*ST雅博2026年半年报管理层讨论分析：新能源升格核心主业、收入降七成，全年3亿营收目标承压

一、战略主题演变：从"双主业并行"转向"新能源单核驱动"

2025年年报将公司定位为"两大主营业务均保持稳健有序推进"，明确"坚定践行'金属屋面围护系统+新能源'双主业战略"，两大板块并列推进。2026年半年报的表述出现关键变化：新能源板块被定义为"公司当前战略发展的核心主业"，公司称将"集中优势资源大力开拓新能源市场"；金属屋（墙）面围护系统则被重新定位为"传统优势业务"，职责转为"向建筑光伏一体化（BIPV）方向延伸拓展，为新能源业务提供有力支撑与协同赋能"。

这一战略重心的迁移与收入结构变化相互印证。光伏业务收入占比由2024年的32.05%升至2025年的55.03%，2026年上半年进一步升至69.97%；金属屋面工程收入占比则由2025年的41.00%骤降至2026年上半年的5.87%。半年报明确将储能业务描述为"驱动公司未来增长的核心引擎"。

二、业务板块表现与结构变化

收入构成：全线下滑、占比逆转

注：2026H1与2025H1同比口径出自半年报营业收入构成表；2025全年数据出自2025年年报，两表细项口径存在差异。

毛利率：两大主业均由正转负

2026年上半年营业成本5,081.61万元高于营业收入3,426.32万元，两大主业毛利率均深度为负。金属屋面工程收入下降91.89%而成本仅下降48.09%，光伏业务收入下降66.31%而成本仅下降47.98%，收入收缩速度快于成本出清速度，反映项目固定成本与已开工项目结算成本的刚性。管理层将收入下滑归因于"业务方向调整导致规模阶段性缩减"。

结构调整的三个信号

• 金属屋面业务主动收缩：合同资产由2025年末的38,280.74万元降至2026年6月末的25,632.09万元，占总资产比重由41.15%降至31.99%，管理层注明"主要系上半年公司对业务结构进行调整"。
• 储能成为订单突破口：中复凯新能源相继中标滕州市西岗镇200MW/400MWh储能电站EPC项目（一期100MW/200MWh）及梅河口50MW/100MWh调频储能电站EPC项目，"新能源业务承接规模持续扩大"，但报告期内尚未体现为结转收入。
• 运营类收入起步：电费收入236.18万元为上年同期所无，对应公司2025年收购枣庄峻盛、东台市皓博两家新能源电站子公司后形成的持有运营资产。

三、上年度经营计划的执行情况

2025年年报"未来发展的展望"提出五项计划，对照2026年上半年执行情况：

值得关注的是，2025年年报发布时尚无退市风险表述，2026年半年报则首次将"全年扣除后营业收入不低于3亿元"确立为经营目标——该目标在半年报中被列为风险化解专项工作组"以全年扣除后营业收入不低于3亿元为核心目标"。而2026年上半年营业收入仅为3,426.32万元，同比-70.55%，与全年3亿元目标之间存在显著差距，下半年收入确认节奏将成为目标达成的关键变量。

四、核心能力建设

研发投入

研发投入金额在2025年增长15.10%后，2026年上半年转为小幅收缩2.18%。知识产权储备口径由2025年年报的358项增至2026年半年报的368项专利、软著，研发主题明显向BIPV融合技术与储能工程能力倾斜：2025年研发项目清单集中于金属屋面抗风防水结构与光伏组件连接技术，2026年半年报则强调"光伏建筑用太阳能电池背板、光伏建筑一体化建筑墙体组件等专利技术落地应用"，并将"大容量储能电站的安全管控、能效优化"列为持续投入方向。

工程能力与市场地位

公司核心竞争优势表述两年间保持稳定，均强调"金属屋面大型工程+新能源EPC"双重工程经验、北京大兴国际机场与港珠澳大桥珠海口岸等标志性案例、以及央企国企客户结构。差异在于：2025年年报称公司在BIPV领域为"重要参与者"，2026年半年报进一步补充了"光伏EPC领域的技术领跑者""储能EPC领域具有核心竞争力的系统集成服务商"的定位表述，并披露参股宣城海螺建筑光伏科技有限公司以深化产业协同。

五、财务表现与经营质量

核心指标对比

期末总资产80,115.60万元，较上年末下降13.89%；归母净资产13,019.71万元，较上年末下降35.77%，连续两年大幅缩水（2024年末40,984.19万元、2025年末20,271.77万元）。

