新股前瞻｜并购索尔思，切入光模块，东山精密能否借AI东风破局港股？

在全球AI浪潮奔涌、算力军备竞赛愈演愈烈的今天，数据洪流正以前所未有的速度重塑世界。作为支撑这股洪流的“高速神经”，光通信产业站上了历史性风口——从光模块到光芯片，每一个关键器件都成为大国科技博弈与资本竞逐的焦点。

继剑桥科技以“港股AI算力通信及光模块第一股”身份火爆上市、获338.7倍超额认购之后，海光芯正、源杰科技等产业链核心企业也纷纷加速奔赴港交所。在这场群雄逐鹿的资本盛宴中，又一位重量级玩家悄然登场：深耕精密制造、深度布局光通信与先进封装领域的东山精密，正式开启赴港IPO征程。

据港交所11月18日披露，苏州东山精密制造股份有限公司(以下简称“东山精密”)递表港交所主板，瑞银集团、海通国际、广发证券和中信证券为其联席保荐人。

东山精密能否借势AI东风，在港股市场书写属于中国高端制造的新篇章？

营收向上，盈利波动

招股书显示，东山精密成立于1998年，作为一家专注于智能制造领域、具备全球化视野与布局的创新驱动型公司，主要从事PCB、精密组件、触控面板及液晶显示模块及光模块产品的全球设计、生产和销售。

根据灼识咨询的资料，于2024年按收入计，东山精密是全球第一大边缘AI设备PCB供货商、全球第二大软板供货商和全球前三大PCB供货商。东山精密也是是全球唯一同时具备PCB、光芯片和光模块能力的供货商，其合计约占AI服务器物料成本的9%至14%，在多数AI服务器中其成本占比仅次于GPU。

分产品来看，公司目前拥有电子电路（PCB）、精密组件、触控面板及液晶显示模组，以及其他四大经营分部。其中，电子电路业务是公司的核心收入支柱，持续贡献近七成营收。财务数据显示，2022年至2024年，该板块收入分别为218.19亿元（人民币，下同）、232.61亿元和248.01亿元，占总收入比重分别达69.2%、69.1%和67.4%；截至2025年上半年，电子电路业务实现收入110.6亿元，占总营收的65.2%，依然稳居主导地位。

在PCB细分结构中，软板业务表现尤为亮眼，2024年实现收入215.89亿元，同比增长约7.5%，占PCB整体收入比重超过85%；硬板及软硬结合板则保持相对稳定，收入分别为28.43亿元和3.68亿元。

与此同时，触控面板及液晶显示模组业务持续发力，2024年实现收入63.69亿元，同比增长33.5%，营收占比提升至17.3%。其中，LCD及OLED模组收入达41.58亿元，同比增长28.5%，正迅速崛起为公司第二大增长引擎。

然而，精密组件业务的表现则略显疲软。其营收占比由2022年的14.4%下滑至2024年的12.3%。智通财经APP注意到，近年来该业务平均售价显著承压，已从2022年的45.3元/平方米/件降至2024年的31.8元/平方米/件。尽管受益于汽车零部件订单增加、产能扩张以及产品组合多元化，销售量有所提升，但价格下行压力大幅侵蚀了销量增长带来的正面效应，导致整体营收增长乏力，部分年度甚至出现同比下滑。

值得注意的是，电子电路分部其实也面临类似的价格压力，但由于其销量增速更快、规模效应更强，叠加高附加值产品占比提升，有效缓冲了单价下滑的影响，从而维持了稳健增长态势。

据智通财经APP了解，近年来公司通过战略性并购持续拓展业务边界、优化产业布局：2016年收购MFLX，成功切入高端柔性线路板（FPC）领域；2018年并购超毅实业，完善硬板与高多层板能力；2022年全资收购苏州晶端，正式进军新能源汽车电子市场。进入2025年，并购步伐进一步加快——5月宣布以1亿欧元收购法国汽车零部件企业GMD集团，强化欧洲本地化服务能力；6月又拟斥资59.35亿元人民币全资收购全球光模块领先厂商索尔思光电，强势切入AI算力基础设施核心赛道，有望打造继消费电子与新能源汽车之后的第三增长曲线。

在这样的背景下，公司的营收规模持续扩张。从收入表现来看，2022年至2024年，东山精密的收入分别为315.80亿元、336.51亿元、367.70亿元，呈现稳步上行态势。

但公司盈利能力却持续下滑，报告期内，公司净利润分别为23.68亿元、19.65亿元、10.85亿元，毛利率更是从2022年的16.1%一路走低至2024年的11.5%。

行业前景向好，市场地位领先

从行业来看，PCB作为电子设备的核心构件，正受益于AI、5G、汽车电子和边缘计算等趋势驱动，向高密度、高速、高可靠性方向升级。2024年，全球PCB行业市场规模为750亿美元，预计到2029年市场规模将增长为968亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为5.2%。

按不同应用领域划分，2024年，全球PCB行业市场规模中，数据中心PCB市场规模为125 亿美元，通信PCB市场规模为93亿美元。数据中心受益于AI的发展，增长迅速，到2029年市 场规模将增长为210亿美元，2024年至2029年的复合年增长率为10.9%。通信PCB的市场规模将于2029年达到117亿美元，2024年至2029年的复合年增长率将达到4.7%。

2024年，消费电子PCB、汽车PCB的市场规模分别为359亿美元、92亿美元，受益于边缘AI设备快速发展，消费电子行业以及汽车电子行业在智能化趋势下不断推陈出新，2029年，消费电子、汽车电 子的市场规模分别为440亿美元、115亿美元，复合年增长率分别为4.1%、4.5%。

从市场竞争来看，全球PCB 行业竞争激烈。以PCB产品的销售收入计，2024年本公司在全球PCB市场中排名第三，市占率仅为4.8%。

然而，在领先地位背后，公司亦面临显著风险。首先，其业务高度依赖海外市场——2024年来自中国内地以外的收入占比高达83.2%，其中仅美国市场就贡献了51.5%的营收；进入2025年上半年，海外收入占比虽小幅回落至77.7%，美国市场仍占46.6%，整体外销依赖度依然处于高位。对此，公司在招股书中明确提示，国际贸易摩擦、美国对华加征关税等政策变动，以及地缘政治冲突，均可能对供应链稳定性、成本结构及整体盈利能力造成重大不利影响。

其次，客户集中度问题同样突出。2022年至2024年及2025年上半年，公司来自前五大客户的收入占总营收比重分别为66.8%、73.5%、71.0%和66.0%；其中，最大单一客户的收入占比更分别高达51.6%、55.8%、51.3%和44.8%。这表明公司对少数核心客户的依赖程度较深，一旦主要客户需求波动、订单转移或合作关系发生变化，将对公司业绩产生直接冲击。

综合来看，东山精密此番赴港IPO，既是对其技术实力与市场地位的肯定，也是应对行业变局、寻求新增长动力的关键一步。在AI与算力基础设施高速发展的浪潮中，公司凭借其在PCB、光模块等核心领域的全产业链布局，已占据有利竞争位置。然而，如何在全球贸易不确定性中平衡市场风险、降低客户依赖，并在盈利能力承压的背景下实现高质量增长，仍是其必须直面并破解的核心课题。若能在资本市场的助力下持续强化技术壁垒、拓展多元化市场，东山精密有望在全球化竞争中进一步巩固其高端制造领军者的地位，为中国智造赢得更广阔的未来。