北摩高科去年业绩“暴增”背后：低基数营造高增幻觉，毛利率“四连降”

证券之星 刘浩浩

近日，北摩高科(002985.SZ)交出了一份堪称“亮眼”的成绩单。2025年，公司收入同比大增逾七成，扣非后净利润同比暴涨超30倍。不过，进一步探究发现，其业绩高速增长实则更多源自2024年的低基数效应。

证券之星注意到，近几年，受下游军工行业需求放缓、客户合同签订进度延后等因素影响，北摩高科收入和毛利率持续下滑。2024年，公司收入和盈利规模双双创下自公司上市以来新低。2025年，随着合同签订和产品交付回归常态，北摩高科业绩实现强势反弹。但其毛利率承压的态势并未得到扭转。公司收入和盈利规模相较业绩高点2021年也差距显著。这背后，公司两大主业板块均高度承压。其中，核心航空制造业板块毛利率已从2021年的超70%跌至2025年40.97%；公司重点培育的检测试验板块不仅毛利率显著下滑，收入也严重缩水。2025年，该两大板块毛利率再度同时承压。在业绩复苏表象之下，北摩高科正面临盈利根基持续松动的严峻挑战。

盈利规模较业绩高点仍缩水超五成

北摩高科于2020年上市，主要从事军民两用航空航天飞行器起落架着陆系统及坦克装甲车辆等高端装备刹车制动产品的生产及销售。公司主要产品包括刹车盘、飞机刹车控制系统及机轮、起落架等飞机起降系统产品和检测试验等。

财报显示，北摩高科2025年实现收入9.18亿元，同比增长70.66%；实现归母净利润2亿元，同比增长1138.28%；实现扣非后净利润1.953亿元，同比增长3072.3%。

对于2025年收入增长原因，北摩高科表示，报告期内随着下游客户人事调整落地，客户审批效率逐步恢复正常，公司合同签订进度逐步回归正常水平，公司收入规模较2024年显著回升。

北摩高科盈利增长则源自多方面原因，包括：公司按客户要求完成产品交付，收入稳步增长；公司持续加强降本增效以及期间费用优化控制工作，实现内部降本增效；公司持续落实业务风险控制，加大应收账款回款力度，信用减值损失较去年同期有所减少。

证券之星注意到，2025年，受益于收入大幅增长，北摩高科毛利润同比大幅提升。此外，公司信用减值损失同比降低近八成，进一步增厚了当期利润。费用方面，2025年北摩高科期间费用同比仅增长7.2%，显著低于收入增幅。多种因素影响下，公司盈利水平同比大幅提升。

不过，进一步探究却发现，北摩高科2025年业绩的高速增长实则建立在2024年的低基数基础上。

2024年，受下游客户人事调整、合同审批流程受阻等因素拖累，北摩高科确认收入同比下降逾四成至5.379亿元。同时，因公司产品结构发生变化，低毛利产品占比提升，公司扣非后净利润也同比暴降约97%至仅615.6万元。2024年，北摩高科收入和扣非后净利润同时创下自公司上市以来同期新低。

证券之星注意到，虽然北摩高科2025年“营利双增”，但公司收入相较业绩高点2021年仍下降近两成。在收入下降的同时，由于公司成本费用并未同步下降，这导致公司盈利空间被严重挤压。

事实上，北摩高科2025年扣非后净利润相较2021年的4.112亿元仍大幅缩水约53%。这表明其长期盈利能力承压的局面仍未得到根本性扭转。

两大板块毛利率较高点均显著下滑

证券之星注意到，北摩高科近几年毛利率持续下滑。

以军工和民航产品销售为主的北摩高科业绩一度高度依赖军品行业。在公司业绩高点2021年，军品行业贡献收入高达10.34亿元(营收占比91.32%)，该业务毛利率高达79.39%。彼时，公司军品订单充足、定价机制稳定，这成为公司高毛利的核心支撑。2021年，北摩高科整体毛利率达到78.93%。

然而，此后几年，受下游军方客户需求波动与军品订单阶段性收缩等影响，北摩高科来自军品行业收入持续大幅萎缩。叠加受刚性成本上涨等因素拖累，该业务毛利率持续承压。2024年，北摩高科来自军品行业的收入占比已降至88%，该业务毛利率则滑落至仅51.94%。

近几年，为弥补军品行业收入下滑缺口，北摩高科持续大力拓展民品市场。不过，相较军品市场，该领域竞争更为激烈。2024年，虽然北摩高科来自民品行业的收入占比提升至12%，但该业务毛利率已从2021年的74.02%下滑至59.36%。

在此背景下，2024年，北摩高科整体毛利率下滑至52.83%。2025年，受公司营业成本增幅显著高于收入增幅拖累，公司毛利率进一步下探至48.06%，创下自公司上市以来同期新低。

更为严峻的是，2022-2025年，北摩高科毛利率连续四年下滑，已累计下降近31个百分点，这不仅凸显了公司主业盈利能力根基持续松动，也折射出公司当前持续面临转型阵痛。

从具体业务板块来看，北摩高科两大主要业务板块均面临承压。

当前，北摩高科已形成航空制造业和检测服务业两大业务板块。其中，航空制造业板块下又涵盖刹车盘、飞机刹车控制系统及机轮、起落架等起降系统核心产品。

2025年，北摩高科航空制造业板块实现收入6.14亿元(营收占比66.87%)，同比增长达96.21%。不过，受制造费用大幅上涨影响，该业务营业成本同比大增117.14%，这导致板块毛利率同比下滑5.69%至40.97%。而相较该板块2021年超70%的毛利率，该指标如今已是“断崖式”下跌。

检测试验板块方面，该板块2025年实现收入2.52亿元(营收占比27.42%)，同比增长20.06%。受直接人工、制造费用上涨等因素拖累，该业务毛利率也同比下滑0.5个百分点至62.96%。而2021年，该板块毛利率高达80.76%，四年间已累计下滑17.8个百分点。

值得注意的是，该板块是北摩高科近年重点培育的新增长极，其2021年收入高达5.55亿元(营收占比49.02%)。但近几年，受市场竞争加剧、产品价格下调等因素影响，该业务收入已显著下滑。其2025年收入相较2021年仍下降约55%。(本文首发证券之星，作者|刘浩浩)