现金流与费用结构的变化

经营质量呈现"利润恶化、现金流改善"的分化格局。经营活动现金流净额2025年全年为1,810.69万元（同比+122.15%），2026年上半年即达5,661.23万元，同比+1,368.87%，管理层归因于"加大回款力度，采取针对性措施"；投资活动现金流净额+1,373.87%，系对外投资清算流入（出售其他权益工具投资1,375.00万元）；筹资活动现金流净额-313.36%，系偿还债务规模高于新增借款。货币资金由5,313.09万元增至8,217.83万元，占总资产比重由5.71%升至10.26%。

费用端：销售费用778.63万元（-20.88%）、财务费用600.60万元（+6.00%）、研发投入498.58万元（-2.18%），延续2025年"严控费用"的导向；管理费用2,581.72万元则同比+32.80%，在收入大幅收缩背景下形成费用刚性压力。

核心子公司经营对比

两家核心子公司上半年合计亏损约5,663.39万元，其中金属屋面主体雅百特在收入近乎停滞（277.63万元）的情况下亏损仍达3,077.02万元，与2025年全年亏损额（3,641.30万元）相当，反映固定运营成本的持续消耗；新能源主体中复凯上半年亏损已超过2025年全年，与其收入确认节奏错配相关。

六、风险认知的演进

2025年年报列出六项经营风险：产业政策变化、行业标准修订、行业竞争、原材料价格波动、施工安全、应收账款回款。2026年半年报在保留上述六项的基础上新增第7项"退市风险"，风险认知框架发生实质性扩展：

• 退市风险成为最高优先级事项：因2025年度利润总额、净利润、扣非净利润均为负值且扣除后营业收入低于3亿元，公司股票自2026年4月30日起被实施退市风险警示。半年报披露已成立"由董事长牵头"的风险化解专项工作组，将"全年扣除后营业收入不低于3亿元"设为核心目标。
• 行业政策叙事的切换：2025年年报的行业分析以BIPV补贴政策、绿色建筑标准、"千家万户沐光行动"为主线，并引用"2025年我国BIPV装机量达13.8GW"的行业判断；2026年半年报的行业分析整体切换到新型储能框架——《新型能源体系建设"十五五"规划》将新型储能定位为新型能源体系核心支撑，"十五五"时期全国新增新型储能约1.6亿千瓦，2030年装机规模目标3亿千瓦，2026年1月国家首次建立电网侧独立储能容量电价机制，取消强制配储后项目投资评估从"配置合规"转向"收益可证"。公司对市场机会的判断重心已由建筑光伏转向电网侧独立储能与调频储能细分市场。
• 治理结构变量：2026年7月16日股份划转过户完成，控股股东变更为枣庄市财金控股集团，实际控制人由枣庄市国资委变更为枣庄市财政局，财金集团承诺18个月内不转让所持股份；报告期末公司客户与供应商集中度仍处高位，2025年年报披露前五大客户销售占比91.07%（其中关联方枣庄绿色能源投资发展集团占15.00%）、前五大供应商采购占比72.77%（其中关联方山东泉兴能源集团物流中心占54.55%），2025年年报同时披露公司收购枣庄峻盛、东台市皓博两家新能源子公司并注销两家内蒙古、上海区域的中复凯子公司，业务半径呈向枣庄属地收拢态势。

综合结论

对比2025年年报与2026年半年报，*ST雅博的管理层叙事完成了一次明确的重心切换：从"金属屋面+新能源"双主业并进，转为以新能源（尤其是储能EPC）为核心主业、金属屋面收缩并服务于BIPV协同的战略框架。收入结构已先行完成切换——光伏业务占比升至69.97%，但代价是整体收入规模阶段性萎缩70.55%、两大主业毛利率深度转负、归母净利润亏损扩大76.31%至7,271.25万元，净资产降至13,019.71万元。与之相对的积极信号包括：经营现金流净额5,661.23万元创同期新高，货币资金占比升至10.26%，储能EPC订单（合计250MW/500MWh规模的两项目）与电费运营收入构成后续收入储备。公司当前最硬的经营约束来自退市风险警示下的全年扣除后营业收入不低于3亿元目标，而上半年3,426.32万元的收入规模意味着下半年需要完成大规模的工程收入结转；同时，控股股东变更为枣庄市财金控股集团及董事长更替，为上述目标提供了新的治理与资源调配背景。转型方向与报表表现之间的时间差，以及全年营收目标的达成路径，是评估该公司后续经营兑现度的两个核心观察点。

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