中国宝安2026年中报解读：营收增长23.20%归母转亏，高增长与盈利质量分化延续

一、战略主题演变：从“稳过渡”走向“增长优先”，双主业定位显性化

对比2025年年报与2026年半年报的管理层讨论，战略基调出现阶段性切换。2025年年报将全年工作定性为“面对复杂多变的内外部环境和诸多挑战”，围绕“巩固提升核心业务、清理整顿非核业务、谋划布局未来业务”展开，管理层自评“较好地完成了新老过渡”，同时承认“非核业务的经营压力仍然较大，低效资产处置进展滞后”。在此基础上，年报提出的2026年经营主线为“聚焦增长，筑牢根基”，七项计划的首条即“坚持增长优先”。

2026年半年报将当期工作方针表述为“稳主业、清存量、拓增量、强能力”，对经营结果的定性是“集团总体经营保持稳定”，但对盈利的解释转为“受二级市场波动、计提存货跌价和部分子公司利润下滑等因素影响，公司盈利阶段性承压”，未再使用上年同期的“稳中有进”类表述。

行业判断上，管理层对锂电池行业的景气定性明显上调：2026年半年报援引鑫椤锂电数据，称2026年上半年全球锂电池产量1470.8GWh、同比增长48.8%，“供需两旺、淡季不淡表明锂电池行业进入新一轮的上行周期”，其中储能电池产量509.6GWh、同比增长97.5%，负极材料产量195.5万吨、同比增长50%；2025年年报的表述则相对审慎，强调“需求端受益于新能源汽车持续增长以及储能需求爆发”“供需格局不断改善”，并未使用“上行周期”定性。

定位表述方面，2026年半年报在核心竞争力章节首次将业务表述为“本集团的两大核心业务高新技术产业和生物医药”，而2025年年报同一章节的表述为“相关子行业属于国家产业战略的核心范围或扶持范围，特别是以新材料为主体的高新技术产业”，且其发展战略章节仍以“聚焦新能源高价值主赛道”“成为全球领先的新能源产业集团”为愿景。生物医药板块在核心竞争力话语体系中的地位提升，与发展战略聚焦新能源的表述之间存在张力，值得跟踪后续年报对这一关系的重新定义。

二、业务结构变化：高新板块独撑收入增量，医药板块成为利润稳定器

注：房地产板块利润总额亏损幅度为同比扩大口径；2025年全年板块口径销售收入按1.36亿元列示。

收入结构（营业收入构成口径）显示增量向高新集中：高新技术行业占营业收入比重由2025年上半年的79.55%升至2026年上半年的82.89%，生物医药行业占比由18.37%降至15.31%，房地产占比维持在0.67%。集团整体收入增速由2025年的+13.87%加快至2026年上半年的+23.20%，核心推动力来自高新技术板块（+28.36%）。

增长与利润出现结构性错位，主要体现在两个层面：

其一，收入高增未转化为板块利润同步增长。高新技术产业销售收入同比增长28.36%，利润总额仅微降0.27%——表面“增收不增利”并不显著，但利润贡献主力贝特瑞当期销售收入102.21亿元、同比增长30.40%，净利润3.83亿元、同比下降20.07%，量增价稳下单位盈利明显走弱。友诚科技是板块内压力最大的子公司，上半年销售收入2.44亿元、同比下降8.86%，净利润-109.07万元、同比下降103.09%，由盈转亏，管理层将其归因于“市场价格竞争加剧和原材料成本快速上涨”。国际精密收入5.64亿元、同比增长23.78%，净利润137.87万元、同比增长12.57%，体量仍小，但液冷零部件与人形机器人零部件已进入小批量生产，构成新的产品线索。

其二，生物医药成为利润韧性来源。板块收入增长2.70%、利润总额增长5.43%，马应龙收入20.12亿元、同比增长3.22%，净利润3.63亿元、同比增长5.65%。管理层披露的品种进展包括：聚乙二醇3350散获批药品注册证书、独家品种马应龙八宝眼膏纳入《国家基本药物目录（2026版）》、盐酸氮䓬斯汀滴眼液和溴芬酸钠滴眼液相继获批、益生元/益生菌等功能性食品推出。绿金高新收入0.33亿元、同比下降21.17%，净利润-608.49万元，是医药板块的主要拖累。

房地产板块延续收缩与去化主线：上半年销售收入0.90亿元、同比增长24.15%（低基数下的结算波动），利润总额-1.24亿元、亏损同比扩大57.83%，仍为集团主要亏损源之一；管理层对古马岭金矿的表述为“受多重因素影响仍未有效改善经营状况”，与2025年年报表述一致。两期累计土地储备披露口径一致（总占地28.56万平方米、剩余可开发计容建筑面积15.57万平方米），未见新增或明显盘活动作。

三、区域结构与毛利率：内销毛利率走低，海外贡献边际改善

分地区看，2026年上半年中国大陆地区收入104.46亿元、占比78.22%，同比增长22.47%；中国大陆以外地区收入29.08亿元、占比21.78%，同比增长25.88%，增速高于内销。2025年全年海外收入占比为22.77%，海外收入规模（52.45亿元）连续放大，印尼基地“产能释放并快速起量”是主要驱动。

毛利率呈现内弱外强格局：高新技术行业毛利率20.01%，同比下降3.25个百分点；生物医药行业毛利率46.27%，同比下降2.55个百分点；房地产行业毛利率由2025年上半年的15.27%降至-3.64%，同比下滑18.91个百分点，与当期计提存货跌价（资产减值损失合计-2.17亿元、同比扩大66.98%）相互印证。分地区毛利率中国大陆为26.12%、同比下降6.05个百分点，海外为15.57%、同比上升4.12个百分点。

