降。
  报告期内，阿卡波糖片的单价和单位成本均呈下降趋势。2023 年，随着国
家集采政策的深入推进，该产品被纳入更多省份或批次的集中带量采购。为抢占
市场份额，千金湘江药业大幅降低了报价，导致单价显著下降。与此同时，集采
后销量增加带动原材料采购规模扩大，千金湘江药业议价能力提升，使得单位成
本也同步下降。定量分析显示，2023 年单价和单位成本的变化对毛利率均产生
较大影响，因此，当年毛利率与 2022 年相比变动较小，而 2024 年，在成本优化
效应持续释放的推动下，毛利率较 2023 年出现了较大幅度的上涨。
  报告期内，阿魏酸哌嗪片的毛利率持续下滑，其中 2024 年较 2023 年下降尤
为明显，主要原因是单位成本上升。由于千金湘江药业自产原料药供应无法满足
自身需求，需外购部分原料药，而外购成本较高，导致直接材料成本上涨，进而
拉低了整体产品毛利率。
  (2) 千金协力药业
  报告期内，千金协力药业苯磺酸氨氯地平片和消癌平分散片的毛利率波动较
为显著，其他主要产品的毛利率整体较为稳定。
  苯磺酸氨氯地平片的毛利率持续显著提升，主要得益于两方面因素：一方面，
千金协力药业通过优化供应链管理实现了原材料采购单价的下降；另一方面，随
着生产工艺的日益成熟，千金协力药业通过工艺流程优化和规模化生产效应，有
效降低了产品单位生产成本。消癌平分散片毛利率逐年下滑，尤其在 2024 年毛
利率下滑幅度较大，主要原因是单位成本上升，该产品此前仅纳入省级医保增补
省级增补品种需在三年过渡期（2020-2022 年）内逐步调出。受此政策影响，该
产品于过渡期内被移出地方医保支付范围，销量大幅减少，导致人工成本和制造
费用的分摊大幅增加，从而推高了单位成本。
  (1) 千金湘江药业
  缬沙坦胶囊毛利率在报告期内呈现“先升后稳”特征。截至 2024 年，缬沙
坦胶囊已完成三轮集采降价，价格已处于较低水平，后续继续下行的空间有限。
与此同时，集采带来的销量增长形成了规模效应，有效摊薄了固定成本。此外，
千金湘江药业通过持续的供应链优化和成本管控进一步降低了产品生产成本，综
上，该产品的毛利率未来下滑风险较小。
  马来酸依那普利片报告期内毛利率稳定。马来酸依那普利片作为高血压基础
用药，终端需求稳定，核心销售渠道集中于受政策影响较小的基层医疗市场，患
者黏性高，销量保持平稳。同时，千金湘江药业强化供应链管控，稳定原料药采
购支出，生产成本无显著波动。在“刚性需求+稳定渠道+可控成本”的支撑下，
该产品的毛利率未来下滑风险较小。
  阿托伐他汀钙片报告期内毛利率持续提升。尽管集采政策导致产品单价下降，
但规模效应显著摊薄了固定成本。同时，受益于原料药市场价格下行、拓展供应
商、扩大采购规模增强议价能力，该产品未来毛利率下滑风险较小。
  盐酸地芬尼多片作为眩晕症治疗药物，报告期内毛利率保持稳定，毛利率下
滑风险较小。
  酒石酸唑吡坦片作为失眠症治疗药物，在报告期内毛利率保持稳定，在国家
对精神类药物的严格管控政策下，预计市场价格将保持稳定。此外，由于千金湘
江药业采用自产原料药，并通过持续的工艺优化和精益管理有效控制生产成本，
因此该产品未来出现毛利率下滑的风险较低。
  阿卡波糖片作为基础降糖药物，报告期内毛利率呈现持续上升态势。该产品
具有市场需求刚性大、基层医疗渗透率高的特点。尽管带量采购政策导致产品单
价下调，但集采政策带来的规模效应显著降低了单位固定成本。同时，销量的大
幅增长增强了千金湘江药业对上游供应商的议价能力，促使单位变动成本同步下
降，该等“以价换量”的模式有效对冲了集采降价影响，因此该产品未来出现毛
利率下滑的风险较低。
  他达拉非片在报告期内维持了稳定的毛利率水平。作为市场需求量较大的产
品，随着线上销售渠道的快速拓展，其价格优势预计将进一步凸显，预计市场价
格将保持平稳。同时，得益于千金湘江药业自产原料药的供应链优势，叠加持续
的生产工艺优化和精细化管理带来的成本控制，该产品未来毛利率出现下滑的可
能性较小。
  阿魏酸哌嗪片作为肾病辅助治疗药物，报告期内毛利率呈现持续下降趋势。
报告期内毛利率下降主要原因是公司产能不足导致部分产品需要外购生产，而外
购成本显著高于自产成本。为改善此状况，公司已于 2025 年启动原料药车间建
设项目已扩充产能，该战略举措有望支撑未来毛利率水平趋于稳定。
  (2) 千金协力药业
  水飞蓟宾葡甲胺片作为护肝类药物，报告期内毛利率保持稳定。该产品具有
以下优势：一是护肝市场需求稳定且潜力较大，患者复购率较高，预计产品价格
将维持平稳；二是千金协力药业具备原料药自产优势，通过持续优化生产工艺和
加强成本管控，有效降低了生产成本。基于这些有利因素，该产品未来毛利率出
现下滑的可能性较小。
  恩替卡韦分散片报告期内毛利率稳定。尽管恩替卡韦分散片受集采政策影响
单价显著下滑，但由于其原料药市场已进入低利润空间，千金协力药业通过实施
原料药自产转外购策略，并持续优化生产工艺，控制生产成本，有效对冲了降价
压力。因此该产品未来出现毛利率下滑的风险较低。
  苯磺酸氨氯地平片在报告期内毛利率持续提升。作为市场规模大、需求稳定
的成熟降压药品种，该产品在基层医疗市场具有刚性需求，价格体系较为稳固。
同时，千金协力药业通过改进生产工艺流程以及发挥规模效应，有效降低了生产
成本。基于以上因素，该产品未来出现毛利率下滑的风险较低。
  雷公藤多苷片报告期内毛利率呈现持续上升态势。作为治疗自身免疫性疾病
的中西结合特色品种，该产品具有以下特点：一是市场集中度高，差异化竞争优
势明显；二是公立医院渠道稳定，价格体系稳定；三是千金协力药业拥有原料药
自主生产能力，供应链优势突出，通过持续优化生产工艺和强化成本管控措施，
千金协力药业有效降低了单位生产成本。综合来看，该产品未来出现毛利率下滑
的风险较低。
  消癌平分散片报告期内毛利率呈现下行趋势。该产品为千金协力药业独家剂
上升或下降的趋势。报告期内毛利率下降系产量大幅度降低导致属于该产品的单
位固定成本分摊上升所致。考虑到当前产量绝对值已处于较低水平，未来大幅下
降空间受限，且未来其他产品产量的增加也能一定程度上摊薄该产品的部分固定
成本从而降低该产品单位成本。因此，该产品未来出现毛利率下滑的风险较低。
  （五）结合产品类型、销售模式、定价策略、市场竞争状况等，分析千金协
  力药业的毛利率及销售费用率高于千金湘江药业及同行业可比公司的原因
  及合理性，可比公司选取是否恰当
  (1) 产品类型
  随着国家医疗改革的深入，在医保控费的大背景下，受宏观经济、医药环境、
行业政策等多方面因素影响，医药招标价格出现普遍下降的情况。2018 年集中
采购文件出台后，通过“以价换量”重构了医药行业的利益分配机制，纳入集采
献率呈现快速增长态势。据统计，千金湘江药业集采渠道收入占比已由 2022 年
的 19.55%攀升至 2024 年的 39.16%，在集采模式下，千金湘江药业通过以价换量
策略实现规模扩张，但中标产品价格的大幅下调直接压低公司产品毛利率。虽然
集采模式会对公司产品毛利率产生一定影响，但集采覆盖的药品市场容量庞大且
属于成熟存量市场，市场开发难度较低，依托政府主导的集中采购机制，企业可
快速实现规模化销售，推广成本低，推广效率高，销售费用率低。
  千金协力药业的集采渠道收入占比较低，报告期内该比例分别为 0.42%、
低的集采渠道收入占比，使得收入增长更多依赖高成本的自主营销，进而抬升了
整体销售费用率。
  (2) 销售模式
  千金湘江药业和千金协力药业的销售模式为自主终端推广的配送经销模式，
不存在差异。
  (3) 定价策略
  千金湘江药业和千金协力药业定价策略为：医疗市场依据国家集采中标价或
者挂网价格进行确定，零售市场充分发挥市场自由竞争机制进行定价。定价策略
不存在差异。
  (4) 市场竞争状况
  千金湘江药业、千金协力药业主要产品的市场竞争格局及竞争优劣势分析参
见“一.关于标的公司业务”之“（一）4.主要产品所属细分领域的市场空间及
在不同板块（医疗、零售等）中的分布情况、市场竞争格局及竞争优劣势分析”
相关回复。
  千金湘江药业主要以成熟仿制药为主，产品适用症集中，市场竞争激烈，同
质化产品多，价格竞争加剧，产品毛利率较低。在高度竞争的市场环境中，存量
市场的成熟客户需求与完善的渠道网络降低了终端推广成本，销售费用率低。
  千金协力药业的核心产品水飞蓟宾葡甲胺片属于护肝药领域，护肝需求稳定
且复购率高。尽管保肝药物市场竞争激烈，但该产品具有类独家属性，差异化优
势显著，因此能够维持较高的毛利率。与此同时，由于该产品为类独家产品，公
司需持续投入品牌建设和消费者教育，以提升产品认知度和市场接受度，这使得
千金协力药业面临较大的推广难度，从而导致较高的销售费用率。
性，可比公司选取是否恰当
  在报告期内，水飞蓟宾葡甲胺片始终是千金协力药业的第一大销售产品，其
收入占比呈逐年上升趋势，分别为 62.79%、66.10%、67.87%，该产品对千金协
力药业整体毛利率和销售费用率具有关键性影响。广生堂 2024 年年报中肝胆疾
病药物的收入占比为 73.73%，且广生堂在 2025 年 A 股定向增发说明书中明确将
