华晟智能业绩向好毛利率却大降：存货大增负债率高企，买理财与补流并行

《港湾商业观察》徐慧静

近日，青岛华晟智能装备股份有限公司（以下简称，华晟智能）向北交所提交的上市申请已获得受理，保荐机构为国信证券。今年1月份，公司在新三板挂牌。

这家专注于智能物流系统的企业虽然报告期内营收复合增长率高达48.51%，但前五大客户销售占比持续高企、毛利率逐年下滑、存货占流动资产比重超五成等问题引发市场关注。公司能否凭借29.50亿元在手订单实现业绩持续高增长，仍待观察。

业绩高增长，毛利率下滑超8个百分点

据招股书及天眼查显示，华晟智能成立于2017年，主要从事以自动化立体仓库为核心的智能物流系统的研发、设计、生产、销售及服务，为橡胶轮胎、锂电、光伏、化工、医药、食品冷链等行业内的生产制造企业提供从原料入厂、生产制造、仓储及分拣配送等全流程的智能物流和智能产线整体解决方案，帮助客户提升物流管理能力和数字化制造能力，降低客户对场地、资金、人员的占用，提升作业效率和运营效益，满足用户生产及仓储的自动化、柔性化、信息化、智能化需求，以此获取收入及利润。

在这一业务布局下，华晟智能近年来业务规模增长迅猛。2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为3.31亿元、6.37亿元、7.30亿元和3.49亿元，三年复合增长率达48.51%；同期净利润分别为3705.04万元、6587.06万元、8287.19万元和2361.67万元，扣非归母净利润分别为2672.08万元、6291.83万元、7702.89万元和2027.44万元，最近三年均呈现稳步上升态势。

从收入结构来看，公司营业收入由智能仓储系统销售收入、智能产线系统销售收入、软件及运维收入和智能物流装备销售收入构成。报告期内，公司主营业务收入占营业收入的比例均为100%。

对于收入快速增长的原因，华晟智能在招股书中解释称：一方面，近年来橡胶轮胎、光伏、锂电等下游行业龙头企业持续扩产，带动智能仓储系统和智能产线系统业务需求旺盛；另一方面，公司凭借强大的研发实力、规划设计能力、产品品质及项目实施质量，与橡胶轮胎、新能源行业龙头企业建立了长期稳定的合作关系，进而吸引了化工、食品及冷链等更多行业的客户资源。

分业务来看，智能产线系统及智能仓储系统作为公司营业收入的主要来源，报告期内合计占营业收入的比例分别为94.79%、98.17%、97.71%和98.36%，相关销售收入保持稳定增长。

其中，智能产线系统业务销售收入分别为2.63亿元、4.66亿元、3.47亿元和1.35亿元，占主营业务收入的比例分别为79.30%、73.24%、47.44%和38.62%。2023年该业务收入同比增长77.58%，主要是下游橡胶轮胎行业智能生产物流系统需求旺盛，当年验收的规模较大项目数量增加所致；然而2024年同比下降25.70%，主要是公司智能产线项目主要集中于橡胶轮胎行业，受项目实施周期影响，2024年橡胶轮胎行业收入占比从2023年的57.45%降至27.91%，而其他行业收入占比增加且主要集中在智能仓储物流系统。

与此同时，智能仓储系统业务销售收入分别为0.51亿元、1.59亿元、3.67亿元和2.08亿元，占主营业务收入的比例分别为15.49%、24.93%、50.27%和59.74%。值得注意的是，2023年和2024年，该业务收入分别同比增长209.58%和131.25%，增速较快，主要源于锂电、化工、食品及冷链、建筑业等行业的智能仓储系统需求大幅增长所致。

然而，不同于业绩的高速增长，华晟智能盈利能力却面临持续下行压力。报告期内，公司综合毛利率分别为29.33%、24.28%、24.92%和21.24%，整体呈下降趋势。

具体来看，2023年较2022年毛利率下降5.06个百分点，主要是智能产线系统毛利率下降所致。当年该业务毛利率较上年下滑5.20个百分点，原因包括：一是下游市场需求旺盛导致竞争激烈，部分项目报价降低；二是当年验收的部分项目实施周期较长、费用较高，拉低了整体毛利率。

