方盛制药2026年中报管理层讨论解读：收入利润重回双位数增长，战略重心转向创新与出海，并与2025年报对比

一、报告期经营环境与战略基调

宏观判断：行业总量连续负增长，政策"控费"与"鼓励创新"并行

2026年半年报援引中康CMH数据称，2026年第一季度我国药品全渠道累计销售额4,168亿元，同比下滑5.4%，已连续四个季度同比负增长且降幅有所扩大；分渠道看，医院市场同比下降7.2%，零售市场整体微增0.6%，基层医疗市场出现两位数降幅。与之对应，国家统计局数据显示2026年1-6月全国规模以上医药制造业营业收入1.17万亿元、同比基本持平，利润总额1,773.2亿元、同比增长4.2%，行业整体向质量效益型转型。

对比2025年年报的表述——"全球经济复苏步伐不一、国内医药行业转型持续深化""带量采购、医保支付方式改革等政策持续优化产业生态"——2026年半年报将行业态势概括为"医保控费深化与鼓励创新提速并行，市场结构性分化特征凸显"。政策层面新增了国务院办公厅《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（国办发〔2026〕9号）、七部门《医药代表管理办法》、医保基金监管五年行动计划等文件，管理层对政策环境的描述从"产业生态优化"转向"全链条合规监管持续趋严"。

战略基调：发布五年战略规划，年度方针强调"出海"

2026年半年报披露，公司报告期内正式发布2026—2030年中长期战略发展规划，明确以制药核心业务为主体、夯实创新研发能力、深耕国内市场的同时积极开拓海外市场；年度经营方针为"聚焦核心竞争力、优化团队与体系建设、控成本御寒冬、试出海找蓝海"。2025年年报的表述则为"深化落实发展中药创新药战略、强化各业务板块协同增效的攻坚之年"，"出海"仅作为探索性方向写入经营计划。半年报首次将"出海"提升至与"控成本"并列的年度经营方针层级。

二、业务板块表现与策略

制药工业重回增长通道，收入增长由量驱动

2026年上半年公司实现营业收入957,747,647.35元（9.58亿元），同比增长14.80%；其中医药制造主业实现主营收入90,100.85万元，同比增长17.25%，增速快于整体收入。管理层将增长归因于：集采中选药品"三进"（进基层医疗机构、进民营医院、进零售药店）政策落地带来的渠道下沉与院内外终端拓展，心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药实现销售稳健增长，是业绩提升的核心驱动因素；依折麦布片、藤黄健骨片等院内重点品种完成集采接续，销售价格基本稳定。儿科、妇科与呼吸科用药受终端需求变化影响，增长阶段性承压。

公司在2025年年报中披露的分治疗领域收入结构显示，2025年心脑血管疾病用药收入6.33亿元（+19.36%）、骨骼肌肉系统用药3.94亿元（+2.50%）、儿童用药1.62亿元（-11.35%）、呼吸系统用药1.12亿元（-47.33%）、抗感染用药0.73亿元（-6.33%）、妇科疾病用药0.61亿元（-25.38%）、其他2.54亿元（+5.96%）。2025年报同时披露玄七健骨片年销量同比增长57.94%、累计覆盖约1,800家公立医疗机构，中药创新药收入合计占比12.76%、同比增加1.55个百分点。

医疗业务持续收缩，主业集中度上升

公司近年来收入结构呈现制药工业占比持续提升、医疗业务及其他持续收缩的轨迹：

2025年半年报口径下，收入下滑主要受集采降价、医保目录调整、呼吸类药品需求回落以及筱熊猫药业、锐新医药不再纳入合并范围等因素影响；2026年上半年，在医药商业业务出表完成、行业总量负增长扩大的背景下，制药工业收入实现17.25%增长，显示增长已由存量工业业务内生驱动。公司2026年半年报毛利率呈改善迹象——营业成本231,656,116.66元，同比下降6.51%，与营业收入增长14.80%形成反向剪刀差，管理层归因于原辅包材采购价格下行、集团化采购降本及规模效应摊薄。

三、研发投入与核心竞争力

研发投入强度维持，商业化管线密集推进

2026年上半年研发费用70,714,827.65元，同比增长3.86%；期末新增符合资本化条件的开发支出1,802,397.75元。2025年年报口径为研发支出1.54亿元，约占营业收入的9%，同比增长约11%（其中费用化研发投入154,470,753.53元，资本化研发投入为0），研发投入占营业收入比例为8.84%。

报告期内研发成果落地密集：洛索洛芬钠凝胶贴膏、比索洛尔氨氯地平片、司来帕格片先后取得《药品注册证书》，预计年内陆续实现销售；化学原料药艾拉莫德获批上市。中药创新药管线方面，养血祛风止痛颗粒（2025年获批，国内首个用于频发性紧张型头痛的中药创新药）自2026年1月1日起执行2025年版国家医保目录；健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床试验阶段，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期阶段，小儿荆杏止咳颗粒成人急性气管-支气管炎适应症已取得Ⅲ期临床试验总结报告并获补充申请受理。

