新股前瞻|2028年前欲发布首批100颗AI智算卫星，全产业链优势能否撑起国星宇航估值？

随着“星际之门”等大型项目计划的宣布以及全球各大云服务提供商资本开支的持续上修，爆发式增长的算力需求已成为确定性趋势，这也让AI算力成为了当前资本市场中最为火热的板块，产业链上的各环节牛股倍出。

但在算力需求爆发的同时，痛点问题也随之出现，例如埃隆·马斯克多次公开表示，电力短缺将是AI发展的重大瓶颈。此外，散热对水资源的浪费问题也日益突出。在能源桎梏与散热困境的双重挑战下，市场已将算力的部署着眼于太空。

国盛证券此前发布研报表示，基于太空算力在能源、散热等方面的突出优势，目前全球已有多家公司启动太空算力项目，这其中便包括了计划在太空中建设首个千兆瓦级别数据中心的Starcloud、以及已启动赴港上市征程的成都国星宇航科技股份有限公司(以下简称“国星宇航”)。

智通财经APP了解到，国星宇航在今年1月27日首次递表之后，其已于8月25日再次向港交所递交主板上市申请，国泰君安国际为独家保荐人。据招股书显示，国星宇航是全球少数实现太空AI计算并构建天基算力网络的商业航天企业，截至2025年6月，公司累计完成14次太空任务，成功发射27颗卫星(其中21颗为AI卫星)。

若此次国星宇航能成功在港上市，便有望成为亚洲首个以“太空计算”为主营业务的上市公司，其将开启商业航天与人工智能融合的新纪元。

AI卫星技术优势领先，阶段性出现“增收不增利”局面

若按功能划分，传统卫星主要包括通讯卫星、导航卫星及遥感卫星。AI卫星是随着AI技术快速发展而新开发和兴起的类型。AI卫星包括了AI应用卫星及AI智算卫星，其中AI应用卫星配备AI有效载荷，提供AI驱动的数据分析及计算服务，以增强卫星功能;而AI智算卫星通过卫星上的计算资源及旨在处理复杂的数据分析任务而设计的复杂算法，不仅为其本身，亦为其他航天器及地面应用提供先进的AI驱动数据分析及计算服务。

成立于2018年的国星宇航是中国商业航天行业的全链条参与者，其以商业航天及AI为核心优势，专注于低地球轨道商业卫星(尤其是AI卫星)的研发、制造、销售及运营。值得注意的是，国星宇航是我国第一颗AI应用卫星、第一颗AI智算卫星、全球首个AI智算卫星星座的发射者，其成长史，便是我国太空算力的进化史。

从成立至2021年，国星宇航主要专注于自主开发AI有效载荷，验证AI技术在复杂太空环境运作的卫星上的应用。期间公司发射了数颗独立或共同开发的AI有效载荷。至2018年12月时，国星宇航发射了中国第一颗AI应用卫星，并通过卫星数据服务于多种行业应用，且获得良好的市场反馈。

自2023年以来，国星宇航启动遥感数据的空间维数自动化增强技术研发及市场推广，其以专有的灵境引擎为基础，灵境引擎可将2D卫星影像自动转换为3D模型，并提升公司提供特定场景星基解决方案的能力。此外，国星宇航于2024年2月发射了中国第一颗AI智算卫星，实现了从AI应用卫星到AI智算卫星的过渡。

于2025年5月14日时，国星宇航成功发射了全球首个由12颗AI智算卫星组成的AI智算卫星星座。这次发射是国星宇航发展AI智算卫星星座的第一步，以建立天地一体化AI基础设施，旨在为全球提供稳定及可持续且广泛普及、经济高效、用户友好的星基解决方案及星基算力服务。

据招股书显示，截至2025年8月17日， 国星宇航共计自主开发了6颗AI有效载荷、4颗AI应用卫星和16颗AI智算卫星，同时成功完成了14次太空任务。

弗若斯特沙利文表示，国星宇航于2024年9月24日发布的XSD-15已成为全球首颗验证在轨运行AI大模型的卫星，这巩固了公司在AI卫星技术方面的领先地位。同时，国星宇航于2025年5月14日发射的AI智算卫星(XSD-37及XSD-38)的在轨算力达每颗卫星744 TOPS，这是全球在轨算力最高的卫星，进一步彰显了其在AI卫星算力领域的卓越实力。

从业务结构上看，国星宇航主要有三大业务板块，分别是卫星及相关服务、星基解决方案、以及其他服务。其中，卫星及相关服务指的是可提供包括有效载荷、平台及卫星研发、制造、组装及测试、发射协调、在轨交付及运营管理的端对端服务。

而星基解决方案指的是利用卫星遥感数据及通过灵境引擎先进的AI算法，提供定制应用方案，如城市的3D数字建模。该等解决方案满足空间智能与算力服务、数字城市应用、城市治理、文旅及游戏应用等行业的重大需求，支持客户作出知情决策及推动可持续增长。

