中持股份2026年中报：控股权易主后转向“科创融合”布局，降本增效驱动利润修复

2026年半年度报告未经审计，报告期内无利润分配预案。该报告第三节“管理层讨论与分析”的表述显示，公司正处于控制权变更完成后的战略重构期：芯长征于2026年4月1日完成股份过户成为控股股东，管理层首次在半年报中明确“着手研究并推进水务环保业务与前沿科创融合的转型进程”，同时延续2025年以来的“业务和财务健康性”经营原则。本文以2026年半年报为主，对照2025年年度报告（含2025年半年报与2026年一季报数据）进行解读。

一、战略主题演变：从“科技向新”的防御性转型到“科创融合”的落子布局

2025年年度报告处于股权转让过渡期。管理层当时的表述是“坚决贯彻既定发展战略”“转型升级、科技向新的主要发展方向保持不变”，战略路径以“夯实基础+转型升级”为框架：将北方区域市政水务与工程业务定位为基本盘，通过“水厂焕新”降本增效；客户结构由以政府客户为主转向拓展大型工业客户；经营策略由区域导向转向行业导向，聚焦半导体、医药、农药、染料、日化、石化等行业，并把战略重心迁往长三角。

2026年半年报的战略表述明显前移。芯长征过户完成后，管理层将工作主线调整为两条：一是依托控股股东半导体技术资源推进“水务环保业务与前沿科创融合”，二是维持经营的稳定性，“以业务和财务健康性作为开展经营活动的首要原则”。半年报将环保业务重新定位为“新产业环境基础设施服务商”，围绕医药、半导体等新质生产力行业提供废水处理和降本增效服务，并明确两个新落点：

• 2026年第二季度设立直属总部的X-lab研发中心，聚焦先进半导体量测设备关键技术、先进物理装置和半导体废水处理等方向；
• 2026年7月（半年度报告期后）董事会批准与控股股东共同出资人民币1亿元设立合资公司，开展晶圆级超声波扫描显微镜（C-SAM）的研发与原型机制造，列入“2026年下半年工作计划”。

战略重心由此从“既有业务的存量提质”扩展到“在水务基本盘之外培育半导体方向的第二增长曲线”，属于方向性调整而非单纯收缩。需要指出的是，该表述调整发生在8名董事及高级管理人员于2026年4月因个人原因离任、朱阳军当选董事长并完成管理层补选之后，战略叙事与治理层更替同步完成。

二、业务结构变化：收入端收缩与盈利端结构改善并存

管理层对2026年上半年收入下滑的归因是“运营及工程类项目收入下降”：部分运营项目运营期结束、运营业务收入同比减少，工程类项目业务规模收缩。这一归因与2025年年报的收入结构变化方向一致，2025年全年分行业、分产品收入如下（2025年年报口径）：

2025年度的增长主要由环保基础设施建造（+43.35%）与综合环境治理（+17.84%）拉动，而体量最大的运营服务（5.37亿元）和利润率较高的工业园区及工业污水处理业务（毛利率37.35%）收入均下滑；建造类毛利率单年提升21.81个百分点，与业务收缩、项目筛选趋严的特征相符。区域结构上，华东地区收入33,657.56万元、同比+10.69%，西北地区收入72.82万元、同比-97.33%，印证了“向长三角迁移、收缩西北”的战略取舍。

2026年上半年，公司延续了2025年已启动的资产处置节奏：2025年注销宿州中持、沧州环保，处置东阳管网与河南鼎鑫部分股权并丧失控制权；2026年上半年度报告期内无重大取得或处置子公司事项，业务增量转向内部孵化——台州医药化工区域的菌剂业务与“特种菌剂”差异化服务体系，以及算力中心冷却业务的市场跟踪与项目探索。目前管理层对增量业务的描述仍集中于“市场拓展”“技术积累”“项目探索”，尚未披露成规模的收入贡献。

三、关键措施执行情况：2025年年报经营计划在半年报中的落地与偏移

将2025年年报“2026年经营计划”与2026年半年报披露的进展对照，多数存量优化措施的执行具有连续性：

半年报中未见对“污水厂降本增效、工业服务专项研发团队组建”等2025年计划的逐项进度披露，但研发费用同比下降28.43%与X-lab研发中心设立并存，显示研发资源正从传统方向向半导体相关方向再配置。新增的C-SAM合资公司计划并未出现在2025年年报的规划文本中，属于2026年上半年控制权交接后新确立的动作，其研发与市场周期风险已被管理层列入风险清单（见第六部分）。

四、核心能力建设：研发方向切换、组织扁平化与人才层更替

研发投入层面，2025年年报披露研发投入合计33,147,041.81元，占营业收入3.23%，研发费用31,878,468.90元、同比-16.25%，研发人员85人、占总人数7.35%；管理层解释“公司结合整体经营情况，研发投入有所放缓”。2026年上半年研发费用9,767,150.26元，同比进一步下降28.43%，降幅扩大，但同时公司新设X-lab研发中心并规划半导体设备研发，研发投入的投向发生结构性切换，投入总量仍处下降通道。

