盘古智能2026年半年报解读：风电需求转弱下增长引擎切换至润滑油脂，扣非净利增长59.22%

一、战略基调转向：从"风电高景气"到"多元化对冲"

两份财报对经营环境的定性出现明显反转。2025年年报将业绩归因于"国内风电行业景气度持续走高……风电行业高景气红利充分释放"，并引用国家能源局数据称2025年全国风电新增装机容量1.2亿千瓦、同比增长51%。而2026年半年报开篇即表述为"面对上半年风电市场需求疲软带来的行业性压力"，行业章节引用国家能源局数据：2026年1-6月全国风电新增并网装机容量3,862万千瓦，其中海上风电仅84万千瓦；同期全国风电平均利用率90.9%，低于2025年全年的94%。

战略主题的对应演变清晰可见：

管理层对风电装机节奏的判断由"景气上行"切换为"周期性波动"，并明确将非风电领域、风电配套新品与润滑油脂并列为对冲风电需求下行的三条路径，抵御"单一风电市场带来的周期性经营风险"。

二、业务结构变化：设备端增速降档，润滑油脂成为第一增长引擎

报告期分产品收入及毛利率变动情况如下（金额单位：亿元）：

与2025年全年增速对比，设备类业务在风电需求转弱背景下增速由两位数回落至个位数，增长贡献明显降档；润滑油脂业务收入同比增幅271.96%，主要系控股子公司众城石化自2025年12月起纳入合并报表范围、上年同期无对应并表收益所致，该板块已与液压系统体量相当。管理层同时披露，齿轮箱润滑系统为液压板块收入增长的核心贡献项，膜片联轴器订单持续落地，非风电领域销售收入"显著增长"，形成的增量收入弥补了风电需求疲软造成的润滑设备收入缺口。

值得关注的结构性特征：并表对收入的拉动显著大于对利润的拉动。众城石化报告期营业收入0.78亿元、净利润80.44万元，净利率处于低位；而公司归母净利润同比+36.58%、扣非净利润同比+59.22%，增速均高于营收的+28.64%，利润弹性更多来自设备主业毛利率的修复——润滑系统毛利率同比提升3.59个百分点、液压系统提升6.67个百分点，营业成本同比+24.70%低于营业收入同比+28.64%。

三、2026年经营计划执行情况：多数举措已进入落地验证期

2025年年报"未来发展的展望"提出了2026年度七项经营计划，半年报的复盘信息可逐项对照：

• 技术自主创新：报告期研发投入0.20亿元，同比+21.89%，增速高于营收；研发费用占营业收入5.58%，低于2025年全年的6.32%。三地研发中心（青岛、上海、长沙）协同机制成型。
• 风电与非风电协同增长：风电集中润滑系统市占率"超过60%、连续多年稳居行业首位"的表述在半年报中重申；非风电领域增量收入对冲风电缺口的目标初步兑现。
• 众城石化整合与油脂国产化：报告期公司进一步收购众城石化少数股东股权（直接及间接合计1,003.212万股，对价0.76亿元），持股比例提升；风电专用润滑油脂已完成定向研发与场景验证并"实现销售收入"，国产替代进入放量前夜。
• 海外市场布局：欧洲营销网络与泰国生产基地的建设持续推进，半年报将两者列为海外业务风险的对冲措施；但需注意，2025年全年外销收入0.75亿元、同比仅+0.37%，占比11.71%，海外收入尚未形成明显增量，2026年半年报亦未单列境外收入数据，该计划的成效仍需后续财报验证。
• 产能项目建设：在建工程由2025年末的598.06万元增至2026年6月末的0.49亿元，占总资产比例由0.23%升至1.87%；青岛智造中心二期扩产项目累计投入进度45.76%，预计2027年3月31日达到预定可使用状态，泰国生产基地同步在建。
• 降本增效提质：设备类产品毛利率同比上行，成本管控传导至报表。
• 人才梯队：2023年限制性股票激励计划第二个归属期归属股份1,641,520股于2026年5月上市流通，总股本增至152,089,325股，核心团队激励持续落地。

