亿华通2026年中报解读：毛利率修复驱动减亏36.24%，储能落地与重卡出海能否接棒主业

一、战略基调与经营环境：行业定性趋暖，需求数据仍冷

2025年年报将行业阶段定性为"仍处于商业化初期"，并提示2025年恰逢燃料电池汽车示范应用政策首个示范期收官，政策空窗期加剧行业不确定性；行业端引用香橙会研究院数据，2025年全国燃料电池汽车销量7,797辆、保有量约31,298辆。2026年半年报将表述更新为行业"从示范试点逐步迈向规模化应用""从政策驱动逐步迈向市场驱动"，语气边际转乐观；但同期行业数据并未支撑这一判断——管理层引用中国汽车工业协会数据，2026年1-6月全国燃料电池汽车累计产量约500辆、销量约700辆，同比分别下降59.9%和50.1%。管理层同时指出，示范应用补贴资金在实际拨付中"存在到位不充分、不及时的情况"，政策红利传导存在时滞。政策预期与当期需求的背离，构成两份报告共同的风险主线。

战略主题上，2025年年报的框架为"聚焦核心业务、培育第二增长曲线、优化资产结构、强化产业链协同"；2026年半年报延续这一框架，但更明确地强调"基于资金周转实际状况采取审慎的市场拓展策略"，并在主营业务说明中新增储能子公司的定位表述——"从单一燃料电池设备供应商向综合能源系统服务商转型"。整体战略重心可概括为：主业从追求规模转向"收缩中调结构"，增长动能向储能、发电等非车用场景与海外市场迁移。

二、业务板块表现：主业量降价升，第二曲线从规划走向交付

燃料电池主业：销量与总功率口径背离

2025年年报披露，全年燃料电池系统销量545台（同比下滑26.55%）、销售总功率56,370kW，生产量373台（同比下滑57.03%）、库存量154台（同比下滑56.50%），管理层归因于"以销定产"、缓解资金压力与规避存货积压。

2026年半年报未披露销量台数与分产品收入，仅披露销售总功率21,200kW，较上年同期15,960kW增长32.83%，增长原因被解释为"燃料电池系统应用场景的多元化拓展，非车用场景已实现销售"；与此同时，风险提示章节明确"燃料电池系统销量同比下滑"。功率上行与销量下行并存，指向大功率系统及发电类非车用产品出货占比提升的结构性变化。

毛利率是半年报最核心的边际改善指标：综合毛利率21.73%，较上年同期提升47.16个百分点（国际会计准则口径为19.3%，较上年同期提升61.2个百分点）。对照2025年年报，燃料电池系统分产品毛利率为-19.82%（同比减少31.52个百分点），主营收入16,205.61万元（同比下滑55.44%）、主营成本18,135.86万元，氢燃料电池行业整体毛利率-11.91%，即2025年产品售价与成本处于倒挂状态。半年报毛利率修复的管理层归因包括深化供应链协同管理、加快历史库存消化与降本增效；其中"领用已计提存货跌价准备的产品，相应降低当期成本"一项被列为营业成本同比减少35.85%的原因，提示毛利率改善中包含前期跌价准备的会计性释放。

2025年年报分产品收入结构如下（2026年半年报未披露对应明细）：

市场地位方面，2025年年报引用工信部口径称，截至2025年12月底全国累计发布燃料电池汽车整车公告1,327款，其中搭载公司系统的181款，"公告数量位居行业前列"；2026年半年报未更新第三方排名数据。

储能与综合能源：从筹备期进入交付期

2025年年报中，储能业务停留在"新设子公司、业务筹备阶段"：公司设立全资子公司北京亿华通储能科技有限公司（注册资本3,000万元），并先后设立张家口菱碳、自贡亿华通氢能、沽源县通源及沽源县亿谷、通谷、亿枫等一批风光制氢相关项目公司，年报均标注"处于业务筹备阶段，无重大影响"。

