麦澜德2026年中报：营收降20.02%、扣非降44.48%，“脑机接口+”战略落地与业绩承压并行

一、战略主题演变：从“确立脑机接口+”转向“场景落地与全球化执行”

管理层对经营环境的定性在两份报告中保持连续，但表述重心有所位移。2025年年报将当年定性为“十四五”收官之年与“医疗器械行业加速向创新驱动转型的攻坚之年”，在“宏观环境波动与行业竞争加剧”背景下强调“经营韧性”；2026年半年报则称“面对外部环境变化及市场竞争加剧，公司短期业绩承受一定压力”，同时强调“以年度战略目标为牵引，主动破局、敏捷调整”。

对比可见，战略关键词延续性极强，“脑机接口+”“身心同治”“女性健康与美”自2025年年报确立后未发生漂移；变化体现在颗粒度上——2026年上半年管理层将战略拆解为盆底、生殖抗衰、皮肤抗衰、身体塑形、运动康复五条产品技术线的具体研发动作，并将组织议题从“人才梯队建设”升级为“人效提升与扁平化”，反映出战略执行阶段的管理重心。

二、业务结构变化：增长引擎与承压板块的分化

2025年年报披露了完整的分产品、分地区结构，是观察业务结构变化的基准。2025年度主营业务收入4.20亿元（419,822,401.70元），同比+0.34%，主营业务毛利率70.86%，同比减少1.39个百分点。

分地区看，2025年境内收入4.17亿元（+0.05%）、境外收入249.47万元（+90.92%）；分销售模式看，经销收入3.50亿元（-0.42%）、直销收入6,958.23万元（+4.34%）。管理层将运动康复下滑归因于“部分产品已出库但尚未完成安装、未满足收入确认条件”及售价下行，将其他产品下滑归因于注销上海奥通激光技术有限公司、相关产品停止销售，属于主动收缩非核心业务的动作。

2026年半年报未按产品线拆分收入，板块景气度可从主要子公司数据间接观察。与2025年年报披露的全年数据对照：

值得关注的信号：锐诗得2026年上半年净利润已超过2025年全年，与其2025年收入受收入确认条件压制有关；小肤科技2026年上半年亏损额已接近2025年全年水平，皮肤抗衰这一消费医疗赛道仍是主要亏损源；薇之澜亏损同比收窄。管理层在讨论中亦将皮肤抗衰、身体塑形、泌尿外科手术（激光产品）列为新增量方向，其中泌尿领域“进军主流手术市场”是较2025年年报口径新增的表述，体现从女性盆底康复向男性健康、外科场景的边界外扩。

资金配置层面同样反映结构选择：2026年上半年对外股权投资5,748.07万元，较上年同期715.80万元增长703.03%，并新设脑机接口方向子公司南京澜犀；资产负债表上“其他应付款”4,994.16万元（+347.14%）为预收股权转让款、相关交易尚未完成交割，说明上半年存在在途股权处置。这与2025年注销三家子公司、聚焦核心主业的收缩动作方向一致，一进一退之间，资源向脑机接口与消费医疗新品类集中。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年度对照

2025年年报“经营计划”章节为2026年列出三大主线，2026年半年报“经营情况的讨论与分析”对上述计划的执行披露基本形成一一对应关系：

• 盆底康复：计划提出“持续推进脑机接口生物刺激反馈系统研发，实现一键评估与治疗参数自适应优化”。半年报披露该项目已打通“解脑—控脑—脑控”康复闭环，在研项目表中仍处开发阶段，自研脑电+近红外双模态采集系统进入预研。
• 运动康复与精神康复：计划提出“脑电-近红外多模态闭环”。半年报披露脑电近红外经颅重复磁刺激仪已取得医疗器械注册证并在经颅、盆底市场上市销售，多通道经颅重复磁进入上市前规模化量产验证；“脑机接口+精神”经颅磁技术2026年上半年“临床覆盖成效显著”。
• 生殖抗衰：计划提出基于PI-ONE系统构建“评估-诊断-治疗-康复”全链条。半年报披露该方案正在从盆底场景向生殖健康全周期管理延伸。
• 皮肤抗衰与身体塑形：计划提出推出光电产品矩阵。半年报披露超声波治疗仪（“超时空脉冲”真无痛技术）已上市、皮秒激光1064nm三类注册证已取得且532nm在推进、肌肉脉冲炮（三维矢量波塑形）进入准备上市阶段、皮肤镜AI3D-231取得二类证。
• 国际市场：计划提出“重点推进东南亚核心市场，稳步拓展欧美”。半年报披露磁刺激仪正推进越南、马来西亚、印度尼西亚取证，报告期内新增4项欧盟证书、1项加拿大证书、2项土耳其证书、1项越南证书、1项泰国证书，国际证书累计由2025年末的65项增至74项。
• 组织提效：计划提出“提质增效、人才驱动、业务协同”。半年报披露已完成组织架构升级（扩大管理幅度、扁平化）、关键岗位人才盘点与国际化人才储备通道搭建。

总体看，2025年年报提出的2026年经营计划在上半年获得了较高比例的落地证据，其中海外注册证扩容与注册类成果（详见下节）属于可量化验证的实质进展；泌尿外科激光手术、身体塑形等新方向则从计划表述推进至产品上市前阶段。

