盟升电子2026年半年报管理层讨论：营收+11.90%亏损扩大42.47%，谱系化抗干扰与万物智联推进

一、战略基调：从"军工复苏筑基"到"万物智联"落地

2025年年度报告中，管理层将当年定义为行业调整压力下的"显著回暖"之年，提出构建"军工复苏筑基、商业航天突破、民用市场赋能"的多元化业务格局，并于2025年成立系统集成部，面向国际贸易与国内能源电力客户布局电子信息系统解决方案，当年该业务尚未形成收入，公司同步与四川发展引领资本、四川能投发展签署战略合作切入新型电网建设赛道。

2026年半年报中，管理层将系统集成板块的表述推进为实质性落地动作：依托5G+NTN全球通信演进与人工智能产业环境，启动"万物智联计划"整体发展战略，深度融合移动通信、卫星通信、自组网通信、卫星导航、惯性导航，面向能源电力、低空经济、应急保障、海事通信提供一体化整体解决方案。报告期内已完成整体产品谱系规划，卫星导航、卫星通信业务已落地标杆产品，正全面开展平台性能验证与市场化推广。

对比两期表述，战略重心呈现清晰的双线结构：传统军品业务由"恢复执行订单"转向"型谱化产品与批产交付"，新兴业务则由"行业调研与渠道建立"（2025年，尚未形成收入）推进至"产品谱系规划完成、标杆产品落地、进入平台验证阶段"，管理层仍以"军品+民品并重"为总路线，但增长叙事中"系统集成/万物智联"的分量明显上升。

二、业务板块策略与执行：2025年经营计划的兑现情况

对照2025年年报"经营计划"一节与2026年半年报"业务拓展情况"，各板块执行进展如下：

卫星导航与数据链：从抗干扰接收机向拒止环境与批量组网延伸

2025年年报计划巩固抗干扰技术优势、扩大商业航天与无人机领域规模化应用。2026年上半年，公司规划研制4/8/16阵元卫星导航抗干扰型谱化系列货架产品，同步掌握调零与多波束指向抗干扰技术，研制强拒止环境下的陆基导航产品，成本进一步降低并向大规模工程化推进；多个新型号项目研制完成并交付，多个重大型号（接收机、抗干扰及时统设备）稳步推进定型与批产交付。

数据链方面，2025年年报披露视距、卫星、组网数据链多个产品进入研制阶段、关键技术取得突破；2026年上半年完成多个新型号论证和研制，其中高动态低成本组网产品已交付并完成飞行验证，公司自述已掌握动态组网等核心技术、初步具备批量组网产品交付能力。

收入层面，2025年卫星导航产品实现收入4.45亿元（44,474.55万元），占主营业务收入85.16%，同比增长477.62%。2026年半年报未按产品披露收入结构，主要子公司中，导航业务主体盟升科技上半年实现营业收入12,782.54万元、净利润-4,909.04万元，其2025年全年收入为51,453.81万元、净利润-708.32万元（子公司报表口径未经抵消，与合并口径存在差异），上半年导航子公司亏损额已超过2025年全年水平，与合并报表层面股份支付费用、应收账款坏账准备同比增加导致亏损扩大的解释相互印证。

卫星通信：民航、无人机与低轨卫星互联网多线并进

2025年年报中，公司入选某航空公司批量改装候选供应商、启动极低成本相控阵终端研制、多款产品通过某重点客户入库审核。2026年上半年该板块进展包括：民航应用相控阵终端研制稳步推进；无人机卫通产品完成由单频向双频终端的迭代升级，多款产品完成试飞、部分完成小批量交付；极低成本相控阵终端样机研制完成；承接的国家级相控阵天线产品持续迭代、成本下降；多个宽带与窄带终端产品已在我国卫星互联网系统中实现多批次交付；多款相控阵终端开展高轨高通量卫星入网认证申请并获国内销售资质。

2025年卫星通信产品收入7,749.15万元，占主营业务收入14.84%，同比增长33.22%。公司在海洋领域自述保持国内领先地位，航空领域维持"国内率先实现FAA/EASA/CAAC三边适航认证"的表述，民航"后装"市场及低轨卫星互联网业务尚未进入大规模收入兑现期。

电子对抗：从型号研制走向谱系化与方向外延

2025年经营计划提出推进末端防御小批量交付与车载防护系统鉴定、加快弹载雷达及电子有源诱饵研发。2026年上半年披露，末端防御对抗装备已形成谱系化产品，公司自述逐步成长为末端防御装备的代表性企业；电子有源诱饵形成成熟可靠型谱产品；测试训练方向已有型谱装备；同时孕育新一代末端防御产品，并拓展通信、导航等侦察对抗电子干扰业务。

系统集成：新增长极从规划进入验证

2025年年报将该业务定义为"新的利润增长极"但当年无收入；2026年上半年完成"万物智联计划"产品谱系规划并落地标杆产品。该板块仍处于投入期，未形成规模化收入，属于观察其转化效率的窗口期业务。

