中稀有色2026年中报：利润总额增541.38%创同期最佳，收缩贸易聚焦稀土主业显效——与2025年报对比

一、战略主题演变：从"三大战役"出清转向"价值释放"扩张

2025年年报中，管理层将自身发展阶段定义为"战略转型与攻坚突破的新阶段"，2025年作为"十四五"收官之年，其战略落点集中在"扭亏增盈、提质增效、破旧立新"三大战役，动作以减法为主——法人压减、亏损治理、收缩低毛利大宗贸易、总部"三定"改革，核心诉求是实现扭亏为盈与"瘦身健体"。

2026年半年报则将公司定位为"十五五"开局之年、迈向"价值释放"的关键之年，紧扣"战略突破与质量提升年"定位，聚力打赢"四大战役"，管理层对上半年的总体定性为"量质齐升、效速兼备、新旧协同"。战略重心从上一年的整合出清、处置历史包袱，转向一体化经营创效与产能扩张——"一个平台、两种角色、三项机制"的运营模式被确立为当期最核心的组织变革，动作以加法为主。

两期报告的衔接关系清晰：2025年完成石人嶂公司破产重整申请、福义乐及福益乐清算退出、嘉禾与兴邦及大埔与富远吸收合并等出清动作，为2026年的扩张腾出资源；2026年上半年则未见新增重大资产处置，7家核心企业"三定"改革方案落地，组织改革由总部向全级次穿透。此外，2026年1月完成总裁更替（张喜刚离任、陈志新接任并当选董事），管理层换届与"价值释放"的战略节奏同步。

二、业务结构变化：贸易退、主业进，利润引擎切换至稀土工业与参股收益

注：2026年上半年上年同期营收26.77亿元、归母净利润0.72亿元、扣非归母净利润0.92亿元、经营现金流净额-0.75亿元。

收入规模连续两期收缩，但成因与性质不同。2025年营收-53.80%系"贸易公司业务转型，进一步缩减低毛利率的大宗金属贸易业务规模"，当年工业收入同比+1.52%，商业收入同比-66.33%；2026年上半年营收-6.38%同样源于"聚焦主业，优化贸易业务结构，进一步缩减非稀土类贸易业务"。同期利润端大幅改善：2025年归母净利润1.28亿元，扣非净利润1.59亿元，扣非高于归母主因一次性安置支出等非经常性损益（合计-0.31亿元）拖累；2026年上半年利润总额4.36亿元，同比+541.38%，"创历史同期最佳业绩"。

业务结构上，公司稀土及相关产品收入占比由2025年全年水平进一步提升至2026年上半年的73.9%（对应收入18.52亿元），管理层明确表述为"将优质资源集中投向稀土开采、冶炼分离及深加工等核心主业"。分板块看：

• 稀土工业（采选+分离）：2025年分离端富远、兴邦"投矿量、产出量进一步增长"；2026年上半年分离企业"投矿量、产出量保持稳产高产"，富远推进槽体技改、兴邦推进高纯氧化钇与镧铈生产线建设。
• 磁材（晟源）：2025年全年毛坯产量956吨、同比+223%，合格率提升至96%以上；2026年上半年毛坯产量591吨、同比+113%，电镀处理量175吨、同比+78%，合格率跃升至98%以上，4000吨扩产设备采购基本完成。
• 贸易：2025年收缩低毛利大宗贸易、实施"541"采购模式与"长协锁定+动态营销"销售策略；2026年上半年进出口公司转型为一体化统购统销"前台"。

值得关注的是利润来源的结构性变化。2025年公司权益法核算的投资收益2.70亿元，主要来自参股的大宝山公司（全年净利润7.08亿元）；2026年上半年权益法投资收益3.36亿元，已超过2025年全年水平，大宝山公司上半年净利润8.48亿元、超过其2025年全年。上半年公司投资收益合计3.61亿元，而利润总额为4.36亿元——投资收益构成当期利润的主要来源，稀土主业自身的毛利贡献（管理层归因于"稀土产品价格稳步上涨"与一体化经营增利）次之。利润引擎呈现"稀土主业经营改善+参股铜矿收益放量"的双轮结构，后者权重更高。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半程对照

