奢侈品Q3大反攻，LVMH们“回血”了

作者 | 范亮

编辑 | 张帆

10月15日，LVMH公布三季度经营数据后首个交易日，股价随即暴涨超10%。

10月23日，开云集团公布三季度经营数据后，上演了同样的戏码，股价暴涨近9%。

这并不只是一个巧合，两家公司的财报体现出一个类似的特点：三季度营收同比增速均较前两个季度明显回暖，即当季度同比增速的环比改善。

这被市场解读为奢侈品行业边际回暖的重要信号，那么，这一判断是否准确？几家奢侈品巨头的财报还传达出哪些信息？

边际回暖态势明显

先对几家奢侈品企业2025Q1-2025Q3单季度的业绩进行对比（按可比口径/固定汇率计算）：

LVMH：公司单季度营收增速分别为-3%、-4%、1%，三季度开始，LVMH营收同比增速由负转正。

开云集团：公司单季度营收（零售口径）增速分别为-14%、-15%、-5%，三季度的营收同比虽然有所下滑，但下滑幅度较前两个季度明显缩窄。

普拉达：公司单季度营收（零售口径）增速分别为13%、8%、8%，与上一季度基本持平。

爱马仕：公司单季度营收（零售口径）增速分别为7%、9%、10%，同比增速逐季走高。

综合来看，四家奢侈品企业均在三季度取得了亮眼的业绩增速，除普拉达与25Q2持平外，其他企业同比增速均较前两个季度有所增长。

再对比几家公司2025Q3在各个区域的销售情况：

LVMH：除欧洲以外，其他所有地区收入同比增速均较前两个季度有所好转。其中美国、亚洲（除日本）实现了同比正增长，增速分别为3%、2%；日本市场虽同比下降13%，但也较前两个季度明显好转。尽管中国消费者在全球消费仍然是个位数的轻微负增长，但中国大陆本土市场转为正增长，实现中到高个位数的增长。

开云集团：所有地区的同比增速均较前两个季度有所回暖。其中北美地区表现尤其亮眼，25Q3的同比增速转正为3%；除日本以外的亚太地区，第三季度销售额同比下降10%，较上一季度大幅收窄9个百分点；日本同比增速虽相较前两个季度有所改善，但依然下滑16%。中国大陆本土市场仍处于下滑状态，但环比也有所改善。此外，仍有超过30%的中国消费者支出发生在境外，集中在包括日本在内的亚洲地区。

普拉达：根据中金公司数据，亚太区（除日本）的零售销售额同比增长10%，与25Q2基本持平，其中中国内地于本季度的趋势有所改善。日本25Q3虽下滑1%，但相较上季度明显提升。欧洲的零售额同比增长2%，略低于第二季度。美洲的零售销售净额增加14.8%，第三季度不断加速增长，取得良好进展。

爱马仕：所有地区在3Q25均实现收入增长，其中美洲以14%同比增速领涨，环比略有加速。日本的增长受到本地需求支持，同比增长14%。欧洲和除日本以外的亚洲紧随其后，分别增长10%、5%。中国消费者在全球销售额增速在25Q3较25Q2 环比略有改善，中国本土地区的销售额在2025年实现同比增长。

综合来看，四家奢侈品企业在各地区市场表现的共性是，北美/美国市场呈现出明显回暖的态势，增速持续走高；尽管中国消费者在全球的消费仍存在压力，但中国本土市场已经在明显改善。

牛市在带动奢侈品市场回暖？

在25Q3的财报中，几家公司不约而同地指出北美地区表现十分亮眼，呈加速增长态势。那么，北美市场为何如此亮眼？

一个原因是，美国拥有庞大数量的高净值人群，这部分群体抗经济周期的能力较强，对价格不敏感，购买力稳定。

此外，晨星给出了一个很有意思的观点：即美国的奢侈品支出与股市表现有着惊人的高度相关性。有报告指出，奢侈品需求与标普500指数之间存在87%的相关性，这表明只要股市保持强劲，消费者的信心和支出也会随之而来。

2025年二季度开始，在经历贸易环境的短暂干扰后，美股三大指数均持续走高，25Q1、25Q2、25Q3标普500的涨幅分别为-4.59%、10.57%、7.79%。

根据中信建投统计，2024年，美国居民总资产为190.15万亿美元，其中金融资产占比68%，非金融资产占比32%。金融资产中，最主要的资产为股票与基金、保险养老金，两者占金融资产的比例分别为55%、28%。也就是说，股票与基金占美国居民总资产的比例高达37%，这一比例在高净值人群中可能还要更高。

因此，股市的上涨对美国高净值群体财富的增加效果显著，这自然会传导至奢侈品的消费。从这一角度来看，2025年全球资本市场表现均比较亮眼，这对奢侈品的消费整体也有促进作用，但考虑到其他地区（如中国市场）家庭资产配置中股票占比偏低，因此促进效应可能并不明显。

在25Q3的财报中，几家奢侈品公司也指出中国本土市场奢侈品消费已经明显改善，那么原因究竟是什么？

这可能来自汇率引发的“跷跷板效应”。2024年，日元汇率持续走低，兑美元汇率一度跌至34年来的新低。这使得以日元计价的奢侈品对外国游客来说变得异常便宜。巨大的价格优势吸引了全球，特别是亚洲地区的游客涌入日本消费。例如，LVMH、开云集团在日本市场的营业收入大幅增长，同时亚洲（除日本）的市场营收大幅下滑。

进入2025年，随着日元汇率反弹，价格优势消失，日本市场销售额在高基数下大幅回落。与之对应，部分消费需求回流至中国本土，带动了市场的初步改善。但受宏观经济影响，消费回流的力度有限，LVMH和开云在亚洲（除日本外）的市场并未强劲反弹，整体仍处于收缩状态。其中，爱马仕是个例外，其客群以稳固的日本本地超高净值人群为主，受汇率和周期波动的影响极小，因此在2024和2025年均实现了正增长。

LVMH、开云集团2024年前三季度各地区销售同比增速 资料来源:中金公司、36氪整理

综合来看，LVMH和开云集团发布三季报后，北美市场增速转正，亚洲（除日本）跌幅连续两个季度收窄，日本市场跌幅同样大幅收窄，这成为LVMH和开云集团股价大幅反弹的重要助力。叠加普拉达、爱马仕本就在增长的业绩也呈现出加速增长的态势，这种边际变化也让市场看到了整个奢侈品行业回暖的希望，因此，这也成为奢侈品板块交易的主线逻辑。

不过，行业是否真正迎来拐点，关键还要看这种回暖趋势能否在2025Q4持续。中金公司指出，LVMH为例，其三季度的回暖很大程度上得益于去年同期的低基数（24Q3同比下滑3%），而四季度即将面临高基数压力（24Q4同比增长1%），开云集团也面临类似挑战。因此，若Q4几家公司依然维持较为强劲的业绩增速，奢侈品板块有希望迎来新一波的大级别行情。