同样的，2025年上半年较2024年毛利率下降3.68个百分点，主要受通威太阳能智能仓储系统项目影响。该项目金额达6991.15万元，占上半年营业收入的20.05%，系公司为切入光伏领域打造的标杆项目，定价较低且因技术难度大、订制化投入多、非标采购成本高而导致毛利率偏低。

对于营收与毛利率的背离，著名独立经济学家杜猛表示：“这并非冲突，而是企业‘练内功’的健康表现。为冲刺北交所上市，公司需规范用工制度，补交员工社保公积金并扩大人员规模，导致人力成本大幅增加；同时加强设备、土地等投资强度，这些合规投入必然摊薄毛利率。只要毛利下滑控制在合理范围内且未侵蚀利润，就属于上市过程中的正向调整，体现了企业加强内部管理的决心。”

在研发投入方面，报告期内，公司研发费用分别为2122.89万元、2976.22万元、3571.22万元和1923.66万元，最近三年复合增长率为29.70%；研发费用率分别为6.41%、4.67%、4.89%和5.52%，低于同行业可比公司均值的5.68%、6.80%、6.90%、7.60%。

大客户依赖度飙升，存货也大增

此外，报告期内，华晟智能向前五大客户销售金额占当期营业收入的比重分别为75.60%、68.15%、40.59%和80.56%。客户集中度存在显著波动，2023-2024年集中度阶段性下降，2025年1-6月再度攀升至80%以上，对大客户存在较高依赖度。

其中，报告期内第一大客户软控股份及其关联方的销售收入占比分别为38.28%、28.18%、14.04%和0.23%，年度销售占比逐年下降，2025年上半年，软控股份的销售金额占营业收入的比例仅为0.23%，不再为当期前五大客户，而同时公司第一大客户变更为东方盛虹（000301.SZ）及其关联方，销售额为8288.50万元，占营收比重为23.77%。

与此同时，公司下游客户行业集中度亦相对较高，其中来源于橡胶轮胎行业客户的主营业务收入分别为2.32亿元、3.66亿元、2.04亿元、1.04亿元，占主营业务收入的比例分别为70.01%、57.45%、27.91%、29.85%。

值得注意的是，随着华晟智能业务规模逐步扩大，应收账款及合同资产余额呈持续增长态势，公司应收账款及合同资产账面价值分别为1.10亿元、1.75亿元、2.16亿元和2.53亿元，占同期营业收入比例分别为33.23%、27.56%、29.61%和36.23%（2025年半年度数据已年化处理），整体占比保持稳定。

得益于良好的客户质量与回款管理，公司应收账款周转率分别为2.40、4.03、3.42、2.71，持续高于同行业可比公司均值的2.19、1.85、1.93、1.62，显示回款能力相对较好。

在供应链端，公司前五大供应商采购额占当期采购总额比重逐年走低，分别为39.85%、39.96%、28.37%和24.46%，供应商分散化趋势明显。

存货管控方面，报告期内，华晟智能存货账面价值分别为4.65亿元、4.34亿元、8.80亿元、10.59亿元，占流动资产比例为58.25%、43.14%、47.62%、55.37%，占比较高，主要是公司的智能物流系统、智能产线系统业务规模较大，生产、组装及后续安装调试、试运行的周期较长，公司将项目验收前的该类成本计入在产品所致。

在产品主要为发至项目现场未完成安装调试，或已安装调试但未通过客户验收的产品。各期末在产品账面价值分别为4.58亿元、4.19亿元、8.37亿元、10.11亿元，占存货账面价值比例达95%以上。

另外，由于项目从组装到验收存在一定周期，若在执行项目未达客户预期导致验收延迟，或项目调整追加成本超过存货可变现净值，公司存货将面临跌价风险。报告期内，公司存货跌价准备金额分别为168.12万元、233.39万元、294.23万元和449.74万元，计提比例分别为0.36%、0.54%、0.33%和0.42%，基本保持稳定。

