雅克科技2026年中报MD&A解读：电子材料独撑增长、海外收入收缩与国产化纵深推进

报告口径与研究说明

本解读以雅克科技2026年半年度报告（报告期2026年1-6月）第三节"管理层讨论与分析"为主线，对照2025年年度报告（报告期2025年全年）与2025年半年度报告做纵向比较。需注意两点口径差异：其一，2026年半年报将营业收入划分为"电子行业""化工行业"与"其他业务"，其中"化工行业"对应LNG保温复合材料及阻燃剂，LNG安装工程并入了"其他业务"；其二，2025年年报将"半导体化学材料"与"光刻胶及配套试剂"分开列示，而2025年与2026年半年报均合并列示，跨期对比时以同期半年报口径为准。

一、战略主题演变：定位表述收窄至"战略信息产业"，经营基调转入蓄力期

管理层对战略目标的表述出现细微但明确的调整：

从"战略新兴产业"到"战略信息产业"，一字之差反映出公司对自身服务边界的收敛式表述：战略重心进一步向半导体、电子材料所依附的信息产业倾斜。业务板块关系上，2025年半年报核心竞争力的表述为"以电子材料业务为核心、以LNG保温绝热板材业务为补充"，2026年半年报则调整为"全力打造电子材料和LNG保温绝热板材两大业务板块"，并构建"全品类产品及服务矩阵"，双主业并列的地位更加明确。

经营基调方面，2025年半年报强调"按计划扎实有序推进各项生产经营活动"，2025年年报以"新质生产力""高质量发展"为主旋律，2026年半年报则明确提出"在稳住经营基本盘的同时，为下一阶段的发展夯实基础"。措辞从扩张转向蓄力，与报告期内收入增速放缓（上半年营收同比+5.12%，2025年全年为+25.49%）的节奏相互印证。

二、业务结构变化：增长引擎从LNG切换至电子材料，海外收入显著收缩

2026年上半年收入增长的主要拉动项是电子材料板块，管理层在财务数据变动原因中明确表述"主要为电子材料板块收入增加所致"。

2025年全年增长引擎是LNG与化学材料：LNG保温绝热材料收入23.70亿元、同比+44.94%，租赁及工程服务收入6.82亿元、同比+122.33%，化学材料同比+39.26%；管理层在2025年年报中披露"LNG保温板材和工程安装业务同比增长达到57%"。而2026年上半年，对应口径的化工行业收入同比-1.30%、含LNG安装工程在内的其他业务同比-1.48%，LNG相关业务在经历2025年的高增长后出现同比回落，仅电子材料板块维持正增长。增长引擎的切换是本期最显著的结构特征。

产品层面的数据同样指向这一判断：半导体化学材料、光刻胶及配套试剂收入22.89亿元、同比+8.31%；其他电子材料（电子特气、球形硅微粉等合并口径）收入4.04亿元、同比+24.51%；而LDS设备收入1.24亿元、同比-8.77%，已连续两个报告期下滑（2025年全年同比-2.78%）。

值得关注的另一结构变化是区域收入逆转：2026年上半年国内销售34.66亿元、同比+26.65%，国外销售10.47亿元、同比-32.74%，海外收入占比由2025年上半年的36.25%降至23.19%（2025年全年为24.66%）。报告未对海外收入下降的具体原因作出解释。结合子公司层面信息，韩国子公司（韩国先科、EMTIER）本期利润均录得较快增长且明确提及"汇兑收益的影响"，而合并口径国外收入大幅收缩，两者方向相反，其中原因有待后续定期报告进一步说明。

三、关键措施执行情况：2025年年报"经营计划"在2026年上半年的落地与落差

2025年年报提出的2026年经营计划包括"聚焦主责主业，持续加大研发投入""围绕产业链纵向延伸、产品线横向拓展""优化管控，实现降本增效"。对照2026年半年报执行情况：

