上银基金卢扬：2026年金属投资的三大关键词

在全球金属市场波动加剧的背景下，有色金属板块再度站上投资风口。黄金价格屡创新高，铜、铝等工业金属持续上行，新能源相关金属轮番活跃——这轮行情究竟是短期情绪驱动，还是长期结构性机遇的开启？上银基金权益投研部总监、权益投资总监、基金经理卢扬从股票投资与宏观配置的角度，深入剖析了当前有色板块的估值逻辑、驱动因素及未来布局策略。

卢扬指出，当前有色金属板块在“供给稀缺、结构分化、估值合理”三大关键词支撑下，仍具备显著的中长期配置价值。

黄金：不只是避险资产，更是货币信用的“压舱石”

在卢扬看来，本轮黄金上涨的深层逻辑，已超越传统的避险需求或降息预期。他认为，黄金本质上是对全球货币体系稳定性的定价工具，其价格反映的是市场对主权信用、尤其是美元信用的长期忧虑。

“黄金是应对货币体系不确定性的价值锚。”卢扬表示，在单极货币主导的时代，黄金的作用相对有限；但随着多极货币格局逐步形成，其战略意义愈发凸显。当前地缘政治复杂多变、全球货币体系面临重构，黄金已成为各国央行和机构投资者对冲信用风险的重要选择。

此外，美国财政赤字的持续扩大进一步削弱美元信用，为金价提供持续支撑。卢扬分析，特朗普政府时期推行的扩张性财政政策显著推高债务水平，历史上财政赤字率上升往往伴随美元走弱，这种“财政赤字驱动型贬值”正成为黄金上涨的宏观基础。

值得注意的是，2025年以来，黄金增持主力已从央行转向以ETF为代表的机构投资者。“这说明黄金正被更广泛地纳入多元化资产配置框架。”卢扬强调，黄金与多数资产呈负相关性，有助于降低投资组合整体波动，契合经典的风险平价理念。

铜：从周期品迈向“战略成长资产”

对于近期表现强劲的铜，卢扬认为其投资逻辑已发生根本转变——不再只是传统周期品，而正演变为具有“成长属性”的战略资源。

“优质铜矿资源日益枯竭，开采成本不断攀升，新项目投产周期从过去的3-5年拉长至7-10年甚至更久。”卢扬指出，供给刚性增强意味着高铜价有望长期维持。这对相关上市公司而言，意味着盈利的可持续性显著提升，进而推动估值体系重构。

“资本市场越来越看重盈利的持续性，而非短期爆发力。”他解释，当铜企能在中长期保持较高ROE水平时，其市净率(PB)自然获得溢价。目前A股铜企PB普遍在2-3倍，而海外龙头已达7-8倍，反映出市场对其资源稀缺性和长期价值的认可。

投资视角也随之变化。“过去投资者可能按月博弈周期波动，如今则更倾向于以年为单位，陪伴企业成长。”卢扬认为，这种转变降低了股价波动性，提升了持有体验，更贴近价值投资的本质。

板块整体健康，结构性机会成主线

尽管2025年有色板块领涨市场，卢扬强调，当前估值并未泡沫化，整体仍处于合理区间，举个例子：“科技股交易的是未来预期，而有色股交易的是当下甚至过去的现实盈利。”

据测算，多数有色企业当前市盈率(PE)在10-12倍左右，处于历史中枢偏低水平，相较其他高估值板块更具性价比。“而当行业PE普遍升至20-30倍，就需要警惕过热风险。”他解释，20倍PE意味着按当前盈利需20年回本，而多数金属的供给瓶颈难以维持如此之久。

展望2026年，卢扬建议投资者采取“自下而上”的选股策略。“普涨阶段或将告一段落，接下来将是分化行情。”他尤其看好供需格局紧张、具备结构性短缺特征的品种，如受益于新能源、AI算力基础设施和电网投资的铜、铝、锂等。

同时，他也提醒关注价格传导机制：“上游涨价能否顺利向下游传导，是判断行情可持续性的关键。若出现下游无法顺价的情况，则需警惕需求负反馈的风险。”

