外资最新研判五家公司！

眼下恰逢港股财报密集披露期，各互联网大厂Q2业绩即将揭晓。

今天的内容，我们就结合外资机构对主要互联网公司的业绩前瞻，再度梳理与补充相关企业Q2经营的概况，帮大家看懂市场对当下的基本面预期以及关注重点。

以下为主要内容

高盛指出，市场对中国互联网巨头Q2业绩关注将集中四大核心主题上：

1.云业务增长是最大亮点：高盛认为，传统广告业务受宏观环境压制增长乏力，云计算、AI大模型相关服务是全板块唯一具备高确定性增长赛道。

同时中美云厂商在盈利水平、估值体系上存在明显鸿沟：国内AI云利润率仅10%-15%，AWS最新季度云利润率39%，差距显著；而国内互联网整体估值显著低于美股科技公司，催生云、大模型业务独立拆分估值的趋势。

2.AI资本支出将显著提升：受国内芯片供应增加和AI代理驱动的token需求爆发影响，高盛预测中国互联网巨头的季度资本支出运行率将从一季度的200-300亿大幅提升至三四季度的400-500亿。

算力投入带来现金流错配问题，市场将重点验证各家资金筹措与投入回报节奏。高盛认为过去1-2个季度国内算力投放相对克制，下半年产能释放后，资本开支转化为云收入的效率会优于亚马逊、谷歌。

3.交易型平台盈利拐点确立：电商、本地生活赛道前期价格战烈度持续降温，平台各项业务单位经济模型持续优化。板块整体盈利下滑幅度大幅收窄，下半年利润修复趋势明确，外卖单均经济模型(UE)持续修复。

4.SOTP估值关注度提升：高盛表示市场逐步转向SOTP分部加总估值体系。AI大模型、云、海外跨境电商等新业务与传统主业增长曲线完全割裂，财报中新业务拆分披露数据将成为估值重估核心依据。

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高盛强调二季度是板块盈利底部验证窗口，短期业绩波动主要由AI大额资本开支扰动，中长期价值锚定算力业务增长、本地生活/电商利润持续修复两大主线。

研报同步给出板块关注排序：算力基础设施，其次游戏、电商本地生活，最后AI模型企业。

主要公司业绩前瞻一览：

1.腾讯控股：盈利韧性最强

高盛预测，腾讯二季度收入同比增长9%，经调整经营利润同比增长9%至752亿元。

分业务看，游戏收入预计同比增长11%，广告收入同比增长18%，金融科技及企业服务(FBS)收入同比增长8%——受益于云业务增长加速，但部分被金融科技增长疲软所抵消。受AI相关成本上升影响，营业利润率预计基本持平于32.6%。

市场在本次业绩中的核心关注点包括：腾讯AI资本支出与资源分配的优先次序、混元大模型的差异化战略、WorkBuddy的关键指标、微信Agent的功能扩展、游戏以及广告业务表现等。

2.阿里巴巴：利润承压，催化看云

高盛预测，阿里巴巴二季度(即2027财年第一季度)收入同比增长9%，调整后EBITA同比下降33%至260亿元，主因AI相关投资拖累。

其中，客户管理收入(CMR)同比下降8%(剔除商家返利政策变化后同比增长1%，较3月季度+8%明显放缓)。云业务方面，预计阿里云增长将加速至45%，云业务利润率改善至11.1%。

即时零售方面，估算二季度相关投资约为100亿元人民币，外卖每单亏损已从一季度的-3.2元大幅收窄至-1.7元。

阿里巴巴的EPS修正周期正在见底——中国电商+即时零售+海外电商的合计利润将同比基本持平，高盛预计集团EBITA增长或从三季度开始反弹。

本次阿里财报看点着重关注：AI资本支出的可持续情况、云业务利润率的空间、通义千问后续整体战略、电商现金流取舍等。

3.拼多多：增长平稳，Temu定弹性

高盛预测，拼多多二季度收入同比增长8%，调整后EBIT同比下降4%至267亿元。

分项来看：在线营销收入541亿元(同比-3%)，交易佣金收入585亿元(同比+21%)，集团调整后净利润296亿元(同比-10%)。

二季度，Temu的GMV与盈利展望、主站GMV增长驱动与广告(OMS)展望、生鲜杂货策略定位、AI广告技术与智能体应用、以及股东回报政策的走向，是市场较为关注的要点。

4.美团：盈利修复核心弹性

高盛预测，美团二季度收入同比增长10%。

分部来看：核心本地商业调整后EBIT约58亿元、同比大增56%，其中到店酒旅(IHT)EBIT约44亿元(利润率25%)；外卖与即时零售订单量在高基数下增速放缓至同比+5%。

高盛全年盈利预测同步上修：2026-28年调整后净利润更新为83亿/301亿/434亿元(此前为-1亿/245亿/423亿元)，核心逻辑是外卖竞争强度下降、单位经济模型持续改善。

外卖每单利润预期从26-28年的-0.18/0.56/1.00元上修至0.26/0.80/1.13元，中期每单EBIT假设从1.0元上调至1.1元。美团与第二名玩家每单利润差距约2元(一季度为3元)，领先优势正在扩大。

市场对美团本次财报的关注将聚焦于：下半年及2027年每单EBIT展望、到店酒旅板块利润恢复潜力、即时购物与1P业务日单量潜力、Keeta海外扩张优先级、以及AI策略差异化等。

5.京 东：集团反弹，主业待修复

高盛预计京 东二季度收入同比下降3%，但经调整EBIT同比大幅增长587%至62亿元人民币。587%是"集团口径"的反弹，不是"主业"的增长，主要驱动是新业务减亏。

其中，京 东零售利润预计为135亿元(同比下降3%，利润率4.6%)，新业务亏损97亿元(较一季度的104亿元亏损有所收窄)，集团净利润85亿元(同比增长15%，利润率2.5%)。

市场关注：零售各品类复苏节奏、家电高基数缓解进度、股东回报落地规划、金融科技与云领域的进展、以及AI应用与智能体的布局等。

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整体来看，高盛认为，当前互联网板块估值完全绑定两大变量：一是AI云、大模型业务收入增速与利润率修复；二是传统电商、本地生活主业盈利拐点确认。

其中，腾讯盈利韧性表现更强；美团是盈利修复核心弹性标的；阿里短期受AI投入压制利润，但阿里云45%增速是全年核心催化；拼多多增长平稳，Temu海外进展决定估值弹性。

今晚腾讯二季报即将披露，届时研究院将在价投圈详细点评，感兴趣的小伙伴欢迎加入价投圈和我们讨论。

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