杭钢股份2026年半年报管理层讨论与分析解读

一、宏观定调与战略延续：行业"弱周期"判断下，报表口径回归"钢铁+数字"双主业

管理层在2026年半年度报告中延续了2025年年度报告确立的战略框架。2025年年报将公司战略表述为"聚焦钢铁核心主业、发展数字产业"，致力于将杭钢股份打造成为"钢铁智造+数字科技"双主业协同发展的资本平台，其标志性动作是2025年9月底将再生资源97%股权及再生科技100%股权置出上市公司体系，公司由此成为资源循环公司持股40%的重要股东。2026年半年报的经营讨论则以"钢铁业务为主、数字业务为辅"的业务口径展开，置出后的报表结构在该报告期得到完整呈现。

对行业环境的判断，两期报告呈现"预期下修"轨迹。2025年年报回顾当年钢铁行业时用"非常严峻""盈利受到严重挤压"，展望2026年时判断行业"处于结构重塑的深水区与破'卷'突围的关键期"，将延续"供需双弱、结构分化、盈利能力逐渐改善"的态势；2026年半年报对上半年的实际描述则是"弱周期、低景气度运行态势，市场供强需弱，钢材售价持续低迷，原燃料价格高位运行，行业整体盈利承压"。实际运行的"供强需弱"弱于年报预期的"供需双弱"，"整体盈利承压"亦未兑现"盈利能力逐渐改善"的预判。数字行业定调则同步抬升，半年报指出"云计算、大数据服务收入实现两位数增长，算力基础设施建设加快推进，智能算力规模较上年同期大幅增长"。

主要财务指标对照

营业收入同比下滑57.49%系合并范围变化所致，管理层在两期报告中均明确说明：再生资源及再生科技于2025年9月底完成股权交割、不再纳入合并范围，其中再生资源一家2025年上半年并表营业收入即达101.41亿元。剔除该因素，报告期合并利润表呈现"归母净利扭亏、经营现金流转正、扣非亏损收窄"的组合，较2025年上半年（归母净利-1.14亿元、经营现金流-2.99亿元）明显改善。

二、业务结构变化：低毛利贸易类业务出清后的收入重切

2025年年度报告首次将数字产业在主营业务分行业数据中单独列示，并注明上年同期"其他"项已按同口径调整，这一口径变更本身即反映管理层对业务板块定位的调整。以2025年全年数据看，置出前收入结构中再生资源（206.01亿元，毛利率0.02%）与原燃料及金属贸易（112.27亿元，毛利率1.21%）合计占比超过六成，但几乎不贡献利润；黑色金属冶炼及加工收入193.90亿元、毛利率2.94%，较上年增加4.03个百分点；数字产业收入8.47亿元，同比+82.32%，毛利率22.52%，是毛利率最高的板块。

2026年上半年合并收入中，宁波钢铁一家实现营业收入121.93亿元，杭钢云、浙江云、数据公司三家数字子公司合计约4.47亿元，收入结构已基本收敛至钢铁制造加数字服务。增长引擎的切换在两期利润归因中清晰可见：2025年全年利润改善被管理层归因于"宁波钢铁大幅减亏、数字产业盈利能力增长及转让再生资源和再生科技股权确认投资收益"三因素，其中股权转让合计作价5.08亿元、增加当年度利润总额约0.89亿元，属一次性因素；2026年半年报则将利润改善归因于"宁波钢铁本期扭亏为盈"，一次性收益退坡后，主业经营成为边际变化的主导变量。

主要子公司经营数据对照（单位：万元，另有注明除外）

注：宁波钢铁、杭钢云、浙江云2025年上半年数据取自2025年半年度报告主要子公司表，2025年全年数据取自2025年年度报告。

值得注意的分化是：宁波钢铁实现由亏转盈（净利由-9,690.40万元升至3,252.58万元），而杭钢云、浙江云两家数据中心子公司收入同比分别增长21.54%和21.79%，净利润却分别由1,740.35万元、2,853.01万元降至1,167.65万元、2,539.94万元，收入与利润走势背离，指向新投产机柜折旧摊销与爬坡成本前置的影响。参股公司资源循环公司亏损由2025年全年的894.33万元扩大至2026年上半年的5,250.35万元，按权益法确认的投资损失1,968.99万元成为合并利润表的净拖累项。

