高新兴2026年中报解读：车载智能成支柱业务与增长主引擎，转型收官后扣非盈利与毛利率仍承压

2026年半年报管理层讨论与分析延续了2025年年报"向产品型、规模化、全球化转型"的叙事主线，但措辞出现关键变化：公司从"经营情况获较好改善、大幅减亏"（2025年报）转向"业务转型已经完成""盈利能力和经营质量进一步向好"（2026年中报）。本稿以2026年半年报为主、2025年年报为辅，从六个维度对管理层讨论与分析进行纵向解读。

一、战略主题演变：从"减亏与转型"转向"转型完成后的有质量增长"

两年报告在宏观环境定性上均由"机遇大于挑战"主导，但侧重点明显迁移。2025年年报强调"宏观环境和行业竞争尚有较大挑战"，并将"供应链存储涨价挤占毛利""高研发投入""历史应收款计提减值"列为当年未能盈利的三项原因；2026年半年报则不再出现"未实现盈利"的归因表述，改以"盈利能力进一步向好"定性当期。同时，公司定位前缀加入"全球"二字，与海外收入占比升至21%形成呼应，表明战略重心已从"国内转型求生"切换到"全球化扩张与质量提升"。

二、业务结构变化：车载智能成为绝对支柱，公安与集成类业务明显收缩

2026年半年报对分产品披露口径进行了优化：原"汽车车载产品"调整为"车载智能产品"，并将电子车牌及车路云相关产品纳入统一披露；"轨交终端产品"更名"铁路轨交产品"，"智慧执法及视频云"更名"智能终端及智能视频产品"，"动力环境监控"更名"智能动环产品"，并按新口径重述了上年同期数据。两期分产品收入如下（注意2025年为全年数、2026年为半年度数，同比增速各自对应上年同期）：

结构变化呈现三个特征：

1. 增长引擎完成切换并高度集中。车载智能产品收入由2023年上半年的1.41亿元增至2026年上半年的5.08亿元，管理层披露近三年复合增长率超过50%，并明确其为"核心支柱业务和主要增长来源"。铁路轨交、智能动环保持双位数增长，其中智能动环毛利率同比提升10.80个百分点至37.11%，为各板块中唯一毛利率显著改善者。
2. 公安行业业务出现主动收缩。智能终端及智能视频产品收入同比-40.93%，对应公安行业收入同比-40.93%，与2025年报"智慧政法及视频云+33.04%、公安行业全线增长"形成明显反转。公司半年报口径将该项表述为向"智能终端、智能视频等产品型业务转变，并逐步由公安场景向泛执法及其他行业场景拓展"，工程安装调测费用同比下降30.77%，管理层将之归因于该板块收入下降——收入端的收缩伴随集成/工程项目属性减弱，与其"经营重心从账期较长的集成项目转向账期较短的产品型业务"的既定方向一致，但板块整体规模大幅下台阶，仍构成收入端的主要拖累。
3. 电子车牌业务并入车载口径后展现增量。公司披露电动自行车数字化治理业务已拓展至全国40余个城市，2026年以来累计中标超5,500万元，市场占有率超50%，并称相关国家标准将于2026年10月1日实施。需结合2025年报子公司数据观察：电子车牌主体高新兴智联2025年净亏损3,521万元，是当年主要亏损单元之一，其并入口径后的盈利修复程度是车载智能板块后续毛利率变化的重要变量。

三、上年经营计划执行情况：出海、回款、车载放量兑现，成本与盈利目标出现分化

2025年报"下一年度经营计划"提出实现"有质量的增长"、做大做强核心战略业务、鼓励业务出海、严格落实收款任务、加强供应链集中协同降本、推动流程变革与数智化转型。对照2026年半年报经营复盘，各项执行情况如下：

执行层面最值得关注的分化在于：收入规模、全球化、现金流三类目标兑现良好，而"全流程降本"目标被成本端抵消。供应链风险章节明确指认存储芯片（DRAM、NAND Flash）价格在2026年上半年出现较大幅度上涨、直接推高物料成本，管理层给出的应对包含战略储备、多元化采购、平台化设计替代及"适时将成本压力合理传导至下游"。存货余额由上年末的5.37亿元升至7.37亿元、占总资产比重提高3.52个百分点，与战略储备动作相符，但其消化节奏与跌价计提（当期资产减值损失1,214.20万元、主要为存货跌价准备）将共同影响下半年毛利率走向。

四、核心能力建设：研发投入强度维持，工程化与AI产品化双线推进

能力建设的重心在两方面：

1. 车规级工程化与准入能力被反复强调。公司列举IATF 16949、ASPICE、VDA 6.3、ISO 22163（IRIS）、CMMI 5级、ITSS一级等认证，以及GYK-160G的SIL4安全等级、CRCC认证等壁垒性资质；规模化交付层面披露"车载通信终端已实现千万级规模量产交付，前装车载产品已在十余家主流汽车品牌的上百款车型应用"，后装累计适配车型4万款、累计发货量约650万台。第三方市场地位数据首次出现：据佐思产业研究报告，2025年中国乘用车T-Box市场中公司位列本土供应商第三。
2. AI能力向产品化、海外复制延伸。与2025年报偏重"警务大模型、AI智能笔录、CV大模型V1.0开发"相比，2026年半年报出现更多已商用的产品化成果：视觉大模型一体机（发布两个月内实现订单转化）、新一代5G AI智能记录仪、联合华为打造视觉大模型方案并启动海外适配、ITS智能交通方案海外适配。同时，公司披露与海思合作的车规级模组已落地某新能源车型并取得3个项目定点、进入三家无人车行业头部客户、自研数字钥匙在多个平台项目量产、自研智能天线推向市场——产品边界由T-Box向域控、数字钥匙、天线、模组扩张，符合"面向下一代智能汽车电子架构布局"的表述。

