天山生物2026年半年报：五板块协同扭亏，鲜肉与饲料接棒活畜成为增长主力

2026年8月披露的天山生物（300313，报告期前股票简称为*ST天山）半年度报告显示，公司管理层讨论与分析（MD&A）的核心表述由2025年年报的"以扭亏为盈为核心经营目标"转为"五大业务板块协同推进、实现扭亏"。报告期营业总收入21,960.44万元，同比+427.74%；归属于上市公司股东的净利润422.77万元，扣除非经常性损益后净利润111.01万元，均实现扭亏。以下结合2025年年度报告MD&A，从六个维度解读本次半年报管理层讨论内容。

一、战略基调演变：从资金纾困式"脱困"转向全产业链协同运营

2025年年报的战略语境以"止血"为主。管理层在年报中明示，2025年度亏损主因是国内活牛市场行情不稳定、养殖业务毛利率承压，叠加海外低价牛肉大规模进口；公司于2025年8月迎来新控股股东入主，获得债务豁免及免息借款支持，资金困境缓解后业务才得以重启放量——全年收入20,028.68万元中，第四季度单季即实现14,180.85万元。年报对未来定位为"以肉牛产业为核心发展主线……构建'育种—养殖—饲料—屠宰'闭环产业生态"，2026年度经营计划围绕资本赋能、管理提效、技术创新三大支撑展开。

2026年半年报的战略语境转为"扩张与结构优化并行"。管理层将公司定义为"专注于畜牧产业全链条发展的现代化畜牧生物企业"，明确"育种—种植/土地租赁—饲料—养殖—食品加工"五板块协同推进，同时推进两类资本动作：其一，有序处置闲置公司（报告期将北京天山凯风、广东靓牛、广东天邦3家子公司100%股权对外转让，作价分别为20万元、50万元、40万元），实现资产盘活与费用压降；其二，推动向控股股东及实际控制人发行股票的特定对象发行项目，拟借此充实净资产、优化资本结构、补充营运资金。

对比判断：战略重心已从2025年的"维持经营、满足撤销风险警示条件"切换为"做大业务体量、理顺产业链与资产负债表"。半年报公司简介显示股票简称已由"*ST天山"变更为"天山生物"，2025年年报风险清单中"不能撤销退市风险警示及其他风险警示"的条目在半年报中不再出现，与此互为印证。

二、业务结构变化：肉类与饲料接棒，活畜从"收入主力"转为"存栏蓄力"

两年分产品收入对比如下（万元）：

注：2025年年报口径为"资产租赁"，2026年半年报口径为"土地租赁"（半年报资产租赁合计2,216.06万元）。

增长引擎切换信号明确：肉类收入由2025年全年的6,484.88万元增至2026年上半年13,191.65万元（半年报同比+675.36%），单上半年已超过2025年全年水平；饲料收入3,013.27万元，亦超过2025年全年608.63万元的水平。其中肉类业务主体深圳牛大娘2026年上半年营业收入13,271.48万元，已约为2025年全年4,795.03万元的3倍。与此同时，活畜收入由2025年全年的7,838.10万元降至上半年2,541.81万元，但同比+1,419.01%，系上年同期基数极低所致。

管理层对板块定位的表述变化同样显著：

• 鲜肉业务（食品加工板块）首次被赋予"产业链闭环终端"定位。2025年年报中该板块日均屠宰约45头、年产能约2万头，仍处于渠道搭建阶段；2026年半年报称上半年肉类收入1.31亿元，"剔除信用减值损失后主营业务接近盈亏平衡"，且主动压降赊销比例、客户集中度下降，屠宰量阶段性下滑但出肉率环比提升。板块毛利率由上年同期的负值区间修复至1.07%。
• 养殖板块明确定位为"蓄力"：通辽三个牧场实行长期育肥与过渡调理并行，上半年累计销售2,000余头，板块"已实现扭亏为盈，超额达成半年度主要经营目标"；管理层将下半年策略概括为"大换小"优化牛群结构、扩充存栏规模。
• 育种板块仍被表述为产业链"芯片"与先发优势环节，但规模贡献有限，冻精收入844.31万元，占营收比重不足4%。