水飞蓟宾葡甲胺片列为其保肝护肝类用药中的核心产品。因此基于产品结构的相
似性，选取广生堂作为千金协力药业的可比公司合理。
  广生堂未单独公开披露该产品的毛利率，从广生堂公开披露的年报中获取广
生堂肝胆疾病药物的毛利率。广生堂肝胆疾病药物的毛利率、销售费用率与千金
协力药业主营业务毛利率、销售费用率对比如下：
  项目        公司名称    2024 年度       2023 年度      2022 年度
          千金协力药业        80.46%        79.25%       78.43%
主营业务毛利率
          广生堂            68.71%       65.95%       63.73%
          千金协力药业         43.58%       44.03%       38.47%
 销售费用率
          广生堂            45.94%       44.90%       45.13%
  由上表可见，千金协力药业报告期内销售费用率与广生堂销售费用率差异不
大，且略低于广生堂。广生堂肝胆疾病药物的毛利率低于千金协力药业主营业务
毛利率，主要系广生堂肝胆疾病药物中主要产品除开水飞蓟宾葡甲胺片外，还有
恩替卡韦片、恩替卡韦胶囊以及拉米夫定片，该等产品主要为集采主要产品类型，
拉低了广生堂肝胆疾病药物毛利率。
  (1) 集采渠道收入占比差异是导致千金协力药业与千金湘江药业盈利模式
不同的重要原因之一。由于千金协力药业较少依赖集采渠道，因此能够保持较高
的毛利率，但同时也需要投入更多的销售费用。相比之下，千金湘江药业的集采
渠道收入占比更高，导致其毛利率较低，销售费用率也相对较低。
  (2) 产品差异化程度是影响千金协力药业与千金湘江药业盈利差异的另一
关键因素。千金协力药业的主要产品水飞蓟宾葡甲胺片、雷公藤多苷片等与竞品
差异化较高、替代性较低，特别是其核心产品水飞蓟宾葡甲胺片具有类独家属性，
差异化优势显著，这使其能够维持较高毛利率。但与此同时，为巩固这一差异化
优势，千金协力药业需要持续投入市场推广，导致销售费用率同步提升。相比之
下，千金湘江药业的主要产品与竞品同质化程度较高，因而呈现“低毛利率、低
销售费用率”的特征。
  (3) 虽然千金协力药业的毛利率和销售费用率均高于千金湘江药业，但扣除
产品生产和市场推广的全部成本后，两家企业的剩余利润空间实际上较为接近，
不存在较大差异。具体如下：
 公 司         项 目     2024 年       2023 年       2022 年
千金湘江药业    主营业务毛利率        64.16%       65.28%       64.80%
    公 司      项 目      2024 年       2023 年       2022 年
          销售费用率           25.30%       29.50%       33.98%
          剩余利润空间注       38.86%       35.78%       30.82%
          主营业务毛利率         80.46%       79.25%       78.43%
千金协力药业    销售费用率           43.58%       44.03%       38.47%
          剩余利润空间注       36.88%       35.22%       39.96%
    注 剩余利润空间=毛利率-销售费用率
    (4) 千金协力药业的核心产品为水飞蓟宾葡甲胺片，目前国内上市公司中仅
广生堂同样生产。广生堂 2024 年年报中肝胆疾病药物的收入占比为 73.73%，且
广生堂在 2025 年 A 股定向增发说明书中明确将水飞蓟宾葡甲胺片列为保肝护肝
类用药中的核心产品。基于产品结构的相似性，选取广生堂作为千金协力药业的
可比公司。报告期内，广生堂的销售费用率与千金协力药业的销售费用率差异不
大，但广生堂的肝胆疾病类药物毛利率略低于千金协力药业。广生堂肝胆疾病毛
利率略低于千金协力药业的原因系广生堂肝胆疾病药物中主要产品除开水飞蓟
宾葡甲胺片外，还有恩替卡韦片、恩替卡韦胶囊以及拉米夫定片，该等产品主要
为集采主要产品类型，拉低了广生堂肝胆疾病药物毛利率。
    综上，选取广生堂作为千金协力药业的可比公司具备合理性。同时，千金协
力药业的毛利率及销售费用率高于千金湘江药业及同行业可比公司具备合理性。
    (六)标的公司期末计提销售费用的方法、依据及会计处理的准确性，期末计
提金额与期后实际发放是否一致，计提方法和比例与同行业可比公司是否存在
明显差异；千金湘江药业和千金协力药业的计提方法是否存在差异，如是请分析
原因及合理性，并模拟测算按照统一方法对标的公司经营业绩和评估价值的影
响
金额与期后实际发放是否一致，计提方法和比例与同行业可比公司是否存在明显
差异；
    标的公司严格执行销售费用年度结算制度，确保当年度发生的全部销售费用
于每年 12 月 31 日前完成报销审批流程，并按照企业会计准则要求完整计入当期
损益。标的公司销售费用具体支付时点主要根据资金预算安排、销售回款进度等
因素统筹安排，部分费用支付时间存在一定滞后性，符合行业惯例。年末未支付
     费用一般于次年上半年左右支付完毕。
 公   司
              期末未付金额         期后支付金额       期末未付金额          期后支付金额       期末未付金额        期后支付金额
千金湘江药业            7,754.90     3,895.59      7,036.73       7,036.64      5,905.23     5,905.23
千金协力药业            1,925.06     1,925.06      1,527.19       1,527.19      1,439.62     1,439.62
             非年末各月末，因终端数据统计及费用报销存在一定滞后性，且费用计提采
     用滚动计提，因此各月末需要对截至当月未结算及报销的销售费用进行预提，计
     提方法及依据如下：
             (1) 千金湘江药业
             千金湘江药业采用自行推广模式开展销售活动。基于历史数据及业务实践，
     千金湘江药业针对不同产品品种、销售渠道及销售规模等，制定了差异化的单盒
     销售费用标准(以下简称“单盒费用标准”)，作为销售费用计提的依据，千金湘
     江药业按照(单盒费用标准*销售给终端数量)计提销售费用，截至 2024 年 9 月
              公   司                  计提金额          期后实际发生金额               差额         差异率
         千金湘江药业                       4,172.36             4,082.88       -89.48       -2.14%
             截 至 2024 年 9 月 30 日 ， 千 金 湘 江 药 业 其 他 应 付 款 - 销 区 费 用 余 额 为
     实际到票入账暂未支付销区费用金额，2,451.03 万元为计提返利金额，返利计
     提时已冲减收入。
             (2) 千金协力药业
             千金协力药业销售采取自行推广模式开展销售活动，销售费用计提主要包含
     两类：1) 通用性月度费用；2) 主推产品水飞蓟宾葡甲胺片等产品专项推广费。
     通用性月度费用依据(未结算月份销售终端销售金额*(已结算月份销售费用/已
     结算月份销售终端销售金额))，对未结算月份销售费用进行预提；主推产品专项
     推广费依据(既定品种发货金额或既定品种销售终端数量*既定费用标准)进行计
     提。截至 2024 年 9 月 30 日，相关销售费用计提情况如下：
     公   司             类别                 计提金额       期后实际发生金额              差    额    差异率
     千金协力药        通用性月度费用                 1,026.62               981.03     -45.59      -4.44%
公   司           类别      计提金额       期后实际发生金额       差   额     差异率
业          主推产品专项推
           广费
           合计           1,700.08       1,293.53   -406.55   -23.91%
