永安行2026年中报解读：系统销售拉动营收+66.52%并大幅减亏，经营现金流由正转负成关注点

一、战略基调演变：从"存量收缩、外部承压"转向"提质增效、股东协同"

2025年年报在经营情况讨论中，将当年收入下滑归因于"政府财政紧缩、宏观经济等因素的影响"，定调为"公共自行车和共享出行业务增量不足、存量缩减"；2026年半年报管理层讨论则删去了外部约束性表述，转而强调"努力稳定既有业务规模、积极发展系统销售业务，公共自行车和共享出行业务部分的营业收入得到了显著提升"，战略关键词由2025年年报的"稳定既有规模、多业态协同"切换为2026年上半年的"提质增效、稳健发展"。

两份报告对未来经营的部署呈现高度延续性。2025年年报为2026年列出的三项经营举措（加大应收账款催收、依托股东协同赋能拓展增量、深化精细化管理），与2026年中报披露的下半年三项重点工作一一对应：狠抓应收款项清收并优化经营性现金流、深化股东资源协同联动并拓宽业务增长渠道、深耕精细化运营管理推进降本增效。其中"股东协同"的落点表述在中报中进一步具体化——"深度衔接控股股东的产业资源、市场平台及渠道优势"，直接指向2025年3月完成的哈啰集团入主。

值得注意的是，2026年上半年公司新设了上海哈安人工智能科技有限公司、永安行智算（深圳）科技有限公司、永安行（香港）智算有限公司三家子公司，同时注销安庆盛安科技有限公司。管理层讨论未将新设子公司列为重大经营变化事项，但"人工智能""智算"字样的出现，与此前2025年年报所述"围绕整体业务战略目标向高科技产业领域持续布局"的方向一致，显示公司在氢能、芯片之外进一步向算力与AI领域延伸布局。

二、业务结构变化：增长引擎切换至系统销售与生产制造板块

分部收入对比（管理层讨论口径）

注：2025年全年为主营业务收入口径（年度报告分行业表），2025年上半年与2026年上半年为报告期营业收入口径，智慧生活与氢能板块中报收入已基本对应各自主营业务。

板块结构变化显示三点信号：其一，公共自行车和共享出行板块上半年收入26,264.16万元已接近2025年全年该板块水平，是营收增长+66.52%的绝对主力；其二，氢能板块收入由2025年上半年的3,748.00万元降至2,548.48万元，延续了2025年报披露的"氢能产品及服务需求减少"（全年-27.46%）趋势；其三，智慧生活板块收入小幅回升，但占比由13.76%降至8.69%。

增长引擎的切换在产品维度体现更明显。2025年年报显示，系统销售业务收入9,374.66万元、同比+712.54%，而系统运营服务（-49.03%）、共享出行（-23.43%）同步收缩；管理层在中报中再次将收入增长归因于"系统销售业务增加"，印证2025年报"加快发展出行系统和自行车等出行系统相关设备销售业务"的判断已进入放量期。子公司层面，生产制造类主体贡献了主要增量：常州永安行智能制造有限公司2026年上半年营业收入14,430.91万元，超过其2025年全年6,035.85万元；常州科新永安电子锁上半年收入2,705.40万元、净利润514.93万元；浙江凯博压力容器上半年收入2,228.35万元、净利润695.11万元。与此同时，系统运营服务与氢能销售类子公司仍处于亏损状态（泉州永安行净利-47.03万元、永安行（上海）氢能净利-212.86万元、常州永安行氢能净利-265.22万元）。

三、2025年报经营计划的执行情况

将2025年年报提出的2026年三项经营举措与2026年中报实际表现对照：

应收账款催收方面，2026年第一季度经营活动现金流量净额为1,427.13万元、由负转正，主要系收回逾期应收款所致；利润总额大幅减亏也被解释为"应收账款计提减少"。但半年维度看，经营现金流净额-1,195.32万元、同比-134.82%，管理层归因于"经营采购增加"（与系统销售放量带来的备货扩产相对应）；期末应收账款账面价值41,400.22万元，较2025年末的32,600.94万元不降反升。回款清收在季度层面见效，但资产负债表层面的应收压力在收入扩张期同步累积，中报风险章节仍将应收账款坏账列为核心财务风险。

股东协同赋能方面，2025年年报首次披露前五名客户中关联方销售额8,852.53万元、占年度销售总额21.51%，其中上海钧川供应链科技有限公司为哈啰集团控制企业；2026年上半年营收增长仍由系统销售驱动，叠加中报"深化股东资源协同联动"的下半年安排，哈啰体系渠道对公司收入端的带动处于持续兑现过程中。

精细化管理方面，2026年上半年管理费用2,041.58万元、同比+18.16%，销售费用395.15万元、同比+3.42%，费用增幅低于收入增幅；研发费用压降是减亏的重要构成（详见下文）。

四、研发投入与核心能力建设

2026年上半年研发费用801.60万元，较上年同期的1,338.39万元下降40.11%，管理层解释为"研发人工费用减少"；此前2025年年报研发费用2,655.62万元已同比-24.78%，研发投入总额占营业收入比例6.45%，研发人员168人、占总人数16.44%。研发费用连续两个报告期收缩，与公司"高度重视研发实力"的战略表述之间存在一定张力，中报未披露当期新增专利申请或授权数量。

