兆丰股份2026年中报管理层讨论：营收持平、扣非净利降56.73%，增长引擎切换至国内主机与具身智能产业化

2026年8月披露的半年报显示，兆丰股份报告期内实现营业收入3.46亿元，同比仅增0.51%，而归属于上市公司股东的净利润0.14亿元、同比下降79.83%，扣非净利润0.22亿元、同比下降56.73%。管理层将利润下滑归因于汇率、金融资产公允价值、理财收益、减值与研发投入五类因素，并明确"整体经营稳定"。对照2025年年度报告，公司管理层讨论与分析的叙事主线正在发生切换：行业总量红利减弱背景下，业务结构从"国际售后为主"加速转向"国内主机驱动"，第二成长曲线由"基金投资布局"进入"募集资金产业化"阶段。以下按六个维度展开对比分析。

一、战略主题演变：从"总量双提升"到"结构性增长+第二曲线产业化"

宏观判断与行业基调

管理层的行业叙事从"韧性增长"转向"平稳运行下的结构分化"：乘用车总量收缩、商用车与出口提供支撑。公司自身战略表述两年保持高度一致——"国际国内双循环"、"主机+售后双驱动"、"由机向电、电牵引机"的机电协同，以及前瞻布局具身智能与汽车智驾产业——但2026年中报的战略资源再配置动作明显加快：

• 报告期内经董事会、股东会审议通过向不特定对象发行可转换公司债券事项，募集资金拟用于具身智能机器人和汽车智驾高端精密部件产业化项目、精密传动模组建设项目（2026年6月23日披露预案）；
• 2026年第一次临时股东会批准将"年产30万套新能源车载电控建设项目"改为以自有或自筹资金投入，并将该项目尚未使用的募集资金转投"具身智能机器人和汽车智驾高端精密部件产业化项目"，该项目期末投资进度49.35%，预定2027年12月31日达到预定可使用状态；
• 2025年定增募集资金2026年上半年使用12,571.29万元，明显高于2022年至2025年累计的3,849.54万元，上半年处于集中投放期。

对比可见，2025年年报以"设立子公司+直接投资开普勒机器人+产业基金间接投资"完成的新兴产业布局，在2026年上半年升级为以可转债与募投变更支撑的产业化投入；同时，早期第二曲线新能源车载电控（年报中"电控事业部相继研发出多款新产品并已实现批量供货"）的战略优先级让位于具身智能与汽车智驾部件，车载电控募投项目改由自有资金推进。

二、业务结构变化：境内收入高增与境外收入加速收缩并存

2025年年报显示公司当年国内主机配套销量同比增长20%以上，并取得零跑、一汽奔腾等新主机定点项目；2026年上半年境内收入延续45.00%的高增速，应收账款由期初3.38亿元增至期末3.90亿元、存货由2.20亿元增至2.52亿元，中报注释将存货增加归因于"主机业务增加备货库存"，应收账款与存货的扩张构成主机配套规模放量的侧面证据。

同时值得关注的是结构变化的两面性：

• 增长引擎切换：境内收入占比由2025年末的63.76%进一步抬升，境外收入同比降幅由2025年全年的-20.54%扩大至2026年上半年的-47.99%，收缩显著加速。2025年年报将境外下滑部分解释为主动优化客户与市场结构、将中高端差异化产品线拓展至中东、东南亚等新兴市场，但2026年中报显示新兴市场增量未能对冲传统区域（以欧美售后为主）的收缩，且中报未就境外收入降幅扩大给出单独归因；
• 轮毂单元总量转负：轮毂轴承单元收入由2025年全年+7.91%转为2026年上半年-3.13%，境内主机放量尚未在报表层面覆盖境外与总量缺口，公司总收入增速降至+0.51%；
• 毛利率结构性下行：2025年轮毂轴承单元毛利率27.38%（同比-4.90个百分点），2026年上半年进一步降至26.85%（同比-1.34个百分点）。年报将毛利率下行归因于主机产品毛利率相对较低、原材料价格波动、行业竞争与人民币升值，中报延续该判断；境内毛利率同比+8.58个百分点的改善与综合毛利率的走弱并存，反映产品与客户结构仍在调整期。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划的半年检视