        千金协力药业主要产品专项推广费计提金额与期后实际发生金额存在较大
差异，该类费用年中计提时一般参照年初制定的相关政策按月计提，年初制定政
策一般参考上年实际执行政策制定，于年末依据当年推广情况一次性结算，本期
年末实际结算金额大幅减少主要系：1) 当期部分销区市场环境和销售政策发生
了调整，部分主推产品在本期纳入地方集采名目，部分销区由于地方政策取消了
产品的二次议价，该类销区不再参与专项推广费结算；2) 零售板块由于计划内
的“专家进社区活动”“爱肝终端行活动”在本年度内无具体开展计划，因此
OTC 销区同样不再参与专项推广费结算。
        截至 2024 年 9 月 30 日，千金协力药业其他应付款-销区费用余额为 1,700.08
万元，均为计提金额。
        千金湘江药业和千金协力药业均依据权责发生制，将销售费用予以及时入账，
会计处理准确。
        由于各同行业可比公司均未披露其期末计提销售费用的具体方法和依据，故
未进行对比。
因及合理性
        千金湘江药业和千金协力药业的计提方法存在差异，主要系：千金湘江药业
主营品种所在的仿制药市场同质化较高，竞争压力大，以集采渠道主导，集采占
比持续增加，依托政府带量采购实现份额锁定，销售链路短且可预测性强。因集
采模式采用"量价挂钩"机制，终端价格刚性压缩，刚性度高；而千金协力药业主
营品种存在差异化、低替代性，以非集采医疗终端为主外加零售，需自主开拓医
院准入、药店覆盖及患者教育，市场不可预测性大，费用弹性度高，计提方式侧
重弹性预算制。
        综上所述，千金湘江药业与千金协力药业两家标的公司销售费用计提方法存
在差异，原因合理。
    将千金湘江药业截至 9 月 30 日计提的销售费用参照千金协力药业计提方法
进行模拟测算，测算后千金湘江药业需要计提金额为 4,398.07 万元，千金湘江
药业实际计提金额为 4,172.36 万元，差异率为 5.41%，差异较小。
    由于本次评估除职工薪酬以外的销售费用预测根据历史数据期间的费用率
进行估算，将千金湘江药业截至 9 月 30 日销售费用计提方式参照千金协力药业
方式模拟后，2024 年 1-9 月销售费用率变动从而影响评估价值，但差异较小，
结果如下：
                                                                    单位：万元
         模拟后 1-9 月    模拟前 1-9 月     模拟后整体        模拟前整体        评估值差异
项   目                                                                     差异率
          销售费用率        销售费用率         评估值          评估值          金额
数   额        17.29%       16.87%    123,035.00   124,670.00    1,635.00    1.31%
    (七) 报告期内标的公司委外研发费用大幅增加的原因及合理性，未来变动
趋势及依据；标的公司对研发费用资本化时点进行会计估计变更的原因及合理
性、变更时点的选择依据，是否符合标的公司实际情况及企业会计准则的相关规
定，是否与同行业可比公司会计政策一致，并分析前述会计估计变更对标的公司
经营业绩以及评估价值的影响
及依据
    (1)报告期内标的公司委外研发费用大幅增加的原因及合理性
    随着医药行业竞争加剧、同名同方药政策放开加剧药品仿制风险，叠加医改
深化和集采常态化，在此背景下，标的公司亟需加速创新，持续加大研发投入：
千金湘江药业在研项目从 2022 年 20 个增至 2024 年 39 个，千金协力药在研项目
从 2022 年 3 个增至 2024 年 13 个。
    为了应对药物研发的高风险、高投入、高技术、长周期的特点，标的公司采
用自主研发和委外研发相结合的研发模式，将临床试验过程中的受试者筛选、临
床数据采集等委托专业 CRO 机构执行。这种模式既保证了标的公司对研发成果和
关键数据的所有权，又显著提升了研发效率并有效控制了成本。
    不同研发模式下的研发成本、研发周期、临床成功率数据如下：
   指标                      纯自主模式                     自主+外包模式                  纯外包模式
单药研发成本（亿美
元）
平均研发周期（年）           12-15                     8-10
                                                                       风险）
临床成功率               9.6%                      12.3%                    7.8%
   数据来源：2023 年德勤医药研发报告
   由上表可见，相较于纯自主模式，自主+外包模式的单药研发成本低、平均
研发周期短，临床成功率高；相较于纯外包模式，自主+外包模式虽研发成本高、
研发周期短，但公司尚未丧失 IP，降低质量控制风险，提升临床成功率。
   委外研发的经济性验证
   指标                      自主研发模式                    委外研发模式                   成本效能提升
单患者招募成本             $12,500                   $7,800                   下降 38%
临床数据错误率             5.2%                      2.1%                     下降 60%
IND 申报周期            18 个月                     11 个月                    下降 39%
   数据来源：2024 年麦肯锡医药研发报告
   由上表，委外研发模式相较于自主研发模式，临床试验患者招募成本低、临
床数据错误率低，IND 申报周期短。
   综上所述，报告期内委外研发费用大幅增加是标的公司在行业规律驱动下的
主动战略选择，具有合理性。
   (2)未来变动趋势及依据
   标的公司报告期及预测期委外研发费用金额及占比如下：
  项目       2022 年   2023 年     2024 年       2025 年     2026 年     2027 年      2028 年     2029 年
委外研发费用      6.26    1,428.68   3,471.14    2,583.67    3,119.88   3,284.44    2,971.36   2,625.99
占研发费用比     0.21%     27.52%     46.19%      42.94%      48.29%     48.05%      45.20%     43.17%
  项目       2022 年    2023 年     2024 年       2025 年     2026 年     2027 年      2028 年    2029 年
委外研发费用      47.61     477.96   1,440.02     1,286.35   1,085.28    847.02      583.60     299.03
占研发费用比      4.74%     33.50%    37.96%        46.92%     41.07%     34.68%      25.75%     14.79%
   截至 2024 年底，千金湘江药业在研项目 39 个，达到历史最高水平；其中国
家药品审评中心（CDE）待审产品 12 个，同比增长 300%；同时，千金湘江药业
研发成果转化加速，碳酸锂片、富马酸伏诺拉生片、复方氨酚烷胺片、盐酸达泊
西汀片等 4 个品种已于 2024 年内获批。根据研发进度及审批情况，预计 2025 年
上市 7 个、2026 年上市 18 个、2027 年起年均上市 15 个以上获批产品上市。
   截至 2024 年底，千金协力在研化学药项目 13 个，其中 2023 年新立项 4
个,2024 年新立项 6 个。研发成果转化加速，沙库巴曲缬沙坦钠片已进入注册审
评，罗沙司他胶囊、吲哚布芬片、乙酰半胱氨酸注射液、比索洛尔氨氯地平片等
多个品种已完成工艺认证，利格列汀片已完成 BE 试验。根据研发进度及审批情
况，预计在研产品 2025 年获批上市 1 个，2026 年获批上市 3 个，2027 年获批上
市 4 个，2028 年获批上市 5 个。
   具体在研项目进展情况具体详见本回复之“一、关于标的公司业务”之“(一)3.
