有色金属半年报：超七成公司交出“高分卷”，利润向上游资源端倾斜

随着A股上市公司2026年半年报披露收官，有色金属成为了最耀眼的主角之一。

中国有色金属工业协会的数据显示，上半年12362家规模以上有色金属工业企业合计实现营业收入5.77万亿元，同比增长21.7%；利润总额达到4183.9亿元，同比大幅增长94.0%。把镜头拉近到A股，申万一级有色金属行业的上市公司同样交出高分答卷：行业归母净利润合计1965.83亿元，超七成公司实现归母净利润增长。

透过这份成绩单，一条清晰的脉络正在浮现——行业的盈利正加速向上游资源端集中，"家里有矿"的龙头企业不仅吃到了价格周期的红利，更把这份红利沉淀成了现金流的厚度、成本管控的功力与回报股东的底气。当周期退潮时靠什么立身？这份半年报给出了关于"含金量"的答案。

利润总额大增九成：超七成有色公司交出"高分卷"

如果将2026年上半年视作有色板块的一场"期中考"，那么大部分考生都取得了好成绩。从协会口径看，规上有色企业利润总额逼近4200亿元、同比增幅高达94%，这一增速在工业各门类中名列前茅；从上市公司口径看，Wind数据显示，截至8月31日，申万一级有色金属行业145家A股上市公司半年报悉数披露完毕，其中133家公司实现营收同比增长、111家公司实现归母净利润同比增长，净利润增速的中位数达到45.30%，行业整体呈现"收入强劲增长、利润弹性显著大于营收弹性"的格局。

头部公司的表现更具张力。紫金矿业上半年实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%，归母净利润达391.70亿元，同比增长68.17%，扣非后归母净利润380.35亿元，增速进一步放大至75.89%。洛阳钼业实现营业收入1353.20亿元，同比增长42.78%，归母净利润161.52亿元，同比增长86.27%，其中二季度单季盈利83.92亿元，再度刷新公司单季历史纪录。铜企与铝企同样可圈可点：江西铜业归母净利润86.32亿元，同比增长106.77%；铜陵有色归母净利润同比增长107.93%；中孚实业、神火股份、天山铝业三家铝业公司归母净利润同比增幅分别达到165.84%、151%和100.44%。

更值得玩味的是那些曾深陷低谷的板块正在归来。据上海有色网(SMM)统计，上半年国内电池级碳酸锂市场均价为16.34万元/吨，较上年同期的7.04万元/吨上涨132.14%，锂价回暖直接推动锂矿锂盐企业业绩集体反转——天齐锂业实现归母净利润42.42亿元，同比增长4925.46%；赣锋锂业实现归母净利润42.57亿元，同比扭亏为盈；融捷股份、永兴材料归母净利润同比分别增长1076.14%和139.24%。稀土板块同样暖意融融：北方稀土上半年营收257.99亿元、同比增长36.75%，归母净利润20.53亿元、同比增长120.46%，中期盈利已接近去年全年水平。

一张覆盖铜、铝、锂、稀土的全景图徐徐展开：这轮景气并非单一金属的独舞，而是整个有色家族的系统性回暖。

"新需求"改写旧周期：铜、锂、稀土讲起"成长故事"

过去市场习惯用"周期"二字定义有色行业——价格随宏观供需起落，盈利跟着大宗商品潮汐波动。但这份半年报里，需求端的叙事正在悄悄换挡。中国有色金属工业协会将上半年市场格局概括为"新能源金属领涨、工业金属普涨、贵金属分化"：LME铜价同比上涨40.4%，铝价上涨36.6%，锡价上涨64.9%，钴现货均价同比上涨92.6%，电池级碳酸锂现货均价同样大幅上行。价格普涨的表象之下，是需求结构的深层变化。

先看铜。作为导电性能最好的工业金属，铜正被人工智能浪潮赋予新的需求增量：数据中心大规模建设带来电力系统与散热体系的海量用铜，新能源车、光伏、储能等绿色产业的渗透率提升，又为铜需求打开第二增长曲线。而供给端同样构成支撑——全球铜精矿加工费一度跌至负值区间，大型矿山从勘探到投产的周期被不断拉长，矿端供给弹性有限，需求扩容与供给刚性的时间错配，共同放大了铜价的上行弹性。

传统"宏观晴雨表"叠加了"科技成长"的新标签，这正是紫金矿业、洛阳钼业等公司铜产品毛利率大幅跃升的底层逻辑——上半年洛阳钼业矿产铜毛利率同比增加9.25个百分点至62.88%，仅铜产品一项贡献的毛利增量就达67亿元。

再看锡，其价格领涨背后是半导体产业链的回暖，焊料需求随晶圆出货量同步修复。而锂与稀土的逻辑更为直接：前者受益于动力电池与储能的双轮驱动，后者则在水处理、新能源、人形机器人、AI算力服务器等新兴应用领域找到了持续增长的空间。

北方稀土在半年报中的表述颇具代表性：下游新能源、新材料、高端装备以及人形机器人、AI算力服务器等新型应用领域消费需求持续增长，带动主流稀土产品价格震荡走强。一家资源企业的业绩增长，开始与算力服务器、人形机器人这些最前沿的产业词汇同频共振——这正是本周期与以往最大的不同：需求不再只靠基建与地产的旧动能拉动，AI、新能源、高端制造正在成为资源品需求的"新发动机"。