对比判断：收入结构已由2025年"活畜（39.13%）+肉类（32.38%）"双支柱，切换为"肉类独大、饲料放量、活畜收缩"的形态。管理层将其描述为主动的产业链整合而非简单业务替代——鲜肉业务消化上游牛源、饲料内供养殖场、育种锁定种源，板块间利润互补的逻辑在MD&A中被反复强调。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与偏差

将2025年年报"2026年度经营计划"与2026年半年报板块复盘逐项对照，多数计划已见落地，偏差集中在饲料与种植板块：

需指出偏差的两个板块：种植/土地租赁板块因原承租土地租金上调，成本增幅（+87.64%）超过收入增幅（+24.18%），毛利率39.44%，同比-20.48个百分点，管理层承认"种植面积扩大带来一定增收，但未能完全对冲土地成本的增加"；饲料板块则处于"天山品牌向市场全面导入与切换的关键期"，销售团队尚在组建磨合。

对比判断：2025年报规划的执行完成度较高，但饲料业务从"新的收入增长点"的预设角色滑落为"暂未盈利、力争下半年扭亏"的待改善项；土地租赁这一现金流稳定的传统板块出现毛利率明显回落，是半年报中少有的"利润同比下降"板块。

四、核心能力建设：研发收缩与运营能力叙事扩张并存

研发投入延续收缩趋势：2025年全年研发投入101.80万元、占营业收入0.51%（2023年为1.19%），研发人员13人、占比11.21%；2026年上半年研发投入27.22万元，同比-50.15%，管理层解释为研发人员减少。半年报将研发相关表述集中于育种环节——完成后备公牛进站培育、新增公牛验收及三年育种规划制定，肉牛与奶牛后裔测定同步推进，并签约2026年奶产业技术体系等项目。

与此同时，核心竞争力清单由2025年年报的"种质资源、技术和服务、区位"三条扩展为五条，新增"鲜肉业务信息化驱动的精益运营优势"与"产业链布局与运营经验优势"。半年报援引农业农村部种业管理司2026年1月发布的《2025年第三次中国乳用种公牛遗传评估结果》：CPI排名第一为公司牛只，前10名中占3席，产奶量、乳脂量分项排名第一；依据《2025中国肉用及乳肉兼用种公牛遗传评估概要》，全国16家种公牛站共发布后裔测定种公牛295头，公司入选超过40头。

对比判断：公司在研发费用层面收缩，但将能力建设重心转向运营端——养殖的称重与饲喂成本日报、鲜肉的出肉率标准化管控与每日复盘、种植的统一农机作业。冻精产品毛利率72.17%（同比+12.28个百分点），高毛利性控冻精推广"成效逐步显现"，显示育种环节仍保有较高盈利质量，但其收入体量增长（冻精同比+169.36%）对整体业绩的拉动仍有限。

五、财务表现与经营质量：扭亏成色与现金流压力

主要指标两年对比（万元）：

扭亏成色需要分层观察。其一，利润总额707.38万元中，对联营企业的投资收益为365.54万元，占利润总额51.67%；非经常性损益合计311.76万元，其中处置子公司及长期资产损益126.68万元、政府补助210.21万元。剔除上述影响后，扣非归母净利润仅111.01万元，主营业务的盈利厚度仍然偏薄。其二，盈利主体集中于少数子公司：通辽天山牧业净利润由2025年全年-863.30万元转为2026年上半年+172.05万元，育种公司由-189.81万元转为+464.18万元；鲜肉业务主体深圳牛大娘营收大幅放量但净利润-39.88万元，较2025年全年-32.42万元亏损略扩，印证了管理层"剔除信用减值损失后接近盈亏平衡"的表述——信用减值（-99.31万元）仍是该板块的拖累项。