标的公司的新药研发进展情况”相关回复。
   综上，随着研发进度推进，标的公司前期研发已经逐步形成了成果，预计后
续委外研发费用占比将有所下降。
时点的选择依据，是否符合标的公司实际情况及企业会计准则的相关规定，是否
与同行业可比公司会计政策一致
   (1)标的公司对研发费用资本化时点进行会计估计变更的原因及合理性、变
更时点的选择依据，是否符合标的公司实际情况
   为了优化公司产品结构，丰富公司产品种类，以适应市场需求，近年来标的
公司持续加大研发投入，同时标的公司对研发项目推行了信息化与精细化管理。
随着研发实力与经验的积累，标的公司成立了专家组，定期对研发项目进行评估，
并根据评估结果、业务发展需要及市场情况适时对研发项目进行动态调整，对研
究阶段和开发阶段能更为准确的区分，减低了研发结果及商业化成果的不确定性。
   基于研发项目支出归集及核算可靠性的提高，以及研发结果不确定性的降低，
标的公司对研发支出资本化时点的估计进行变更，变更后，会计估计更贴合标的
公司研发业务实际情况。
   董事会公告会计估计变更日为 2024 年 6 月 14 日，故会计估计变更时点为
             (2)是否符合企业会计准则的相关规定
             根据《企业会计准则第 28 号—会计政策、会计估计变更和差错更正》第八
       条“会计估计变更，是指由于资产和负债的当前状态及预期经济利益和义务发生
       了变化，从而对资产或负债的账面价值或者资产的定期消耗金额进行调整。会计
       估计变更的情形包括两种：赖以进行估计的基础发生变化，或者由于取得新信息、
       积累更多经验以及后来的发展变化，可能需要对会计估计进行修订”。
             随着标的公司研发项目支出归集及核算可靠性的提高，以及研发结果不确定
       性的降低，标的公司为了更客观地反映公司的财务状况以及经营成果，结合标的
       公司所处行业特点，对研发支出资本化时点进行会计估计变更并采用未来适用法
       进行财务核算。符合《企业会计准则》规定。
             (3)是否与同行业可比公司会计政策一致
             标的公司变更后的研发项目资本化时点与同行业公司不存在明显差异。公司
       变更后的资本化时点与同行业公司资本化时点的对比情况如下：
             标的公司会计估计变     星昊医药开发阶段       亚宝药业开发阶段支
 类别                                                      广生堂开发阶段支出
             更后的开发阶段支出     支出             出
             (1)开发阶段支出指药                  (1)公司自行立项药
                                                         正常申报的在进入Ⅲ
             品研发进入Ⅲ期临床                    品开发项目的，包括
                                                         期临床至取得生产批
             试验阶段后的所有研                    增加新规格、新剂型
                                                         件之间的费用资本
             发支出；                         等的，进入Ⅲ期临床
                                                         化，Ⅱ/Ⅲ期临床联合
化药 1 类、2 类   (2)Ⅱ/Ⅲ期临床联合                  试验阶段后且满足资
                                                         申报的以达成实质性
             申报的，以达成实质性    (1)新药研发项目:     本化条件时确认为开
                                                         Ⅱ期临床研究目的后
             Ⅱ期临床研究目的后     自取得 Ш期临床       发支出；(2)仿制药品
                                                         至取得生产批件之间
             的所有研发支出作为     试验批件起，进入       质量和疗效一致性评
                                                         的费用资本化
             开发阶段支出。       开发阶段；(2)仿制     价属于开发费用,在
                           药研发项目:自完       取得 BE 试验备案、
                           成生物等效性试验       开始进行 BE 临床试
                           (BE)备案时或完成     验时开始资本化,若
                                                         获得人体生物等效性
            开发阶段支出指药品      中试时，进入开发       豁免 BE 的,一致性
化药 3 类、4 类、                                              临床备案至取得生产
            研发获得 BE 备案后的   阶段             评价办公室审核通过
            所有研发支出。                       豁免时开始资本化,
                                                         化
                                          若无需 BE 的，以取得
                                          中试 COA 合格报告后
                                          开始资本化;
                                         外购药品开发技术受
         如果购买时已取得临                       让项目的支出进行资
         床批件或注册批件且                       本化。对于后续发生
         后续不用于自行研发，                      在该项目上的进一步
                    技术转让项目：自
         其购买时所发生的支                       研究开发支出，应比
                    支付技术转让款时
外购仿制药    出予以资本化；外购研                      照自行研究开发支出           未披露
                    起，进入开发阶段
         发项目并后续用于自                       的会计处理原则，区
         行研发支出的，则遵守                      分其是处于研究阶段
         公司自行研发支出的                       还是开发阶段，以及
         资本化政策。                          是否已满足资本化条
                                         件，作出不同的处理;
         标的公司会计估计变更时点为 2024 年 6 月 14 日，故上述会计估计变更对标
    的公司经营业绩影响期间为 2024 年度，具体影响金额如下：
        标的公司      研发费用影响金额                利润总额                  占比
    千金湘江药业                 -1,067.17          11,364.71              9.39%
    千金协力药业                   -178.03           2,382.70              7.47%
         截至评估基准日，标的公司已按最新的会计估计政策执行，企业会计处理上，
    研发支出可能费用化，也可能资本化，费用化和资本化的金额差异会影响会计利
    润，但不影响企业自由现金流量。所以会计估计变更前后，企业财务报表上的会
    计利润会有差异，但收益法预测的是企业自由现金流量，评估价值不受影响。
         (八) 报告期内标的公司商务管理服务费的具体金额，向上市公司采购商务
    管理服务费的原因、定价依据及公允性，费用归集及核算是否准确
        标的公司     2024 年度            2023 年度               2022 年度
    千金湘江药业                 997.08             1,009.34               841.19
    千金协力药业                 267.46              277.27                253.02
         报告期内标的公司向千金药业采购商务管理服务费的原因、定价依据及公允
    性参见“四.关于关联交易”之“(一)报告期内标的公司向关联方采购和销售的
    具体内容、金额及必要性，并分析变动原因”和“(二)结合交易条件、第三方价
    格、关联方与其他交易方的价格等，分析关联交易的价格公允性”之回复。
  依据《企业会计准则》规定，公司发生的费用应该按照费用的性质和用途进
行分类，企业为组织和管理生产经营活动发生的费用应计入管理费用。商务管理
人员的职能主要为合同拟定、订单录入、回款管理、账务核对等，属于广义的“管
理职能”。综上，标的公司将商务管理费计入管理费用核算符合企业会计准则规
定。
  (九) 核查程序及核查意见
  我们针对上述事项主要执行了如下核查程序：
  (1) 获取并查阅标的公司报告期内收入成本明细表、生产成本计算表，访谈
标的公司生产、财务负责人，并查阅同行业可比公司的成本构成情况，结合标的
公司生产经营的实际情况分析标的公司报告期内主营业务成本构成、单位成本构
成情况及其变动原因、能源耗用及变动情况，了解各项成本构成及其变动的合理
性；
  (2) 获取并查阅标的公司采购入库明细表、成本明细表，分析原材料采购数
量及价格变动对营业成本的影响；
  (3) 访谈标的公司管理层人员，并查阅标的公司市场份额等行业资料，了解
标的公司产品市场占有率、行业竞争格局情况；获取标的公司产品成本结构和销
售单价数据，对标的公司毛利率进行分析；查询同行业可比公司公开资料，了解
标的公司产品毛利率、销售费用率较高是否符合行业惯例；
  (4)了解并复核标的公司销售费用计提方法及依据，重新计算销售费用计提
金额，并将计提金额与期后实际发放金额进行核对；
  (5) 获取标的公司研发项目立项报告，比较报告期间研发项目数量，判断报
告期间研发费用增加是否合理；询问标的公司相关人员，了解标的公司委托研发
服务内容及产品扩张战略；查阅标的公司同行业可比公司情况，及医药行业研发
报告，了解标的公司委托研发的必要性、是否符合行业惯例；
  (6) 查阅企业会计准则及公司会计政策中有关资本化政策规定，同时查询公
开信息，获取了同行业上市公司针对研发工作的资本化政策，并将公司资本化政
策与企业会计准则及同行业上市公司的相应政策进行对比，核查是否符合企业会
计准则的规定以及与同行业上市公司政策相比的审慎性及合理性；
  (7) 询问标的公司相关人员，了解商务管理服务的具体内容及定价依据；获
取并检查商务合作协议及商务管理费分摊表，判断价格是否具备公允性，是否存
在关联方利益输送情形。
  经核查，我们认为：
  (1) 报告期内标的公司主要产品的单位成本变动主要系材料成本变动及产
量波动分摊影响，成本构成与同行业可比公司不存在明显差异；
  (2) 标的公司主要产品不存在毛利率下滑的风险；
  (3) 选取广生堂作为千金协力药业的可比公司具备合理性。同时，千金协力
药业的毛利率及销售费用率高于千金湘江药业及同行业可比公司具备合理性；
  (4)标的公司均依据权责发生制，将销售费用予以及时入账，会计处理准确，
