索辰科技2026年中报解读：工业自动化跃居第一大收入来源，研发强度116.59%，物理AI进入工程化验证期

一、战略基调演变：从"收并购扩链"转向"双线协同与工程化落地"

2025年年度报告以"探索物理人工智能，成就虚实平行世界"为理念主线，管理层将当年定性为"以战略性收并购为契机，实现产业链延伸和价值链升级"的年份，先后完成对力控科技（60%股权，2025年12月1日并表）、昆宇蓝程（55%股权，2025年11月1日并表）的收购，并对行业前景作出乐观判断——"物理 AI 已成功完成从研究探索向规模化应用的关键跨越"。

2026年半年度报告的措辞出现三处显著调整：

• 自我定位从"国内 CAE 龙头企业"调整为"国内较早布局 CAE 仿真领域并实现 A 股上市的国产 CAE 软件企业之一"，表述更趋审慎；
• 行业判断改为"物理 AI 仍处于技术快速迭代并由场景验证向规模化应用过渡的阶段"，并明确提示"跨场景泛化能力、虚实一致性、数据质量以及工程交付能力仍是影响其商业化进程的重要因素"；
• 首次在半年度报告中直接声明"物理 AI 产品尚处于市场推广、场景验证和客户导入阶段，目前收入占比较低，敬请广大投资者理性决策"。

战略重心随之从"平台发布+资本整合"转向"产品工程化与客户导入"。2026年上半年报告期内的政策叙事也更具体——引述2026年1月工信部等八部门《"人工智能+制造"专项行动实施意见》、2026年5月《智能体规范应用与创新发展实施意见》（明确提出促进智能体与 CAD、CAE 软件结合）等文件，将行业机会锚定在"仿真环境数据采集、工业智能体、具身智能实景实训"等细分环节。

二、业务结构变化：工业自动化产品线跃升为第一大收入来源

2026年上半年实现营业收入72,740,019.36元，同比增长+26.83%。管理层将增长归因于"合并范围较上年同期扩大、订单验收量增加"。与上年同期及2025年全年的产品口径收入对比如下：

结构变化呈现三个特征：

1. 增长引擎切换为并表资产。2025年通过收购力控科技新增的"工业自动化软件产品"与"生产管控一体化解决方案"两条产品线，2026年上半年合计确认收入37,557,209.91元，占总收入的比例超过五成，成为第一大收入来源。管理层在"推进业务协同和资源配置优化"一节中明确，与力控科技、昆宇蓝程的协同集中于产品、技术、客户及项目交付层面。

2. 原核心业务收缩。2025年上半年占比最高的"天工-仿真产品开发"（32,652,492.35元）在2026年上半年降至6,194,310.34元；"天工-工程仿真软件"同期由16,822,569.25元降至14,808,537.02元。收入增长并未来自CAE软件许可与仿真产品开发的基本盘，该板块上半年表现与整体+26.83%的增速形成背离。

3. 产品分类口径发生调整。2026年半年报的收入分解中不再单列"开物-工程仿真软件"（2025年全年确认40,390,415.78元、毛利率98.58%），"开物"系列仅体现为"开物-仿真产品开发"658.85万元。由于口径变化，"开物"产品线收入无法直接与上年同期比较，但上半年两项归集合计收入与2025年全年5,815.89万元的确认规模相比差距明显，与其"收入占比较低、仍处客户导入阶段"的表述相互印证。

三、关键措施执行情况复盘：对照2025年年报经营计划

2025年年报提出五项经营计划，2026年半年报的执行证据如下：

值得关注的资源配置动作有二：

• 募投方向变更。2026年3月17日董事会审议通过将原"工业仿真云项目"剩余募集资金用于"物理合成数据核心技术基座构建与多领域场景示范应用项目"。该项目预计总投资280,000,000.00元，报告期内刚启动（本期投入13,968.51元），拟构建"海洋+具身智能"双场景示范体系。资源从仿真云平台向合成数据方向倾斜，与"行者"合成数据产品的发布构成呼应。
• 并购贷款引入。上半年取得借款增加，筹资活动现金流量净额由上年同期的-30,565,445.65元转为+47,340,654.78元；期末以力控科技24%股权（账面价值77,760,000.00元）质押用于并购贷款。前期收购形成的财务成本开始显性化，财务费用由-7,490,808.83元升至-1,749,388.38元，管理层归因于"新增并购贷款，贷款利息支出增加，且利息收入下降"。

四、核心能力建设：研发强度与人员规模高增，专利获得节奏放缓

研发投入增长与2025年全年仅+1.03%的节奏形成反差，管理层将上半年投入扩张归因于"合并范围扩大、人员规模扩大、职工薪酬上升"，研发费用中职工薪酬由24,955,382.83元升至47,361,458.16元。由于收入确认集中于第四季度（2025年单季收入分别为38,787,256.24元、18,563,619.29元、48,559,745.53元、359,898,194.26元），上半年费用前置导致研发投入占收入比例升至116.59%。