四、2025年报经营计划的执行校验

将2025年年报披露的2026年七项经营计划与半年报披露的实际进展逐项对照，执行情况呈分化特征：

收入端计划的兑现度较高，但“提升盈利质量”的目标未能在利润表兑现（归母净利润由上年同期的+2.44亿元转为-0.30亿元）。2025年年报自评中“低效资产处置进展滞后”的问题，在2026年半年报中未见管理层给出实质性改善结论。

五、研发投入与核心能力建设：投入金额同比回落

研发投入是本期值得关注的逆向指标。2025年全年研发投入10.85亿元、同比增长6.14%，占营业收入比例4.71%（较2024年的5.05%下降0.34个百分点），研发人员1748人、同比增长4.80%，占比10.93%；2026年上半年研发投入4.94亿元，同比下降3.42%，在营业收入增长23.20%的背景下，研发投入强度出现阶段性回落。

技术成果的披露密度反而提升。贝特瑞在固态电池、钠电、燃料电池三条路线均有产品级进展：硫化物电解质与锂碳复合负极获头部客户认可、氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货、聚合物电解质获得客户订单；全球首发6C超快充人造石墨2.0 T-Max及行业首款6C超快充天然石墨T-Pro。对照2025年年报，当年披露的成果集中于“首款匹配全固态电池的锂碳复合负极材料”“氧化物电解质获新客户批量化使用”“硅基负极四大技术路线布局”，2026年上半年的披露重心已从“技术路线布局”转向“客户导入与订单/出货”，产业化进度描述更为具体。

护城河表述基本延续：负极材料全球龙头地位、完整产业链、前沿与纵深技术储备及新产品矩阵、“五地六家公众公司”的多层次资本市场布局、一套经营管理工具体系。措辞差异在于，2026年半年报在开篇能力描述中删去2025年年报“跨产业协同组织能力”的提法，改为“产业投控与运营能力”，协同能力表述退至业务布局段落（“已初步形成锂电池材料、新能源汽车部件、精密制造的产业协同优势”）。

六、财务与经营质量：归母亏损的三重归因与现金流的改善信号

2026年上半年归母净利润-0.30亿元、同比下降112.20%，扣非归母净利润-0.39亿元、同比下降130.62%，非经常性损益合计0.09亿元。管理层给出的归因可拆为三条路径：

• 金融资产波动：投资收益-1.71亿元、同比下降227.27%，主因子公司处置二级市场证券资产及权益法核算投资收益减少；公允价值变动收益0.57亿元、同比增长35.02%；期末交易性金融资产21.83亿元、较上年末增长125.64%（银行理财增加）。二级市场敞口扩大使利润表对市场波动的敏感度上升。
• 存货跌价：资产减值损失-2.17亿元、同比扩大66.98%，其中存货跌价损失增加。
• 子公司盈利与费用：部分高新技术子公司受行业竞争影响利润下滑，叠加汇兑损失及有息负债利息支出增加，财务费用4.39亿元、同比增长32.82%。

盈利下行的延续性值得关注：2025年全年归母净利润2.03亿元（+17.62%），但第四季度单季-0.80亿元、全年呈逐季回落态势；2026年上半年进一步转亏。板块口径与归母口径背离明显——高新与医药两个板块利润总额合计为正且医药板块利润总额同比增长5.43%，归母层面的亏损更多来自金融资产波动、减值及少数股东损益分摊等层面，而非主业整体性亏损。

现金流与资产负债表出现若干质量信号：经营活动现金流量净额0.85亿元、同比增长359.67%，但绝对规模仍有限，且投资活动净流出扩大至-26.79亿元、筹资净流入11.42亿元（-40.33%），现金及现金等价物净减少14.57亿元。资产负债表方面，短期借款较上年末减少31.89%（有息负债结构优化），应付票据增长104.32%，公司发行超短期融资券令其他流动负债增长362.56%，外部融资的短期化特征有所上升。

七、风险认知的演进：清单趋稳、表述收敛

风险清单结构在2025年年报与2026年半年报之间保持稳定（高新产业5项、生物医药3项、房地产业4项），房地产风险的（3）库存压力与（4）财务风险两条在2026年半年报中得到保留，与当期存货跌价扩大、土地储备未消化形成呼应。值得注意的方向性变化是：对地缘政治与贸易保护主义的表述权重明显下降，行业政策风险重回高新产业风险首位，这与管理层对行业景气判断转向乐观（“新一轮上行周期”）在逻辑上自洽——风险关注点从外部贸易冲击转向国内政策与竞争内因。

综合结论

2026年半年报管理层讨论呈现一幅“增长提速、盈利承压、结构分化”的经营图景：收入端在锂电池行业上行周期与海外产能释放驱动下创出23.20%的同比增速，贝特瑞负极材料销量超过33万吨、同比增长22.97%，正极销量超过1.3万吨、同比增长32.52%，印尼基地快速起量；利润端则受毛利率压缩、存货跌价扩大、金融资产波动与财务费用上升多重挤压，集团归母净利润自2025年四季度以来延续亏损。板块间的角色正在固化——高新技术产业是收入增长引擎，生物医药产业（马应龙）是利润稳定器，房地产与其他产业（古马岭金矿）仍是亏损与减值的集中来源。战略层面，公司从“清理整顿”转向“增长优先”的执行力度体现在收入与产能端，但研发投入金额同比回落、土地储备去化缓慢、经营现金流绝对规模偏小，提示增长质量与盈利修复的验证仍需后续报告期数据支持。

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