义翘神州2026年中报：主业全面提速，扣非净利增36.25%背后研发强度趋缓

一、经营环境与战略基调：政策背书延续，重心转向存量整合

2026年半年度报告管理层讨论与分析延续了公司对行业景气的正面定调：生命科学研究进入微观化与定量化新阶段，"十五五"规划纲要在生物制造领域作出重点部署，加快细胞和基因治疗药物、抗体药物、核酸药物、放射性药物等研发应用，管理层据此判断生物试剂行业"将进一步持续高质量发展"。这一判断与2025年年度报告行业章节的结论一脉相承，行业逻辑未发生转向，政策端背书反而因规划纲要落地而进一步强化。

战略重心排序则出现细微迁移。2025年年度报告将"产业整合和并购"列为发展战略方向之一（此前已完成对加拿大酶类蛋白厂商SignalChem Biotech Inc.的收购），而2026年上半年管理层罗列的"主要工作"完全围绕存量能力打磨展开——产品研发与技术创新、CRO服务稳健发展、全球布局整合完善；投资状况章节亦显示报告期内无重大股权投资和非股权投资新增。可以观察到，公司经营主线正从外延扩张转向对膜蛋白、无细胞合成、定点标记等自有技术平台，以及北美、欧洲、日韩和国内苏州、泰州分支资产的运营整合与效率提升。

二、业务结构：三大品类增速全线站上20%，抗体扭转上年停滞

2026年上半年，公司按产品口径呈现"三引擎同速"格局，与2025年全年"重组蛋白与CRO双轮、抗体停滞"的结构明显不同：

值得关注的变化有两点。其一，抗体业务在2025年全年收入同比微降0.11%后，2026年上半年增速跳升至34.94%，成为三大品类中增速最高的一项；其营业成本同比减少15.63%，毛利率较上年同期提升3.40个百分点至94.32%，收入扩张与成本压缩同步发生。其二，CRO服务延续高增长但毛利率出现反向波动——收入同比+25.58%的同时营业成本+30.79%，毛利率同比下滑1.98个百分点至50.24%，与2025年全年毛利率+2.23个百分点的走势相反，服务交付环节的成本压力值得跟踪。重组蛋白作为第一大品类，收入同比+20.22%、成本仅+3.67%，毛利率同比提升2.05个百分点，仍是利润质量最稳的基本盘。

从策略举措看，2026年上半年工作与2025年年报披露的推进方向高度衔接：膜蛋白领域继续优化VLP、detergent、Nanodisc三大平台并扩充超低内毒素系列，CGT关键细胞因子产量实现突破；抗体端完成重点产品系列升级并扩充品类；CRO端则借助无细胞蛋白合成及配套分析能力，将服务链条延伸至"AI设计序列从快速合成、表达纯化到分析检测"，生物安全检测平台通过CNAS换证评审，苏州子公司依据2025年版《中国药典》完成CMA检测参数更新。研发叙事中"AI驱动药物设计"与"细胞与基因治疗"两大应用场景的权重明显上升。

三、研发与核心能力：投入增速显著落后于收入，成果端持续加码

研发投入是本期数据中较为突出的一组对比：2026年上半年研发投入4,277.24万元，同比仅增长0.60%，而同期营业收入增长21.09%，投入增速与收入增速之间的剪刀差意味着研发强度被摊薄。回顾2025年全年，研发投入8,622.00万元，同比-5.47%，占营业收入比例12.32%，投入规模已连续第二年收缩，但2025年研发人员数量逆势增至307人（+14.13%）、占比28.72%，其中硕士同比+43.33%、博士+54.55%，人才结构向高学历集中。

成果与资质端仍在积累。公司披露自2017年以来产品及技术服务支持发表论文从年报口径的"近两万篇"增至"超两万篇"，其中Science、Nature、Cell论文约300篇（2025年报为超200篇）；累计客户数从突破12,000个增至突破13,000个；报告期内新取得"重组蛋白与抗体关键技术北京市重点实验室"证书，至此北京、泰州、苏州三地主体均为高新技术企业。产品库规模表述（10,000余种重组蛋白、15,000余种抗体）两期一致。核心竞争力的五个维度表述未见实质变化，"内部闭环"原材料自给与全球化本地服务仍是护城河论述的核心。