以2025年年报"六、公司关于公司未来发展的讨论与分析"中披露的2026年经营计划为基准，与2026年半年报实际进展对照：

治理与回报维度：公司于2026年4月24日完成上市以来首次利润分配，每股派现0.15元，分红总额0.50亿元（占2025年归母净利润的39.56%），并已提请授权董事会制定2026年中期利润分配方案。2025年报承诺的"提质增效重回报"机制在半年报中以专项报告形式披露执行情况。

两个执行层面的细节值得跟踪：一是管理费用同比-9.48%的原因中包含"所属大埔公司采矿证到期减少摊销费用"，采矿证到期对后续自产矿供给的影响在报告中未展开；二是钨板块（红岭公司6000t/d白钨项目）在2025年报中被列为重要增长点，但2026年半年报经营讨论中未见该项目建设进展的更新披露。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，专利与创新平台统计口径出现变化

研发投入呈现"2025年收缩、2026年上半年回升"的走势。2025年研发费用0.29亿元，同比-37.43%，管理层解释为"报告期内部分分离企业停产"所致；全年研发投入合计0.31亿元（费用化0.29亿元、资本化0.02亿元），占营业收入比例0.53%，期末研发人员116人、占员工总数12.37%。2026年上半年研发费用0.16亿元，同比+11.40%，增长来自"研发人员薪酬及技术服务费投入增加"。

知识产权与平台披露存在口径变化：2025年年报披露累计获授权专利150项（发明46项、实用新型104项），报告期内新增11项，拥有5家高新技术企业、9个省级研发平台；2026年半年报披露累计获授权专利116项（发明42项、实用新型74项），报告期内新增8项，拥有3家高新技术企业、8个省级研发平台。累计专利数与高企数量的减少与公司法人压减、亏损主体出表的节奏在方向上吻合，但两份报告均未对统计口径变化作出说明，该数据的前后一致性值得关注。

报告期内的具体成果：2026年上半年推进科研课题33项，完成2项国家课题验收；华企公司《离子型稀土矿山数字化关键技术与应用》获"稀土科学技术一等奖"，晟源公司获评省级专精特新企业及省级工程技术研究中心。公司成立科技创新委员会后，进一步组建"前沿应用研究室、战略材料实验室、科技创新管理办公室"三大作战单元，并与省科学院签订合作协议推进稀土高端功能新材料中试线项目。2025年年报将晟源"高性能高一致性烧结钕铁硼磁体制备技术"获广东省科技进步二等奖、富远"高盐废水零排放关键技术"获稀土科学技术二等奖列为标志成果。技术资产层面，公司持续强调"南方离子型稀土冶炼高盐废水零排放、离子型稀土矿生物开采、南方离子稀土放射性治理"等7项国内外领先技术。整体看，公司正从资源开采冶炼向"高纯材料+前沿应用"延伸能力边界，但研发费用率仍处低位，2026年设定的工业企业研发强度3.5%以上目标与当前投入水平之间存在较大差距。

五、财务表现与经营质量：利润与现金流背离，营运资金占用同步放大

2026年上半年盈利指标全面改善：归母净利润4.03亿元（+456.51%）、扣非归母净利润4.04亿元（+340.23%）、基本每股收益1.20元、加权平均净资产收益率10.92%（上年同期2.13%）；期末总资产85.15亿元（较上年末+23.84%），归母净资产38.48亿元（+10.22%）。营业收入-6.38%而营业成本-13.42%，成本降幅大于收入降幅，叠加投资收益放量，构成利润弹性来源。

