清源股份2026年中报管理层讨论与分析：国内需求阶段性回落，海外支架业务逆势增长41.93%

一、年度经营环境与战略基调

2026年上半年：国内光伏市场阶段性调整，海外市场成为增长引擎

2026年上半年，国内光伏行业面临"十五五"开局阶段的阶段性调整。根据国家能源局数据，2026年上半年国内光伏新增装机容量71.77GW，较2025年同期下降约66%。管理层将这一变化定性为"行业发展由高速扩张逐步转向更加注重项目收益、消纳能力和投资质量的发展阶段"，同时强调"国内光伏累计装机容量仍保持增长，长期发展的基本面未发生重大变化"。

在产业链层面，前期集中扩产形成的阶段性供需失衡仍在持续消化，硅料、硅片、电池片、组件等主要产品价格总体处于低位波动。2026年上半年国内多晶硅产量约53.8万吨（同比-9.8%）、硅片产量约293GW（同比-7.3%）、电池片产量约260.7GW（同比-21.9%）、组件产量约201.3GW（同比-35.1%），行业主动控制产量、调整开工率，但产能结构性过剩的局面尚未根本改变。

2025年全年：行业高基数下承压，收入增长但利润下滑

2025年全年，公司实现营业收入20.88亿元，同比增长8.79%；归母净利润5,743.42万元，同比下降36.30%。管理层在年报中未将2025年定性为"充满挑战"或"复苏强劲"，而是更多聚焦于行业竞争加剧、产品价格下行带来的毛利率压力。光伏行业整体毛利率17.34%，同比减少3.17个百分点。

二、业务板块表现与策略

光伏支架：国内阶段性回落，海外持续增长

2026年上半年，公司支架产品呈现明显的"外强内弱"格局：

国内市场方面，受新增光伏装机规模阶段性下降、项目建设和招标节奏放缓等因素影响，国内固定支架及跟踪支架业务有所回落。管理层采取的策略是"进一步强化项目风险评估和订单质量管理，审慎承接付款条件、交付责任及风险收益不匹配的项目"，并持续推进产品标准化、设计优化和供应链协同。

海外市场方面，屋顶分布式光伏支架销售收入同比增长30.09%，澳大利亚和英国市场成为主要增长来源；泰国、菲律宾等东南亚市场销售保持良好态势，日本、加拿大等市场业务稳步推进。公司通过属地化销售服务、渠道协同和区域供应链建设，持续提升海外市场响应及交付能力。

2025年全年，光伏支架业务收入15.98亿元，同比仅增长0.63%，毛利率14.88%，同比减少2.13个百分点。境内收入12.67亿元（同比+25.87%），境外收入7.92亿元（同比-10.34%）。2025年上半年国内光伏新增装机迎来爆发，公司支架产品国内销售收入48,587.67万元，同比增加108.31%，但下半年国内需求回落导致全年增速大幅收窄。

光伏电站开发及建设：2025年高增长，2026年上半年收缩

2025年全年，光伏电站开发及建设业务收入4.40亿元，同比增长55.43%，其中光伏电站工程收入2.72亿元（同比+118.37%），光伏电站发电收入1.68亿元（同比+6.02%）。该业务毛利率26.82%，同比减少12.58个百分点。

2026年上半年，光伏电站开发及建设业务收入9,921.87万元，其中光伏电站工程收入1,179.27万元，光伏电站发电收入8,742.60万元。电站工程收入大幅收缩，与国内光伏项目建设节奏放缓一致。

光伏电力电子产品：规模较小，毛利率承压

2025年全年，光伏电力电子产品收入2,070.72万元，同比增长11.95%，但毛利率仅5.90%，同比大幅减少26.54个百分点。2026年上半年该业务收入1,765.53万元，规模仍然较小。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入持续加码

2026年上半年研发投入同比增长16.82%，管理层表示"为后续产品升级和市场拓展提供支持"。2025年全年研发费用同比增长23.43%，研发投入占营收比例约2.90%。

核心竞争力：产品矩阵与市场地位

公司提供屋顶分布式、地面固定和智能跟踪三大类光伏支架产品，总计超过200款系统和配件产品。分布式支架系统已连续16年在澳洲单区域市场保持市占率第一。公司最新推出的SolarRoof Pro2.0已获得TÜV莱茵及法国ETN认证，为欧洲市场提供家庭和工商业光伏安装解决方案。

公司产品已覆盖全球50多个国家，累计销售超39GW，应用于1.5万余座集中式光伏电站和75万余座分布式光伏电站。全资子公司清源易捷已建成总量超1GW、数量200座以上的高品质光伏电站。

四、关键财务与经营指标分析

收入与利润：收入大幅下滑，但毛利率显著改善

2026年上半年，公司营业收入8.18亿元，同比下降32.15%；归母净利润2,105.53万元，同比下降75.74%。收入下滑主要受国内光伏支架业务大幅回落拖累，但产品及区域销售结构优化叠加供应链和成本管控改善，推动综合毛利率同比提升约9.48个百分点。