四、财务与经营质量：利润弹性高于收入，现金流大幅修复

收入增速自2025年全年14.00%提升至2026年上半年21.09%，连续两个报告期加速，2026年一季度收入增速18.11%亦验证了这一趋势。扣非净利润增速（+36.25%）持续高于收入增速，且建立在2025年上半年扣非已+31.85%的高基数之上，主业盈利弹性改善；2025年全年扣非增速97.57%则包含低基数因素，两期可比性有限。经营现金流净额同比+213.65%，管理层解释为营业收入增长及到账期客户集中结算所致，现金回收节奏明显好转。

利润结构上，非经常性损益仍占相当比重。2026年上半年归母净利润与扣非净利润差额约4,006.34万元，主要来自金融资产公允价值变动及处置收益；投资收益0.24亿元、公允价值变动损益0.20亿元，分别占利润总额23.77%和19.65%。2025年全年同口径下，投资收益占利润总额33.39%、公允价值变动损益占13.72%。理财收益对利润表的贡献比例虽有所下降，但仍是影响净利润与扣非净利润之间落差的主要因素。费用端，销售费用同比+17.36%、管理费用+5.12%，均低于收入增速；财务费用由上年同期-318.07万元转为951.63万元，管理层注明系汇率变动所致，与风险提示中"海外收入占比较高、以本地货币结算"的敞口相互印证。所得税费用同比+99.98%，除收入增长外，还因上年同期子公司弥补以前年度亏损。

资产负债表层面，交易性金融资产期末28.76亿元，占总资产比例52.77%，资金主要配置于低风险及中低风险理财，报告期内委托理财余额合计约29.43亿元、无逾期未收回金额。在建工程期末1.70亿元，占总资产比例由上年末2.15%升至3.12%，体现产能建设投入。子公司方面，苏州子公司2026年上半年营业收入339.25万元、净利润-886.72万元，管理层归因于业务拓展爬坡期收入规模尚无法覆盖运营成本；对照2025年全年其收入438.83万元、净利润-2,076.93万元，亏损收窄但收入规模仍小。2025年报口径下，美国子公司全年收入2.65亿元、净利润0.37亿元，仍是海外主要的收入和利润载体，2026年上半年其经营情况未在半年报正文单独披露。

五、计划执行与风险认知：年报经营计划推进有序，风险清单未扩容

将2025年年度报告提出的2026年度经营计划与本期实际工作对照，多数条款已见执行痕迹：技术研发计划中"巩固重组蛋白核心优势""提升抗体产品库覆盖度""聚焦ADC、细胞与基因治疗、AI驱动药物设计加速开发工具试剂与技术服务"对应本期膜蛋白平台效率与批间一致性提升、CGT关键细胞因子产量突破、无细胞合成首代试剂盒发布及AI设计序列服务链条落地；市场拓展计划中"本地化服务团队建设""扩大全球业务版图"对应北美强化本地运营、欧洲运营体系完善、日韩本地化深化，以及泰州CHO表达体系迭代、干粉及液体培养基业务发展。募集资金使用方面，截至2026年6月末累计使用比例102.24%，其中"生物试剂研发中心项目"累计投资进度98.54%——该项目曾于2025年4月经董事会审议将建设期延长至2026年12月，接近收尾。

风险认知方面，2026年半年报所列六项风险（国际贸易环境不稳定、行业竞争加剧、汇率变化、新产品研发、核心技术泄密与人才流失、规模扩大带来的管理风险）与2025年年报完全一致，风险维度未扩容。报告在重要提示中将"国际贸易环境不稳定、行业竞争加剧、汇率变化"列为前三项，并明确提示公司产品在欧美市场面临关税提高、价格竞争力下降乃至出口受限的可能性；财务费用因汇率变动转正，以及海外收入占比较高且以本地货币结算的经营特征，使贸易与汇率风险从提示性文字转变为当期报表中已可观察的影响因素。

综合结论

2026年上半年义翘神州呈现"主业提速、现金流修复、利润结构分化"三个特征：三大产品品类收入增速全部站上20%，抗体业务扭转上年停滞，CRO服务维持高增但毛利率承压；扣非净利润+36.25%与经营现金流+213.65%显示经营质量改善；同时，研发投入+0.60%显著落后于收入+21.09%的增速，研发强度连续收缩是否会影响后续新品迭代节奏，理财收益对利润的贡献能否随主业扩张而进一步稀释，以及汇率与贸易政策对海外收入占比过半的经营结构的影响，是后续报告中值得持续观察的三组变量。

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