按统一方法模拟千金湘江药业销售费用计提金额，差异较小，未见异常；
  (5)报告期内，标的公司委外研发费用大幅增加具备合理性；
  (6)标的公司会计估计变更符合企业会计准则中的有关规定；资本化政策相
较同行业上市公司具备审慎性及合理性；
  (7)标的公司向千金药业采购商务管理服务具备商业合理性，采购价格具有
公允性，不存在关联方利益输送情形。
  四、关于关联交易
  根据重组报告书：报告期内，千金湘江药业关联采购的金额分别为 841.19
万元、1,009.34 万元和 738.54 万元，关联销售的金额分别为 904.57 万元、
万元、316.63 万元和 219.97 万元，关联销售的金额分别为 218.90 万元、227.49
万元和 227.95 万元。
  请公司披露：（1）报告期内标的公司向关联方采购和销售的具体内容、金
额及必要性，并分析变动原因；（2）结合交易条件、第三方价格、关联方与其
他交易方的价格等，分析关联交易的价格公允性；（3）关联销售的终端销售情
况。请独立财务顾问、会计师核查并发表明确意见。(审核问询函问题 10)
  (一) 报告期内标的公司向关联方采购和销售的具体内容、金额及必要性，
并分析变动原因
   (1) 向关联方采购商品、接受劳务的具体内容、金额及变动原因
           关联交易
 关联方名称                  2024 年度             2023 年度              2022 年度
            内容
株洲千金药业     采购商务
股份有限公司     管理服务
       营业成本               25,013.95              22,142.65         19,889.96
   占营业成本比例                    3.99%                  4.56%             4.23%
   报告期各期，千金湘江药业向关联方采购商品、接受劳务的金额分别为
   千金湘江药业向千金药业采购的商务管理服务，按照千金湘江药业实际收回
货款和流向采集数据的数量及占比核算相关费用。报告期内，随着业务规模逐年
增加，千金湘江药业实际收回货款和流向采集数据的数量及占比逐年增加，商务
管理服务费也随之增加。
   (2) 向关联方销售商品、提供劳务的具体内容、金额及变动原因
   关联方名称         关联交易内容           2024 年度           2023 年度        2022 年度
                 提供劳务（仓储
千金药业                                    18.21            12.62
                 服务）
湖南千金大药房连锁有限
                 销售药品                     1.96          391.32          407.43
公司
湖南千金医药股份有限公
                 销售药品                  790.24           332.29          497.14
司
湖南千金医药股份有限公      提供劳务（营销
司                服务）
           合 计                        1,563.29        1,129.50          904.57
         营业收入                      70,367.88         64,048.33       56,520.68
       占营业收入比例                          2.22%            1.76%             1.60%
   报告期各期，千金湘江药业向关联方销售商品、提供劳务的金额分别为
   千金湘江药业向千金药业提供的仓储服务，按具体药品件数核算场地费用、
装卸及入库费用和发货费用。报告期内仓储服务费用，根据千金湘江药业仓储空
间富余情况和提供仓储服务的药品件数变化而发生变动。
  千金湘江药业向千金大药房和千金医药销售药品金额，2024 年较 2023 年变
动较大的主要原因是，为便于药品管理、充分利用集团配送资源，千金湘江药业
向关联方销售药品取消直供千金大药房的方式，改由配送商千金医药统一供货。
  千金湘江药业向千金医药提供营销推广服务，按相关服务为千金医药创造的
销售毛利的 98%，再扣除相应税金结算服务费用。因千金湘江药业为千金医药拓
展配送业务的增加，报告期内营销推广服务费逐年增加。
  (3) 关联方采购和销售的必要性
  报告期内千金湘江药业的关联采购为向千金药业采购的商务管理服务，商务
管理服务的主要情况如下：由千金药业（母公司）组建商务队伍，统一管理，依
据授权委托书为母公司及子公司提供发货、收取货款、账务核对等商务活动。标
的公司（子公司）根据实际收回的货款和流向采集数据，按照约定的计算标准向
千金药业（母公司）支付商务管理服务费。商务辅助费总额为千金药业商务人员
的工资、福利、社保、差旅等费用，由千金药业、两家标的公司根据回款及流向
采集数据进行分摊。综上所述，向千金药业采购商务管理服务，有利于优化集团
商务资源，提高商务人员效率，具有合理性和必要性。
  报告期内，千金湘江药业向关联方提供仓储、营销服务具有商业必要性。在
仓储服务方面，通过向关联方提供仓储服务，实现自有高架立体仓库资源的集约
化利用，有效提升仓储资源配置效率，降低单位运营成本。在营销服务方面，千
金湘江药业凭借自身商务资源优势，协助关联方千金医药开拓配送市场，双方通
过资源整合与协同运作，显著增强市场拓展效能，形成优势互补、互利共赢的联
动格局，有助于提升集团整体运营效率与市场竞争力。
  报告期内，千金湘江药业向千金大药房和千金医药销售药品主要基于如下原
因：千金医药作为本地优质商业配送企业，终端资源丰富、配送能力强，利于拓
展产品业务；千金大药房是全国百强连锁，门店与用户众多，双方合作有助于提
升品牌与销量。因同属集团内部企业，千金湘江药业熟悉对方生产经营、产品质
量和信用状况，销售交易时无需耗费成本收集、核实信息，降低了信息搜索与甄
别成本。2024 年千金湘江药业向千金大药房销售药品全部改为由千金医药进行
商业配送，预计未来将不会直接与千金大药房发生销售药品的关联交易。
   (1) 向关联方采购商品、接受劳务
                  关联交易
    关联方名称                  2024 年度           2023 年度      2022 年度
                   内容
千金药业              接受服务             267.46        277.27       253.02
湖南千金药材有限公司        采购商品              18.96         34.33        13.93
湖南千金卫生用品股份有限
                  采购商品               2.97          0.07         2.86
公司
湖南千金大药房连锁有限公
                  采购商品               0.35          4.96
司
株洲千金药业股份有限公司      采购商品               1.21
株洲千金文化广场有限公司
                  采购商品               1.03
商贸分公司
       合 计                         291.99        316.63       269.80
         营业成本                 4,848.83         4,817.47     4,762.04
        占营业成本比例                     6.02%         6.57%        5.67%
   报告期各期，千金协力药业向关联方采购商品、接受劳务的金额分别为
和 6.02%，占营业成本比例较小且整体保持稳定。
   千金协力药业向千金药业采购的商务管理服务，按照千金协力药业实际收回
货款和流向采集数据的数量及占比核算相关费用。报告期内，千金协力药业实际
收回货款和流向采集数据的数量及占比较为稳定，商务管理服务费有小幅变动。
   (2) 向关联方销售商品、提供劳务
                关联交易
   关联方名称                 2024 年度            2023 年度       2022 年度
                 内容
湖南千金医药股份有
               出售商品          324.65              90.01         45.22
限公司
湖南千金大药房连锁
               出售商品            0.43             137.48        173.67
有限公司
         合 计                 325.08             227.49        218.90
        营业收入              24,814.97          23,241.24     22,071.41
       占营业收入比例                 1.31%             0.98%         0.99%
   报告期各期，千金协力药业向关联方销售商品、提供劳务的金额分别为
和 1.31%，占营业收入比例极小且整体保持稳定。
  (3) 关联方采购和销售的必要性
  报告期内千金协力药业向千金药业采购商务管理服务的必要性具体详见本
题之“（一）”之“1”之“（3）关联方采购和销售的必要性”相关回复。
  报告期各期，除商务管理服务之外，千金协力药业向其他关联方的采购金额
合计分别为 16.79 万元、39.36 万元和 24.52 万元，占营业成本比例仅为 0.35%、
市场情况等灵活调整供应商，不存在依赖性或利益输送风险。
  报告期内，千金协力药业向关联方千金大药房、千金医药销售药品的必要性
具体详见本题之“（一）”之“1”之“（3）关联方采购和销售的必要性”相关
回复。
  (二) 结合交易条件、第三方价格、关联方与其他交易方的价格等，分析关
联交易的价格公允性
  (1) 关联采购的价格公允性分析
  报告期各期，千金湘江药业向千金药业采购的商务管理服务费的金额分别为
据实际收回的货款和流向采集数据，按照约定的计算标准向千金药业（母公司）
支付商务管理服务费。商务辅助费总额为千金药业商务人员的工资、福利、社保、
差旅等费用，由千金药业、两家标的公司根据回款及流向采集数据进行分摊。
  商务管理服务费的计算标准为：商务管理服务费（不含税）=甲方商务人员
实际开支费用*（50%*乙方实际收回的货款金额/甲乙丙三方实际收回的货款总额
+50%乙方采集流向条数/甲乙丙三方采集流向总条数）。
  千金药业与两家标的公司签署了三方协议，且在协议中规定了商务管理服务
费的具体结算标准与计算公式，千金药业会对收取的商务管理服务费开具增值税
专用发票。标的公司在确认结算单据后入账，并在收取发票后进行审批付款。商
务管理费的分摊范围为商务团队的工资、福利、社保、差旅等费用，分摊标准为
根据各家实际收回货款及流向数据等确定，且经过三方确认并在协议中约定。
  报告期各期，千金湘江药业的实际收回的货款占比分别为 31.78%、35.22%、
商务管理服务费的结算金额合理、具有公允性。
  (2) 关联销售的价格公允性分析
  报告期各期，千金湘江药业向千金大药房和千金医药销售药品的关联销售金
额合计为 904.57 万元、723.61 万元和 792.20 万元，占营业收入的比例分别为
金大药房销售主要产品(报告期内关联销售金额占比 73.11%)的价格公允性分析
如下：
                                          单位：万元、元/标准盒
                                                              价格
药品名称         金额类别               2024 年    2023 年    2022 年    是否
                                                              公允
       向关联方销售总金额                 117.89    203.29    201.73   是
缬沙坦胶
       向关联方平均销售单价                  8.06     10.90     13.18   是
囊