专利结构出现调整，品种转让与资产"瘦身"并行

各报告期末专利数量对比如下（含公司及子公司口径）：

2026年上半年公司及子公司仅新获发明专利1项、实用新型专利1项；发明专利总量较2025年末减少3项，管理层未在报告中解释专利数量变动原因。同期公司签署小儿复方四维亚铁散、小儿氨酚黄那敏颗粒、小儿喜食咀嚼片等品种的转让协议，合计转让金额1,360万元（2026年1-8月累计口径），并注销子公司盛怡康健康。值得注意的是，报告期末药品注册批件139个的披露口径特别注明"含已转让但尚未完成变更手续的生产批件"，显示品种梳理与转让仍在进行。

资质与行业地位

公司报告期内获评"2026中药研发实力10强"（药智网），较2025年年报披露的"2025年中国中药研发实力前20强"排名提升；入选湖南省先进级智能工厂名单及制造业创新中心建设领域计划。公司引用万得数据称，截至2026年8月21日中药行业上市公司68家，按2025年度报告口径公司营业收入排名第37位、净利润排名第24位。2026年版国家基本药物目录新增依折麦布片、头孢克肟片两个主要产品，原有强力枇杷膏（蜜炼）等品种继续纳入，无药品退出。

四、关键财务与经营指标分析

盈利增速高于收入增速，现金流质量延续改善

扣非净利润增速（+23.07%）持续高于收入增速（+14.80%），与2025年全年（扣非+28.69%对收入-1.75%）的情形一致，成本管控与结构优化对盈利的贡献延续。经营活动现金流净额连续两年实现接近翻倍式增长，2026年上半年销售商品、提供劳务收到的现金随收入增加而增长。

费用结构转向：从"降费保利润"到"投费用换增长"

销售费用的方向性变化值得关注：2025年全年销售费用下降14.14%，管理层解释为核心产品纳入集采后营销服务费减少；2026年上半年销售费用增长24.92%，管理层解释为加大心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药等核心产品的市场拓展及终端推广投入。费用投放由"收缩"转向"扩张"，而扣非净利润增速仍高于收入增速，显示费用扩张尚未侵蚀利润弹性。财务费用下降42.16%源于偿还银行借款后借款余额下降，资产负债表上应付票据同比减少73.37%、一年内到期的非流动负债减少93.53%，去杠杆特征明显。

分红与股东回报

2026年半年度公司决定每股派现0.20元（含税），预计分红金额87,816,272元，占归母净利润的44.43%。2025年全年实施三次分红（含半年度、特别及年度分红），合计每股派现0.45元，合计约197,586,612元，占归母净利润的64.49%。公司累计实施分红20次、分红总额约9.09亿元（含本次半年度分红）。

子公司经营分化

对净利润影响达10%以上的子公司中，湘雅制药2026年上半年实现营业收入8,365.47万元、净利润1,673.90万元，滕王阁药业实现营业收入4,933.05万元、净利润1,024.36万元；绿合制药营业收入1,751.17万元、净利润-700.59万元，芙雅生物营业收入1,048.96万元、净利润-551.86万元。中药制造核心子公司保持盈利，原料药与大麻相关业务子公司仍处投入亏损阶段。

五、未来规划与预期

半年报未单设经营计划章节，公司中期展望主要体现在三方面：一是推进新获批品种洛索洛芬钠凝胶贴膏、比索洛尔氨氯地平片、司来帕格片的生产、市场准入及商业化筹备，年内贡献增量；二是依托香港方盛堂推进中药出海——公司已向香港方盛堂增资2,705万港元、持股比例升至57%，该子公司取得香港卫生署《中成药制造商牌照》并启动香港GMP认证及HKC品种技术升级与内地注册申报；三是创新药管线方面，暨大基因推进化药1类创新药物IMMH024的中美IND申报前研究、AOAH抗体融合蛋白新药合作及iPSC/iMSC再生医学项目，公司提示前述创新药与创新疗法尚处早期阶段、报告期内未形成规模化收益。

对比2025年年报披露的2026年度经营计划，逐项核验执行情况：

六、风险认知的演进

2025年年报列示8类风险，2026年半年报列示9类风险，清单出现三处结构性调整：一是新增"海外业务扩张风险"，明确提示海外业务尚处起步、报告期内未形成实质性收入，且将应对策略定为"理性小步、审慎探索"；二是新增"合规风险"，将反商业贿赂、医疗反腐高压下的推广合规单列为风险项；三是删除"并购整合风险"，同时将"新产品开发风险"扩展为"新产品与新疗法开发风险"。风险清单的调整与公司从外延并购转向内生创新、出海的战略路径变化相呼应。医药行业政策风险、药品降价风险在两个报告期均居前两位，表述基本一致。

七、综合结论

方盛制药2026年半年报呈现的管理层叙事主线是：在行业总量连续四个季度负增长、集采与医保控费深化的背景下，公司通过"集采接续稳价+三进渠道下沉+原辅包材成本下行"实现收入与利润重回双位数增长，制药工业收入增速（+17.25%）快于整体收入增速，医疗业务收缩至次要位置，收入结构向核心工业业务集中。与2025年年报相比，战略表述由"攻坚之年"升级为2026—2030年中长期规划，增长引擎由单一的心脑血管集采放量扩展为心脑血管与骨骼肌肉双板块驱动，费用策略由收缩转向扩张但盈利弹性未受损，经营现金流连续两年高增长支撑了分红比例维持高位。需要跟踪的变量包括：发明专利数量连续下降与品种转让的关系、销售费用扩张对下半年利润率的影响、儿科及呼吸类产品能否随流行病周期与成人适应症获批恢复增长，以及香港方盛堂从持牌到形成收入的转化周期。

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