2025年年报"未来发展的展望"提出五项战略，对照2026年上半年管理层讨论与披露数据：

1. 保持主营业务稳中有进（新兴市场拓展+主机定点量产）：部分取得实质进展。境内收入+45.00%、主机备货与应收扩张显示配套业务放量；但国际售后"新兴市场对冲"未能在境外收入（-47.99%）层面体现，该规划的海外增量目标成效有限。
2. 深化机电产业协同（新能源车载电控及汽车电子）：进展平稳但优先级下降。中报核心竞争力章节仍表述为"电控产品目前已实现小批量供货"，与2025年年报口径一致，业务尚处爬坡；车载电控募投改由自有资金投入并让渡募集资金给具身智能项目，显示产业化节奏放缓。
3. 聚焦高端工业轴承（盾构滚刀轴承、高速电机轴承产业化落地）：该项在2026年中报管理层讨论中未再单列披露进展，战略叙事重心已明显让位于具身智能与汽车智驾部件。
4. 强化精细化管理：中报在主要财务指标注释中明确提出"公司将加大力度提高资产周转率，降低汇兑损失风险和资产减值风险"，并落地外汇套期保值（期末远期外汇合约确认公允价值收益262.57万元，占期末净资产0.09%，管理层称"已有效防止汇率损失"）；但上半年经营现金流转负、应收与存货同步上行，精细化管理的报表成效尚未显现。
5. 关注新兴赛道、优化产业布局：执行力度最强的方向。中报披露多款具身智能机器人用丝杠及汽车用丝杠产品进入客户送样阶段，部分型号已通过客户性能测试并迈入小批量试制及交付阶段；交叉滚子轴承产品实现批量交付；新一代摆线旋转关节模组研发取得进展；"应用于具身智能及汽车智驾相关零部件已形成业务收入，该部分业务规模较小"。叠加可转债预案与募投资金变更，该项规划由"布局"转为"产业化投入"。

四、核心能力建设：研发强度上升，精密传动能力开始兑现

• 研发投入：2025年全年研发投入0.46亿元，占营业收入6.53%；2026年上半年研发投入0.26亿元，同比+19.98%，显著高于同期营收增速（+0.51%），中报将增长原因明确为"机器人部件研发费用增加"。2025年研发投入资本化率为0.00%，两年口径一致。
• 成果与专利：公司及下属子公司维持的有效专利近100项（两年披露口径一致）；累计开发各类型号轴承产品由2025年末披露的"近5500余种"增至2026年6月末的"近5700余种"，公司称每年自主开发上百个系列新产品。
• 研发项目落地：2025年年报研发项目矩阵中"人形机器人关键线性执行机构（行星滚柱丝杠副）""特殊结构的交叉滚子轴承""无人物流车轮毂轴承单元""线控转向REPS总成"等项目处于进行中，2026年上半年管理层讨论给出了对应的产业化进展：丝杠进入小批量试制及交付、交叉滚子轴承批量交付、摆线旋转关节模组研发推进。
• 人才与平台：2025年末研发人员107人、占员工总数13.03%（2024年为111人、15.18%）；中报未披露研发人员数量。公司与浙江大学共建的兆丰智能创新研究院、"具身智能与智能制造联合研究中心"在两份报告中均作为产学研平台出现，智能化方面延续"AI+新制造"与浙江省先进级智能工厂（2025年第一批入选）的表述。

整体看，公司能力建设的边际变化在于：将轴承制造积累的精密加工工艺向丝杠、交叉滚子轴承、旋转关节模组等具身智能/智驾精密传动部件迁移，研发资源向该方向倾斜，传统轴承主业以"年产3000万只汽车轮毂轴承单元精密锻车件智能化工厂建设项目"（期末投资进度66.20%，已实现批量外销）巩固供应链纵向一体化。

五、财务表现与经营质量：利润表波动加大，营运资本与现金流承压

两年利润表呈现同一结构性特征：金融资产公允价值变动主导归母净利润的年度间波动。2025年归母净利润同比+150.90%，年报明确主因系"已投资的基金公允价值上升导致本报告期确认的公允价值变动损益增长"，当期公允价值变动损益+2.70亿元、占利润总额66.23%；2026年上半年公允价值变动损益-0.17亿元、占利润总额-117.23%，叠加美元兑人民币汇率下行导致的汇兑损失、基金分红与银行理财收益减少（投资收益628.27万元，-60.74%），归母净利润同比-79.83%。剔除上述因素后，扣非净利润更能反映主业经营趋势：2025年全年-22.25%，2026年上半年-56.73%，降幅仍在扩大。

