南卫股份2026年中报管理层讨论与分析：营收承压亏损扩大，降本增效与研发转型并行推进

一、年度经营环境与战略基调

2025年年报：行业转型攻坚期，战略聚焦"存量优化+降本增效"

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"十四五"规划深化实施与"十五五"规划前瞻布局的关键衔接期，医药工业处于从要素驱动向创新驱动转型、实现高质量发展的攻坚阶段。管理层引用中研普华产业研究院数据指出，2024年中国低值医用耗材市场规模已达1724亿元，未来五年预计以年均11.5%的增速持续扩张，行业在集采常态化和头部企业垂直整合的双重驱动下，正从单一功能型向"智能+绿色"型升级。

2025年度公司实现营业收入60,051.16万元，同比减少0.35%；归属于上市公司股东净利润为-10,171.06万元。管理层在年报中明确提出了2026年四大重点工作方向：深度优化存量业务、强化技术攻关与产品迭代、实施全面精细化管理、系统盘活存量资产，核心战略关键词为"降本增效"与"存量优化"。

2026年中报：市场竞争加剧，战略延续"提质增效+防控风险"

2026年半年报中，管理层将经营环境定性为"市场竞争激烈"，营业收入较去年同期减少11.51%，主要系"市场因素，各种产品收入相应减少"。上半年重点经营工作延续了2025年年报的战略框架，聚焦三大方向：强化公司治理建设与内控合规体系、优化生产运营与资产管控（提质增效防控风险）、坚持研发创新驱动与巩固资质认证优势。

二、业务板块表现与策略

2025年年报：核心产品分化明显，防护用品成为增长引擎

2025年度各产品线表现呈现明显分化：

分地区来看，境内收入37,345.49万元，同比增长10.14%；境外收入22,705.68万元，同比减少13.84%，管理层归因于"国际市场因素"。分销售模式来看，直销收入59,077.97万元，同比增长0.65%；经销收入973.19万元，同比减少37.79%。

2026年中报：全产品线收入下滑，境外收入占比大幅收缩

2026年上半年各产品收入均出现不同程度下滑：

分地区来看，境内收入21,481.44万元，境外收入5,603.25万元。境外收入占比较2025年同期大幅收缩——2025年上半年境外收入为10,859.38万元，2026年上半年降至5,603.25万元，降幅约48.4%。管理层在半年报中未单独解释境外收入骤降的具体原因，仅笼统归因于"市场因素"。

分销售渠道来看，直销收入18,363.62万元，经销收入557.04万元，直销占比约97%，经销渠道进一步收缩。

三、研发投入与核心竞争力

投入情况对比

2026年上半年研发费用为1,095.70万元，较上年同期的1,329.08万元减少17.56%，研发投入占营收比例从2025年全年的4.76%降至4.05%。管理层在2025年年报中提出"研发创新将更加贴近市场、服务盈利"，2026年上半年研发投入的收缩与这一战略方向一致，但投入力度有所减弱。

成果产出

截至2026年6月末，公司及子公司拥有发明专利16项、实用新型专利73项、外观设计专利2项，持有一类医疗器械备案26项、二类医疗器械注册证19项、药品注册证3项。主营产品均通过美国FDA认证及TÜV SÜD认证。

对比2025年年报数据，2025年末公司拥有16项发明专利、73项实用新型、3项外观设计，一类医疗器械备案29项。2026年上半年一类医疗器械备案从29项降至26项，发明专利和实用新型数量持平。

护城河分析

管理层在2026年中报中强调的核心竞争力包括：技术研发优势、质量及资质优势、管理优势、规模优势、区域优势。公司定位为"国内具有领先地位的创口贴生产基地"，以ODM为主的经营模式，与云南白药集团建立了稳定合作关系，同时不断提高直接销售比重。