       向湖南省其他第三方平均销售单价             8.26      9.41     10.32   是
       向关联方销售总金额                 107.87     79.60     76.98   是
马来酸依
       向关联方平均销售单价                 12.56     13.43     13.07   是
那普利片
       向湖南省其他第三方平均销售单价            12.89     13.36     13.32   是
       向关联方销售总金额                 154.25    122.12     78.21   是
阿托伐他
       向关联方平均销售单价                  4.55      6.15      6.15   是
汀钙片
       向湖南省其他第三方平均销售单价             4.53      5.23      5.48   是
       向关联方销售总金额                  41.88     40.52     37.31   是
盐酸地芬
       向关联方平均销售单价                  9.04      9.27      8.93   是
尼多片
       向湖南省其他第三方平均销售单价             8.54      7.81      7.28   是
       向关联方销售总金额                  17.32     17.52      5.18   是
酒石酸唑
       向关联方平均销售单价                 39.82     39.82     39.82   是
吡坦片
       向湖南省其他第三方平均销售单价            39.83     39.75     39.89   是
                                                            价格
药品名称          金额类别             2024 年   2023 年    2022 年    是否
                                                            公允
       向关联方销售总金额                86.98     76.54     72.77   是
阿卡波糖
       向关联方平均销售单价                9.32     11.68     20.62   是
片
       向湖南省其他第三方平均销售单价           9.02      9.75     13.79   是
       向关联方销售总金额                59.58    -50.97    195.20   是
他达拉非
       向关联方平均销售单价               18.23      9.75     14.50   是
片
       向湖南省其他第三方平均销售单价          26.94     28.18     15.90   是
       向关联方销售总金额                 4.27      6.64     16.80   是
阿魏酸哌
       向关联方平均销售单价               25.22     26.57     26.67   是
嗪片
       向湖南省其他第三方平均销售单价          25.96     26.64     26.63   是
  ① 他达拉非片 2023 年和 2024 年向关联方平均销售单价明显低于湖南省其
他第三方平均销售单价的原因是千金湘江药业通过千金医药配送了一批与电商
合作的专供品规销售，为开拓电商市场该部分单价低于其他品规单价，拉低了向
关联方平均销售单价。
  ② 缬沙坦胶囊 2022 年和 2023 年向关联方平均销售单价、阿托伐他汀钙片
均销售单价、阿卡波糖片 2022 年和 2023 年向关联方平均销售单价明显高于湖南
省其他第三方平均销售单价的主要原因：一是集采品规占比差异较大造成，以缬
沙坦胶囊为例 2022 年和 2024 年向关联方销售的集采品规占比（31.94%）明显小
于其他第三方集采品规销售占比（55.53%）；
  二是千金湘江药业与经销商进行价格谈判时，头部商业配送公司有体量优势
和较强议价能力，因此价格相对较低，湖南省其他第三方主要是丰沃达医药物流
(湖南)有限公司（老百姓大药房连锁股份有限公司旗下）和湖南益丰医药有限公
司,两大头部商业配送公司的价格拉低了湖南省其他第三方的平均销售单价，而
关联方千金医药和千金大药房不属于头部商业配送公司或头部连锁药店，造成关
联方平均销售单价相对较高。
  如上表所示，报告期内千金湘江药业向千金大药房和千金医药的关联销售的
价格总体公允。
   千金湘江药业与千金医药签署了营销服务协议，并根据营销服务具体实现情
况约定分成比例并经双方盖章确认。目前营销服务费按照相关服务为千金医药创
造销售毛利的 98%，再扣除相应税金后结算服务费用，千金湘江药业开展营销推
广业务产生的差旅费、营销活动费等由千金湘江药业承担，而千金医药基本仅负
责药品的商业配送环节。
   上述营销服务收费与推广效果（销售毛利）直接挂钩，非固定收费机制，双
方权责清晰对等（服务方承担高风险高回报，受益方按固定职能获取收益），且
分成比例、费用承担规则等核心条款已经过双方书面确认。综上，营销推广服务
费计算规则合理，定价逻辑及风险收益匹配，具有公允性。
   (1) 关联采购的价格公允性分析
   报告期各期，千金协力药业向千金药业采购的商务管理服务费的金额分别为
和 5.52%。报告期内千金协力药业向千金药业采购商务管理服务的公允性具体详
见本题之“（二）”之“1”之“（1）关联采购的价格公允性分析”相关回复。
   报告期各期，千金协力药业的实际收回的货款占比分别为 10.69%、12.52%
和 13.47%，流向采集数量占比分别为 10.83%、10.81%和 9.42%。按上述数据计
算的商务管理服务费的结算金额合理、具有公允性。
   (2) 关联销售价格公允性分析
   报告期各期，千金协力药业向千金大药房和千金医药销售药品的关联销售金
额合计为 218.90 万元、227.49 万元和 325.08 万元，占营业收入的比例分别为
销售主要产品(报告期内关联销售金额占比 83.71%)的价格公允性分析如下：
                                               单位：万元、元/标准盒
                                                          价格
药品名称           金额类别               2024 年    2023 年 2022 年 是否
                                                          公允
       向关联方销售总金额                   185.86    65.53   79.26   是
水飞蓟宾
       向关联方平均销售单价                   24.89    25.44   25.58   是
葡甲胺片
       向湖南省其他第三方平均销售单价              23.66    23.40   23.17   是
苯磺酸氨   向关联方销售总金额                    80.93    51.47   42.60   是
                                                           价格
药品名称          金额类别             2024 年    2023 年   2022 年   是否
                                                           公允
氯地平片   向关联方平均销售单价                 3.51     2.81     2.77   是
       向湖南省其他第三方平均销售单价            3.55     3.30     2.60   是
       向关联方销售总金额                  4.70     7.21     7.98   是
雷公藤多
       向关联方平均销售单价                21.26    22.82    21.01   是
苷片
       向湖南省其他第三方平均销售单价           20.36    20.72    20.88   是
       向关联方销售总金额                 33.81    36.43    46.45   是
恩替卡韦
       向关联方平均销售单价                16.27    16.59    16.36   是
分散片
       向湖南省其他第三方平均销售单价            9.78    14.31    16.11   是
       向关联方销售总金额                 -0.39     0.48     3.50   是
消癌平分
       向关联方平均销售单价                65.20    65.20    54.33   是
散片
       向湖南省其他第三方平均销售单价           58.98    62.66    59.86   是
  ① 恩替卡韦分散片 2023 年和 2024 年向关联方平均销售单价明显高于湖南
省其他第三方平均销售单价的主要原因是千金协力药业与经销商进行价格谈判
时，头部商业配送公司有体量优势和较强议价能力，因此价格相对较低，湖南省
其他第三方主要是丰沃达医药物流(湖南)有限公司和湖南益丰医药有限公司,两
大头部商业配送公司的价格拉低了湖南省其他第三方的平均销售单价，而关联方
千金医药和千金大药房不属于头部商业配送公司或头部连锁药店，造成关联方平
均销售单价相对较高。
  ② 苯磺酸氨氯地平片 2023 年向关联方平均销售单价明显低于湖南省其他
第三方平均销售单价的主要原因是集采品规占比差异造成。
  如上表所示，报告期内千金协力药业向千金大药房和千金医药的关联销售的
价格总体公允。
  (三) 关联销售的终端销售情况
  千金医药向千金湘江药业采购的主要药品，在报告期内的库存及终端销售实
现情况具体如下:
                                                      单位：盒
药品名称及规格                                       年实现终端销                        端销售
            库存数量            年采购数量                              库存数量
                                              售数量                           比例
缬沙坦胶囊       7,772.00            394,296.00       384,337.00    17,731.00     97.68%
马来酸依那普利片    5,030.00            208,193.00       200,156.00    13,067.00     96.14%
阿托伐他汀钙片     1,873.00            640,017.00       633,178.00     8,712.00     98.93%
盐酸地芬尼多片     1,469.00             97,682.00        94,429.00     4,722.00     96.67%
酒石酸唑吡坦片        382.00            14,400.00        14,217.00       565.00     98.73%
阿卡波糖片       3,345.00            177,312.00       172,370.00     8,287.00     97.21%
他达拉非片          187.00           149,391.00       148,985.00       593.00     99.73%
阿魏酸哌嗪片         399.00             9,427.00         9,714.00       112.00    103.04%
