国金证券：给予水井坊增持评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,叶韬近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，回款端改善明显》，给予水井坊增持评级。

　　水井坊(600779)

　　2026年10月30日，公司披露2026年三季报：26Q1~Q3实现营收19.55亿元，同比-16.75%；归母净利2.14亿元，同比-34.30%；扣非归母净利2.26亿元，同比-14.80%。26Q3实现营收8.73亿元，同比+2.69%；归母净利2.20亿元，同比-0.09%；扣非归母净利2.30亿元，同比+6.44%。业绩符合预期，低基数下表观企稳。

　　经营分析

　　营收拆分：（1）产品端：26Q1~Q3高档/中档酒分别实现营收18.4/0.8亿元，同比分别-11.2%/-42.6%；26Q3分别实现营收8.5/0.3亿元，同比分别+9.4%/-39.0%。（2）渠道端：26Q1~Q3新渠道/批发代理渠道分别实现营收2.0/17.2亿元，同比分别-64.8%/+4.6%；26Q3分别实现营收0.2/8.6亿元，同比分别-81.8%/+18.3%。（3）26Q1~Q3整体公司销量同比-4.3%，吨价同比-9.2%；26Q3销量同比+29.0%，吨价同比-17.2%，产品结构弱化致使26Q3毛利率同比-1.3pct。

　　从报表结构来看：（1）26Q3归母净利率同比-0.7pct至25.2%，其中毛销差同比+8.8pct（销售费用率同比-10.1pct，26Q3销售费用同比-43.9%）；管理费用率同比+3.5pct、税金及附加占比同比+2.9pct。（2）26Q3末合同负债余额8.5亿元，环比+2.1亿元，26Q3营收+△合同负债同比+49.2%；26Q3销售收现10.3亿元，同比+76.1%。回款端表现明显优于营收端，财年开门红渠道回款情绪明显改善，期内公司发布市场秩序告知函，管控发货节奏&治理渠道秩序。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司26~28年收入分别为27.9/29.2/31.7亿元，同比分别-8.3%/+4.8%/+8.6%；归母净利为3.2/4.0/4.6亿元；EPS为0.65/0.81/0.95元，公司股票现价对应PE估值分别为39.0/31.5/26.9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　宏观经济恢复不及预期，行业政策风险，次高端需求恢复不及预期，食品安全风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级8家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.51。

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