其他服务指的是智慧停车解决方案及软硬件代理服务。但为了进一步聚焦主业，国星宇航在招股书中表示，该业务在履行完所有现有的合约义务后便会终止运营。

从业绩来看，国星宇航近年来收入端实现快速成长，但利润端仍在亏损。数据显示，国星宇航2022至2024年的收入分别为1.77亿(人民币，下同)、5.08亿、5.53亿元，期内的经调整净亏损(加回股权激励安排)分别为6729万、9069万、6904.7万元。至2025年上半年时，国星宇航的收入增长65.11%至2.41亿元，经调整净亏损约为1.44亿元，与2024年同期相当。

而国星宇航收入快速增长但仍持续亏损的主要原因有以下几个方面，其一是毛利率波动较大。2022至2025年上半年，其毛利率分别为25.4%、14%、38%、10.1%，毛利率的大幅波动不利于净利润的稳定释放。其二，国星宇航的管理费用、研发费用占比较高，2022至2024年，国星宇航的管理费用占比分别为40.18%、25.86%、31.51%，同期的研发开支占比分别为25.83%、10.54%、25.66%。

事实上，国星宇航“增收不增利”局面的出现是其作为一家技术驱动型商业航天公司在特定发展阶段的必然结果，极高的研发制造固定成本、不稳定的毛利率以及战略性的超前投入共同导致了其亏损。不过，若从经调整净亏损率来看，该指标有持续收窄趋势。数据显示，2022至2024年，国星宇航的经调整净亏损分别为37.9%、17.9%、12.5%，这或说明国星宇航的真实盈利能力在逐渐提升。

全产业链布局优势凸显，2028年前发射首批100颗AI智算卫星

过去几年，我国卫星行业经历了稳定增长。据弗若斯特沙利文数据显示，若按收入计，中国卫星行业的市场规模由2020年的629亿增至了2024年的827亿元，年复合增长率为7.1%。而在利好政策的持续刺激下，我国商业航天将迎来加速发展，卫星行业也将从中获益。

在2025年的《政府工作报告》中，明确提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展”，将商业航天定位为战略性新兴产业，并强调“安全”与“大规模应用”。这标志着政策支持从初期的“积极培育”转向了“积极推动”，更加注重商业航天的技术落地应用和产业生态的构建。

弗若斯特沙利文预计，在利好政策的持续推动下，我国卫星行业的市场规模将由2024年的827亿增至2029年的2661亿元，年复合增速高达26.3%，行业成长速度显著加快。其中，卫星运营和应用、卫星研发、卫星发射各环节的增速分别为25.5%、28.1%、36.6%，卫星发射环节的市场增速尤为领先。

国星宇航作为中国商业航天行业的全链条参与者，其在商业化层面已处于行业第一梯队。据弗若斯特沙利文数据显示，若按2024年的收入计算，国星宇航在中国从事卫星相关业务的前十大民营商业航天企业中排名第八位，市场份额为2%。而行业前三位的市场份额分别为12.1%、9.5%、5.9%，第四至第七位的市场份额则均低于5%。

若从在中国管理完整卫星产业价值链的前五大民营商业航天企业这一维度来看，国星宇航排名第二位，市场份额22.1%，领先第二位11个百分点，而第一位的市场份额为33.3%。显然，全链条布局是国星宇航的显著优势。

可以预见，随着政策支持下我国卫星行业的加速发展，已处于行业第一梯队、拥有全产业链布局优势且在AI卫星方面技术领先的国星宇航有望充分受益于行业成长红利，从而不断壮大。

国星宇航于招股书中对于公司未来的发展亦做了详细规划，其表示，依托AI智算卫星的先进能力，国星宇航正在积极推进长期星算计划，旨在建设由2800颗AI卫星组成的天基算力网，该算力网课提供低成本、全覆盖、可持续的天基计算资源，部署后将满足太空边缘计算和部分地面特殊AI计算场景需求。

此外，截至8月17日，国星宇航的3145颗卫星(包括星算计划下的2800颗AI智算卫星)的轨道及频谱已获得国际电信联盟的审批并公示，这是国星宇航在全球舞台上建立地位和影响力的重大里程碑。公司计划在2028年前发射星算计划下的首批100颗AI智算卫星，2025年2月，公司就发射新增60颗卫星已获得国家发改委的批准，此后于2025年5月14日，公司已成功发射12颗。

从国星宇航的卫星发射计划来看，未来两三年内，公司仍会处于超前投资的高投入阶段，巨额资金需求与盈利周期漫长这一矛盾或难以得到有效化解。在这样的市场预期下，能否在商业化及利润释放方面取得突破，或许是决定国星宇航上市后估值的关键因素之一。