取得实质进展的领域：

• 研发投入持续加码：2026年上半年研发投入1.90亿元、同比+13.75%（2025年全年3.68亿元、同比+28.53%，占营收比例4.27%）。
• 国产化向纵深推进：江苏先科已实现high-k前驱体有机配体完全自产，并向韩国子公司出口粗品前驱体，管理层称国产化"降低了前驱体的综合生产成本，而且保证了前驱体国产供应链的稳定可控"；显示光刻胶国产化项目销售取得明显增长，色浆、树脂、光引发剂等关键原材料国产化推进中。
• 降本增效初显成效：销售费用同比-2.80%、财务费用同比-58.48%（报告归因于借款利息减少与汇兑损益变动）、管理费用同比+2.21%，期间费用增速全面低于收入增速。
• 产能布局按计划推进：韩国子公司UP CHEM第三工厂预计2026年底全面投产，上半年新购土地并启动第四工厂规划；内蒙古科美特项目预计2026年三季度投产（1.2万吨六氟化硫及3000吨四氟化碳）；雅克先科（成都）球形电子粉体材料产线全面投产。

与计划存在落差或表述存疑的领域：

• LDS设备：管理层称该业务"继续保持国内半导体设备领域细分行业的领先优势，产品实现对国内主流晶圆制造企业的批量导入"，但收入连续两年负增长（2025年-2.78%、2026年上半年-8.77%），"领先优势"与收入收缩并存，规模化放量尚未在报表中体现。
• 湿电子化学品：报告披露"已进入国内多家主流半导体晶圆厂及显示面板厂商供应链"，但未披露收入规模，仅有"光刻胶配套试剂产品线的生产和销售同比大幅增长"的定性描述。
• 阻燃剂业务处于事实收缩状态：2025年报披露"宜兴阻燃剂工厂已基本停止阻燃剂生产，未来生产集中在滨海雅克"，2026年半年报显示"滨海雅克TCPP阻燃剂的生产、销售情况逐步恢复，其他产品尚未正式生产"。

四、核心能力建设：研发强度维持高位，认证与自供能力构筑壁垒

管理层在2026年半年报中列示的四项核心竞争力（产品技术、客户资源、战略布局、规模化经营）与2025年年报一致，但具体内涵有所强化：

• 技术维度上，中韩双研发体系被明确为"深度对接国内外先进芯片制程研发"，围绕ALD工艺在3D NAND、GAA先进节点、TSV/HBM/混合键合等场景扩展前驱体品类；LNG领域完成1.3米宽N096 Super+绝缘板的GTT认证，并与GTT合作推进面向新一代大型LNG船的Next-one聚氨酯模块认证。
• 自供能力形成闭环：江苏先科关键原材料国产化达到"high-k前驱体有机配体完全自产"并向海外子公司反向输出，光刻胶关键原材料自供被管理层明确表述为"将降低产品成本和提高盈利能力"，供应链自主可控已从目标转为可量化的成本优势。
• 子公司盈利能力的修复印证国产化成效：江苏先科2026年上半年净利润7,678.48万元、同比+351.03%（2025年上半年为同比-191.62%，当时处于产线转入批量试生产的爬坡期）；华飞电子净利润1,116万元、增幅超800%，亚微米级球形硅微粉、球形氧化铝已实现技术落地与稳定供货。

五、财务表现与经营质量：利润增长含金量下降，现金流转弱

经营质量层面有三个信号值得关注：

其一，扣非利润增速（+0.68%）显著低于归母净利润增速（+7.29%），差额来自非经常性损益3,100.21万元，其中计入当期损益的政府补助2,533.13万元、金融资产公允价值变动及处置损益1,670.96万元（主要为华泰瑞联公允价值变动），利润增量对非经常项目的依赖度上升。

其二，各板块毛利率普遍下行：电子材料毛利率30.08%、同比下降2.63个百分点（其中半导体化学材料、光刻胶及配套试剂毛利率31.94%、同比下降1.45个百分点；其他电子材料毛利率16.13%、同比下降7.10个百分点），化工行业毛利率22.66%、同比下降1.25个百分点。收入增长未能带动毛利率同步改善，2025年年报亦呈现电子材料毛利率同比-3.73个百分点的同样趋势，产品价格或结构压力已持续两个报告期。

