新股前瞻|盛威时代二递表：城乡出行“隐形冠军”的翻倍增长与盈利困局

在巨头林立、竞争日趋白热化的中国网约车市场，中小平台正寻求差异化破局之路。日前，盛威时代科技股份有限公司（以下简称“盛威时代”）再度向港交所主板递交上市申请，中信建投国际为其独家保荐人。这标志着该公司继2024年11月首次递表后，再次向资本市场发起冲击。

深耕城乡出行赛道的“隐形冠军” 高增长下的盈利悖论

在中国庞大的出行市场中，滴滴、高德等巨头占据着舆论焦点，而一家专注于道路客运数字化服务的公司正悄然崛起。盛威时代，按2024年GTV计算在中国网约车服务市场仅排名第14的企业，却已成为17个省、自治区及直辖市的省级道路客运数字化项目承接方，在行业细分领域建立了自己的护城河。

根据弗若斯特沙利文的数据，2024年中国客运总量已达102亿人次，其中道路客运量占比48.0%，意味着每年有近49亿人次选择道路客运出行。更值得注意的是，中国农村道路总里程已从2019年的4200万公里增长至2024年的4600万公里，复合年增长率1.8%，显示出下沉市场的巨大潜力。

盛威时代明智地选择了差异化竞争策略。当大多数出行平台聚焦于城内网约车市场红海竞争时，盛威时代将业务分为两大板块：城内网约车服务和城际道路客运服务，而后者正是公司的核心优势所在。

盛威时代的业务模式可以概括为“双轮驱动”。一方面，公司通过网约车服务参与城内出行市场竞争；另一方面，也是更具战略意义的部分，是其城际道路客运数字化服务。

基于在联网售票服务领域的积累，盛威时代与多家客运企业合作提供定制客运服务，满足乘客不同场景下的多样化出行需求。截至2025年6月30日，公司业务已覆盖超过30个省、自治区及直辖市，形成了广泛的网络效应。

不过，从财务数据来看，盛威时代呈现出快速增长但盈利能力波动的特点。

2022年至2024年度，公司收入从8.16亿元增长至15.94亿元，实现了近乎翻倍的增长。2025年上半年收入已达9.03亿元，保持良好增长态势。然而，公司的盈利能力与其收入增长形成了巨大反差。公司的毛利率始终在低位徘徊。2022年及2023年尚能维持在6.6%和7.1%的水平，但到了2024年，毛利率骤降至3.5%，截至2025年6月30日止六个月也仅为4.1%。这清晰地表明，公司每赚取100元收入，只能获得3-4元的毛利润，业务的“含金量”很低。

更严峻的是净利润表现。2022年至2024年，公司年内亏损分别高达4.99亿元、4.82亿元和4.26亿元。尽管亏损额有收窄趋势，但累计近14亿元的亏损规模仍然触目惊心。2025年上半年的亏损为8960万元，相比去年同期（2.845亿元）大幅收窄，这可能是一个积极的信号，但能否持续仍是未知数。

“增收不增利”的局面，深刻揭示了盛威时代所处的两难境地： 一方面，它必须持续投入以抢占市场、扩大规模；另一方面，其所处的赛道竞争极度激烈，成本高企，利润空间被极度压缩。

更细分来看，平均净抽佣率是理解其亏损的最核心指标。数据显示，2022年至2024年，该指标从2.9% 暴跌至 -0.2%。2024年上半年甚至低至 -0.5%。这意味着，在支付了司机成本后，平台每完成一笔价值21.6元的订单，反而要亏损0.04元。直到2025年上半年，才勉强回升至0.4%，即每单盈利不到8分钱。

净抽佣率为负的直接原因就是高额的补贴。2024年，公司每单支付给乘客0.7元奖励，支付给司机0.4元奖励。这意味着，每完成一单，平台就先要额外付出1.1元的成本。这正是其“负抽佣”的来源。

2025年上半年的数据显示，每单奖励总和从1.1元降至0.8元，这与净抽佣率转正（0.4%）完全吻合，证明了盈利能力的改善完全依赖于补贴力度的减弱。

如此来看，盛威时代的网约车业务目前本质上是一个 “用补贴购买规模和流量” 的模式。其增长是由资本驱动，而非由内生增长或强大的网络效应驱动。长远来看，公司面临一个两难选择：选择增长（维持高补贴）：则净抽佣率为负，亏损持续扩大。选择盈利（降低补贴）：可能面临订单量、GTV和用户增速放缓甚至下滑的风险。2025年上半年数据是个积极信号，说明公司在尝试小心翼翼地寻找平衡点，但其盈利基础非常脆弱。

流动性危机与上市救赎

更为严峻的是，流动负债净额从2022年的15.33亿元一路恶化至2025年中的25.34亿元。这意味着公司的流动资产（如现金、应收账款）已经无法覆盖其一年内到期的短期债务。此外，公司的净负债从2022年的14.63亿元攀升至2025年中的24.62亿元。这意味着公司的总负债超过了总资产，在技术上已经处于“资不抵债”的状态。

2022年和2024年，经营现金流分别为-1.129亿元和-2420万元。说明盛威时代的核心业务本身无法产生现金流入，反而在持续消耗现金。这表明其主营业务（网约车+数字化服务）的商业模式无法自我造血。即便收入在增长，但高额的补贴、运营成本和项目投入，使得现金只出不进。

经营现金流为负，使得公司无法通过自身业务积累来缓解债务压力，只能依赖外部融资（如新一轮股权融资或借款）来维持运营，这进一步恶化了负债结构。

不过，盛威时代最大的故事和希望所在，就是打造“城际+城内”的一体化出行平台。其网约车业务的巨大流量和用户，可以为其高毛利、高壁垒的城际数字化业务导流。换言之，网约车业务的战略性亏损，可以被视为获客成本，只要其能成功将用户转化至整个出行生态的其他盈利环节，那么这个亏损就是有价值的。

上市募资可以为其提供宝贵的现金，用于继续拓展业务、技术研发，并支撑其度过亏损期，直至盈利拐点的到来。除了补充运营血液之外，上市还获得资金和市场信誉，为公司实现“生态协同”、最终跑通商业模式争取最关键的时间窗口。