然而，华晟智能存货周转率显著低于同行，但与北自科技相近。报告期内，存货周转率分别为0.62、1.07、0.83和0.56，而行业平均水平为2.02、1.85、2.02和1.64。

据悉，这一差异主要源于项目实施周期与收入确认政策的不同。公司项目自合同签署至最终验收通常需要1-2年，部分甚至长达3年以上，而行业可比公司项目周期普遍较短。根本原因在于公司采用终验法确认收入，即必须在系统完成安装调试、客户试运行并最终验收、取得验收单据后才能确认收入。北自科技亦采用此方法。

相比之下，同行业可比公司中，兰剑智能、昆船智能采用初验法，在系统安装调试完成并取得初验单时即确认收入；井松智能、科捷智能则同时存在初验法和终验法。由于初验至终验通常还需半年至1年以上时间，采用初验法的公司项目实施周期大幅缩短，因而存货周转率显著高于公司水平。

尽管存货周转承压，报告期内，公司在手订单金额（含税）分别为12.60亿元、16.89亿元、27.00亿元和29.50亿元，在手订单金额整体呈增长趋势。

对此，杜猛表示："虽然在手订单金额巨大且周转率低于行业平均，但只要公司通过严格的合同管理和成本内控系统，将库存控制在3-6个月的临界点内即可；下游产业采用赊账和可退货模式，反而希望公司发展顺利。只要成本控制得当、合同执行到位，存货规模再大也不会导致积压，属于企业规范运作的正常范畴。"

资产负债率高企，买理财与募资补流并行

此次IPO，公司拟募资4.01亿元，其中3.04亿元用于华晟自动化装备制造项目，3137.32万元用于营销网络建设项目，6500.00万元募集资金用于补充流动资金。其中补流资金占募资总额的16.22%。这一安排引发关注，尤其考虑到报告期内公司持续购买理财产品且货币资金规模并不紧张。

对此，华晟智能解释称，随着业务规模持续扩大，营运资金需求相应增加，募集资金到位后将有效缓解资金压力、降低财务风险。数据显示，报告期各期末公司资产负债率分别为90.54%、79.80%、84.74%和84.17%，处于较高水平，同期同行业可比公司平均值分别为53.47%、55.29%、55.73%、57.59%。但公司强调，剔除合同负债影响后，资产负债率分别为32.36%、28.12%、31.69%和27.16%，实际偿债能力较强。

然而，公司资金面似乎并不窘迫。报告期内，公司货币资金余额分别为0.65亿元、0.56亿元、2.53亿元和1.70亿元，占流动资产比例分别为8.19%、5.55%、13.69%和8.87%，2024年货币资金规模曾大幅增长。与此同时，公司交易性金融资产金额分别为0.45亿元、1.99亿元、3.95亿元和2.11亿元，主要为购买的各类理财产品，规模在2024年达到峰值后有所回落。一边购买理财，一边募资补流，这一做法或引发市场质疑。

在股权层面，华晟智能实际控制人王俊石合计控制公司50.09%的表决权比例，同时公司历史上曾引入多家外部投资机构并签署对赌协议。2022年至2025年间，公司分别与齐鲁前海、中金上元、新动能中化等7家机构股东签署协议，约定了回购权等特殊权利条款。截至招股书签署日，除实际控制人王俊石承担回购义务的条款外，其他特殊权利条款均已彻底解除。

此外，华晟智能还面临未决诉讼风险。2020年7月，软控机电与潍坊壹号仓签订金额4769万元的《设备采购安装合同》。2024年10月，软控机电起诉追讨货款1907.60万元；2025年4月，潍坊壹号仓反诉要求解除合同、退还货款2861.40万元，并主张华晟智能、华晟青岛等承担共同责任。

无独有偶，2025年8月，青岛润茂盛泽国际贸易有限公司起诉华晟青岛，主张支付咨询服务费991.96万元及违约金236.50万元。

上述诉讼目前仍在审理中，若公司败诉，将对经营业绩产生不利影响。（港湾财经出品）