其三，现金流由强转弱：2025年全年经营现金流同比+70.80%（回款较多），2026年上半年经营现金流净额2.55亿元、同比-12.13%，报告归因于"经营性采购预付款增加"；投资活动现金净流出同比收窄35.58%（购建固定资产减少），筹资活动现金净流出1.38亿元（偿还银行债务较多），期末货币资金23.36亿元、较上年末下降9.77%。公司同步压降有息负债与资本开支，资产负债表处于收缩整固状态。与之呼应，2026年一季度营收同比-6.85%、上半年转正至+5.12%，二季度边际改善明显。

股东回报方面，公司披露2026年中期利润分配预案为每10股派现3.5元（含税），合计1.67亿元，高于2025年中期（每10股3.2元）及2025年度（每10股3.1元）水平。

六、风险认知演进：宏观表述转谨慎，竞争与汇率风险描述升级

对比两份报告的风险章节，管理层风险认知出现三处变化：

• 宏观判断语气收紧：2025年年报开篇为"目前，全球经济复苏，长期经济形势和消费向好"，2026年半年报删去"复苏向好"表述，直接以"目前，全球政治经济形势复杂"开篇，并新增"下游厂商扩产节奏"作为影响业务走向的因素。
• 竞争风险描述首次具象化：2026年半年报明确提出"随着行业新增产能持续释放，市场竞争日趋激烈""同行业企业加速技术突破和产能扩张，可能引发行业产品同质化竞争、价格竞争加剧"，应对措施相应升级为"依托技术、产能、认证壁垒构建差异化竞争优势，避免同质化价格竞争"。此表述与公司多个产品线（特种气体、球形硅微粉等）正处于产能投放期（内蒙古科美特、雅克先科成都、华飞等）的现实背景一致，产能释放恰逢行业扩产，价格竞争风险被管理层纳入前瞻性考量。
• 汇率风险管理从被动转向工具化：由2025年的"采取适时结汇、锁定汇率等措施"升级为"合规运用远期结售汇等套期保值工具，锁定结算汇率"。2026年上半年海外收入占比降至23.19%而子公司层面汇兑收益成为利润正贡献，公司对汇率敞口的管理半径正在扩大。

行业景气判断上则明显转暖：2026年半年报引用世界半导体贸易统计组织（WSTS）预测，2026年全球半导体市场规模预计达15,112亿美元、同比增长89.9%，其中存储芯片同比增长249.5%；并援引韩国2026年6月发布的半导体产业国家规划（三星电子与SK海力士直接投资4,755万亿韩元建设四大功能集群），以此作为UP CHEM扩产至第四工厂的决策依据。管理层对下游需求的判断较2025年年报"需求结构分化、产业升级加速"的表述更为乐观，扩产节奏亦相应前置。

综合结论

雅克科技2026年上半年处于增长引擎切换与战略蓄力的交汇点：电子材料板块以+9.45%的增速承接增长职能，收入占比升至62.41%；LNG相关业务在高基数上同比回落（化工行业-1.30%、含安装工程的其他业务-1.48%）；海外收入同比-32.74%构成最大的结构性扰动，而报告未披露具体成因。利润端扣非增速仅+0.68%、各板块毛利率连续下行、经营现金流同比-12.13%，经营质量的边际变化与"稳住经营基本盘"的表述相互印证。管理层对未来的投入方向清晰——high-k前驱体有机配体完全自产并向韩国反哺、UP CHEM第三及第四工厂、内蒙古特气产能、光刻胶关键原材料国产化，均指向半导体材料国产化与海外产能双线布局；与此同时，行业新增产能释放带来的价格竞争风险被首次写入风险提示。增长引擎能否由电子材料持续承接、海外收入收缩是否伴随下半年出口恢复，将是观察其2026年全年经营成色的两个关键变量。

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