研发投入的转化效率仍待观察：2025年报披露研发投入占营收12.94%、连续多年超10%且无资本化投入，2026年上半年研发投入同比+6.56%，增速低于收入增速（+7.76%），费用率被动摊薄，但当期扣非归母净利润同比下降10.78%，研发高投入与盈利释放之间的时间差仍在。

五、财务表现与经营质量：现金流显著改善，利润端的"含金量"构成需拆分

经营质量的积极信号集中在现金流与资产端：

• 现金流由季节性波动转为连续为正。2025年经营现金流呈"前低后高"（上半年合计约-5,589万元、全年1.57亿元），2026年上半年即实现11,928万元净流入，同比+313.41%，公司披露自2025年三季度起连续四个季度为正，并强调"现金流改善的可持续性进一步增强"。筹资端借款同比减少、自有资金增加，现金及现金等价物净增加2,717万元。
• 应收款项存量问题有序化解。期初存量应收款项（原值，不含长期应收款）22.74亿元，上半年回收9.89亿元；归母净利润的增长中，信用减值损失转回1,316.25万元、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回1,480.50万元（计入非经常性损益）构成重要贡献，公司同时把握地方政府化债政策机遇推进清收。

需要拆分观察的指标包括：

• 盈利的经常性基础仍偏弱。归母净利润3,283万元中，非经常性损益合计1,675.49万元（其中单项计提坏账的应收款项收回转回1,480.50万元、政府补助560.04万元）；扣非归母净利润1,607万元，同比下降10.78%。管理层另披露"扣除股份支付影响后的归母净利润3,782万元、同比+33.22%"，为年报未出现的新增披露口径。此外其他收益2,861.23万元（占利润总额55.40%，主要为退税及补贴收益）对当期利润的支撑度较高。
• 毛利率与成本端压力显现。综合毛利率同比下降2.71个百分点，车载智能产品毛利率24.20%（-3.69个百分点）、铁路轨交产品毛利率58.66%（-3.65个百分点）同步下滑，仅智能动环产品毛利率大幅改善。收入增速亦由2025全年的+40.39%降至2026上半年的+7.76%，其中公安行业收入收缩是主要拖累。
• 子公司盈利结构发生迁移。前装主体高新兴物联2025年全年净亏损110万元，2026年上半年实现净利润2,498万元，是边际改善最显著的主体；后装主体深圳瑞联上半年净利润1,109万元（2025全年1,744万元）；铁路主体高新兴创联上半年净利润6,355万元（2025全年8,849万元），仍是利润基石；动环主体广州高新兴通信上半年净亏损1,421万元（2025全年-2,373万元），亏损幅度与收入规模（上半年收入998万元）的匹配度偏低；参股算力公司图灵新智算上半年净亏损2,316万元。铁路轨交与车载前装构成当期利润主力，历史亏损单元的减亏进展是后续观察重点。

六、风险认知的演进：风险清单由七项收敛至五项，供应链与市场风险表述趋同

风险清单的收敛与公司叙事自洽：随着公安系统集成类业务收缩，"行业监管政策变动"风险被移除；商誉减值风险未再单列，对应创联业务上半年保持盈利贡献。但需要注意两点：其一，国际市场风险与供应链风险的条文与上年几乎逐字相同，反映出公司判断这两类风险在2026年上半年并未实质性缓解——毛利率下滑数据亦印证供应链涨价风险已从"预警"转为"实际发生"；其二，删除项对应的业务（公安行业、商誉载体轨交）恰是当期收入下滑与利润贡献集中度上升的两个方向，风险披露结构的简化与业务结构的集中化同步发生，风险敞口并未消失而是发生了迁移。

综合结论

高新兴2026年半年报管理层讨论与分析的核心叙事是"转型完成"：收入端由车载智能产品单引擎驱动（近三年复合增速超50%、本土T-Box供应商第三、上半年新增23个定点），海外收入占比升至21%，经营现金流连续四个季度为正，应收账款清收与减值转回共同推动归母净利润转正并增长24.87%。与之相对，报告中可辨识的张力集中在三处：一是扣非归母净利润同比下降10.78%、非经常性损益（应收转回与政府补助）贡献约1,675万元，盈利的经常性基础仍待夯实；二是综合毛利率同比-2.71个百分点、车载智能与铁路轨交两大主力板块毛利率同步下滑，存储涨价的实际冲击与"全流程降本"计划之间存在缺口；三是公安行业收入同比-40.93%，业务结构切换后，智能终端及智能视频板块能否以产品型业务形态重建规模，决定收入增速换挡的持续时间。公司已披露截至2026年6月末已签订未履约合同收入172,320万元，为下半年收入能见度提供一定支撑。后续观察点集中于车载产品毛利率修复、创联等利润基石的稳定性、动环及电子车牌亏损单元的减亏进度，以及海外前装放量对毛利率结构的影响。

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