2026年半年报中，该板块完成首次实质交付：储能子公司成功向客户交付储能系统设备，管理层称储能业务"从战略规划迈入了实质性落地阶段"。报告期内，北京亿华通储能科技有限公司实现营业收入1,384.96万元、净利润31.52万元。与之对应，报告期对外股权投资额1,000万元，同比减少94.57%（上年同期为1.84亿元），仅新设沽源县沐宸新能源（注册资本1,000万元、持股100%）；同时通过股权转让成都国氢华通、注销唐山亿彤氢能等方式"优化资产结构"。上半年研发在研项目清单亦向新业务倾斜，包括兆瓦级质子交换膜燃料电池发电系统、离网混联制氢储能系统、240kW大功率燃料电池系统及400kW/800kWh高效储能系统等。

海外市场：从发电示范到重卡出口

海外是半年报管理层着墨的另一增量方向。2025年年报的海外里程碑为100kW燃料电池发电机组交付澳大利亚布里斯班分布式发电项目，系发电业务首个海外落地项目；当期境外主营业务收入374.68万元，同比下滑59.83%，管理层归因于子公司外协加工业务收缩。2026年半年报将里程碑推进至"重卡海外项目"，称其"标志公司打开海外氢能市场空间，丰富了产品线，验证了公司在高端商用车领域的适配能力"；同时公司自主研发的《一种燃料电池系统在线活化方法及活化装置》通过PCT体系审查获得澳大利亚发明专利授权，为公司在澳首个燃料电池核心技术发明专利，并已在澳大利亚商用车与布里斯班分布式发电项目中落地。海外业务正由零部件外协与发电示范，向整车动力系统级出口延伸。

三、关键措施执行情况：2025年报"经营计划"对照2026年中报

对照可见，"扩大销售规模"是唯一与执行结果存在明显张力的计划项：管理层主动收缩回款条件不佳订单的策略贯穿两个报告期，该计划实际上让位于现金管理优先原则。而储能与海外两条路径均实现了从规划到交付的实质推进。

四、研发投入与核心能力建设

两份报告对研发收缩的归因一致：2025年年报称"优化研发项目管理，减少新研发领域及方向的研究"，2026年半年报沿用同一表述，并补充"优化研发团队、聚焦核心研发项目"；资本化比重下降则被归因于对前期资本化项目审慎复核及资本化范围"更聚焦核心技术项目"。需要注意两点口径问题：其一，半年报正文称截至2026年6月底"累计授权专利1200余件"，与其知识产权列表的累计获得数1,390件并不一致；其二，期末累计申请数（2,055件）较2025年末（2,181件）不升反降、累计获得数增量（63件）小于本期新增获得数（104件），两份报告披露的累计口径存在出入且均未作调整说明，引用相关数据时需以报告原文口径为准。

研发收缩的同时，公司保留了"制造业单项冠军企业"（2025年-2027年，氢燃料电池发动机）及国家级专精特新"小巨人"等资质认定，核心技术清单仍为10项，其中固定式发电技术、电化学储能协调控制与能量管理技术两项自2025年年报起已纳入，与管理层向发电、储能延伸的业务表述相互印证。

五、财务表现与经营质量：减亏的结构性拆解

把2026年上半年放进更长周期看：营业收入已从2023年的8.01亿元逐年降至2025年的2.59亿元，2026年上半年同比增速（+2.80%）是下滑趋势中的首次转正，但半年收入规模仍不足历史高位年份单季水平；亏损绝对额连续累积，净资产与总资产同步收缩。

