突发！腾讯怎么挨“锤”了？

昨日盘后，市场高度关注的腾讯控股2025年财报正式发布。整体业绩表现亮眼，各大业务延续增长态势，基本符合市场预期。我们已在价投圈第一时间完成解读，相信不少朋友已提前关注。

然而，今日市场却不买账，腾讯股价一度跌超6%。不少小伙伴们也是相当关注，所以今天的内容，我们结合价投圈最新点评，再来看一看当下我们对于腾讯的看法(估值定量详见价投圈)。

以下为价投圈节选：

腾讯年报出来了，先谈谈几点感悟：

·财报不要拆太细，因为拆太细，你付出大量劳动的东西，不想它只是毫无用处的小细节，更不能老是依仗这些细节，而影响对公司、行业竞争力、基本面大要素分析的客观性。别人在看产品竞争力、看趋势、看投入产出划算不划算，你却在那扣利润、扣会计细节。

·不要为了报表的一些小九九，影响了对大方向、大美好的坚定。因为业务发展是否顺利，对长期自由现金流的影响，可比短期报表利润的一些出入重要得多。

·AI时代已经来临，该投入的时候就要投入，不然你船票没了就和当年完全错过移动互联网的百度一样。腾讯护城河深厚，但如果掉队也会变成增长平庸的公司。所以必须向前看。

具体业务层面：

增值服务里本土游戏同比增长18%主要得益于三角洲，国际游戏同比增长33%主要靠supercell、PUBG和鸣潮(库洛做工世界一流腾讯捡到宝了)，国际游戏还是老观点可以继续期待。

营销服务同比增长19%主要靠广告单价和曝光量的增长，依然还是老观点可以继续期待长期贡献可观增长。

一些重要资产数据：

现金净额1071亿、Q4自由现金流340亿，后续别太关注这个了，要加大AI资本开支了。于上市投资公司权益的公允价值6727亿于非上市投资公司权益的账面价值3631亿，合计10358亿。

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点评：整体发展趋势都还行，营销服务在这样的环境下还能维持顺利大比例增长很不错。未来还是持续有空间，尤其是AI技术加持后。

不过腾讯的AI产品除了在游戏降本增效上比较明显外，真正的稳定大DAU大ARPU产品还没出现。

相比较国外和国内字节都拿到了半张门票了已经。阿里云肯定也很难缺席。这样腾讯除了降本增效如果未来不在AI上更进一步，增量的争夺会落后的，那长期自由现金流的增长空间可能就不那么美丽了。

腾讯总裁刘炽平在电话会议上表示，去年腾讯在AI新产品上投入了180亿元，今年至少翻倍，“我们的核心业务非常稳固且持续增长，可以支持加大投入。”

个人觉得是要加大投入，要么就一开始就别投都用别人的，攒够钱搞收购。最忌讳的是别人在那快跑迭代搏命你在那犹犹豫豫，最后因为动作慢反而打了水漂。

此外，刘炽平还表示，今年如果相关投入能够达到预期，腾讯会适当减少一些被动性的回购。

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综上，AI时代先拿到入局门票更为重要，不要过于期待腾讯在回购和分红上的股东回报，不然门票没抢到，反而是另一种意义上、股东回报潜在的更大长期损失。

对于腾讯，我的判断是：腾讯在AI应用上的布局应该还是会有所建树的。不过总觉得，腾讯现在在研发、数据驱动上的产品研发效率，比字节低很多，这是肉眼可见的。好在腾讯护城河很深，很有可能依然会出现像视频号那样迟到但能补票的产品。

不过在变化如此快的行业，必须持续高效前进。移动互联网浪潮、短视频浪潮也没过多久，这是一个资本开支必选项的行业，与其被动防御，不如像字节那样主动出击。只是这需要相关业务一把手的认知跟上。

最后是估值层面：

最后，再来谈谈估值部分。

腾讯估值粗略毛估：当前总市值4.70万亿港元(约4.23万亿人民币)，若按经调整利润2596亿，再减去约318亿股份酬金计算，静态PE约18.5倍，动态毛估约16.8倍。

注：腾讯扣资产详细估值方式稍有不同，具体拆分及计算过程，我们放在了价投圈。我们认为目前腾讯的估值并不贵。如若后续估值持续压制，或为长期投资者提供更多安全边际。