当周期品的需求曲线里生长出成长属性，行业盈利的稳定性与想象空间便同时被重新定价。

利润向上游倾斜：一场产业链的"价值再分配"

这份半年报里最值得深读的结构性信号，是利润在产业链内部的再分配。正如南华期货研究院高级总监傅小燕所观察到的，上半年有色金属行业呈现"高度结构性"特征：上游资源端的盈利能力大幅抬升，而中游冶炼、下游加工环节则呈现分化，部分环节甚至面临压力。

冶炼端的处境是这一判断最直观的注脚——现货铜精矿加工费自2025年初以来持续处于负值区间，2026年长单加工费更历史首次定格为0美元/吨：长单层面分文不取，现货层面甚至要倒贴成本购矿。傅小燕进一步观察到，7月国内电解铜产量112.68万吨、环比下滑1.59%，年内计划减产的冶炼厂达7家、较上年再增1家，部分企业主要依靠硫酸等副产品利润对冲负加工费带来的压力。

利润为何加速向上游倾斜？答案藏在成本曲线与议价能力之中。资源是不可复制的禀赋，矿端供给受品位、区位与开发周期约束，在价格上行期，拥有优质矿山的企业天然享有"资源税"式的超额收益。紫金矿业上半年综合毛利率达37.75%，同比提升14个百分点，其中矿产品毛利率高达69.34%；洛阳钼业钴产品毛利率更是超过83%。与之相对，冶炼与加工环节受加工费与下游需求牵制，盈利弹性明显逊色。这种"资源为王"的分配格局，本质上是行业从"加工制造逻辑"回归"资源价值逻辑"的体现——谁掌握了低成本、高品位的矿山资产，谁就掌握了利润分配的主导权。

更深一层看，利润向上游集中并非周期行情的简单副产品，而是行业供给格局优化的结果。经历前几年价格低迷期的洗牌，落后产能逐步出清，具备资源、成本与规模优势的龙头集中度持续提升，行业定价秩序明显改善。当供给端从"散而乱"走向"精而强"，利润的含金量与可持续性都随之提升——这为周期行业摆脱"大起大落"的宿命提供了结构性支撑。

含金量的三重修炼：现金、成本与回报

如果说价格上行是"天时"，那么把天时转化为高质量发展的内功，才是龙头们这场"含金量"修炼的真正看点。

第一重修炼，是把利润修炼成现金。上半年紫金矿业经营现金流净额达554.72亿元，同比增长92.41%，公司资产负债率降至49.55%，这是其自2012年以来负债率首次降到50%以内——在行业景气期主动降杠杆、蓄现金，为下一轮布局留足弹药。北方稀土经营现金流净额同比增长30.57%，同样印证了利润质量的成色。

第二重修炼，是把涨价修炼成成本优势。紫金矿业上半年营收增长15.78%，营业成本却不升反降5.47%，收入与成本走出罕见的"剪刀差"，这背后是持续多年的提质控本——吨矿付现成本的有效管理、伴生稀贵金属与硫资源综合利用的收益增厚，都在对冲品位下降与外部成本上涨的压力。洛阳钼业同样如此，在铜价大涨的背景下公司营业成本仅同比增长1.23%，精细化运营让每一分价格红利都尽可能沉淀为利润。

与此同时，龙头们的资源版图仍在加速扩张：紫金矿业巨龙铜矿二期已于年初建成投产，锂板块"第三增长极"放量，上半年当量碳酸锂产量4.36万吨、同比增长496%，沙坪沟钼矿开工建设；洛阳钼业完成巴西四座在产金矿的交割、新增黄金资源量约156吨，铜产量38.8万吨、同比增长9.73%，稳居全球前十大铜生产商之列，"铜金双极"战略稳步推进。资源储备的持续增厚，正是企业穿越周期的底气所在。

第三重修炼，是把盈利修炼成回报。赚到钱只是起点，分好钱才是治理水平与信心指数的试金石。紫金矿业将2026年中期分红时点大幅提前，年内累计分红已达212亿元，并发布2026至2028年度股东分红回报规划，将未来三个会计年度累计现金分红占可供分配利润的比例由30%提升至35%；中国铝业同样大手笔回馈股东，中期拟派发现金红利达47.35亿元(含税)，约占上半年归母净利润的39.88%。

从"利润表上的数字"到"投资者手中的真金白银"，有色龙头正在完成从规模扩张到股东回报的价值闭环，这正是"含金量"修炼的最后一公里——它不仅关乎一家企业赚了多少钱，更关乎这些钱的质量、韧性与温度。

回顾这份半年报，有色金属行业留给市场的启示是立体的：利润总额大增九成，是周期回暖的馈赠；利润向上游倾斜，是资源价值的回归；而龙头们在现金流、成本曲线与股东回报上的精进，则宣告行业正从"看天吃饭"走向"靠内功立身"。当AI与新能源为资源品注入成长基因，当头部企业用现金与分红为利润背书，有色行业的这份"期中答卷"，便不再只是一组跳动的数字，而是一部关于产业进阶与价值回归的生动注脚。