   千金大药房向千金湘江药业采购的主要药品，在报告期内的库存及终端销售
实现情况具体如下:
                                                                       单位：盒
药品名称及规格    初库存数                              年实现终端销                         端销售
                            年采购数量                             存数量
              量                              售数量                            比例
缬沙坦胶囊       5,628.00           209,990.00       207,021.00       8,597.00    98.59%
马来酸依那普利片    3,011.00            82,640.00        84,701.00        950.00    102.49%
阿托伐他汀钙片     4,219.00           196,948.00       198,825.00       2,342.00   100.95%
盐酸地芬尼多片        928.00           82,706.00        82,836.00        798.00    100.16%
酒石酸唑吡坦片
阿卡波糖片       1,893.00           120,072.00       120,052.00       1,913.00    99.98%
他达拉非片       2,025.00            72,758.00        71,091.00       3,692.00    97.71%
阿魏酸哌嗪片         298.00           12,799.00        11,560.00       1,537.00    90.32%
   千金医药向千金协力药业采购的主要药品，在报告期内的库存及终端销售实
现情况具体如下：
                                                                       单位：盒
药品名称及规格                                       年实现终端销                        端销售
            库存数量            年采购数量                              库存数量
                                              售数量                           比例
水飞蓟宾葡甲胺片    1,050.00            109,141.00       101,611.00     8,580.00        93%
苯磺酸氨氯地平片                -       188,427.00       184,768.00     3,659.00        98%
药品名称及规格                                    年实现终端销                       端销售
              库存数量        年采购数量                             库存数量
                                           售数量                          比例
雷公藤多苷片          666.00         7,367.00         8,008.00       25.00     109%
恩替卡韦分散片         368.00        29,136.00        29,504.00           -     101%
消癌平分散片               -           659.00           659.00           -     100%
   千金大药房向千金协力药业采购的主要药品，在报告期内的库存及终端销售
实现情况具体如下：
                                                                   单位：盒
药品名称及规格                                    年实现终端销                       端销售
              库存数量        年采购数量                             库存数量
                                           售数量                           比例
水飞蓟宾葡甲胺片       1,173.00        60,110.00        55,476.00    5,807.00     92%
苯磺酸氨氯地平片       6,938.00       293,761.00       295,657.00    5,042.00    101%
雷公藤多苷片          560.00         13,193.00        13,753.00           -    104%
恩替卡韦分散片        5,189.00        84,736.00        86,184.00    3,741.00    102%
消癌平分散片
  (四)核查程序及核查意见
   我们针对上述事项主要执行了如下核查程序:
   (1) 获取标的公司关联交易相关合同、凭证、确认函等资料,分析关联交易
定价依据、价格的公允性；
   (2) 询问标的公司相关人员，了解标的公司关联销售的具体内容、必要性、
定价依据及公允性；
   (3) 获取标的公司收入成本明细表，比较标的公司关联销售价格与非关联第
三方同类交易价格，判断标的公司关联销售的定价公允性；
   (4) 获取报告期内关联销售涉及的千金大药房和千金医药的进销存数据，核
实关联方所购产品的终端销售实现情况。
   经核查，我们认为：
   (1) 标的公司已披露报告期内标的公司向关联方采购和销售的具体内容、金
额及必要性，并分析变动原因；
  (2) 标的公司的关联交易具有必要性及合理性，关联交易定价具有公允性，
部分产品向关联方的平均销售单价和湖南省其他第三方的平均销售单价存在明
显差异的有合理解释；
  (3) 关联销售相关产品的终端销售情况良好。
  五、关于其他
  根据重组报告书和评估报告：（1）重组报告书“标的公司基本情况”、“标
的资产评估情况”、“管理层讨论与分析”等章节中披露的标的公司主要产品
范围、销量、单价等前后口径不一致；（2）重组报告书中披露的主要产品销量
预测数与评估报告中对应产品不同规格销量预测加总数不一致。
  请公司披露：（1）按照统一口径对重组报告书各章节标的公司主要产品范
围、销量、单价等内容进行调整；（2）重组报告书中主要产品销量预测数与评
估报告中对应产品不同规格销量预测加总数不一致的原因。请独立财务顾问、会
计师和评估师核查并发表明确意见。(审核问询函问题 11)
  (一) 按照统一口径对重组报告书各章节标的公司主要产品范围、销量、单
价等内容进行调整
  标的公司已按照统一口径对重组报告书各章节标的公司主要产品范围、销量、
单价等内容进行调整，具体如下：
缬沙坦胶囊、马来酸依那普利片、阿托伐他汀钙片、盐酸地芬尼多片、酒石酸唑
吡坦片、阿卡波糖片、他达拉非片、阿魏酸哌嗪片；千金协力药业的主要产品统
一描述为 5 个，分别为水飞蓟宾葡甲胺片、恩替卡韦分散片、苯磺酸氨氯地平片、
雷公藤多苷片、消癌平分散片。
销量的单位均统一为“标准盒”，产品单价的单位均统一为“元/标准盒”。
  (二) 重组报告书中主要产品销量预测数与评估报告中对应产品不同规格销
量预测加总数不一致的原因
  由于考虑到产品规格不同且较多，销量单位未统一标准盒，原重组报告书中
主要产品销量预测数根据产品收入与平均销售单价相除加权得出，故与评估报告
中对应产品不同规格销量预测加总数存在不一致。
         目前已对重组报告书该部分内容进行修改，具体如下：
                                                       单位：万元、元/盒、万盒
 项目/年度                          2025 年        2026 年      2027 年      2028 年      2029 年
                收入   2,693.04   10,368.19    10,748.50   11,285.92   11,589.52   11,937.20
      集采品规
      粒
缬沙坦             销量     463.30    1,783.72     1,890.74    1,985.28    2,084.55   2,147.08
胶囊              收入   1,832.17    7,947.10     8,193.35    8,434.29    8,610.34   8,782.55
      非集采品
                单价      13.82       13.82        13.82       13.82       13.82       13.82
      规
                销量      95.98      408.12       421.68      434.30      443.77      452.65
                收入     901.29    3,577.71     3,863.93    4,095.77    4,300.55   4,429.57
      集采品规
      片
马来酸             销量      71.89      285.38       308.21      326.70      343.04      353.33
依那普
利片              收入     532.98    2,223.23     2,318.27    2,388.24    2,451.23   2,500.26
      非集采品
                单价       6.15        6.15         6.15        6.15        6.15       6.15
      规
                销量      34.77      145.20       151.56      156.15      160.34      163.55
                收入   1,400.62    5,637.50     6,111.95    6,723.14    7,028.64   7,380.07
      集采品规
      片
阿托伐             销量     322.49    1,298.03     1,453.79    1,599.17    1,727.11   1,813.46
他汀钙
片               收入      95.22      391.14       400.71      410.14      418.78      427.16
      非集采品
                单价       8.46        8.46         8.46        8.46        8.46       8.46
      规
                销量      13.00       53.83        55.45       56.99       58.27       59.44
                收入   1,726.67    6,837.24     7,318.29    7,742.64    8,038.02   8,265.67
盐酸地
      非集采品
芬尼多             单价       6.99        6.99         6.99        6.99        6.99       6.99
      规
片
                销量     230.47      909.48       971.45    1,026.13    1,063.50   1,091.76