四、关键财务与经营指标分析

核心财务指标对比

2026年上半年营业收入和利润均出现下滑，亏损幅度扩大。管理层将收入下降归因于"市场竞争激烈"，将净利润下降归因于"营业收入下降所致"。

费用结构分析

销售费用和研发费用均有所下降，管理费用基本持平，财务费用上升10.32%，主要系利息费用增加所致。2026年上半年利息费用为1,055.41万元，较上年同期的1,330.25万元有所下降，但财务费用整体上升，可能与其他财务支出有关。

资产负债结构

截至2026年6月末，公司总资产87,484.58万元，较上年末减少5.72%；归属于上市公司股东的净资产15,939.88万元，较上年末减少10.04%。短期借款34,231.70万元，长期借款6,000.00万元，短期借款占总资产比例达39.13%。应收账款9,173.89万元，较上年末减少20.22%；存货12,303.18万元，较上年末减少11.37%。

管理层在半年报中强调"产品库存结构得到大幅优化，各类产品库龄结构整体较新，库存管控质量显著提升"，以及"持续规范应收账款全流程管理，严格把控客户信用与账款回收环节，有效避免大额应收账款产生"。

五、未来规划与预期

2025年年报提出的2026年经营计划

1. 深度优化存量业务：将资源向创可贴、医用胶带等核心产品倾斜，通过供应链优化、生产工艺改良等措施降低单位生产成本，提升核心产品毛利率。
2. 强化技术攻关与产品迭代：聚焦功能性敷料、高端医用粘胶材料、特定场景用防护产品等方向，加快储备产品的注册申报与市场导入。
3. 实施全面精细化管理：启动贯穿采购、生产、管理、销售全链条的"降本增效"专项工作，力争实现期间费用率的有效下降。
4. 系统盘活存量资产：对现有生产设备、土地、厂房等资产进行全面盘点与效能评估。

2026年中报的执行情况评估

从2026年上半年经营情况来看，管理层在半年报中披露的重点工作与2025年年报提出的经营计划基本对应：

• 存量优化方面：公司通过优化采购管理、供应商管理及仓储物流管理降低生产与物流成本，库存结构得到大幅优化，应收账款管控成效显著。
• 降本增效方面：销售费用同比减少11.40%，研发费用同比减少17.56%，期间费用控制取得一定成效。
• 研发创新方面：研发投入1,095.70万元，持续推进研发项目转换为成果应用。

但需要关注的是，2026年上半年营收下滑11.51%，亏损幅度扩大37.20%，表明"存量优化"和"降本增效"尚未能扭转收入端的下行趋势。境外收入的大幅收缩（从2025年上半年的10,859.38万元降至5,603.25万元）是收入下滑的重要结构性因素。

风险因素

2026年中报列示的风险因素与2025年年报基本一致，包括：行业政策风险、市场竞争加剧风险、境外市场环境变化风险、汇率变动风险、产品责任风险、经销商管理风险。管理层对风险认知未发生显著变化，但市场竞争加剧风险在2026年上半年已从"潜在风险"转化为"现实压力"。

六、综合结论

南卫股份2026年上半年经营呈现"收入下滑、亏损扩大、降本见效"的复杂格局。管理层延续了2025年年报确立的"存量优化+降本增效+研发转型"战略框架，在费用管控、库存优化、应收账款管理等方面取得阶段性成效，但收入端的持续下行——尤其是境外收入近乎腰斩——使得降本措施尚不足以扭转亏损趋势。

从战略执行角度看，2025年年报提出的"深度优化存量业务"和"全面精细化管理"在2026年上半年得到了一定程度的落地，但"强化技术攻关与产品迭代"的推进力度有所放缓（研发费用同比减少17.56%），"系统盘活存量资产"的成效尚未在财务数据中充分体现。公司仍处于战略转型的阵痛期，核心产品创可贴和胶布胶带收入持续下滑，防护用品收入虽在2025年全年实现64.45%的增长，但2026年上半年也出现收缩，增长引擎的切换尚未完成。

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