现金流与资产负债端压力值得关注。经营活动现金流净额-1,120.38万元，同比-245.97%，管理层归因于部分客户未到回款期限、以及应对活畜业务回暖增加存栏带来的资金占用。期末存货4,813.44万元、占总资产16.39%（比重+4.38个百分点），应收账款3,248.44万元、占比11.06%（+3.46个百分点），货币资金降至2,617.51万元、占比8.91%（-5.18个百分点）。筹资端仅净流入128.12万元，来自关联方借款；报告期末已无短期银行借款，长期借款3,050.00万元。财务费用-42.86%，主因是无短期银行借款且长期借款利率下降。公司管理层在MD&A中亦坦言，后续需"降低对控股股东借款资金的依赖，转向内生现金流支撑"。

对比判断：从2025年年报（净资产转正3,164.40万元、全年经营现金流净额仅194.64万元且Q3为-4,777.52万元）到2026年上半年（归母净资产增至3,827.05万元、加权平均净资产收益率12.09%），资产负债表的修复在继续；但经营现金流由正转负、盈利对投资收益及处置收益的依赖，说明"账面扭亏"向"经营性盈利"的转化尚未完成。

六、风险认知演进：退市警示退出清单，食品质量与宏观风险单列

2025年年报列示的五项风险依次为：不能撤销退市风险警示及其他风险警示、市场波动、疫病、诉讼执行、管理及人力资源。2026年半年报列示六项：宏观经济波动、市场波动、疫病、食品质量安全、诉讼执行、管理风险及人力资源。

主要变化有三：其一，"不能撤销退市风险警示"条目随股票简称变更而退出风险清单；其二，新增"宏观经济波动风险"并置于首位，管理层表述为"国内经济需要克服需求不足、预期转弱的复杂挑战，居民收入增长承压，影响消费能力"；其三，"食品质量安全风险"由以往零散表述升级为独立条目，与鲜肉业务规模扩张直接对应——该业务2026年上半年收入已占公司总收入约六成，食品安全问题对声誉与渠道的冲击半径显著放大。诉讼执行风险（大象广告合同诈骗案）的表述两年一致：26名转让方持有的73,198,402股涉案股份已于2025年12月2日注销，剩余部分因质押、冻结尚未完成划转注销。

对行业景气度的判断方面，半年报较年报更偏积极：管理层引用国家统计局数据指出2025年末全国牛存栏9,608万头、连续两年下降，产能收缩拐点初显；牛肉价格自2025年二季度开启周期性上涨，"目前上行趋势延续"；2026年起进口牛肉实施国别配额管理、配额外加征55%关税、为期3年，被视为"为国内产业争取到宝贵的缓冲期"。但管理层同时提示"产能去化的滞后效应仍在释放"，并自评公司养殖规模"与行业主流相比仍有较大差距，属于区域性中小规模参与者，抗行业周期波动能力较弱"。

结论与观察点

综合两份报告的MD&A，可以提炼出以下判断：

1. 天山生物于2026年上半年实现营收与利润的双重扭亏，收入体量（21,960.44万元）已超过2025年全年（20,028.68万元），其直接驱动是2025年8月新控股股东入主后的流动性注入，反映在肉类与饲料两个新放量板块上；但扣非净利润111.01万元、利润总额中投资收益占比过半、经营现金流净流出1,120.38万元，盈利的自我造血能力尚待验证。

2. 业务结构已完成一次实质切换：肉类由2025年全年6,484.88万元增至半年13,191.65万元，饲料由608.63万元增至半年3,013.27万元，活畜则由收入第一大品类转为以补栏扩存为主。管理层对这一切换的叙事是"产业链闭环、板块间利润互补"，其兑现程度取决于下半年活畜出栏节奏、饲料扭亏与鲜肉减亏三者能否同步达成。

3. 2025年报提出的2026年经营计划在半年报中多数找到对应落地，偏差项（饲料销量未达预期、土地租赁利润下滑）被管理层如实披露；下一阶段的主要变量是特定对象发行是否落地——公司将其描述为降低对控股股东借款依赖、由"资金注入驱动"转向"内生现金流支撑"的关键步骤，其进度与规模将直接决定养殖扩栏与产业链协同的可持续性。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。