                收入   1,120.02    4,778.74     5,202.96    5,562.86    5,861.81   6,119.04
酒石酸
唑吡坦             单价      15.92       15.92        15.92       15.92       15.92       15.92
      片
片
                销量      35.34      150.77       164.12      175.45      184.86      192.95
      集采品规      收入   1,093.81    4,892.30     5,479.87    6,027.85    6,340.82   6,657.86
阿卡波
糖片              单价       8.98        8.98         8.75        8.75        8.52       8.52
      片
 项目/年度                              2025 年          2026 年      2027 年       2028 年      2029 年
                 销量      121.77        544.66         626.36      689.00      744.12      781.33
                 收入      148.63        608.07         635.03      655.17      673.19      686.66
       非集采品
                 单价        8.86            8.86         8.86        8.86        8.86        8.86
       规
                 销量       13.04         53.46          55.99       57.89       59.52       60.71
                 收入    1,202.23      5,153.21       5,668.53    6,122.02    6,489.34    6,813.80
       集采品规
       片
他达拉              销量       54.28        232.65         255.92      276.39      292.97      307.62
非片               收入       63.78        280.64         303.09      321.28      337.34      347.46
       非集采品
                 单价        3.12            3.12         3.12        3.12        3.12        3.12
       规
                 销量        6.17         27.16          29.33       31.09       32.65       33.62
                 收入    1,172.57      4,725.96       4,917.70    5,050.75    5,152.18    5,255.22
阿魏酸    非集采品
                 单价       12.13         12.13          12.13       12.13       12.13       12.13
哌嗪片    规
                 销量       49.44        199.40         207.44      213.06      217.35      221.69
折扣、返利等分配               -395.54      -1,618.75      -1,722.81   -1,823.07   -1,892.21   -1,955.65
其他产品                   4,373.08     18,017.10      18,557.62   19,114.34   19,496.63   19,886.56
主营业务收入                17,960.57     73,819.38      77,996.98   82,111.33   84,896.19   87,533.44
其他业务收入
营业收入合计（取整）            17,961.00     73,819.00      77,997.00   82,111.00   84,896.00   87,533.00
          注：1、非集采品规销量换算成标准盒；2、非集采品规单价系选取的销售额
      占比最高品规作为代表，非全部非集采品规收入除以全部非集采品规销量的加权
      平均单价
                                                             单位：万元、元/盒、万盒
 项目/年度                            2025 年          2026 年       2027 年       2028 年      2029 年
                 收入   2,257.29    9,480.61        9,954.64     10,253.28   10,560.88   10,772.09
水飞     集采品规
蓟宾     50mg×60   单价      24.57       24.57           24.57         24.57       24.57       24.57
葡甲     片
                 销量      91.88      385.91          405.20        417.36      429.88      438.48
胺片
       非集采品      收入   1,724.67    7,764.07        8,219.04      8,676.93   8,987.00     9,284.77
 项目/年度                         2025 年         2026 年      2027 年       2028 年      2029 年
     规        单价      15.05       15.05           15.05       15.05       15.05       15.05
              销量      72.29      326.53          345.92      365.49      378.73      391.50
              收入     103.92      448.92          475.86      499.65      524.63      550.87
     集采品规
恩替   14 片
卡韦            销量       9.04       39.04           41.38       43.45       45.62       47.90
分散            收入     247.56      989.45        1,034.42    1,066.83   1,097.84     1,125.02
片
     非集采品
              单价       9.00       9.00             9.00        9.00       9.00         9.00
     规
              销量      14.87       69.65           74.35       77.84       81.05       83.56
              收入     517.89   2,278.70         2,461.00    2,584.05   2,713.25     2,767.52
     集采品规
苯磺   片
酸氨            销量     123.47      543.26          586.72      616.05      646.85      659.79
氯地            收入     296.86   1,279.67         1,355.48    1,421.22   1,463.86     1,493.14
平片
     非集采品
              单价       5.99       5.99             5.99        5.99       5.99         5.99
     规
              销量      76.39      329.08          348.50      365.24      376.19      383.72
              收入     595.65   2,501.72         2,626.81    2,705.61   2,786.78     2,842.52
雷公
     非集采品
藤多            单价      19.49       19.49           19.49       19.49       19.49       19.49
     规
苷片
              销量      30.42      127.78          134.17      138.19      142.34      145.19
              收入      42.17      177.13          182.45      187.92      191.68      195.51
消癌
     非集采品
平分            单价      65.14       65.14           65.14       65.14       65.14       65.14
     规
散片
              销量       0.65       2.72             2.80        2.88       2.94         3.00
其他产品                 192.27      784.47          800.15      816.16      832.48      849.13
主营业务收入             5,978.27   25,704.74       27,109.85   28,211.66   29,158.41   29,880.57
其他业务收入                 5.52       22.07           22.07       22.07       22.07       22.07
营业收入合计（取整）         5,984.00   25,727.00       27,132.00   28,234.00   29,180.00   29,903.00
         注：1、非集采品规销量换算成标准盒；2、非集采品规单价系选取的销售额
     占比最高品规作为代表，非全部非集采品规收入除以全部非集采品规销量的加权
     平均单价
         (三)核查情况及核查意见
  我们针对上述事项主要实施了如下核查程序:
  (1) 检查重组报告书各章节标的公司主要产品范围、销量、单价等内容；
  (2) 检查重组报告书中主要产品销量预测数与评估报告中对应产品不同规
格销量预测加总数不一致的原因。
  经核查,我们认为：
  (1) 公司已按照统一口径对重组报告书各章节标的公司主要产品范围、销量、
单价等内容进行调整；
  (2) 公司已对重组报告书中主要产品销量预测数与评估报告中对应产品不
同规格销量预测加总数不一致的原因进行披露并更正。
  专此说明，请予察核。
天健会计师事务所（特殊普通合伙）     中国注册会计师：
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                     二〇二五年七月四日