总结来看，卢扬用“稀缺、结构、估值”三个关键词概括了对2026年有色板块的核心判断：当前板块估值依然健康，结构上应聚焦供需格局优良的品种，而供给端的刚性稀缺则是金属行情持续的根本支撑。

对于普通投资者而言，在波动中保持定力，在分化中精挑细选，方能在这轮“金属重估”浪潮中把握真正的长期价值。

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注：上银资源精选C成立以来至2026年1月9日业绩/业绩比较基准数据位82.55%/52.29%,上银资源精选A、C业绩数据、同期业绩比较基准来源于Wind，数据区间：2025.03.21-2026.1.9。业绩数据已经托管行复核。上银资源精选混合发起式成立于2025年3月21日，其业绩比较基准为中证内地资源主题指数收益率*80%+中证港股通综合指数收益率*10%+中证综合债券指数收益率*10%，A类份额成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准收益率为40.98%/29.27%，C类份额成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准为40.69%/29.27%。现任基金经理任职情况：卢扬2025年3月21日至今。上银资源精选A类份额申购费率为(M为投资金额，含申购费)：M<100万元收取1.50%，100万元≤M<200万元收取1.20%，200万元≤M<500 万元收取0.80%，M≥500万元收取每笔1000元；A类份额赎回费率为(N为持有期限)：N＜7日收取1.50%，7日≤N＜30日收取0.75%，30日≤N＜180日收取0.50%，N≥180日不收取；C类份额不收取申购费，销售服务费费率为0.40%/年，赎回费率为(N为持有期限)：N＜7日收取1.50%，7日≤N＜30日收取0.50%，N≥30日不收取。

截至2025年9月30日，卢扬在管其他混合型基金：

①上银鑫卓混合成立于2020年1月21日，其业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+中债综合全价指数收益率×30%，A类份额2020-2024年收益率/业绩比较基准分别为56.55%/17.12%、12.65%/-2.73%、-28.01%/-15.20%、-3.42%/-7.37%、23.25%/12.21%，成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准收益率为47.90%/12.38%。C类份额设立于2022年5月20日，2022-2024年收益率/业绩比较基准分别为-5.23%/-2.07%、-4.01%/-7.37%、22.52%/12.21%，成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准为8.57%/13.92%。现任基金经理任职情况：卢扬2020.8.17至今，历任基金经理任职情况：赵治烨2020.1.21-2021.1.29，程子旭2020.1.21-2020.5.12。

②上银鑫恒混合成立于2020年11月18日，其业绩比较基准为沪深300指数收益率×70%+中债综合指数收益率×30%，A类份额2020-2024年收益率/业绩比较基准分别为3.84%/4.71%、11.85%/-2.73%、-29.49%/-15.20%、-6.54%/-7.37%、10.62%/12.21%，成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准收益率为3.26%/0.48%。C类份额设立于2022年1月17日，2022-2024年收益率/业绩比较基准分别为-24.84%/-12.59%、-9.27%/-7.37%、9.96%/12.21%，成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准为-8.96%/1.68%。现任基金经理任职情况：卢扬2020.11.18至今。

③上银鑫尚稳健回报6个月持有期混合成立于2021年7月20日，其业绩比较基准为沪深300指数收益率×55%+中债综合全价指数收益率×45%，A类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-0.22%/-1.36%、-18.44%/-11.90%、-4.45%/-5.36%、18.08%/10.83%，成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准收益率为-9.46%/-0.70%。C类份额2021-2024年收益率/业绩比较基准分别为-0.49%/-1.36%、-18.92%/-11.90%、-5.02%/-5.36%、17.37%/10.83%，成立以来至2025年9月30日收益率/业绩比较基准为-11.71%/-0.70%。现任基金经理任职情况：卢扬2021年7月20日至今。

④上银消费机遇混合发起式成立于2025年12月30日，其业绩比较基准为中证内地消费主题指数收益率*60%+中证港股通大消费主题指数(人民币)收益率*20%+中证综合债指数收益率*15%+银行活期存款利率(税后)*5%，截至2025年12月31日成立未满6个月，暂不展示业绩。现任基金经理任职情况：卢扬2025年12月30日至今，黄璜2025年12月30日至今。

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