7大钢企210亿利润“托底” 中粮跨界首单试水中原特钢

　　21世纪经济报道记者注意到，1月12日至今，更新业绩预告的7家钢企预计去年利润总额超过210亿元，这一规模远远超出了2016年同期27亿元的水平。

　　2018年为我国国有企业混改加速落地的年份，在军工领域也不例外。

　　1月22日，中原特钢股份有限公司(以下简称“中原特钢”，002423)发布公告称，公司控股股东中国南方工业集团公司已决定，将对中原特钢的控股权无偿划转给中粮集团有限公司(以下简称“中粮集团”)。这也是中粮集团在农业相关领域之外布局的首块上市资产。

　　一个是食品生产商，一个则是上市钢企。中粮集团的“跨界”动作，让业内人士倍感意外。

　　当日晚间发布的另一份公告，却似乎可以说明一些问题。南钢股份(600282.SH)预计，2017年净利润较上年同期将增加约28.46亿元，同比增加800%。21世纪经济报道记者注意到，1月12日至今，更新业绩预告的7家钢企预计去年利润总额超过210亿元，远超出2016年同期27亿元的水平。

　　随着钢铁股利润的飙升，估值洼地大幅显现。以南钢股份预计的32亿元利润规模，以及23日收盘价计算，PE仅有7.23倍，这一水平甚至低于当日大涨的部分银行股。

　　只是在部分机构看来，对未来的悲观预期限制了二级市场的继续上行。“去年钢铁股的系统性行情，本质上是对估值的一个修复，未来产能空间有限，加上市场普遍存在跌价预期，预计很难再次出现整体上涨。”西藏隆源投资总监蒋竞松23日表示。

　　国资混改加速

　　2017年10月便停牌的中原特钢，新东家的谜底终于揭开。公司22日晚公告，控股股东南方工业集团决定将其持有的上市公司67.42%股份，无偿划转至中粮集团，双方已就本次无偿划转签署协议。

　　中粮集团同样隶属于国资委，两公司之间的无偿划转已获得国家国防科技工业局的批准。“目前需要等待后续公告。”中原特钢董秘办公室对外表示，相关信息还不便披露。而本次无偿划转尚需走程序，并取得国资委、商务部、证监会等部门的审批。若顺利完成股权交接，中原特钢的实际控制人并未变更，仍为国务院国有资产监督管理委员会。

　　兵装集团为中国十大军工企业之一。2017年初，集团确定了推进军工企业混合所有制改革试点初步方案，选择了4家下属单位作为试点，包括在旗下上市公司长安汽车中推行中高管持股试点，并开展军工资产证券化的研究和论证。

　　中原特钢也是其下属企业之一，主要从事工业专用装备和大型特殊钢精锻件的研发、生产、销售和服务。公司是国内最早开发石油钻具产品的企业之一，其中无磁钻具占据全国60%的市场份额。

　　虽然属于特种钢材，但中原特钢也受到此前钢铁行业的整体低迷影响。自2012年起，公司经营业绩连连下滑。财报显示，2014年到2016年，公司营收分别为12.2亿元、9.54亿元和8.74亿元，净利润分别为-4664万元、-2.13亿元和520万元。

　　为此，2016年中原特钢还曾被戴帽。当年，公司将所持兵器装备集团财务有限责任公司股权5000万股转让出去，收回投资12023.47万元，成为保壳成功的重要原因。

　　从2016年三季度起，我国制造业固定资产投资完成规模开始逐渐加速，2017年1-6月份制造业固定资产投资完成额约8.68万亿元，同比增幅5.53%。钢铁行业也逐步回暖。但这些利好并没有改善中原特钢的业绩状况，截至2017年9月30日，公司资产总额36.23亿元，期内营收7.77亿元；净利润仍为-1.47亿元，降幅达64.22%；经营活动产生的现金流量净额-5315.46万元，降幅达81.42%。

　　对此，公司解释称，部分产品市场竞争激烈，主要原材料采购成本上涨、高洁净钢项目未完全达到预期。预计2017年度营业收入同比小幅上升，预计归属于上市公司股东的净利润为亏损1.8亿元-2亿元。

　　交易另一方中粮集团，也是中国早期推行国有资本投资公司改革试点企业之一。今年初集团对外透露，截至目前，已有十四家专业化公司完成混改或实现股权多元化。饲料、酒业、粮谷和纺织将在2018年底完成混改，十八家专业化公司全部实现股权多元化。

　　中粮“跨界”背后

　　“中粮集团是一家农业相关的企业。”湖北当地一家券商机构一位行业研究员表示，虽同属国资委旗下企业，但其业务范围主要围绕农业相关产业拓展。

　　为何选择将中原特钢的股权，划给本没有钢铁业务的中粮集团？

　　据中粮集团官网消息，2017年集团年营业收入4825亿元，利润总额118亿元。换言之，集团整体利润率仅有2.45%。

　　反观中原特钢，其所在行业景气度十分惊人。21世纪经济报道记者统计发现，1月至今更新业绩预告的7家上市钢企，平均净利润达到30.05亿元，而2016年这一数字不过才3.88亿元。另据兰格钢铁研究中心测算，2017年前11个月，钢铁行业销售利润率为4.99%，较2016年底提升2.36个百分点。