知识产权增量数据仍以年度口径为主：2025年新增专利申请46项、授权58项（其中发明专利16项），累计有效专利364项（其中发明专利93项），累计软件著作权100项；2025年年报核心竞争力部分还披露公司主导或参与了25项技术和服务标准制修订。2026年中报核心竞争力章节未更新专利与标准数据，维持了"出行行业深耕、技术创新、氢能产业先发、控股股东资源"四项优势的表述，其中技术创新优势仅保留江苏省企业技术中心、江苏省工程技术研究中心、江苏省研究生工作站三个平台的描述，氢能先发优势强调2018年布局以来的全产业链建设（氢能自行车、燃料电池、低压固态储氢、制充氢一体机四条产线及家用氢能产品）。控股股东资源优势部分，中报明确哈啰集团覆盖共享出行、网约车及本地生活服务，其"智能技术驱动的精细化运营"能力被列为上市公司改善经营水平的依托。

五、财务表现与经营质量

主要会计数据对比（2026年上半年 vs 2025年上半年）

2026年上半年营业成本29,605.64万元、同比+53.62%，增幅低于收入增幅，毛利率随之修复。风险章节披露的毛利率序列为：2023年12.15%、2024年8.75%、2025年-4.06%、2026年1-6月7.96%，中报期内毛利率重回正值区间。2025年全年毛利率为负的背景是：公共自行车和共享出行板块毛利率-19.08%（其中系统运营服务-23.05%、共享出行-41.27%），叠加对Hello Inc.权益投资公允价值变动-4,983.60万元及对外投资、共享设备减值，全年归母净亏损22,758.23万元。进入2026年上半年，对江苏哈啰普惠科技有限公司及Hello Inc.的权益工具投资期初、期末账面价值均为213,648.00万元（公允价值计量口径），未再产生公允价值变动损益，2025年拖累利润的最大单项因素在上半年未再现。

费用端，财务费用45.34万元、同比-97.43%，管理层归因于可转换公司债券转股（"永安转债"已于2025年8月摘牌），利息负担基本出清；非经常性损益合计-31.11万元（上年同期+213.63万元），主要由非流动资产处置损失-344.26万元、政府补助47.12万元构成，经常性项目对亏损的贡献度显著上升，扣非归母净利润-1,504.16万元与归母净利润-1,535.28万元基本一致，表明当期亏损已无大额一次性因素干扰。期末总资产416,482.05万元、较上年末+1.04%，归母净资产341,202.48万元、-0.47%，资产负债结构保持平稳。

六、风险认知的延续与更新

两份报告的风险框架完全同构，均包含三大类八项：行业和市场风险（市场竞争、公共自行车行业收缩）、经营风险（新兴业务拓展不及预期、原材料和人工成本波动）、财务风险（经营业绩下滑、应收账款坏账、毛利率下滑、税收政策变动）。差异体现在风险数据的更新与管理层表述的措辞变化上：

其一，中报将2026年1-6月数据首次纳入"经营业绩下滑风险"的列举区间（2023至2026年上半年营业收入与净利润序列），承认"报告期内公司净利润为负"，但措辞由2025年报的"公司业绩有所下滑"调整为提示"若未来上述因素发生重大不利变化……则可能导致公司业绩出现持续下滑的风险"，对当期亏损的定性从恶化转向收窄后的持续性警示。

其二，应收账款坏账风险的数据序列出现方向性变化：应收账款账面价值从2023年末的53,104.40万元持续压降至2025年末的32,600.94万元（占流动资产比例由14.07%降至9.63%），2026年6月末回升至41,400.22万元、占流动资产比例11.8%，与上半年系统销售放量及经营现金流转负相互印证，坏账风险敞口随业务扩张重新扩大。

其三，应对措施基本未变：应收账款仍依赖"催收专项组+法律催款手段"，公共自行车行业收缩风险的应对仍为"加快智能制造等新增业务发展，使其成为公司未来发展的主力"，中报进一步将"智能制造"与股东协同、系统销售绑定，形成"收缩板块让位、制造与股东渠道板块接棒"的风险对冲路径。

七、综合结论

2026年中报管理层讨论呈现的经营图景，是永安行在2025年深度亏损（归母净利润-22,758.23万元）与控股股东更替之后出现的阶段性反转：系统销售放量使营收以+66.52%重回增长，毛利率转正至7.96%，归母净利润减亏至-1,535.28万元，2025年拖累业绩的Hello Inc.公允价值变动因素上半年未再现。但反转的质量仍待观察：收入扩张依赖系统销售与股东渠道，期末应收账款较年初回升26.99%，经营活动现金流净额由正转负；氢能板块收入继续收缩，研发费用连续两期下降而新业务（智算、AI、芯片）尚处投入早期。中报未披露当期知识产权增量数据，核心竞争力的量化验证仍需等待年报口径。管理层对下半年的安排延续了回款清收、股东协同、精细化管理三条主线，公司正处于从"政府客户存量运营"向"制造销售+股东生态协同"切换的过渡期。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。