四、核心能力建设：一体化能力叠加而非单一技术加码

研发投入规模连续扩张，2023年至2025年研发投入金额分别为0.20亿元、0.35亿元、0.41亿元，占营收比例分别为4.83%、7.28%、6.32%，2026年上半年投入0.20亿元（+21.89%）。2025年年报列示的在研项目——15MW级风电联轴器（设计验证完成、待客户验收及挂机验证）、螺纹插装阀自主化、被动型液压马达驱动偏航系统、双馈风电机组齿轮箱模块化稀油润滑系统、工程机械制动阀及充液阀（已完成样品验证并交付客户）——显示研发方向覆盖"大兆瓦化、核心元件自制、跨行业拓展"三条线。

管理层对护城河的表述在半年报中增加了一体化维度：从"核心元件自研自制、微米级配合精度、多项国际认证"的设备壁垒，扩展至"润滑设备+油脂耗材"全产业链协同——与众城石化共享客户资源与渠道，联合开发风电专用油脂并配套自研润滑系统，构建单一业态竞争对手难以复制的组合壁垒。同时公司2025年对力克川液压增资并派驻董事（权益法核算，期末长期股权投资余额0.53亿元），向上游液压元件领域的产业链延伸亦在推进。

五、财务表现与经营质量：现金流转正，费用结构出现新变量

经营质量出现两个方向的变化。改善方面：经营活动现金流净额由上年同期的-0.13亿元转为+0.20亿元，管理层解释为销售商品、提供劳务收到的现金同比增加，扭转了2025年全年现金流净额-0.30亿元、同比下降82.02%的态势，2025年现金流为负主要系客户以承兑汇票等非现金方式回款增加及存货、营业成本增加所致。需继续跟踪应收账款（期末5.14亿元，占总资产19.77%，与上年末基本持平）的回收质量。

承压方面：财务费用由上年同期的-0.05亿元变为+0.06亿元，同比+225.88%，管理层明确归因于汇率变动产生的汇兑损失增加——2025年年报中财务费用为-0.05亿元（利息收入抵减为主），汇率波动正成为影响利润的新变量；此外，销售、管理费用同比分别+10.53%、+23.72%，均高于设备类业务的收入增速。

六、风险认知演进：风险条目未变，情景假设已切换

2025年年报与2026年半年报列示的风险结构完全一致，均为六项：政策与宏观经济波动、海外市场开拓不及预期、新产品及新应用领域开拓不及预期、毛利率波动、新增产能消化、收购及商誉减值。条目稳定的背后，管理层对风险的实质判断发生切换：

• 宏观情景从2025年报"抓住当前风电行业高景气度的有利时机"调整为对风电需求疲软的既成事实认定与对冲安排；
• 毛利率风险中新增了整机厂降本压力向风机上游元件传导的持续描述；
• 收购整合及商誉减值风险随众城石化并表（2025年末形成商誉0.27亿元）正式进入风险清单，管理层将"推动润滑油脂在风电领域规模化放量"列为化解该风险的核心路径。

综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是：风电行业新增装机阶段性回落，公司设备主业收入增速由2025年的34.74%与19.08%分别降至4.19%与9.47%，增长引擎实质性切换至并购并表的润滑油脂业务及非风电配套产品；同时，设备板块毛利率的显著修复使扣非净利润获得高于营收的增速弹性（+59.22%），经营活动现金流由负转正。管理层"多元化对冲单一风电周期"的战略在执行层面得到数据印证，但两处关键变量决定该路径的持续性：其一，众城石化当前净利润率偏低，其整合后盈利能力的释放程度将直接决定并表资产的利润贡献质量；其二，被列为增长重点的海外市场2025年收入仅微增0.37%，欧洲营销网络与泰国基地的产能落地尚待收入端验证。此外，汇兑损失扩大与存货占比上升（由6.27%升至8.13%）构成经营质量的边际观察项。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。