知识产权方面，上半年新增发明专利申请8个、获得7个，软件著作权新增23个；截至期末累计发明专利申请187个、获得124个，软件著作权累计822个、获得818个，全部知识产权累计申请1,032个、获得965个。对比2025年全年（新增发明专利获得17个、软件著作权54个，累计申请1,001个、获得937个），并表带来的一次性基数抬升后，当期专利获得节奏有所放缓，上半年合计获得28个，低于上年全年73个的增量。

五、财务表现与经营质量：毛利率改善与亏损扩大并存

注：毛利率提升18.36个百分点为半年报原文口径。

管理层将亏损扩大归因于"合并范围扩大及人员增加导致固定成本刚性增长"叠加"收入确认通常集中于第四季度"。三费合计同比多增约5,208.72万元，其中销售费用+151.88%的扩张速度明显快于收入增速，销售费用中职工薪酬由6,902,131.17元升至21,547,879.75元，与并入子公司销售团队有关。

经营质量层面呈现两面性：

• 回款端改善。经营活动现金净流出收窄40.19%，信用减值损失本期转回8,177,064.51元（上年同期转回994,447.19元），管理层明确归因于销售回款向好；2025年全年经营性现金流已由-48,810,216.74元转为+60,210,422.09元。
• 在手项目投入增加。期末合同负债38,774,405.97元，较上年末+56.00%；存货64,588,978.25元，较上年末+32.41%，管理层解释为待结转项目成本增加，指向下半年验收结算的储备。
• 盈利基础待观察。2025年末应收账款795,333,434.78元，占当期营业收入比例较高（+31.37%）；2026年上半年末该科目未列入资产负债重大变动项目。扣除股份支付影响后上半年净利润为-89,200,074.52元，账面亏损尚未被非经常性项目（本期合计2,563,384.13元）显著影响。

六、风险认知的演进：从"军工客户依赖"转向"物理AI商业化验证"

2025年年报的风险章节采用"核心竞争力风险—经营风险—财务风险—行业风险—宏观环境风险—其他重大风险"的分类框架，并明确标注"尚未盈利的风险：不适用""业绩大幅下滑或亏损的风险：不适用"；经营风险部分强调"公司下游客户主要集中于军工领域"。

2026年半年报的风险章节改为连续编号的9项风险，框架性差异体现在：

• 不再出现"业绩大幅下滑或亏损风险不适用"的表述，实际上半年已录得亏损；
• "业务开拓风险"的论述主体从军工客户切换为物理AI——重点描述"产品成熟度、虚实一致性、场景适配性、系统稳定性及客户验收效果均可能影响其商业化进程"，与行业章节"物理AI仍处场景验证向规模化应用过渡阶段"的判断一致；
• 应收账款风险与收入季节性风险的表述延续，其中季节性风险强调"第四季度项目交付和验收出现延迟将对全年业绩产生重大影响"；
• 募投实施风险新增对"年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目"生产环节管理经验不足的提示，该募投项目已在2026年上半年结项、由在建工程转入固定资产，风险描述与项目状态存在时间差；
• 并购整合风险继续指向力控科技的企业文化、管理团队与项目管理整合。

综合结论

管理层讨论与分析的叙事重心在两年间完成了一次清晰的迁移：2025年年报以"并购扩链+物理AI平台发布"为主线，2026年半年报则以"并表整合+产品工程化+客户导入"为主线。数据层面，收入+26.83%的增长主要由并表形成的工业自动化及生产管控业务贡献，CAE仿真产品开发与工程仿真软件两条原核心产品线收入同比收缩；"开物"物理AI产品线收入归类口径调整后上半年确认规模有限，与其"收入占比较低、仍处导入阶段"的定性一致。资源层面，研发投入同比+67.53%、研发投入占收入比例升至116.59%，叠加募投资金从仿真云转向物理合成数据、中期分红延续，显示公司在收入确认集中于四季度的季节性约束下，仍选择以费用前置方式维持对CAE与物理AI双线的投入强度。经营质量层面，毛利率提升18.36个百分点、经营性现金净流出收窄40.19%与合同负债、存货同步增长，构成下半年业绩兑现的正面储备；但固定成本刚性增长、并购贷款利息支出与应收账款规模高企，使盈利改善对第四季度验收结算节奏的依赖度进一步上升。物理AI板块能否由"场景验证与客户导入"进入可复制、可规模化的收入确认阶段，是后续财报中需要持续跟踪的核心变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。