现金流：由净流出转为净流入

2026年上半年经营活动产生的现金流量净额4,439.37万元，上年同期为净流出1.58亿元，同比改善128.14%。管理层将这一改善归因于经营性现金流改善，但同时也提示应收账款回收风险——报告期末应收账款账面价值10.48亿元，占流动资产比例46.97%，其中账龄一年以上应收账款主要为尚未拨付的可再生能源电价补贴款。

2025年全年财务表现

2025年全年，公司营业收入20.88亿元（同比+8.79%），但归母净利润5,743.42万元（同比-36.30%），扣非归母净利润6,102.03万元（同比-23.55%）。利润下滑主要受光伏支架毛利率下降（-2.13个百分点）、光伏电力电子产品毛利率大幅下降（-26.54个百分点）以及光伏电站开发及建设业务毛利率下降（-12.58个百分点）影响。

五、战略主题演变与业务结构变化

战略重心：从"国内扩张"转向"海外深耕"

对比2025年年报与2026年中报，公司战略重心发生了明显转移。2025年上半年，公司受益于国内光伏新增装机爆发，支架产品国内收入同比+108.31%，战略重心偏向国内市场。2026年上半年，国内需求阶段性回落，公司战略重心明显向海外市场倾斜，海外支架收入同比+41.93%，澳大利亚、英国、东南亚等市场成为主要增长来源。

业务结构：光伏支架仍是核心，电站业务收缩

从收入结构看，光伏支架始终是公司核心业务。2026年上半年光伏支架收入6.86亿元，占总收入83.8%；光伏电站开发及建设业务收入9,921.87万元，占比12.1%；光伏电力电子产品收入1,765.53万元，占比2.2%。与2025年全年相比，光伏电站开发及建设业务占比有所下降（2025年全年占比21.1%），反映出国内电站建设节奏放缓的影响。

关键措施执行情况

海外市场拓展是连续被强调并取得实质性进展的举措。2025年年报中提出"深化海内外本地化团队与渠道建设，持续提升全球市场占有率"，2026年上半年海外支架收入同比增长41.93%，澳大利亚和英国市场成为主要增长来源，验证了这一战略的执行效果。

产品结构优化同样取得成效。屋顶分布式光伏支架销售收入同比增长30.09%，公司持续推进产品标准化、设计优化和供应链协同，推动综合毛利率同比提升约9.48个百分点。

储能产品布局在2025年年报中被列为重点方向，2026年上半年公司参加日本、意大利、菲律宾、德国等市场的行业交流活动，围绕农业光伏、分布式光伏、地面固定支架、智能跟踪系统及储能产品开展客户和项目拓展。

六、风险认知的演进

对比两份财报，管理层对风险的认知发生了明显变化：

2025年年报中，风险关注点更多集中在行业竞争加剧、产品价格下行、毛利率承压等方面。

2026年中报中，管理层识别出以下主要风险：1. 政策变化风险：新能源上网电价全面市场化改革持续推进，项目收益可能受电力供需、区域消纳能力、交易电价等因素影响。2. 国内市场竞争加剧风险：2026年上半年国内光伏新增装机规模同比下降，市场需求阶段性收缩导致光伏支架企业在项目获取、产品价格、交付周期及付款条件等方面的竞争进一步加剧。3. 应收账款回收风险：应收账款账面价值10.48亿元，占流动资产比例46.97%，可再生能源电价补贴款拨付周期延长可能对资金周转及经营现金流产生不利影响。4. 境外经营风险：境外收入主要来源于澳大利亚、欧洲、日本、东南亚等国家或地区，双边关系变化、政治动荡等可能对经营产生不利影响。

值得注意的是，2026年中报新增了对出口退税政策调整的关注——2026年1月财政部、国家税务总局颁布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，自2026年4月1日起取消光伏等产品增值税出口退税。管理层认为该政策"有利于推动光伏产品出口价格和市场竞争秩序逐步回归理性，但短期内可能对相关光伏制造企业的出口成本和盈利水平产生一定影响"。

七、综合结论

清源股份2026年上半年经历了国内光伏市场阶段性调整带来的收入与利润双降，但海外支架业务和分布式光伏支架产品保持增长，综合毛利率同比提升约9.48个百分点，经营性现金流由净流出转为净流入。公司战略重心正从国内扩张转向海外深耕，澳大利亚、英国及东南亚市场成为新的增长引擎。研发投入持续加码（同比+16.82%），产品结构优化和供应链降本初见成效。值得关注的是，国内光伏新增装机同比下降约66%的背景下，公司国内支架业务收入大幅回落70.67%，若国内需求恢复不及预期，公司对海外市场的依赖度将进一步上升。同时，应收账款规模较大（占流动资产46.97%）及可再生能源电价补贴款拨付周期延长，仍是影响资金周转的重要变量。

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