管理层对亏损收窄的归因可分三层：其一，毛利端，供应链协同、历史库存消化与降本增效使营业成本同比减少35.85%，销售费用0.18亿元（-22.01%）、管理费用0.83亿元（-15.34%）、研发费用0.11亿元（-37.39%）全面收缩，但三项期间费用合计约1.12亿元，仍高于同期0.74亿元的营业收入，规模经济尚未形成；其二，减值端，信用减值损失由上年同期净损失转为净收益0.14亿元（收回以前年度已计提坏账的客户款项并转回），资产减值损失同比减少0.10亿元（新增存货规模下降）；其三，投资端，权益法核算的联营企业投资损失因部分联营公司持股比例下降而同比收窄，投资收益同比增加0.12亿元。拖累项集中在汇率：财务费用同比增加728.15万元（汇兑损失）、公允价值变动损失0.13亿元（理财产品汇兑损失）。这意味着减亏改善中，成本管控、减值转回与持股结构调整等内生或会计性因素占比高，需求放量的贡献有限——同期公司燃料电池系统销量仍在同比下滑。

现金流层面，2026年上半年经营净流出0.13亿元，同比收窄63.15%，管理层将改善主因归于"代收代付补贴款增加"，与2025年年报"强化供应链管理、同步优化人员结构"的解释路径不同，且代收代付类款项对经营性现金流的改善不具备持续性。资产负债端延续收缩与去化：应收票据较上年末减少61.27%、应收款项融资降至0（汇票背书支付供应商货款）、持有待售资产740.94万元（闲置设备、产线已作出处置决议）、应付票据降至0；风险章节同时披露期末应收账款余额19.32亿元，仍是资产负债表最大的单一压舱项。

六、风险认知的演进

两份报告的风险框架大体延续，差异体现在风险的"增删"与表述强度上：

• 2025年年报单独列示"盈利能力持续下降风险""资产质量下滑风险""融资能力不足风险"，并明确"产品售价已无法覆盖成本""亏损规模进一步扩大"，风险表述处于全周期最审慎位置；当期亦对产能利用率不足的设备及在建项目加大减值计提（资产减值损失同比增加0.89亿元），并因氢能新政审慎调整盈利预测而调增所得税费用0.73亿元。
• 2026年半年报未再单列上述三项，财务风险聚焦为"应收账款无法及时回收的风险"（披露期末余额19.32亿元）与"资金链承压风险"，融资渠道单一的描述并入资金链风险项下；核心竞争力风险的表述由2025年年报的"销量下滑导致市场布局节奏放缓"转为对研发资金投入可持续性的关注。

行业与政策维度，两期均提示政策依赖、商业化进程缓慢、竞争加剧、供应链国产化、合规标准与地缘政治风险；半年报将政策风险表述具体化——补贴到位不充分、不及时影响订单释放与资金周转，并提示保有量目标、补贴标准等关键参数变动可能延续亏损。对盈利时点的表述两期一致：依赖"行业政策支持力度、市场需求放量速度、产业链降本进程"，即管理层未将盈利预期寄托于自身经营节奏。

综合结论

综合两份报告，管理层讨论呈现的主线是"以收缩换质量、以结构换时间"：2026年上半年收入增速转正、亏损收窄36.24%、经营净流出收窄63.15%、综合毛利率修复至21.73%，边际改善真实存在，但驱动主要来自成本端与减值端，而非需求端——同期全国燃料电池汽车销量同比下滑50.1%，公司自身系统销量亦在收缩，功率口径增长依赖非车用、大功率结构变化。储能交付（子公司收入1,384.96万元并实现盈利）与海外重卡项目是从规划落到交付的两个实质性进展，构成未来收入结构变化的观察窗口，但目前体量尚小。持续约束条件仍然刚性：期末应收账款19.32亿元、未分配利润-17.20亿元、期间费用高于营收、融资渠道依赖股权与银行借款。后续值得跟踪的变量包括：销量与功率口径分化的延续性、储能及发电订单的可重复性、坏账转回与库存消化对毛利率的一次性贡献消退后的盈利质量，以及研发投入连续两年收缩（2025年-55.62%、2026年上半年-44.64%）背景下技术领先性的维持能力。

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