佳力图2026年中报管理层讨论与分析：战略转向AI智算液冷，亏损扩大而订单与认证先行

解读框架说明

2026年半年度报告第三节"管理层讨论与分析"较2025年年度报告明显精简：半年报未单列"公司未来发展的讨论与分析"章节，管理层对未来的安排主要体现在经营工作梳理、在手订单与风险提示之中。以下以2026年半年报为解读主体、2025年年度报告为对照基准，从战略、业务、执行、能力、财务与风险六个维度展开。

一、战略主题演变：从"五大板块均衡布局"转向"智算温控+IDC运营"双主线

2025年年报中，管理层将公司定义为以精密环境控制为核心的五大业务板块（机房环境控制、能源管理、智慧DC、一站式精密空气环境整体方案服务、数智工程），经营工作表述分散于主业拓展、运营商集采中标、液冷全栈方案推出、稳定分红等多项内容；2026年半年报的经营讨论则仅围绕四项工作展开，且高度聚焦——液冷技术系列突破、行业认可与品牌提升、风液协同与多技术路线落地、智慧DC产业链延伸。

管理层对行业驱动力的判断在两期报告间保持连续——2025年年报提出"传统风冷已难以满足高功率密度服务器的散热需求，液冷技术成为数据中心的主流选择"，2026年半年报已将此判断转化为覆盖100kW至2000kW功率段、兼容冷板式与浸没式、含机架级/机柜式/集中式多种形态的CDU产品矩阵，并进入批量交付阶段。战略重心从"多点培育"收敛为"AI智算温控纵深+IDC运营变现"双主线。

二、业务结构变化：精密空调压舱、一体化承压、数据中心进入交付前夜

2025年年度报告披露的分产品收入结构显示，精密空调是唯一保持增长的板块，机房环境一体化产品则是收入端最大拖累项：

2026年半年报未披露分产品收入表，但管理层明确给出当期利润下滑的归因：行业竞争激烈、上游配套采购成本上行，一体化业务毛利率大幅下滑，精密空调、代维业务盈利同步走弱。报表数据与之相互印证——2026年上半年营业收入下降5.95%的同时营业成本上升3.63%，收入与成本变动方向背离指向毛利收缩。这意味着2025年以+12.37%实现量增的精密空调板块，在2026年上半年进入"盈利走弱"阶段，增长引擎由量的扩张切换为盈利修复的验证期。

子公司层面的分化同样清晰（注：2025年为全年口径，2026年为1-6月口径）：

值得关注的收缩信号有二：一是能源管理板块载体壹格软件上半年收入仅72.13万元，且管理层在半年报经营讨论中已不再对该板块作专门叙述，板块叙事出现降级；二是楷德悠云上半年亏损额已超过2025年全年，其总资产由143,258.94万元增至161,208.01万元，反映数据中心项目仍在持续投入。加大投入的方向则集中在液冷产品矩阵、风墙等多技术路线产品及IDC运营，报告期内华南某高新技术园区、宿州某运营商智算中心、西北某绿电数智应用中心等项目落地，风墙产品中标中国电信嘉兴算力中心、中国移动宁夏中卫数据中心机电工程EPC等项目。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的落地与未竟项

对照2025年年度报告"经营计划"（技术发展、市场开发、募集资金项目推进）与2026年半年报的披露进展：

• 技术发展计划执行有实质推进：2025年年报提出的液冷全栈方案在2026年上半年完成从"发布"到"认证与批量交付"的跨越——两项液冷实用新型专利获授权，液冷CDU跻身CRAA首批产品性能认证六家企业之一，兆瓦级液冷机柜式CDU通过中国信通院泰尔实验室80项关键指标全项检测，2MW级产品完成成熟定型并进入批量交付阶段。
• 市场开发计划体现为订单储备增长：2025年公司在中国移动集采中风冷变频型空调获50%份额、氟泵变频型获19.57%份额；2026年上半年在手订单金额由2025年末的94,730.92万元增至126,363.41万元，合同负债较上年末增长36.84%，存货增长31.96%（管理层解释为订单增加导致发出商品增加），三者指向订单储备充足但交付转化滞后。
• 数据中心项目进入交付前夜：楷德悠云数据中心项目在2025年部分资产转固后，2026年上半年明确"南京楷德悠云数据中心项目（一期）已中标相关客户，将根据客户要求逐步交付"，采用批发型数据中心运营模式，通过长期租赁合约整体交付给互联网企业。但该项目上半年营业收入仍为0.00万元，折旧、电费、运维成本已先行拖累利润，收入兑现尚未在报表体现。
• 未竟项：2025年年报将"数据中心节能改造、一体化服务"列为市场重点开拓方向，而2026年上半年一体化业务恰为毛利率大幅下滑的重灾区；境外销售2025年同比下降58.73%（2025年年报口径），半年报虽列示俄罗斯、埃塞俄比亚等海外项目案例，但未披露境外收入数据。