四、核心能力建设：研发强度上升与人力投入收缩并存

研发投入金额与结构出现反向变化。2025年度研发投入合计6,607.31万元（+6.10%），占营收比例15.31%；2026年上半年研发投入合计3,025.02万元，同比下降4.61%，但占营收比例升至15.68%（增加2.53个百分点）——占比上升主要受收入基数收缩影响。资本化口径的变化更值得关注：上半年资本化研发投入104.62万元，同比-69.65%，资本化比重3.46%，较上年同期减少7.41个百分点，管理层解释为“项目进入收尾结项阶段，满足资本化条件的开发支出减少”，对应的是在研项目由扩张转向收敛。

研发人员数量较上年同期（158人）减少21人，占比下降3.41个百分点，但平均薪酬同比上升，研发团队呈“减员提薪”特征。产出端强度反而抬升：2026年上半年新增获得发明专利13项（2025年全年新增11项）、实用新型19项（全年14项）、外观设计24项（全年19项）、软件著作权22项（全年20项），单期新增数量已超过2025年全年；截至2026年6月末累计拥有授权发明专利55项、实用新型132项、外观设计96项、软件著作权105项，以及第二类医疗器械注册证48项（2025年末47项）、国际证书74项（2025年末65项）。

渠道与品牌壁垒数据同步更新：经销商网络维持1,100余家，覆盖医疗机构14,000余家，其中三级医疗机构1,500余家、二级及以上5,000余家；2026年上半年新增医疗机构客户180余家（2025年全年为800余家）；院外月子中心、产后恢复中心等专业机构覆盖数由2025年末的超6,000家增至超7,000家。可见在收入收缩期，公司渠道的“面”仍在扩张，院外（消费医疗）渗透是主要增量来源。

五、财务表现与经营质量：盈利与现金流同步承压

半年报将利润下滑直接归因于营业收入下滑，将经营现金流转负归因于“销售商品提供劳务收到的现金较上期减少”。费用端出现分化：销售费用4,794.03万元仅+2.44%，管理费用2,324.22万元-15.55%，研发费用2,920.40万元+3.32%，财务费用由上年同期的-83.96万元转为22.50万元（利息收入减少）。在收入收缩20.02%的背景下，销售与管理费用刚性特征明显，是利润率下行的结构性因素。

需要对照的一处口径差异：2026年第一季度报告中，管理层将当季利润总额-44.80%归因于“生产车间搬迁致阶段性停产”与“生产基地项目达到预定可使用状态、固定资产折旧增加”，并披露公司于2026年2月11日至3月26日全面停产、3月27日起恢复生产；而半年报管理层讨论未延续该归因，未将搬迁停产列为报告期内重大经营变化事项（该栏标注不适用），统一表述为外部环境变化与市场竞争加剧导致的收入下滑。生产基地项目（募投）在半年报中披露累计投入进度55.16%，预定完工日期为2026年12月31日，转固带来的折旧压力在2026年下半年仍将存在。

资产负债表与投资活动显示资金运用路径切换：期末货币资金3.67亿元（-55.04%），同期新增交易性金融资产（银行理财）3.56亿元，两者合计的现金类资产规模与此前基本相当，属理财科目重分类；应收账款3,798.52万元（+37.92%，未回款增加）与预付款项1,924.79万元（+69.66%）同步上升，叠加经营现金流转负，收入质量与回款节奏需持续跟踪。长期股权投资4,621.24万元（+155.08%）及其他非流动资产3,004.80万元（+2,083.03%，新增支付的股权投资款）共同指向对外股权投资的大幅加码。

六、风险认知演进：框架稳定，未新增风险维度

两份报告的风险章节结构高度一致。2025年年报列示核心竞争力风险（注册证续期、研发失败、注册失败）、经营风险（经销商管理、原材料价格波动）、行业风险（监管政策）、宏观环境风险（经济周期调整、全球贸易摩擦加剧），财务风险、尚未盈利风险等标注不适用；2026年半年报风险因素为上述四类的同口径复述，其中宏观环境风险仍以“经济周期调整”与“全球贸易摩擦进一步加剧（关税、加税清单、海外开拓受阻、境外供应商供货受限）”为两条主线。

对比之下，管理层风险认知在一年间未发生实质性扩展——脑机接口、生成式AI等新技术应用带来的伦理与合规维度、消费医疗（医美）领域的行业监管变量，均未进入风险清单；风险措辞的更新主要体现在行业趋势判断上，2025年年报引用了2026年《NeuroImage》《Journal of Affective Disorders》等期刊关于闭环神经调控与TMS疗效预测的最新证据，显示公司对技术迭代速度的跟踪，但其对应的技术风险仍归口于“新产品研发失败/注册失败”的传统框架内。

综合结论

麦澜德2026年半年报呈现“战略进攻、报表承压”的组合：战略层面延续并细化了2025年年报确立的“脑机接口+，身心同治”路线，上半年在海外注册（国际证书+9项至74项）、专利新增（单期新增发明专利13项超过2025全年11项）、新场景卡位（泌尿外科手术、身体塑形、脑机接口双领域）及组织扁平化上均有可验证的推进，资源正从理财类资产向产业投资与股权投资切换（对外股权投资+703.03%），第二增长曲线的布局并未因业绩下滑而收缩。报表层面，收入-20.02%、扣非-44.48%、经营现金流转负的组合说明当期下滑幅度超出单纯“搬迁停产扰动”的解释范围，市场竞争加剧与消费医疗端子公司亏损（小肤科技上半年亏损687.91万元已接近其2025全年水平）是更持续的拖累项；研发投入占比被动升至15.68%的同时，研发人员净减少21人、资本化投入下降69.65%，显示研发由铺量阶段转入收敛提效阶段。公司在“以收入规模换战略卡位”与“利润承压”之间的平衡，以及海外与泌尿等新引擎的收入兑现节奏，将是后续定期报告观察管理层执行效果的关键落点。

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