三、关键措施执行情况：对照2025年报经营计划的逐项核验

将2025年年度报告"经营计划"与2026年半年报"经营情况讨论与分析"逐项对照，可以检验管理层承诺的落地程度。

钢铁产业四项计划基本兑现。 其一，"稳定高效生产能力、强化生产平衡与经济运行"对应半年报"生产组织与技术经济指标实现新突破"：上半年生产钢铁产品222.68万吨（上年同期225.45万吨），焦化水耗降至0.05立方米/吨焦、同比降幅超90%创历史新低，炼铁燃料比509kg/t、煤比155kg/t均优于上年同期，热轧成材率98.27%，炼钢厂维持长周期"两炉两机"满负荷运行。其二，"提升精准把握市场能力、全年优质特色产品占比63%以上"部分兑现：上半年新增优质采购供应商59家，煤焦、合金直供比同比提升超16%，优质特色产品增效7,209万元、同比增加5,408万元；但对比2025年"新增供应商154家、合金辅料直供比提升52.83%"的节奏，2026年上半年供应链优化的推进速度有所放缓。其三，"加快技术创新、推进产品高质高效"兑现明显：高精尖产品产量14.08万吨、同比翻番，新产品产量30.32万吨，试制成功高牌号无取向硅钢NW250与低温高磁感取向硅钢NQG01，工业纯铁实现低锰纯铁百炉快换连浇稳定批量生产，取向硅钢产量大幅增长且关键工艺指标达历史最好水平，与年报中"工业纯铁强化工艺稳定性、取向硅钢向HiB钢跃升"的路径一致。其四，"严守安全发展底线、巩固环保治理成效"亦有量化成果：获评"全国安全文化示范企业"，吨钢颗粒物排放同比下降38.3%、吨钢二氧化硫下降4.3%、大气降尘下降22.3%。

数字产业两项计划处于"建设向运营转化"的中间态。 年报计划"加快杭钢云高性能智能算力服务项目（一期）建设投运，搭建智算调度运营平台对外服务"，半年报显示该项目（投资29,350万元、构建1152P FP16半精度智能算力集群）所有网络设备已完成上架安装，平台软件部署有序推进，投运时点后移；年报计划中关于"持续完善信创云（国资云）平台运维保障体系"的表述，在半年报数字产业章节中着墨有限。此外，在浙江云一期（北区）5栋数据楼于2026年3月底全部建成交付（累计投入运营机柜6,908个、上电机柜4,605个）后，公司拟启动浙江云二期（南区）项目投资建设，目前处于设计、立项、报批筹备阶段，南侧租赁土地尚未开工，该二期投资规模与决策时点构成后续观察点。

数据中心建设进度纵向对照

四、核心能力建设：研发强度维持，专利与标准产出结构升级

2025年年度报告披露全年研发投入合计5.22亿元（全部费用化），占营业收入比例1.00%，研发人员587人、占公司总人数16.56%；全年受理专利93项、授权专利55项，宁钢技术中心获国家企业技术中心认定，实现国家级研发平台"零的突破"。2026年上半年利润表口径研发费用为2.39亿元，较上年同期的2.61亿元有所下降（同期营业收入基数亦大幅收缩）；报告期授权发明专利8件，发布国际标准1项、国家标准2项、行业标准10项，其中国际标准系公司主持标准工作的新进展（2025年上半年仅处于"首个国际标准成功立项"阶段）。2026年上半年还首次认定国内首台（套）装备，获评国际先进水平成果1项、国内领先水平2项。

产品结构数据印证研发向高附加值环节集中：2026年上半年高精尖产品产量14.08万吨、同比翻番，新产品产量30.32万吨（上年同期26.73万吨）；2025年全年工业纯铁实现量级跃升、"品牌与技术稳居国内第一梯队"。在数字产业一侧，公司能力建设路径呈现从IDC托管向智算服务延伸的特征——2025年上半年推动国产TPU算力资源池项目与西湖综保数字化项目，2025年全年建成国资云AI算力资源池并支撑"AI+智慧监管平台"，2026年上半年推进1152P（FP16）智能算力集群建设，并叠加"AI+环保"智慧环保管控应用。这一过程中，钢铁制造板块的竞争壁垒仍锚定物流成本（毗邻北仑港、大宗原燃料不经倒运）、区位（70%以上产品省内销售、销售半径200公里内）与"低成本、高效率"经营机制，数字板块则继续依托能耗指标、土地厂房等股东资源禀赋，两期报告对核心竞争力构成要素的表述基本一致。

五、财务表现与经营质量：微利实现与扣非亏损并存

归母净利润1,252.60万元对应的非经常性损益合计为3,606.90万元，其中计入当期损益的政府补助1,808.97万元、金融资产公允价值变动损益2,010.69万元、委托他人投资或管理资产损益1,047.17万元为主要来源，非流动性资产处置损益为-93.06万元。换言之，报告期归母盈利完全由非经常性项目覆盖，扣非后归母净利润为-2,354.30万元，与2025年全年的结构高度相似——2025年归母净利润2,413.90万元，非经常性损益合计1.36亿元（其中非流动性资产处置收益8,402.52万元、政府补助4,989.79万元、公允价值变动损益3,443.10万元），扣非后亏损1.12亿元。2025年分季度数据显示三季度单季归母净利润2.15亿元，为全年盈利的唯一来源，其中含再生资源股权置出贡献。连续两个报告期"非经常性损益覆盖扣非亏损"的格局，说明钢铁主业与数字主业的常态化盈利仍处于盈亏平衡线附近。