四、核心能力建设：从"全栈液冷概念"到"认证+批量交付"的可验证能力

2025年全年研发费用同比增加10.45%，2026年上半年研发费用同比小幅下降1.07%，半年报未披露研发投入占营收比例口径。成果端，2026年上半年新增变量是第三方认证背书：液冷CDU的CRAA首批认证、泰尔实验室80项关键指标全项检测通过，以及高工智算研究院"2026年度标杆供应商奖"，均被管理层作为"规模化部署可靠基础"与"技术+制造+服务一体化能力"的验证。

核心竞争力章节所列八项优势（品牌、售后、研发、质量、生产管理体系、订单响应、产品线、经营理念）与2025年年报完全一致，未见新增能力表述。增量壁垒体现在智算温控的认证资质、覆盖全功率段的CDU产品矩阵与2MW级产品批量交付能力上；基本盘仍是关键零部件（钣金件、换热器、制冷管路）自制带来的质量可控性、覆盖全国30多个主要城市的售后服务网络以及运营商客户粘性。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大、现金流承压与前瞻指标改善并存

亏损幅度值得关注：2026年上半年归母净利润-6,822.12万元已超过2025年全年亏损额-5,448.80万元，上半年单期亏损大于去年全年。管理层给出的三点归因与报表数据可相互印证：一是行业竞争与成本上行导致毛利收缩（收入-5.95%而营业成本+3.63%）；二是减值集中计提——上半年资产减值损失2,973.32万元、信用减值损失317.40万元，上年同期分别为370.51万元和61.14万元，其中发出商品账面余额由32,076.01万元增至43,993.25万元，对应跌价准备由659.62万元增至3,302.28万元，"项目周期拉长积压发出商品、部分订单亏损、回款放缓"的解释与存货及减值科目变动一致；三是楷德悠云转固运营带来折旧、电费、运维成本同比大增，其上半年净亏损1,554.40万元。

资产负债结构变化：总资产较上年末增长18.65%，主要来自货币资金（+104.57%，管理层说明系贷款增加所致）与存货（+31.96%）增加；负债端短期借款增长100.31%、长期借款增长73.38%，交易性金融资产减少90.31%（理财结构变动），显示公司通过增加借款为数据中心投入与理财结构调整补充资金。净资产下降3.79%，未分配利润下降47.33%。

前瞻指标：在手订单由94,730.92万元增至126,363.41万元，合同负债增长36.84%，叠加存货中发出商品增加，共同指向"订单充足、交付滞后"的经营状态。管理层已明确后续将"优化订单定价与供应链集采""严控订单风险、加快项目交付与回款、减少减值计提""加快楷德悠云机房客户签约上架"，并判断数据中心"待产能充分释放后转为利润贡献板块"。当前报表尚未反映上述前瞻指标的收入转化，交付与上架节奏是盈利修复的核心变量。

六、风险认知的演进：从"提示性风险"到"当期经营约束"

两份报告列示的可能面对的风险框架一致，均为四项：宏观经济波动、客户所处行业较为集中（以通信行业为主）、材料价格波动（原材料成本占营业成本平均比例70%以上）、市场竞争及产品替代。风险清单本身未见新增维度，但管理层对风险的性质认知发生了变化：

• 2025年年报将亏损归因表述为"产品盈利空间受到一定挤压""相关市场培育具有一定周期""基建项目处于阶段性培育期"，风险仍以提示为主；
• 2026年半年报则将"行业竞争激烈、上游配套采购成本上行""项目周期拉长、部分项目订单亏损、客户回款放缓"作为当期利润下降的直接原因，竞争与成本风险已由"潜在风险"转化为"已实现的报表结果"，且均配有针对性应对措施。

新增的实质性经营风险维度是数据中心产能释放时点。2025年年报称基建项目处于"阶段性培育期"，2026年半年报明确项目一期已中标客户、按批发型模式交付互联网企业，但同时强调折旧、电费、运维成本同比大增的现状，两期报告均未给出产能充分释放的时间表。楷德悠云的客户签约与上架进度、在手订单的交付转化及减值的收敛情况，将成为后续财报验证管理层判断的关键观察点。

综合结论

佳力图2026年半年度管理层讨论与分析呈现"战略叙事切换、报表承压、前瞻指标改善"三重特征：管理层将资源配置与行业叙事集中于AI智算液冷温控与IDC运营两条主线，液冷CDU的第三方认证与2MW级批量交付使产品能力从概念走向可验证阶段；报表端上半年亏损6,822.12万元超过2025年全年，归因于竞争导致的毛利收缩、集中计提的存货与信用减值以及数据中心转固后的成本前置，三者均有科目数据支撑；在手订单、合同负债、发出商品同步上升则说明订单储备充足但交付转化滞后。后续经营质量修复的观察重点在于三项执行效果：订单交付与减值的收敛、客户回款改善以及楷德悠云一期的签约上架进度。

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