与利润高增形成反差的是现金流与营运资金状况：

管理层将经营现金流净流出扩大归因于"开展业务增加存货储备及应收款项增长"，并指出上年同期将年初持有的大额应收票据贴现、经营性现金净流出基数较小。从资产负债端看，存货（稀土类及稀贵金属）与应收账款的大幅增长、短期借款同步扩张，反映公司在价格上涨周期中主动备货与阶段性加杠杆；应付职工薪酬期末较年初+244.83%（计提绩效薪酬增加）亦与利润兑现方向一致。费用端，2025年管理费用因安置补偿支出同比+28.26%的压力在2026年上半年转为-9.48%（大埔采矿证到期摊销减少、人员安置支出减少），财务费用连续两期下降（2025年-14.40%、2026年上半年-13.25%），债务结构与融资利率优化仍在延续。

子公司层面，2026年上半年盈利集中于进出口公司（净利润1.07亿元）、兴邦（0.22亿元）、富远（0.20亿元）、华企（0.09亿元），晟源（-0.13亿元）、晟丰（-0.09亿元）、新丰（-0.05亿元）、和利（-0.02亿元）仍在亏损，稀土价格上行周期中子企业绩仍现分化。

六、风险认知的演进：框架延续，国际竞争维度表述趋强

两期报告的风险披露框架一致，均列示宏观经济与政策、行业供需结构、国际竞争、安全生产与环保、项目进度五类风险，措辞差异反映管理层对风险环境的判断更新：

• 2025年年报侧重"价格风险"——下游需求增速与价格受宏观波动影响、镝铽等7类中重稀土纳入出口管制导致"出口节奏放缓，需求收缩"，并点名缅甸局势动荡、美澳加速供应链自主化"可能削弱中国稀土产业的全球定价权"。
• 2026年半年报将宏观风险更新为"2026年以来中国对部分稀土元素实施出口管制，国际贸易环境变化、地缘政治冲突升级"；国际竞争风险表述从"削弱定价权"转向"美国、欧盟、日本相继出台关键矿产战略，推动供应链本土化和多元化布局……海外稀土开发项目加速推进，中长期看可能改变全球稀土供需格局"——对海外替代的判断由短期冲击转向中长期格局变量。

行业环境判断上，2025年年报将行业特征概括为"政策端强化管控、供给端刚性约束、需求端多点爆发、价格端中枢上移"，并给出氧化镨钕全年均价49.1万元/吨、同比+25.26%的价格验证；2026年半年报延续"政策环境持续趋严趋紧、供给刚性、价格稳步上涨"的判断，补充了《出口许可证管理货物目录（2026年）》、对日两用物项出口管制及《矿产资源法实施条例》等2026年新落地政策。整体上，管理层对政策面的认知由"管控升级"演进为"战略资源博弈工具"，风险清单未出现AI伦理等新维度，对出口管制"既强化战略地位又带来外需不确定"的双刃剑效应在两期报告中均有体现。

七、综合结论

2025年年报与2026年半年报共同勾勒出一条"以规模收缩换取盈利质量、以出清置换扩张空间"的转型路径：收入端连续两期因贸易收缩而下降，但2025年实现扭亏、2026年上半年利润总额创历史同期最佳，稀土及相关产品收入占比升至73.9%，主业集中度与盈利能力同步提升。2026年上半年利润的构成显示，价格上行与一体化经营放大了主业毛利，而参股企业大宝山公司（上半年净利润8.48亿元，已超2025年全年）贡献的权益法收益3.36亿元是利润总量的主导变量，盈利对单一参股标的与稀土价格的敏感度较高。利润与经营现金流的背离（净利4.03亿元对现金流-1.76亿元）、存货与应收及短期借款的同步扩张，提示价格上涨周期中的营运资金占用与杠杆上升构成经营质量的主要观察点。战略执行的兑现度方面，晟源4000吨磁材扩产（计划9月底全线投产）、生物冶金注液试产、进出口公司一体化平台（上半年净利润超2025年全年）为已见进展的举措；兴邦6000吨扩产与钨板块项目在半年报中缺乏进度更新，晟源等主体仍处亏损，累计专利及高企数量的披露口径变化亦待后续报告澄清。公司自述正处于从"整合适应"到"价值释放"的拐点年，下半年产能投放与成本目标（吨矿完全加工成本降10%以上、工业企业研发强度3.5%以上）的执行情况将是检验"四大战役"成色的关键窗口。

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