现金流层面的改善更实质性。2026年上半年经营活动现金流量净额7.44亿元，上年同期为-2.99亿元，管理层解释为销售收现同比减少161.15亿元、购买付现同比减少167.63亿元等收付同向收缩的结果，营运资金占用压力缓解；期末合同负债26.71亿元、较期初增长42.06%，对应宁钢及宁钢国贸预收货款增加。资产质量指标同步改善：应收账款、应收票据及其他应收款余额合计较期初增加1.33亿元，相应计提信用减值损失795.07万元，而上年同期余额增加2.98亿元、计提2,834.44万元，新增应收规模与减值计提均收窄；存货跌价准备计提亦同比减少。

资产负债两端呈现"资金充裕、投资收敛"的特征。期末交易性金融资产25.57亿元、较期初增长82.66%，本期购买银行理财产品83.08亿元、赎回71.53亿元；货币资金56.52亿元。而同期非股权投资仅1.44亿元，集中于宁波钢铁能源高效利用项目（6,736.65万元）、玉环汽摩配智能智造项目（4,385.91万元）等，对比2025年上半年非股权投资6.74亿元、2025年全年15.84亿元（其中杭钢云计算数据中心三期项目5.14亿元、浙江云计算数据中心一期北区3.99亿元），实业资本开支节奏明显放缓，与"浙江云一期北区完工、杭钢云三期在建、算力集群进入设备安装尾段"的项目周期相符。金融类资产收益对利润表的贡献相应上升：报告期套期保值业务实际影响损益2,156.15万元（税前），远高于2025年上半年的316.82万元和2025年全年的1,111.90万元；委托理财收益1,047.17万元亦被计入非经常性损益。2026年上半年投资活动现金流量净额为-7.17亿元，同比多流出约4.25亿元，主要源于购买理财净流出增加2.64亿元及购建长期资产支出增加1.60亿元。

六、风险认知的演进：钢铁风险表述趋谨慎，数字产业竞争风险提示淡出

两期报告的风险披露框架呈现明显变化。2025年年度报告列举四类风险：市场风险、安全生产风险、环保风险、竞争风险，其中竞争风险专门针对数据中心行业——"全国各地掀起数据中心建设热潮……公司数据中心未来可能面临价格竞争和客户稳定性压力"，并给出"聚焦细分市场、构建全链条解决方案能力"的应对表述。2026年半年度报告风险披露收窄为三类：市场风险、安全生产风险、环保风险，竞争风险未再单列。在钢铁行业判断上，半年报对市场风险的前置描述（"钢铁市场持续低迷，钢材价格呈低位震荡，叠加铁矿石等主要原材料价格及能源价格依旧处于相对高位，企业盈利能力存在不确定性"）与2025年半年报几乎逐字一致，措辞未见缓和；环保风险则在2030年碳达峰与2060年碳中和的长期约束下持续存在，两期表述一以贯之。

风险表述的变化与战略动作的方向一致：随着再生资源板块出清，公司合并口径中毛利率不足1%的贸易类敞口大幅压缩，风险清单相应简化；而数字产业竞争风险在半年报中淡出，恰逢公司自身算力集群投运在即、浙江云二期筹备启动，行业供给扩张与公司产能投放的重叠效应值得跟踪。此外，两期报告均披露了与杭钢集团的关联交易安排——2025年前五名客户销售额中关联方（杭钢集团）占比11.29%、前五名供应商采购额中关联方占比5.83%，关联购销在公司购销两端均保持一定比例，属集团化运营下的常态化安排。

七、综合结论

纵向对比两期管理层讨论与分析，杭钢股份正处于战略收缩与能力重建的交汇点：置出再生资源与低毛利贸易业务使收入规模从523.27亿元量级降至126.15亿元量级，报表回归"钢铁制造+IDC/云服务"的清晰口径；钢铁板块通过产品高端化与全流程降本，在行业"弱周期、低景气度"环境下实现了宁波钢铁的经营性扭亏；数字板块收入延续高增长，但机柜爬坡期的折旧成本使两家IDC子公司出现"增收不增利"，盈利能力尚待验证。公司整体盈利仍依赖政府补助、公允价值变动与理财收益等非经常性项目支撑，扣非净利润连续亏损，净资产收益率处于0.12%以下的低位。管理层在2025年年报中提出的"双主业协同资本平台"愿景，其兑现进度取决于三个变量的后续数据：杭钢云1152P智能算力集群的投运时点与实际上架率、浙江云二期（南区）的投资决策与规模、以及优质特色产品占比63%以上目标的年度达成情况。资源循环公司亏损的边际变化，亦将持续通过权益法损益影响合并利润表。

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