技术创新成果方面，半年报披露公司作为第一完成单位联合清华大学、温华环境完成的“基于原位扩能的城镇污水溢流污染控制关键技术研究及应用”获中国环境保护产业协会环境技术进步一等奖；2026年7月，公司作为主要完成单位之一参与的“城镇污泥全链条低碳处理与资源利用关键技术及应用”获国家科学技术进步奖二等奖。成果集中于传统水务技术领域，与半年报新增的半导体方向研发布局分属两条技术线。

组织与人才维度值得注意。2025年年报起，核心竞争力章节即表述组织架构已由“总部-区域公司-项目”三级调整为“总部职能部门/事业部-项目”两级；2026年半年报延续这一表述，并披露上半年完成职能部门合并与管理层级压缩。但半年报第四节同时显示，2026年4月2日有8名董事、高级管理人员（含财务总监、副董事长、副总经理等）以个人原因离任，随后补选朱阳军、陈首智、苏江、邓小社为非独立董事，选举朱阳军为董事长、张翼飞为副董事长，聘任陈首智为总经理、高志永为联席总经理。核心竞争力章节“核心竞争力未发生重要变化”的表述，与治理层和管理层的大规模更替构成值得关注的差异。

五、财务表现与经营质量：费用驱动的利润修复，资产负债表继续收缩

2025年全年的亏损由大额减值主导：管理层披露合同资产减值损失与应收账款信用减值损失合计1.13亿元、商誉减值2,800万元、长期资产减值6,004万元，合计2.01亿元，剔除减值影响后当年利润总额为5,768.80万元；亏损集中体现在第四季度（单季归母净利润-1.53亿元）。因2025年度归母净利润为负且母公司存在累计未弥补亏损1.97亿元，公司2025年度不满足现金分红条件；2026年半年度亦无利润分配预案。

2026年上半年的利润修复主要来自成本费用的压缩而非收入的扩张：

营业成本降幅（-28.76%）大于营业收入降幅（-23.01%），期间费用全面下降，管理层归因于人员费用、市场开发费用下降、严控费用及融资规模下降叠加贷款利率下行。现金流方面，经营活动现金流量净额-0.51亿元，较上年同期-1.62亿元显著收窄，管理层解释为采购付款及人员费用支出减少；投资活动净流入379.99万元（上年同期净流出301.27万元），筹资活动净流出0.85亿元（上年同期净流出1.20亿元）。

资产负债结构延续收缩与降杠杆特征。截至2026年6月30日，总资产37.44亿元，较2025年末下降4.89%；资产负债率60.31%，低于2025年末的62.74%。主要科目变化如下：

应收账款占总资产比例28.75%、合同负债较年初增长35.25%，显示回款与预收款两端同时改善但仍存在约束；商誉账面价值维持1.81亿元，2025年已计提2,800万元商誉减值，后续减值敏感性取决于子公司业绩。2025年年报披露期末受限资产账面价值合计18.39亿元（含质押、抵押），2026年半年报披露期末受限资产账面价值合计19.61亿元，资产受限规模上升，与融资租赁增加相关。

利润的季度分布亦值得关注：2026年一季度归母净利润1,724.61万元，已高于上半年合计的1,457.02万元，说明上半年盈利集中于第一季度；利润总额同比+247.05%的高增速建立在2025年同期基数仅762.38万元的基础之上。

六、风险认知演进：风险清单随战略转型扩容

对比两份报告的“可能面对的风险”章节，风险框架由2025年年报的8项扩展为2026年半年报的9项：

两处变化直接回应经营现实。其一，应收账款回收风险的排序由第5位前移至第3位，并同步更新数据口径；2025年大额减值即集中于信用与合同资产（1.13亿元），半年报附注显示本期实际核销应收账款541.30万元。其二，新增“拓展新业务的风险”，明确指向半导体设备业务：管理层提示C-SAM等方向“技术含量高、研发难度大、研发持续时间长”，“在产品培育期内，较高额的研发投入也会对公司经营业绩造成负面影响”。这意味着战略转型的不确定性已被管理层正式纳入风险敞口披露，与年报中“经营活动现金流量净额持续下滑”的流动性提示形成呼应。

综合结论

中持股份2026年半年报呈现“收入收缩、利润修复、战略扩张”三个并存的特征：营业收入3.17亿元、同比-23.01%，收入端仍在探底，管理层归因于运营项目到期与工程类业务收缩；归母净利润1,457.02万元、同比+45.65%，修复动力主要来自期间费用压缩与成本管控，而非业务扩张；与此同时，公司在控制权于2026年4月完成交割后，将半导体设备研发（X-lab、C-SAM合资公司）与AI算力中心冷却纳入布局，战略叙事由“存量提质”扩展为“科创融合”。这份半年报中可量化的进展集中在降本与回款管理（费用全面下降、经营现金净流出收窄至0.51亿元、合同负债增长35.25%、资产负债率降至60.31%），而新业务方向仍停留在研发立项与市场探索阶段，尚未形成收入贡献，且已被管理层自身列为需要披露的风险。后续报告期值得跟踪的经营信号包括：存量工程回款与应收账款、合同资产的余额变化及减值计提、合同负债（预收款）能否持续增长、X-lab与合资公司研发投入的节奏及费用化/资本化处理，以及“特种菌剂”和算力中心水系统业务能否从个案合作转化为成规模的订单收入。

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