三、研发投入与核心能力：金额加码、方向向系统级与低成本倾斜

研发投入占营收比例在半年报口径（32.80%）高于2025年全年（16.22%）4.61个百分点以上，主要因收入规模季节性偏低叠加在研项目增加、研发人员股份支付费用同比增加。全部研发投入费用化处理，未做资本化。

从在研项目看，2026年上半年新增方向包括空地一体智能物联网体系建设、无人机平台智能反制一体化系统、Ka/W频段双模相控阵导引头研制、无加密模块军码模拟器、陆基导航系统等，应用前景横跨卫星导航、卫星通信、电子对抗、移动通信与低空安防，显示公司在保持传统抗干扰、相控阵技术投入的同时，向系统集成与新兴场景（低空、物联网、AI）构建新能力壁垒。

知识产权方面，上半年获得实用新型专利3项、软件著作权1项，因届满失效、自愿放弃等原因减少实用新型专利6项；发明专利当期无新增获得，累计获得数26项与2025年末持平。

四、财务表现与经营质量：收入续增而利润、现金流双承压

收入端延续增长但斜率明显回落：2026年上半年同比+11.90%，而2025年度为+276.78%。2025年收入呈强季节性分布，四个季度营业收入分别为2,111.30万元、9,863.78万元、12,847.13万元、27,687.48万元，下半年集中确认特征显著，2026年上半年收入确认节奏对全年参考意义有限，但上半年收入同比增幅亦低于成本增幅——营业成本8,971.32万元、同比+17.54%，增速高于营业收入增速。

利润端，管理层将亏损扩大归因于股份支付费用及应收账款坏账准备较上年同期增加。公司单独披露扣除股份支付影响后的净利润为-4,047.91万元（上年同期为-3,343.96万元），显示剔除该因素后经营亏损仍同比扩大，与收入增速放缓、销售费用高增相互印证：销售费用1,300.85万元、同比+87.22%，管理层解释为销售人员差旅费、售后服务费增加，对应卫星通信民航、无人机及海外市场开拓投入。财务费用同比-36.59%，受益于"盟升转债"大部分转股及公司行使提前赎回权利，该可转债已于2026年3月24日摘牌，报告期末应付债券余额降至0。

现金流层面，经营现金流净流出10,285.08万元，较上年同期减少26,452.32万元，管理层列明三项原因：2025年1月解除银行账户支付受限使1.52亿元账户余额计入上年同期经营活动现金流入、本期无此因素；销售回款同比减少；支付的增值税同比增加。投资活动现金流同比增加10,868.71万元（闲置募集资金现金管理减少），筹资活动现金流同比增加3,615.56万元（收到限制性股票行权款项）。资产端，总资产23.80亿元（-3.10%）、归母净资产17.58亿元（+5.13%）；货币资金降至2.10亿元（-45.21%），同期交易性金融资产增加至0.82亿元，系现金管理尚未到期赎回；2025年末应收账款7.08亿元、占总资产28.82%的存量规模（2025年年报口径）为上半年坏账计提同比增加提供了基数背景。

五、风险认知的演进：框架稳定，未见方向性调整

2025年年报风险章节依次列示尚未盈利风险（不适用）、业绩大幅下滑或亏损风险、核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险；2026年半年报风险章节压缩为核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业风险、宏观环境风险五类，未再单设"业绩大幅下滑或亏损"专节，但该风险对应的表述（客户集中、毛利率波动、应收账款回收、收入季节性）仍完整保留于经营与财务风险条目中，两期文本高度一致。

值得关注的边际变化体现在：公司连续亏损且2026年上半年亏损幅度同比扩大，半年报风险披露未对亏损风险作单独强化或新增风险维度；行业风险中机载卫通"前装"由松下航电、霍尼韦尔占据、"后装"依赖集成商渠道，以及船载卫通渗透率低等既有判断维持不变。宏观环境风险中新增的电力供需不确定性表述（限电停产风险）与公司切入能源电力系统集成赛道的业务方向相关联，属2025年年报即已引入的表述，2026年上半年予以延续。

综合结论

盟升电子2026年半年报呈现"收入温和增长、亏损扩大、现金流转负、投入强度提升"的组合：收入端同比+11.90%延续恢复，但利润端受股份支付、坏账计提与销售费用扩张拖累，亏损扩大42.47%；经营现金流净流出与销售回款放缓、增值税支出增加有关，其中1.52亿元上年同期一次性流入因素的消退对现金流可比性影响显著。业务端，卫星导航抗干扰产品走向型谱化货架与批产交付，数据链组网产品完成飞行验证并形成批量交付能力，卫星通信在民航、无人机、低轨卫星互联网及高轨高通量等方向同步推进并完成多批次交付，电子对抗形成谱系化布局，系统集成"万物智联计划"进入标杆产品落地与平台验证阶段，各业务条线从"研制"向"交付"的转化在2026年上半年取得阶段性进展。研发投入金额与在研项目总投资规模同步抬升，人均薪酬上行反映人才竞争压力。后续观察重点在于：全年收入确认的季节性节奏能否延续2025年下半年的集中释放、应收账款回收与坏账计提的边际变化、系统集成及民航相控阵等新业务从验证走向收入的时间表，以及股份支付费用在后续归属期内的摊销节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。