　　不难看出，若将中原特钢“改造”成功，未来对集团的业绩贡献程度可见一斑。

　　虽然从2017年四季度开始，北方地区进入“限产季”，对钢铁企业产量带来一定影响，但是冲击幅度相对有限。

　　距中原特钢不远的安阳钢铁，无疑也受到了限产的影响。但是公司预计2017年四季度单季利润仍高达5.7亿元至7.7亿元，降幅相对有限。其他不在“限产区”的上市钢企，四季度利润环比则继续保持增长。

　　从当前行业运行情况来看，至少钢铁行业高景气度短期内仍将延续。

　　需要指出的是，要将这一资产盘活，中粮集团也还面临挑战。

　　特殊钢是钢铁材料中的高技术含量产品。上述券商研究员也指出，当前我国特钢行业竞争激烈，市场供求存在很大的结构性矛盾。其中，低端碳素结构钢、合金结构钢等产品产能过剩，但在高端特殊钢和合金材料研发和制造能力不足，许多高端特殊钢大量进口。

　　我国特殊钢行业企业分为三类：即以宝钢特钢有限公司为代表，以高端、高档特殊钢和合金材料为主；另一类是以江阴兴澄特种钢铁有限公司等为代表，产品定位在一些市场需求量大的中、低合金钢产品为主；此外则是生产一般合金结构钢和碳素结构钢等产品为主的企业。

　　“中原特钢此前的产品结构也不算很好。”该研究员指出，近两年，公司虽然减少了研发投入在营收的占比，但上一轮募投项目中，中原特钢就已着手在高端产品布局。当前，无论是中国还是国外市场，对高端特钢产品的需求还在扩大，若中原特钢的产品升级能顺利完成，有望在未来的竞争中获得一席之地。

　　此外，今年1月12日，中原特钢发布关于董事、高级管理人员辞职的公告，公司原董事长李宗樵、总经理王志林、原董事金茂红、蒋根豹和原副总经理陈鲁平辞职并已生效。“也就是说，中粮接盘后要重新组建团队。”上述研究员指出，这种局面下中粮接盘后的管理团队思路也很重要。

　　钢铁业的两条主线

　　“限产将一直延续至3月15日，相当于贯穿整个一季度，同时还会受春节假期因素影响，供给端仍会相对偏紧。”兰格钢铁分析师徐莉颖23日指出。

　　据她介绍，虽然年初以来，市场价格出现一波回调，但是已经有部分钢贸商出手采购螺纹钢等长材进行冬储，预计在2月初会完成冬储，届时市场也将停止交易，“等到交投恢复，也要到今年3月，所以2月份价格不会出现明显变化。”

　　虽然考虑到基建投资减速，以及地产投资增速回落导致的钢材需求下降因素，徐莉颖看淡年内的钢材需求。但长远来看，已经压缩1.1亿吨产能的钢铁行业，供需关系发生逆转，即使未来行业景气度有所下滑，吨钢生产利润降至千元以下，其盈利能力仍十分可观。

　　423%、800%、1320%……动辄数百的利润增幅带来的直接影响是，各家上市钢企估值洼地出现。

　　以三钢闽光(002110.SZ)为例，公司预计2017年利润为37.34亿元至41.97亿元，这对应每股收益为2.72元至3.05元。

　　若以1月23日的收盘价计算，公司PE区间仅有8倍至8.9倍。即使与近期连续大涨的部分银行股相比，其估值优势也十分明显。

　　只是在部分买方人士看来，低估值并不能带来股价上涨的理由。

　　“银行股的低估值状态保持了很多年，直至近期才出现阶段性上涨。钢铁行业的特性，也决定了市场不会给予过高的估值水平。”2017年曾先后操作多只钢铁股的蒋竞松指出。

　　在他看来，未来钢铁产能去化空间相对有限，促使钢价和钢铁股上涨的主逻辑进而有所削弱，所以年内系统性机会更多将来自于部分下游 行业好转，所带来对应的细分行业盈利改善的机会。

　　经过近两年的连续推进，国内钢铁业淘汰产能已经达到1.1亿吨，距“十三五”去产能的上限1.5亿吨，仅剩下4000万吨的去化空间。

　　年内钢铁行业的工作重心，也将转移至遏制新一轮产能扩张，以及推动钢铁企业兼并重组两条主线上。

　　1月22日，钢铁煤炭行业化解过剩产能和脱困发展工作部际联席会议办公室召开会议指出，将于2018年上半年对“地条钢”易发多发地区，组织开展一次防范“地条钢”死灰复燃的专项大检查，进一步巩固取缔“地条钢”成果。

　　中钢协相关负责人也频频表态，将进一步深化钢铁行业兼并重组。

　　按照中钢协的规划，加快推进钢铁行业兼并重组将分三步走。其中，第一步是到2018年，将以去产能为主，该出清的产能就出清，同时对下一步兼并重组做出示范。

　　实际上，2017年已经有多个上市钢企启动重组，如三钢闽光便计划收购三安钢铁100%股权，柳钢股份(601003.SH)1月17日也表示，“不排除未来通过并购等方式丰富公司产品结构。”

　　加上央企整合、地方国企混改的因素，兼并重组有望持续升温。这对于钢铁股而言，是否又将带来从行业驱动向事件性驱动转变的机会？

　　“核心要落在企业经营层面，若重组难以带来实质提升，股价上涨也只是短期行为。”蒋竞松认为，加上当前市场投资风格转变明显，继续沿用押宝重组的思路意义不大。