腾讯最新外资反馈出炉！

今天的文章，我们一起来看一看外资对腾讯最新反馈的观点。

9月1日，国际大行高盛在亚洲领袖峰会上，对腾讯首席战略官James Mitchell最新的分享做了概括，内容覆盖AI对游戏的赋能、模型差异化思路、资本开支展望等这些全市场关心的问题。

透过本次交流会的信息，相信大家能够进一步理解腾讯的AI布局思路。

核心内容整理如下：

一、现有业务：AI赋能传统主业，对冲宏观压力

传统业务方面，腾讯管理层指出，目前消费者情绪依旧偏弱，但腾讯拥有多项调节手段(例如广告加载率)，对冲宏观环境疲软带来的压力。

例如，在游戏业务方面，公司认为，人工智能助力微信小游戏生态发展，提升虚拟道具开发效率，让小型团队借助AI实现更高产出。

此外，AI还可以加快游戏开发流程，抬升游戏业务利润率。

总体来说，管理层对传统业务方面，看法还是相对积极的。

二、AI投入：是公司最高资本配置优先级

管理层着重分享了腾讯对AI领域的战略部署。具体包括：

1)确定优先级与配置思路：为第一资本投向

腾讯管理层重申，人工智能仍是腾讯最高的资本配置优先级，其支出决策均基于公司长期竞争定位。

2)混元的差异化/模型策略：业务数据打造差异化能力

管理层认为，混元4预览版能够取得与市面大模型相当的性能，主要验证了他们的三项假设：

第一，规模带来的性能增益越来越多来自完整优化栈，涵盖数据工程、后训练、评估环节，而不仅仅依靠预训练的规模效应；

第二，WorkBuddy、CodeBuddy构建了专有反馈闭环，能够把真实场景使用数据回流用于模型迭代优化；

第三，腾讯可以利用游戏、办公生产力、金融服务等垂直领域的行业积累与数据优势，构建差异化的智能系统。

对于后续，腾讯管理层表示，将持续聚焦将模型开发与实际工作流相结合。

同时管理层判断，人工智能领域未必会出现持续的价格内卷。

理由是尽管DeepSeek上调价格，但用户在腾讯产品上对DeepSeek的部署规模依旧保持稳定。

3)WorkBuddy规模化路径：兼顾产品迭代与长期成本优势

这部分，腾讯管理层主要分享了他们对于WorkBuddy差异化护城河的理解。

第一是规模经济效应，随着用户使用规模扩大，增量服务成本下降，同时能力集持续扩充，吸引更多用户；

第二是专有反馈闭环，真实编码场景与业务工作流的数据可以持续回流用于模型优化；

第三是模型、基础设施、芯片全栈协同优化，可针对特定业务负载做定制部署，实现效率提升。

除潜在的商业变现价值外，管理层认为以上优势能够同时强化模型性能与长期成本竞争力。

高盛点评认为，认为这种闭环模式在生产力及编程领域尤为适用；在智能体AI时代，真实世界的任务轨迹、用户交互行为以及评估信号，正是推动模型差异化的关键因素。

4)微信智能体策略：云边混合调度控制推理成本

腾讯管理层强调，微信小微用户场景多元，涵盖从高负载使用到日常使用等多种场景。

因此他们认为，推理成本可通过云端模型计算与可能在边缘端运行的较小规模模型相结合的方式加以控制。

后续，随着“小微”的规模不断扩大，管理层对其实现的投资回报率(ROI)仍持乐观态度。

三、资本支出：第三季度维持高位，后续季度或缓和

对于资本市场关注的资本支出方面，管理层预计，第三季度的资本支出与预付款项合计规模仍将保持可观水平(未来几个季度可能有所缓和)。

这是公司主动前置基础设施建设与预付款投入，目的是锁定有利的内存价格与算力成本，对冲今年以来内存价格上涨，同时支撑混元模型开发以及利用。

四、估值方面：对应26年动态PE13倍，看好AI持续表现

高盛认为，尽管资本开支强度上升及AI长期投资将对近期利润增长形成压制(预计腾讯2026年Q3及Q4每股盈利同比增速分别仅4%和0%)，预计2026年腾讯经调整净利润约2742亿，直观对应动态PE约13倍。

但混元模型的持续迭代、WorkBuddy用户指标的强劲表现，以及微信小微的逐步推广，将共同支撑腾讯的中期估值逻辑。高盛给予腾讯670港币的目标价。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。