经营层面承压点集中在三处：

• 毛利率与费用剪刀差：轮毂轴承单元毛利率连续下行，销售费用（762.41万元，+25.84%，市场推广费增加）、管理费用（1,868.57万元，+13.22%，管理咨询费增加）、研发费用（机器人部件投入）三项费用同步上升，而营收基本持平；
• 减值由净转回转为净计提：信用减值损失由2025年全年+546.52万元（净转回）转为2026年上半年-674.36万元（净计提），资产减值损失由-166.12万元扩大至-325.73万元，中报归因于应收账款与存货余额增加；
• 现金流与营运资本：经营活动现金流净额由2025年上半年+0.64亿元转为2026年上半年-0.31亿元，中报归因于"货款回笼速度减慢"；2025年全年经营现金流已同比-44.85%（收回货款同比减少11,874.23万元），连续两个报告期现金流弱于利润。期末账龄一年以内应收账款占比84.77%，低于2025年末的96.66%。

资产负债表显示投入仍在加码：在建工程期末1.01亿元、占总资产3.00%，较期初0.53亿元接近翻倍（"加大募投项目固定资产投入"）；交易性金融资产（结构性存款为主）由6.97亿元降至4.87亿元，部分资金转向募投项目与基金投资（其他非流动金融资产期末7.30亿元，期间公允价值下降0.17亿元并收回基金本金）。公司账上金融资产与理财产品规模仍大，其公允价值与收益率变动将持续放大单期利润波动。

六、风险认知演进：框架稳定、定量口径趋紧

两年管理层讨论的风险清单完全一致，均为六项：宏观经济及产业波动、应收账款坏账、客户相对集中、毛利率下滑、汇率变动、募集资金投资项目实施。差异体现在披露细节与应对表述上：

• 应收账款风险定量口径转紧：账龄一年以内应收账款占比由2025年末的96.66%降至2026年6月末的84.77%，管理层仍强调投保中国出口信用保险、客户资信审查与历史回收情况良好，并称"账龄较短"；
• 汇率风险应对从制度表述转为实质对冲：2025年年报仅表述"开展外汇套期保值业务"，中报补充了具体执行效果——期末远期外汇合约确认公允价值收益262.57万元、"本期已有效防止汇率损失"；但同期财务费用仍因人民币升值录得906.61万元（上年同期为-688.90万元），套保覆盖面与实际汇兑损失敞口的关系值得跟踪；
• 新兴业务预期管理趋谨慎：中报在业务描述中主动限定"具身智能未来前景广阔，但目前还处于发展初期，总体市场规模偏小，公司短期内具身智能相关的收入占公司总体营收规模较小，对公司业绩无重大影响"，与其通过可转债、募投变更加码产业化投入的动作形成"长期投入、短期不确认业绩"的审慎表述组合；
• 客户集中风险：2025年年报披露前五名客户销售额占年度销售总额41.74%，中报未更新该比例，但保留"客户相对集中风险"条目。

综合结论

兆丰股份2026年半年度管理层讨论与分析呈现出一条清晰主线：在行业总量由增转稳、乘用车产销收缩的环境下，公司将增长引擎从"全球售后ODM"切换至"国内主机配套"，境内收入+45.00%与主机备货、应收账款上行相互印证，但境外收入-47.99%的加速收缩使总量增长停滞于+0.51%；切换期的结构性成本——主机业务毛利率低于售后、备货占用营运资金、货款回笼减慢——使扣非净利润同比-56.73%、经营现金流转负，盈利质量处于阶段性承压区间。与此同时，公司以研发投入+19.98%、可转债预案、募投资金变更和丝杠/交叉滚子轴承等产品的试制交付，将具身智能与汽车智驾部件从财务投资布局推进至产业化投入阶段，该业务已形成收入但体量有限。管理层对风险的表述较年报更趋审慎，主动提示资产周转、汇兑与减值管理为下半年重点。在主机规模化效应形成、境外收缩企稳之前，扣非口径利润与经营性现金流相较归母净利润更能反映公司主业的真实经营状态。

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